2025年南京银行研究报告：转债突破，U型向上

基本面

2024年以来业绩表现改善

2024年以来南京银行营收和利润增速总体呈现正U型改善趋势。①2024年各季度南京银行营收利润增速呈逐季度改善态势， 25Q1营收和利润增速也维持了大个位数的增速增长。②与同业对比来看，南京银行在城商行中营收增速排序从2023年末的第10 名，上升至2025Q1的第3名；南京银行在城商行中归母净利润增速排序从2023年末的第15名，上升至2025Q1的第5名。

25Q1核心业务大幅改善

南京银行25Q1业绩增速、收入结构和资产质量均超预期，核心营收快速增长，资产质量继续改善。 核心营收高增： ①南京银行利息净收入改善幅度超预期，25Q1南京银行利息净收入同比增长17.8%，增速较24A提升13pc。背后 得益于规模增速提升和息差同比稳定。②中收实现高增，25Q1中收同比增长18%，判断主要得益于理财和代销发力。 不良指标改善：25Q1末南京银行不良率0.83%、关注率1.15%，分别环比持平、下降5bp，24Q4末逾期率1.27%，较24Q2末上升 1bp。结合2024年数据来看：①南京银行不良生成率改善，24A真实不良TTM生成率为1.46%，较24H1高点回落，并实现同比改 善（23A为1.49%）。②分领域来看，南京银行零售不良改善，24Q4末零售不良率为1.29%，较24Q2末下降35bp，推测是核销力 度大带来的；对公不良小幅上升，由24Q2末的0.58%上升至24Q4末的0.66%。

规模有望保持高增

南京银行贷款规模有望维持双位数增长。①2020年以来，南京银行贷款保持高增，贷款同比增速持续高于上市城商行。25Q1末 南京银行贷款同比增长15%，较城商行平均高3pc。②展望未来，南京银行贷款有望维持高增，主要得益于强劲区域增长潜力 （25年5%江苏省GDP增长目标）+网点加密带来的市占率提升（潜在贷款增长空间达到31%）+消金全国展业带来零售增量。

南京银行网点加密带来潜在规模提升空间在31%。①南京银行于2021年提出百家网点新设计划，2023年末网点新增计划基本完成。 新设网点一般需1年以上才能实现盈亏平衡，进入产能释放期，因此2022、2023年新设网点将逐步在后续年份贡献贷款增量来源。 ②南京银行不断加密各地市网点布设，参考南京银行各地市网点资产规模来看，近年来南京银行在苏南部分城市、苏北地区市占 率逐步提升。假设南京银行在江苏省内其他地市市占率达到南京市水平，以2024年末数据静态测算，潜在贷款增长空间达到31%。

南京银行消金业务优势逐步向全国复制，带来零售增量空间。①借助大股东法国巴黎银行多年的消费金融经验，南京银行早在 2007年就成立消费金融中心（CFC），经过长期探索创新和技术沉淀，南京消费金融业务较市场同业来看，形成了较强的竞争优 势。②2022年8月，南京银行拿下苏宁消金（后更名为南银法巴消金）控股权，消金子牌照可以实现全国展业，为南京银行消金 业务发展打开空间。同时南银法巴消金资本金不断增加，将支撑未来规模发展。22H1苏宁消金（南京银行未控股前）资本金6亿， 2024年末南银法巴消金资本金达到52.15亿，同时2024年12月南京银行公告拟参与消金增资，增资后南银法巴消金注册资本由 52.15亿元增加至60亿元。③南京银行母行层面承接消金子在母行经营区域内的业务，有望带来零售贷款进一步增长。参考CFC 的增长情况，2018-2022年5年内CFC对零售贷款增量平均贡献在11%。

盈利能力有望提升

回顾来看，2022年以来南京银行ROA小幅回落主要受零售ROA下降影响。分板块来看：①南京银行对公ROA从2022年起有所回 升，主要得益于营业支出改善，判断主要与对公减值改善有关。②零售ROA自2021年起开始下降，主要受营业支出增加影响，判 断主要与零售减值增加有关。③近年来金市ROA上升，判断主要得益于投资收益增加。

对公和零售业务盈利能力有望改善，可对冲金市业务盈利能力的下降；展望未来，若南京零售ROA向对标行平均靠拢，南京银行 ROA有望提升12bp至0.96% 。从横向对比来看，南京银行税后ROA较对标优质区域城商行低5bp，其中零售ROA较对标行有较 大提升空间。展望未来，预计对公利息支出、零售减值改善有望带动对公和零售业务能力改善。展望未来，若南京银行税后零售 ROA上升至对标行平均，南京银行税后ROA有望提升12bp至0.96%。

