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多元金融行业深度研究：寰宇通汇系列一，第三方支付行业复盘与展望，跨境支付迎机遇。行业布局：第三方支付需要经历“交易”、“清算”、“结算”环节，根据业务次序及持牌种类可以划分为以下主体：服务提供者、基础设施运营者、监管 机构和非持牌参与者。第三方支付公司主要利润来源于 C2B 零售支付业 务，支付机构向商户收取提供收单服务的手续费，再向业务链条中各参与主体分配。非持牌机构主要为生态参与各方提供技术服务支持。

发展历程：1999-2005年市场规模小，市场需求随网络银行业务发展而增加； 2006-2010 交易规模增长，电商市场发展，第三方支付进入互联网时代； 2011-2018 移动支付占主导地位，线下需求延伸；2019 年之后，C 端增速 放缓，B端成为重心，同时跨境支付等领域的发展为行业带来新需求。

行业机遇：（1）短期内线下消费复苏叠加支付方式转型带来移动支付交易规 模持续增长；2022 年主要支付机构费率触底，有望提费回收利润，但让利 实体基调下利润修复空间或有限。（2）长期维度，人民币国际化+数字人民 币深入推进有望为支付行业发掘增长新空间：一是CIPS持续战略扩容拓宽 跨境通道，为支付机构开辟更广阔、更多元新市场；二是数字人民币快速发 展，催生出相关IT系统升级的市场需求，同时数字人民币“支付即结算”流 程中清算机构及钱包侧机构的退出有望拓展收单业务利润空间，此外数字人 民币及稳定币跨境支付新业态也有望为支付机构带来新增长点。

行业挑战：（1）传统支付业务增速放缓，产品同质化下市场竞争激烈。（2） 监管趋严下第三方支付机构合规成本抬升，尾部机构面临生存压力。（3）监 管与竞争双重压力下，传统支付业务微利化。（4）第三方支付机构拓展增值 业务，中小机构面临向综合服务商转型挑战。

当前局势下，第三方支付产业无论是在供给端还是需求端都面临变化，产业 链中具备卡位优势的企业有望撬动更多市场份额并开拓新市场，我们认为值 得关注的赛道有：（1）支付+服务供应商：整合数据资源为B端客户提供增 值服务，如拉卡拉、新国都、新大陆等。（2）跨境支付：市场快速扩张，B 端客户需求愈发旺盛，如连连数字、海联金汇等跨境支付公司在这一领域已 具备先发牌照优势。（3）软硬件升级：在跨境支付、数字货币等新业态的推 广下，金融机构系统改造以及区块链等技术应用的迭代升级是必然发生的， 头部机构在客户基础和技术研发上有领先优势，代表有四方精创、中科金财、 宇信科技等。