2025年爱玛科技研究报告：电动两轮车龙头企业，高端化与全球化并举

1. 公司概况：电动两轮车领军企业，业绩和规模稳步增长

1.1. 行业领军企业，产品矩阵丰富

电动车两轮车行业领军企业，引领绿色出行领域创新发展。爱玛科技成立于 1999 年， 于 2004 年进入电动两轮车行业，是中国最早布局该领域的企业之一，在技术积累与 市场经验方面具备先发优势。公司主营业务涵盖电动自行车、电动轻便摩托车及电 动摩托车的研发、制造与销售，经过多年发展，已成为行业龙头企业之一，市场份 额稳居前列。公司始终以用户为中心，持续推动变革与转型，通过品类创新与技术 创新，致力于成为提供绿色便捷出行解决方案的平台型科技公司，坚持“时尚+科技” 理念，不断提升产品的核心竞争力，为消费者带来“好看、好用、值”的产品。截 至 2023 年底，爱玛经销商数量超过 2000 家，终端门店数量超过 3 万个，6000 多家 售后服务网点，为用户带来便捷、环保、无忧的两轮出行体验。

以电动两轮车为主，持续拓展产品矩阵。公司主营业务涵盖电动自行车、电动轻便 摩托车及电动摩托车的研发、制造与销售。在电动两轮车方面，公司生产的两轮电 动车主要面向城市通勤和短途出行，产品线包括电动自行车、电动轻便摩托车和电 动摩托车三大类型。在电动三轮车方面，公司以满足消费者多场景出行需求为导向， 产品以休闲电动三轮车为主，同时布局篷车电动三轮车和货运电动三轮车。除电动 两轮车和三轮车外，公司还生产低速电动四轮车、自行车及电助力自行车等产品， 进一步丰富产品矩阵。未来，公司将持续围绕绿色中短途出行生态圈，加大新品研 发力度，积极探索新业务领域，以巩固市场领先地位并拓展增长空间。

打造多元化产品矩阵，覆盖不同用户群体和出行场景。爱玛科技凭借丰富的产品数 量和鲜明的产品特色，构建了完善的产品矩阵，全面满足不同消费者多样化的出行 需求。公司产品矩阵涵盖 Q 系列、A 系列、F 系列、X 系列以及三轮系列，精准覆 盖女性、男性用户，以及从年轻人到中老年人的不同特点和出行偏好。具体来看， Q 系列产品如“元宇宙 Play”，以 Q 萌可爱的造型、马卡龙色系的外观以及卡通装 饰等元素，重点吸引都市女性群体；A 系列产品如“指挥官”，融合科技、时尚和中 性元素，精准迎合男性都市通勤需求；F 系列和 X 系列则加入更多硬核科技和运动 越野元素，满足长途出行或越野场景需求；三轮系列以“Q70”为代表，凭借实用载 人和舒适代步的特点，专为银发族出行打造。爱玛通过各系列产品的差异化定位， 覆盖了多元化的出行场景，进一步扩大了客户群体，强化了市场竞争力。

家族企业特征，核心团队经验丰富。董事长张剑及其妻子段华（副董事长）、女儿张 格格（董事）构成核心决策层，三人合计持有公司近七成股份。张剑作为公司创始 人，深耕电动两轮车行业二十余年，主导公司从传统自行车转型为行业龙头。他提 出“时尚+科技”双轮驱动战略，推动产品设计创新，并布局新能源领域。副董事长 段华（张剑妻子）作为联合创始人，长期分管品牌与市场，主导“时尚”定位，通 过国际时尚元素融入产品设计，提升品牌溢价。其女张格格通过基层岗位历练，逐 步承担管理职责。核心管理层如高辉拥有近 20 年行业经验，曾主导特种车研发及海 外市场拓展，推动产品线向高端化、智能化升级。王春彦具备金融与企业管理背景， 主导资本运作与合规治理。此外，公司通过引入具有丰富行业经验的职业经理人， 进一步提升了管理团队的专业化水平。例如，财务总监郑慧女士曾担任美的集团高 管，她成功推动了公司财务数字化转型，并显著提升了研发资金的配置效率。

