2025年家居包装潮玩行业24年及25Q1业绩综述：龙头公司保持稳健，持续关注政策催化作用

家居:国补拉动 2501业绩边际改善

(一)板块整体业绩回顾:24年为业绩低点，2501盈利能力有所修复

24年家居板块实现营收1908.9亿元，同比-7.2%;归母净利润137.8亿元，同比-23.5%。地产下行压力下下游需求承压，上市公司收入和利润端同步面临压力。全年家居板块管理费用率/销售费用率分别为5.4%/13.4%，同比+0.3/0.4pct;毛利率32.8%，同比-1.0pct;归母净利率7.2%,同比-1.5pct。

受收入确认及合同周期影响，定制家居板块2404国补收入大部分确认在25年Q1，叠加需求端有所回暖，家居板块 25Q1业绩边际改善。板块整体实现营收 343.5亿元，同比-1.7%;归母净利润 22.2亿元，同比+0.04%。管理费用率/销售费用里分别为7.2%/12.7%,同比+0.110.8pct。毛利率 31.5%,同比-0.9pct,归母净利率6.5%，同比+0.1pct。在国补拉动下，上市公司费用投入开始回归良性，盈利能力有所修复。

(二)国补政策稳步推进，零售数据回暖

1、国补政策稳步推进，带动下游需求修复

2024年向地方直接安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新,带动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过 1.3万亿元，全年社会消费品零售总额同比增长 3.5%。其中家装消费品智能坐便器、扫地机器人、智能门锁等产品销售近6000万件，销售额达 1200亿元。从社零数据来看，2024年家具类商品零售额同比+3.6%，其中04同比+9.0%，以旧换新政策对消费的拉动效应明显。

2025年1月8日，国家发展改革委、财政部国务院政策例行吹风会宣布，目前已下达今年第一批消费品以旧换新资金810亿元，并公布2025最新补贴标准。今年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年有大幅增加，具体数额将在今年全国“两会”时向社会公布。

2025年1月26日商务部等6部门联合印发《关于做好2025年家装厨卫焕新工作通知》，2月以来广州、武汉等地率先开始国补，拉动下游需求持续修复。

2025年3月7日，2025《政府工作报告》中提到，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。

2025年3月16日，国务院新闻办新闻发布会《提振消费专项行动方案》中提到，2025年，安排 3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，资金额较去年增加1倍，同时我们预计家居品类享受额度占总额度比重有望较 24年增加。另一方面,政策在补贴领取次数上的限制有所放宽，如定制品类由按户领取改为按人领取，同时部分地区不再按支付渠道限制补贴次数，不同平台/支付渠道可以分别领取并使用补贴，相当于间接提高了单笔订单的补贴额度。

2024年家居类商品零售额1691亿元，同比+3.6%;2025年3月家具类零售额168亿元，同比+29.5%，同比增速进一步提高;前3月累计零售额429亿元，同比+18.1%。国补叠加三月开门红，零售数据持续修复。

近日，国家发展改革委印发通知，将向地方追加下达第二批810亿元超长期特别国债资金，继续大力支持消费品以旧换新。据国家发改委，截至4月27日，家装厨卫“焕新”达4090.6万件在大力提振消费，扩大内需的主线指引下，下游需求持续修复，国补成效逐步显现。

(三)地产端现“止跌回稳”趋势

加快构建房地产发展新模式，房地产市场延续止跌回稳走势。4月政治局会议提出“要持续用力防范化解重点领域风险。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。”

数据端看，1)新房方面:2025年1-3月，我国商品房累计销售面积达21869.35万平方米，同比-3.0%;累计销售额达20798.09亿元，同比-2.1%。跌幅环比收窄;2)二手房方面:2025年2月，我国百城二手住宅挂牌均价1.37万元/平方米，同比-10.1%，环比2025年1月-1.7%。二手住宅房屋销售价格指数同比-7.3%，环比-0.2%。

地产数据延续回暖趋势，预计有望拉动下游需求有望进一步修复。

(四)定制家居:细分渠道存在机遇

定制家居板块，24年业绩整体承压，且24H2压力高于24H1。但龙头公司业绩仍呈现韧性:

1、欧派家居24年毛利率同比+1.8pct，其中橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率分别同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct,反映了公司成本端优化和产品结构边际改善。在毛利率稳步提升带动下公司24年净利率同比+0.41pct。

2、索菲亚 2024年扣非归母净利率同比+0.7pct,公司在多品牌运营/整家定制5.0 战略的迭代下，专注市占率提升和品牌力提高，率先行业推出5A标准，持续引领行业进行品质升级。

细分渠道存在亮点。一方面，在国内需求承压背景下，上市公司积极加快海外市场布局。2024年欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居境外收入同比分别+34.4%/50.9%/37.2%/18.0%，境外市场拓展稳步推进。另一方面，大家居成为必然趋势，各公司积极推进整装业务，加强全品类布局，龙头马太效应凸显。