对公成本有望改善

展望未来，对公利息支出下降有望支撑对公盈利改善。①2020年以来，南京银行对公不良率持续改善，是南京银行对公盈利改善 的主要原因。②展望未来，预计对公利息支出有望下降，支撑对公盈利改善。回顾来看，南京银行对公利差低于对标行的原因， 主要是对公活期占比低及对公定期成本率高，使得南京银行对公利差低于对标行（低32bp）。考虑2022年以来，存款挂牌利率持 续下降，预计后续对公利息支出有望下降，将支持对公盈利进一步改善。

零售减值有望改善

展望未来，南京银行零售减值有望改善。①南京银行零售压力主要在于消费贷。南京银行零售贷款中有60%+贷款为消费贷款， 随着宏观经济增长压力加大，消费贷款不良也逐步上升。2024年南京银行加大了零售贷款不良处置，零售不良率有所回落；与同 业对比来看，截至24Q4末南京银行零售不良率为1.29%，较对标行高14bp。②展望未来，预计南京银行零售减值压力有望改善。 主要考虑到当前政策组合拳频出，若后续政策起效，行业零售风险有望改善；同时考虑到消费贷期限一般较短，预计大部分风险 较高的消费贷已于2024年进行暴露，后续存量消费贷生成压力有望改善。

金市盈利面临压力

金市收入方面存在不确定性，考虑市场利率仍处在下行通道，预计金市营收仍有望维持较好的收入贡献。南京银行金市收入主要 来自其他非息收入，2024年金市板块其他非息收入、中收、利息净收入分别占金市板块营收的151%、16%、-67%。南京银行单 季其他非息收入规模与10Y国债收益率基本呈负相关关系，考虑到市场利率仍处在下行通道，预计其他非息收入仍有望维持较大 营收贡献。此外，参考历史来看，22Q4市场利率小幅回调的情况下，南京银行22Q4单季其他非息收入规模环比下降，但降幅好 于其他城商行情况。如市场利率出现反转，新投资的债券利息收入将增加，可部分抵消其他非息收入下降的影响。

南银管理层干劲足

南京银行管理层干劲足，重视价值创造和经营绩效提升。 （1）管理层干劲足能力强。新任董事长谢宁先生为央行体系培育的干部，熟悉国家金融政策方针，同时谢宁先生（生于1976年） 年富力强，积极有为；行长朱钢先生为行内成长干部，对南京银行情况非常熟悉。两者强强搭配，有望带动南京银行经营改善。 （2）重视经营绩效的提升。南京银行谢董事长在24A&25Q1业绩发布会中，指出2025年要增强高质量发展的确定性，始终秉持 价值创造理念。

交易面

股息估值性价比高

南京银行转债若转股利于经营正循环，转股后股息估值仍具有较高性价比。 （1）可转债若转股利于经营正循环。南京银行于2021年发行了200亿转债，截至2025年5月30日，南银转债余额为61亿，南京银 行股价已站上强赎价，有望实现转债强赎。以25Q1末数据静态测算，若转债全部转股，可补充核心一级资本充足率0.57pc至 9.45%。未来资本补充到位，将有力支撑南京银行规模扩张和业务发展，有利于推动经营正向循环。 （2）转股股息估值仍具有高性价比。截至2025年5月30日，南京银行2024年股息率、PB分别为4.87%、0.79x；若考虑转债全部 转股，则对应南京银行2024年股息率、PB分别为4.36%、0.82x，股息率仍高于城商行板块平均。此外南京银行2025年盈利增速 仍有望维持高个位数增长，可以弥补股息摊薄的影响。

新老股东持续增持

2024年以来主要股东持续增持。①南京银行主要股东持股稳定，2024年以来法巴、江苏交控、南京高科等股东持续增持南京银 行。2025年为南京银行与法巴合作20周年，参考近期法巴持续增持行为及较20%的持股上限仍有空间，不排除后续法巴继续增持 的可能性。②引入新股东东部机场。2024年10月10日，南京银行公告新股东东部机场集团投资有限公司通过二级市场交易买入南 京银行1.16亿股，占南京银行总股本比例为1.09%。东部机场集团投资有限公司为江苏省国资委控股公司，自身实力雄厚，也体 现江苏省国资对南京银行的支持。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）