股权高度集中，实控人掌控力强。公司主要创始人、董事长张剑先生作为企业的核 心领导者，直接持有公司 68.8%的股份，稳居第一大股东地位，同时也是公司的实 际控制人。其女张格格女士通过持有 27%鼎爱创业投资合伙企业（有限合伙）间接 持有公司 3.13%的股份，公司股权高度集中。

推出多期股权激励，激发企业积极性。公司始终将员工激励视为企业发展的重要战 略，通过积极推行限制性股票激励计划与股票期权激励计划，充分调动管理层及核 心员工的积极性与创造力。上市以来公司已先后实施三次股权激励计划，有力推动 了公司业绩的持续向好发展。

1.2. 经营业绩稳步增长，韧性应对市场挑战

经营业绩稳步增长，韧性应对市场挑战。自 2015 年以来，公司收入端保持着稳健增 长的态势。2022 年是新国标实施的第三年，全国许多地区的电动两轮车过渡期陆续 结束，由此催生大规模的“换购潮”，使得电动两轮车市场需求旺盛。在此背景下， 公司持续专注于核心业务，坚定执行年度经营计划，通过全面提升产品力、渠道力、 品牌力、科技力、生产力和运营力，取得了显著的经营成效。2022 年公司实现总营 业收入208.02亿元，同比增长35.09%；实现归母净利润18.73亿元，同比增长182.14%。 2023 年以来，主要受市场竞争加剧和成本上升的影响，公司的营业收入和归母净利 润的增速均出现下滑。公司通过持续优化产品结构、提升产品竞争力、加大营销投 入，同时强化成本管控与运营效率提升等系列举措，预计将有效应对外部环境压力， 推动业绩重回增长轨道。

公司收入主要由电动自行车、电动两轮摩托车构成，两者合计占公司总收入约 90%。 其中，电动自行车业务作为公司的核心业务，其营收占比持续攀升，从 2019 年的 49.75%增长至 2024 年的 60.34%，成为公司收入的主要来源。尽管面临市场竞争加 剧的压力，公司凭借强大的品牌优势和精准的市场策略，实现了该业务的稳步增长。 在电动摩托车领域，由于 2019 年《新国标》对电动摩托车提出了更严格的要求（需 机动车牌照和驾照），市场需求大幅减少，导致公司电动摩托车营收占比逐年下降。 与此同时，公司电动三轮车业务呈现出加速增长趋势，其营收占比从2019年的3.44% 提升至 2024 年的 9.03%，反映出市场需求的旺盛，成为公司新的增长点。从毛利率 来看，公司的毛利率整体保持相对平稳，近五年来处于 11%至 17%的区间波动。2020 年至 2021 年，受国内电动车市场竞争加剧的影响，公司为抢占市场份额，大幅增加 促销车型比例，低价策略的实施拉低了整体毛利率。同时，原材料成本的上升也进 一步压缩了公司的毛利率空间。2022 年以来，公司通过加大新品开发力度，优化产 品结构，并提升新品和高毛利产品在销售中的占比，显著改善了毛利率水平，提升 了公司的盈利能力。2024 年，公司产能和销量均显著提升，显示出公司在电动三轮 车市场的巨大潜力，并且持续增强品牌在欧美市场的曝光度。

加强费用管控，坚持研发投入。公司重视内部管理优化，通过精细化管理与高效资 源配置，费用控制成效显著。自 2019 年以来，公司期间费用率始终保持在 6%至 8% 的区间，整体费用管控情况良好。其中，销售费用率先降后升，主要受市场竞争情 况和公司海外市场拓展的影响。管理费用率有所上升，公司需警惕潜在的运营风险。 财务费用率持续为负，反映出公司现金储备雄厚，财务结构良好。研发费用率持续增长，表明公司愈发重视电动车智能化（电池技术、车联网等）以及新品类的研发 投入，为未来技术创新和业务拓展奠定了坚实基础。