3、合同负债与量价情况

定制家居受订单确认周期影响，Q4国补大部分收入反映在2501，从收款角度看，2404定制家居上市公司合同负债普遍大幅增长，说明国补对公司业绩有一定拉动效果。

从最价拆分的角度看，24年在下游需求承压背景下，大多数定制家居公司销量有所受损，但在国家补贴的驱动下，价格端有所修复，其中索菲亚/志邦/金牌核心品类单价分别+6.53%、1.49%、0.16%，也一定程度上反映了公司产品结构的上移。

(五)软体家居:业绩呈现韧性

软体家居板块受地产下行影响相对较小，且产品以标品为主，国补落实难度相对较小，收入确认周期较短，因此业绩较定制板块呈现韧性。另一方面，以慕思股份、喜临门、趣睡科技为代表的深耕床垫品类的龙头公司积极推动公司产品与AI技术深度结合，在健康睡眠领域持续加强消费者教育，构建收入增长新增量。

顾家家居:价值链深耕+结构性优化，01逆势增长。公司在变革中坚韧成长，内贸体系通过线下组织架构转型、电商策略创新、整装渠道拓展、创新创业型业务模式打磨及渠道体制革新，提升市场竞争力。2501内贸功能+床垫+定制零售同比增长超30%，旗舰产品赫兹功能沙发上市9个月累计销量突破2万套，业绩边际改善趋势明显。

慕思股份:深耕中高端市场，健康睡眠领域持续发力。24年公司床垫、床架、沙发、床品分别实现营收 26.8/16.7/4.3/3.0亿元，同比分别+3.8%0.1%10.4%7.5%，核心品类收入稳健。公司深耕中高端健康睡眠赛道，报告期内持续加大 AI智能床垫自主研发力度、联合 POLl.design 设计学院推出全新米兰系列，并对多款经典系列产品进行全面升级，形成了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵。

喜临门:深耕智能睡眠领域，全年智能产品线销售额过亿。2024年公司床垫产品毛利率同比+0.12pct至 38.4%。公司 24年4月推出汇集其百项专利技术的新智慧睡眠生态品牌 aise 宝褓，旨在为客户提供更优质的个性化睡眠体验。2025年3月，公司进一步与清华大学达成合作，共建“智慧睡眠技术联合研究中心”。通过双方深度合作，公司将从“AI助眠”正式切入“AI陪伴”赛道,在现有产品功能上进一步实现愉悦情趣、睡眠监测、健康管理、疾病预防、科学干预等多维升级致力于满足消费者多元化需求，推动公司向科技型企业持续转型。

趣睡科技:公司坚定推进智能化战略转型，全年智能家居产品营收占比提升至41.68%，同比增长 36.32%，智能化业务拉动公司业绩稳步修复。公司积极抢占“AI+家居”市场机遇，24年推出8HAI智能撑腰护眠床垫等新品，同时持续加强与小米在生态链睡眠领域的战略合作关系，响应小米 AI+的战略规划，持续深耕智能睡眠细分赛道。

包装:竞争格局有望优化，龙头公司业绩稳健

业绩恢复性增长,龙头公司保持稳健,包装板块2024年实现营业收入1216.4亿元,同比+2.7%;归母净利润 35.1亿元，同比-34.8%。下游零售需求整体平稳，板块收入恢复性增长。归母净利润同比下滑,主要因行业竞争加剧下,产品价格下行挤压行业利润,但龙头公司盈利能力整体保持稳健。25Q1板块实现营收 303.6亿元，同比+9.1%;归母净利润18.5亿元，同比+18.0%，盈利能力有所修复。伴随奥瑞金完成对中粮包装的收购，预计行业竞争格局有望持续优化，带动行业价格良性发展。

(一)金属包装:定价机制有望回归良性

收入端来看，2024年受益于下游啤酒饮料等行业罐化率稳步提高，上市公司业绩整体稳健。归母净利润方面，奥瑞金/宝钢包装/昇兴股份分别同比+2,06%121.13%/+27.10%,上市公司盈利能力有所分化。费用率方面。金属包装龙头公司费用投入与前期节奏基本保持稳定。

奥瑞金:龙头公司资源进一步整合，驱动行业良性发展。报告期内，公司对中粮包装的收购事项已全部完成，其中中粮包装为中国金属包装龙头之一，铝制包装业务为百威英博、可口可乐、雪花啤酒等头部客户提供服务，马口铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、钢桶等多个细分领域保持领先地位。资源整合完成后，1)公司在二片罐市场市占率大幅提高,现有二片罐、三片罐等主业将进一步夯实，同时丰富奶粉罐、气雾罐等产品线，构建收入新增量:2)双方在产能布局、客户资源等方面将实现协同，提升整体经营效率;3)行业集中度有望进一步提升，龙头公司议价能力有望提升，带动行业盈利能力修复，促进行业规范化良性发展。