2. 行业：政策推动行业发展，竞争格局迎来变化

2.1. 市场规模巨大，政策持续引导

电动两轮车包括电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车。电动两轮车是具有电 池、电机、控制器等关键零部件，并以蓄电池作为能量来源、电机转化电能为运动 机械能、控制器实现运动方向、运动速度等控制的两轮车辆。根据 2019 年 4 月实施 的《电动自行车安全技术规范》即 2019 年国标，电动两轮车可划分为三类：电动自 行车、电动轻便摩托车、电动摩托车。其中，电动自行车是指车载蓄电池作为辅助 能源，具有脚踏骑行能力，能实现电助动或/和电驱动功能的两轮自行车；电动轻便 摩托车是指由电力驱动，其最高设计车速不大于 50km/h，其电机的最大连续额定功 率总和不大于 4kW 的摩托车；电动摩托车是指由电力驱动，其最高设计车速大于 50km/h，其电机的最大连续额定功率总和大于 4kW 的摩托车。

电动两轮车保有量超 4 亿辆，电动自行车为主要产品。2012 年中国电动两轮车保有 量为 1.55 亿辆，2023 年保有量达 4.2 亿辆，年复合增长率为 9.6%。2023 年，中国 电动两轮车车保有量已达 4.2 亿辆，相当于每 3 个国人就拥有 1 辆电动两轮车，如 此高的渗透率标志着行业已经处于存量竞争阶段，新增需求的增速将逐步放缓。拆 分来看，电动自行车是我国两轮电动车最大的细分市场，2022 年我国电动自行车销 量约占两轮电动车市场的 81%，电动摩托车市场占比为 12%，电动轻便摩托车占比 为 7%。

电动两轮车作为改革开放以来具有中国特色的创新产品，不仅体现了绿色环保理念， 更成为贴近民生、拥有高度自主知识产权的民族产业代表。自第一台电动自行车问 世至今二十余年间，电动两轮车逐步发展成为国内重要的交通工具，深刻改变了人 们的出行方式。中国事全球最大的电动两轮车生产国、消费国和出口国，电动两轮 车行业的发展经历了五个阶段：起步阶段、高速发展阶段、成熟阶段、19 年国标实 施阶段和 25 年国标实施阶段。

起步阶段（1995-2003 年）：1995 年清华大学研究出采用轮毂电机的电动自行车，是 现代电动自行车的雏形。1999 年，我国第一部电动自行车国家标准正式出台，明确 规定电动自行车的最高速度不得超过 20 公里/小时，整车重量不超过 40 公斤，电机 功率不超过 240 瓦，且必须具备脚踏功能。进入 2000 年后，随着关键技术的不断突 破和整车性能的显著提升，我国电动两轮车产业进入初步规模化阶段，市场规模逐 步扩大。2001 年，全国多地开始实施“禁摩令”，传统燃油摩托车受到限制，电动 两轮车作为绿色、便捷的替代品，产量和需求量呈现爆发式增长，迅速成为城市短 途出行的重要交通工具。

高速发展阶段（2004-2013 年）：2004 年《道路安全法》将电动自行车确定为非机动 车合法车型，电动自行车得以更广泛地应用，电动两轮车对油摩的替换得到政策支 持，需求得到加速释放，行业迎来了 10 年快速增长期，进入高速发展阶段。2007 年 前后，国内各大城市相继出台“禁摩限摩”政策，燃油摩托车市场受到显著冲击， 而电动两轮车凭借其绿色环保、经济便捷的优势，迅速填补市场空白，实现了快速 增长。与此同时，随着城镇化进程的加快和城镇居民人均收入的提高，电动两轮车 逐渐成为家庭短途出行的首选工具，普及率大幅提升。同花顺金融数据显示，电动 两轮车产量从 2004 年的 676 万辆迅速增长至 2013 年的 3695 万辆，年复合增长率 （CAGR）超过 20%。

成熟阶段（2014-2018 年）：在经历近十年的的快速增长期后，随着电动两轮车渗透 率逐渐升高，市场相对饱和，行业发展速度放缓。中国电动两轮车逐渐出现产能过 剩，产量在 2014-2016 年连续 3 年为负增长。2015 年前后，电动两轮车主要部件多 为外部采购，供应商多为高污染企业。随着环保政策趋严，部分供应商面临整改、 关停，致部分中小整车厂原材料价格上升。地方政府亦出于质量和交通考虑加强监 管，行业加速出清。2017 年开始产量逐渐恢复，至 2018 年底达到 3278 万辆，但仍 低于 2014 年的 3551 万辆。

19 年国标实施阶段（2019 年-2024 年）：2019 年新国标发布和实施后，明确的参数 界定、强制性指标要求与 3C 产品认证带动了落后及不合规产品及 OEM 的淘汰出 清，不仅带来了消费者新的换车需求，也加速了产品升级与行业发展，电动两轮车 产量自 2019 年的 3800 万辆提升至 2022 年的 5904 万辆，CAGR 近 16%。然而，行 业增速在近年有所放缓。2021 年，中国电动两轮车总体产量达到 5443 万辆，同比 增长 12.6%，增幅较 2020 年明显下降。2022 年，产量进一步增至 5904 万辆，但同 比增速仅为 8.5%，连续两年呈现下滑趋势。这主要由于我国共享电动两轮车的投放 遭遇政策阻力开始收紧，美团和滴滴等运营商放缓甚至停止投放共享电动车；同时 国内部分地区推行新国标政策缓慢，大部分城市均推迟 1-2 年执行，导致非国标车 的替换放缓。

25 年国标阶段（2025 年至今）：2024 年 9 月 19 日，工信部公布了新修订的《电动 自行车安全技术规范(征求意见稿)》并于 2025 年正式发布和实施。相较于 2019 年 国标，2025 年国标在多方面进行了显著改进和更新，包括提升铅蓄电池整车质量限 制、增加塑料件占比要求、引入北斗定位及通信功能，以及增强防篡改要求等。新 国标的实施预计将从供给端和需求端加速中小品牌的出清，推动市场份额进一步向 头部企业集中。从生产端来看，2025 年国标对企业提出了更高要求，例如企业需具 备与产能相匹配的关键部件生产能力、降低塑料件占比、提升产品的耐高温性能等。 这些要求不仅提高了产品生产门槛，也考验企业的研发能力和资金投入，部分中小 型企业可能因无法满足要求或成本过高而退出市场。此外，新国标对电池组、控制 器、限速器等关键部件提出了严格的防篡改要求，有效遏制了部分中小企业通过销 售违规超速车辆获取市场份额的行为。随着违规成本的增加，消费者将更倾向于选 择头部品牌的产品，从而推动行业向规范化、高质量发展迈进。新国标的实施将为 行业带来新一轮洗牌，同时也为头部企业创造了更大的市场空间和发展机遇。

电动两轮车行业处于产业链中游，上游主要是相关零部件，包含三电系统（电机、 电池、电控）、车架、轮胎等，上游零部件的原材料包括金属（钢、铝等）、塑料、 皮革、橡胶等。电动两轮车行业下游具体销售渠道包含经销商线下销售及电商线上 销售，以线下销售为主，此外下游经销和服务环节还包括零部件维修、共享出行、 电池更换等，通过下游经销和服务主要面向个人消费者，也有少量商业客户。