(二)软体包装:国内外产能布局持续深化

2024年，代表性软体公司收入整体实现增长，利润端，裕同科技扣非前利润主要受武汉艾特处置费用/股份支付费用等因素影响，剔除该部分影响后公司24年扣非归母净利润15.1亿元，同比+1.3%。龙头公司盈利能力整体保持稳健。毛利率稳中有进，费用投入整体平稳，带动公司盈利能力提升。

报告期内，上市公司一方面积极拓展大客户，加强多元化业务布局构建收入增量，一方面积极

拓展出海机遇，通过加强海外产能布局降本增效，提高市占率。裕同科技:智造赋能海外布局,多元化业务稳步推进。24年公司国内/海外营收分别为120.6/51.0亿元，同比+4.9%/+36.8%，海外增速表现亮眼。公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，墨西哥新工厂与菲律宾新工厂于年内顺利投产，分别支撑重型包装与皮盒包装新品类业务拓展，俄罗斯市场实现批量交付;公司加快布局智能化生产基地，全年7个基地新导入智能物流系统，国内智能工厂覆盖度提升，海外首家智能工厂落地越南，全球15个基地完成智能物流系统导入，提高物料流转效率和准确性33个基地导入SAP系统，与海康机器人合作打造智能物流系统，实现全流程无人化作业。

玩具:潮玩赛道机遇广阔，看好 AI赋能效应

(一)潮玩:龙头公司业绩高增，持续印证赛道高成长性

我国玩具市场持续逆势增长，未来增量空间广阔。相比欧美等成熟市场近年来玩具市场销售额略有下滑的变动趋势，我国玩具市场连续多年表现出较高增速。根据咨询机构Circana数据，2024年大多欧美市场玩具销售额出现同比下跌，美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、比利时、加拿大、澳大利亚、巴西、墨西哥等12国的玩具销售同比轻微下跌0.6%，其中美国(占12国市场总额比重超50%)市场销售额同比-0.3%,荷兰市场销售额同比+5%,其他欧洲市场销售额均出现不同程度下滑。而我国玩具市场销售额保持逆势增长,据弗若斯特沙利文数据，以GMV计,预计2028年全球/我国玩具规模分别达9937/1655亿元，从占比角度看，2023年我国玩具市场占全球玩具市场比重达到13.6%，预计该占比在2028年将进一步上升至16.7%。

龙头公司业绩持续兑现。2024年泡泡玛特/布鲁可分别实现营收130.4/22.4亿元，同比分别+107%/156%;泡泡玛特24年归母净利润34.0亿元，同比+185.9%，布鲁可扣非归母净利润 1.5亿元，同比+107.2%。龙头公司业绩稳健，持续印证潮玩赛道高成长性。

(二)AI玩具:玩乐属性再进阶，蓝海市场待挖掘

伴随AI技术逐步成熟，AI在玩具市场渗透率持续提高，技术升级指日可待。在购物平台上具有 AI属性的玩具占比近年来亦呈逐渐上升趋势。在百元价格带上下，2024年前后多家国内公司亦通过将 AI技术开发毛绒玩具的陪伴、早教益智、情绪安抚属性，进一步对儿童及青少年市场进行开拓。相较于具生机器人，这一部分产品功能较为单一，应用的AI技术相对简单，售价显著低于人形机器人，但其在国内下沉市场发展前景广阔，未来技术进阶的动力充足。实丰文化“AI魔法星奥飞娱乐“AI喜羊羊”等产品销量表现较优。AI玩具赛道作为蓝海市场，未来发展机遇广阔。

AI玩具销量持续增长，赛道逻辑得到初步验证。2024年实丰文化实现营业收入4.4亿元，同比+38.63%，归母净利润0.1亿元，同比+114.43%。公司致力于开发AI产品，2025年1月AI魔法星产品开启预售，4月另一款AI智能玩具产品飞飞兔上市，AI技术深度赋能有望拉动公司收入继续增长。

2501 轻工行业持仓表现

25Q1全部机构持轻工行业股票市值占比为0.71%，环比24Q4下降0.01pct。在 31个子行业中排名 25。其中公募基金持轻工行业股票市值占比0.50%，环比24Q4下降0.23pct。

25Q1轻工行业中机构持股占比前10名公司分别为公牛集团、太阳纸业、晨光股份、顾家家居、仙鹤股份、嘉益股份、明月镜片、奥瑞金、匠心家居、松霖科技。其中公牛集团、仙鹤股份、明月镜片、匠心家居、松霖科技持仓占比环比有所上升。

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