电动两轮车上游产业链为大宗原材料及零部件制造，核心零部件由电池、电机、控 制器组成，电动两轮车直接材料占成本比重较重，因此铅、铜、稀土、橡胶等大宗 原材料价格波动对成本影响较大。绝大部分大宗原材料价格波动相对稳定，而其中 锂电池的原材料碳酸锂的价格的下跌，导致生产厂商成本相应降低。爱玛主要群体 是普通用户，过往为了减少电动车的生产成本，降低销售价格，选择相对低价的石 墨烯电池，其自研团队研发的金标 1 号，使成本更低且保障更高。另一方面，锂电 池的运用更多在电动自行车上，为适应电动自行车的重量限制，需要选择相对较高 成本的发电系统。爱玛作为一线大品牌，同时生产很多高端的电动自行车，目前正 积极往欧美市场发展，具有更具设计性及智能化的功能，这些车型的售价往往较高， 需要同时配置锂电池来提高电动车的溢价率。如今在面对下降的原材料价格，其朝 向锂电池研发与合作的发展，奠定行业领头的角色。

不同电动两轮车所需要相对的电池特性。对比电动两轮车行业不同的技术路线，铅 酸电池的优势在于价格低，更加安全，技术成熟，但是能量密度、循环寿命等不如 锂电及钠电；锂电池能量密度最高，相应价格也较高，安全性较低；钠电池的能量 密度介于铅酸、锂电之间，高低温性能表现较好，但是当前处于产业发展初期，尚 未完全产业化导致成本较高。不同产品对电池特性的需求相异，成本或重量等产品 特性。

同城快递的蓬勃发展，自 2010 年快速增长，促进两轮电动车的需求市场，提供更 加便捷与高机动性的区域性配送。业务量的急剧增加，对于配送的要求随之提升， 配送人员选择以电动摩托车作为载具，配合城市密集性特色。同样的，外卖市场的 需求激增，市场规模持续扩大，从业人员数量也在不断增加。截至 2023 年，全国外 卖骑手已超1000万人。从配送站或是餐厅至辐射区5到10公里内路程的快速配送， 电动两轮车的特性是此一行业蓬勃发展不可缺失的关键。目前行业领导品牌如爱玛 拥有多元的产品体系，包括相对低价的两轮电动车，在快递与外送行业的兴盛下， 比起时尚设计与高端科技，产品“性价比”以价格与续航力影响为重。

竞争增加及市场饱和，对商品的研发与设计是持续保持高竞争力的关键性因素。以 雅迪及爱玛为例，其逐年增加的研发费用与其销量的趋势保持正相关增长趋势。对 于市场需求的变化，年轻消费者对于品牌及其商品的导向因素的改变。国家对于两 轮电动车质量的要求提高，迫使生产商在安全性上的研发投入增大。今年新修订的 “新国标”，进一步细化非金属材料防火阻燃要求，针对弹性软垫材料、纺织品、皮 革、电气回路导线等非金属部件分别规定了防火阻燃标准。国家规定对于安全性的 提高，在将来对于生产厂商持续稳步提升研发投入的一大因素。 新势力与传统制造品牌针对市场的快速变化，投入研发费用以求竞争力。新势力代 表九号公司的研发投入在 2019 年就达到 3.17 亿元；到 2022 年，研发投入已达 5.83 亿元，研发人员超 1300 人，占比近 40%。雅迪作为传统龙头厂商，研发费用从 2019 年的 3.86 亿元大幅上升到 2022 年 11.06 亿元，可见其战略布局的方向。反观小牛， 2023 年报显示，小牛的研发投入为 1.5 亿元，同比减少了 14.4%，成为行业中少有 压减研发费用的公司。此前从 2020 年到 2022 年，小牛的研发费用从 1.05 亿元增至 1.77 亿元。

2025 年新国标更聚焦产品侧安全性能的提升和强化，并且考虑了产品实用性。例如： 不再强制要求脚踏骑行功能，赋予厂家更高的灵活度；整车质量限制提升至 63kg； 增加北斗定位和动态安全检测系统，高智能企业可更为迅速地对应安装相关智能模 组联动；同时，防篡改要求的推出，有效遏制了小作坊企业通过改装品牌电动车牟 利的行为，促使企业加强自主产品设计和品牌专利保护。此外，考虑电动两轮车企业开展产品设计生产并完成检测和认证需要一定的时间周期，新国标设置了几段过 渡期：电动两轮车生产厂家在 2025 年 9 月 1 日前，可以生产旧标车，之后切换为新 标车；销售门店在 2025 年 11 月 30 日前，可以销售旧标车，之后切换为新标车；消 费者在 2025 年 11 月 30 日前，可以买旧标车并正常上牌，之后旧标车无法上牌，切 换为新标车。2025 年新国标修订版未明确时，消费者普遍持观望态度。2025 年《电 动自行车安全技术规范》正式实施，明确旧车可自然淘汰不强制报废，彻底消除置 换顾虑。此前积压的置换需求集中释放，叠加国家补贴政策，市场活跃度显著提升。

2025 年新国标将促进电动两轮车产品外观设计变革。基于 2025 年国标对塑料件使 用的严格限制（塑料件总质量不得超过整车质量的 5.5%），预计产品外观将朝着偏 骨架化、简约化的方向发展。这一趋势已在部分头部企业的产品研发中有所体现。 例如，九号公司在 2024 年 8 月的新品发布会上推出的魔术师 K 系列，采用全铝机 身和极简几何形态设计，不仅符合新国标要求，还展现了科技与美学的融合；爱玛 则推出了硬核骨架车型酷迈，以更轻量化、更具结构感的设计迎合新规。雅迪、爱 玛、九号等企业已率先展开探索，开发符合新国标要求的产品，为行业树立了标杆。

引入行业白名单制度，进一步推动规范化。2024 年 4 月 29 日，工信部、国家市场 监督管理总局、国家消防救援局联合制定《电动自行车行业规范条件》，通过文件发 布优秀的电动自行车企业，发挥引领及带动作用。白名单从企业布局、工艺装备、 产品质量与管理、智能制造、绿色安全生产、劳动者权益保障、消费者权益保障等 七个方面提出严格要求。工艺装备方面，要求焊接自动化率达 70%以上，具备与产 能匹配的喷涂及烘干生产线，电动或气动装配工具覆盖流水线总工位的 70%。产品 质量与管理方面，要求企业或所属集团每年自主开发车型不少于 10 款，研发投入不 低于上一年主营业务收入的 2%。满足条件的企业方可入选白名单，并实施动态管 理。2024 年 8 月和 9 月，工信部分别公布了两批白名单企业。第一批包括雅迪、爱 玛、台铃、绿源的 6 家工厂，其中雅迪占 3 家；第二批新增新日、小鸟、立马等企 业。两批名单共涵盖 13 家企业的 31 家工厂。白名单的发布不仅为行业树立标杆， 也有望引导消费者优先选择白名单企业的产品，推动行业高质量发展。 提高行业准入门槛，出清不规范产能。工信部通过量化标准，要求企业设备与生产 线达标，且每年自主研发超 10 款产品，抑制中小企业抄袭与共模问题，提高前置成 本。白名单要求研发费用率超 2%，雅迪、爱玛、绿源、九号、小牛 2023 年研发费 用率分别为 3.43%、2.80%、3.73%、6.03%、5.69%，均符合标准，而研发能力较弱 的企业将被淘汰。白名单制度逐步淘汰作坊式企业，极大推动了行业规范化发展。

各地以旧换新政策密集出台，有望拉动行业销量增长。2024 年 8 月，商务部等五部 门发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，鼓励消费者交回老旧电动自行车并换 购新车，对换购铅酸蓄电池电动自行车的消费者给予额外补贴。全国多省市积极响 应，推出补贴政策，整体补贴金额在 300-500 元之间，部分省份对锂电车换购铅酸 车额外补贴 100-200 元，并与旧车报废金额叠加，显著提升消费者感知。据商务部 统计，2024 年全国电动自行车以旧换新超 138 万辆，发放补贴资金 6 亿多元，带动 销售 37.4 亿元。2025 年以来，多地开启新一轮以旧换新政策，进一步强化对铅酸电 池的导向，为换购铅酸电动自行车的消费者提供更多补贴支持。

补贴力度升级，厂家清仓促销。2025 年年初以来，多地提高置换补贴标准：浙江最 高 1200 元、江苏 1000 元、安徽 800 元，其他省市普遍 500-600 元，较 2024 年平均 提升超 50%。同时推行“购买立减”即时优惠，补贴发放周期缩短至 7 个工作日内，显著提升消费信心。根据 25 年新国标，旧标车需在 2025 年 11 月 30 日前完成销售。 为清库存，雅迪、爱玛等品牌基础车型价格普遍下探至 1500 元以内，部分车型降幅 达 30%。低价策略叠加政策补贴，形成“价格洼地效应”，进一步刺激消费。据商务 部统计，2025 年 1 至 2 月，交售旧车、换购新车各 101.9 万辆，带动新车销售 26.6 亿元。截至 2 月底，超 4 万家门店参与以旧换新，2 月置换量达 86.3 万辆，超 2024 年单月峰值。

2.2. 行业集中度提高，新老势力交替

中国电动两轮车行业龙头企业市占率高，市场集中度高。尽管行业发展已逾二十年， 但 2019 年前市场集中度较低，随着 2019 年国标的实施，这一情况得到明显的改变。 2019 年国标制定以来，对电动两轮车的参数要求、资质认证、工厂考察等方面更加 严格规范，大量不达标的中小型企业加速清出，由于龙头企业在研发生产、品控资 质方面优势更强，因此行业头部企业市场份额占比不断提升，行业集中度稳步提升。 截至 2023 年，雅迪以 30%的份额稳居市场领先地位，爱玛紧随其后，占据 18.7%的 市场份额，台铃以 15.6%的份额位列第三，而绿源和新日分别占据 4.2%和 4.1%的市 场份额，其余品牌则共同占据了 27.4%的市场份额。当前中国两轮电动车行业龙头 企业明显，市场集中度较高，随着行业竞争不断加剧，优胜劣汰趋势下电动两轮车 企业数量下降，且龙头企业不断拓展业务布局以获取更多的市场份额。

传统巨头品牌表现强势，新势力品牌近年发展迅猛。当前中国电动两轮车行业内企 业主要分为以雅迪、爱玛为代表的传统品牌，和以九号、小牛为代表的新势力品牌。 传统品牌渠道优势显著，雅迪、爱玛终端门店均超 2 万家，未来通过赋能终端网点、 提升单店收益，渠道力将进一步增强。同时，传统巨头积极布局上游，加大研发投 入，掌握电机、电池等核心技术，产品性价比高，品牌力深厚，销售和营销投入持 续增长，巩固了市场优势。2020 年以来，雅迪、爱玛营收规模和增速领先。新势力 品牌九号、小牛保持高速增长，延续智能化、高端化优势，注重研发投入，完善智 能生态，并通过推出低价产品、加速渠道建设，向中低端市场下沉，抢占份额。2023 年，九号、雅迪、爱玛营收均增长，小牛因销量下滑营收下降 16.3%。九号在高端 市场表现突出，单车平均收入 2876.2 元，M 系列、Dz110P 等高端车型售价超万元， 而雅迪单车平均收入降至 1488.2 元。

传统品牌主要占据 4000 元以下市场，新势力品牌发力高端车型市场。传统巨头品 牌凭借规模优势，牢牢掌控中低端电动车市场定价权，占据竞争有利地位。据鲁大 师对全国 22 座城市线下调研，4000 元以下价位区间，雅迪、爱玛、台铃等传统品 牌仍主导市场。新势力品牌则选择差异化路线，避开价格战，锚定高端市场，从智 能、高端方向突破，成效显著。在 4000 元以上高端车型市场，新势力品牌销量反超， 九号品牌尤为突出。然而，新旧界限并非泾渭分明。尽管雅迪、爱玛等传统品牌长 期深耕下沉市场，但随着市场饱和、竞争加剧及产品同质化，近年来也在积极探索 高端化路线。

新势力品牌在线上平台销量具有优势。根据鲁大师对天猫、京东等主流电商平台的 调研，以九号和小牛为代表的新势力品牌在线上销量较传统品牌更具优势。2023 年， 九号品牌在京东全年全店成交额指数和天猫全年成交额均位列第一。结合 2022 年 线上销量数据，九号品牌连续两年蝉联智能化电动车销量榜首。 传统品牌形象以性价比、可靠为主，新势力品牌形象则突出智能化、技术领先。根 据艾瑞咨询调研，传统品牌中，雅迪以“值得信赖”形象最突出，爱玛、台铃、小 刀则以“性价比高”“服务好”“专业”为特点。新势力品牌九号、小牛则主打“智 能化水平高”“技术领先”的品牌形象。

高端化智能化、个性化多元化是行业未来发展趋势，快充功能普及。在高质量发展 和 2025 年新国标推动下，电动两轮车产品向高端化、智能化、个性化、多元化发展。 工艺和电池续航能力提升，车型设计更贴合细分用户场景需求；智能化技术应用增 强，使用体验升级，满足更多用户个性化需求。 高端化智能化。电动两轮车的高端化与智能化紧密相连，智能化已成为评判高端产 品的重要标准，并赋予其更多想象空间。目前，两轮电动车智能化已实现深度发展，通过 IoT 技术实现无钥匙解锁、手机 APP 互联、远程开锁、OTA 升级等功能，成为 头部品牌的标配。随着智能化功能与核心技术的内卷竞争，汽车行业的集成化控制 系统、智能化架构等技术概念逐步应用于两轮电动车。智能化需求成为吸引年轻、 高端用户的关键，智能驾驶辅助提升安全性与驾乘体验，智能车况管理方便用户检 测与升级软硬件。据艾瑞咨询调研，81.5%的车主更倾向购买智能化电动两轮车，多 数消费者认可智能化配置的必要性，并愿意为其支付溢价。安全防盗、车况检测、 智能充电等功能需求较高。此外，智能化还体现在出行全场景的服务与体验中，如 “一键分享”用车，增添了社交价值。

传统品牌和新势力品牌角逐高端市场。随着 2019 年和 2025 年新国标等质量管理政 策出台，叠加生产工艺进步和原材料成本下降，电动两轮车高端化、品质化趋势显 著。传统品牌与新势力纷纷推出高价格、高性能、长续航、高颜值车型，瞄准高线 城市年轻消费者。2021 年 7 月，雅迪推出子品牌 VFLY 系列，主打保时捷设计，在 设计、智能系统、能源、动力四方面全面升级。2023 年 9 月，VFLY 焕新并推出高 端智能电动车 FX5，定价 5690 元，性能与车架悬挂提升，支持蓝牙、NFC、手机 App 远程解锁及 OTA 云端升级。类似产品还包括爱玛指挥官 2023（5499 元）、台铃 超能 S 苍穹（5499 元）等。

个性化多元化。消费者需求日益多样化，用车场景从“最后一公里”延伸至 10 公里 以上，涵盖通勤、生活出行、运动娱乐等领域，推动产品多元化、差异化。除日常 高频场景外，跑山、越野、骑行社交等个性化需求逐渐显现，尤其是高价位车主更 注重休闲娱乐场景。电动两轮车不再局限于出行工具，更成为休闲、兴趣、运动乃 至时尚生活方式的象征，甚至承担了社交功能。多样需求促使核心 SKU 和子品牌快 速分化，性价比、轻量化、时尚设计、高端智能等车型涌现；滑板车、电踏车、折 叠车、平衡车等小众产品也逐渐流行。个性、高端场景需求对企业品牌力提出更高 要求，近年来各大企业通过联名合作、代言、文化输出等方式强化品牌，提升产品 附加价值，拓宽消费维度。

快充功能逐渐普及。随着电动两轮车续航能力的增加，电池容量也相应增加，充满 一辆车少则 5-6 小时，多则 8-9 小时。根据艾瑞咨询数据，充电速度慢现已成为电 池续航相关的主要痛点。当前行业面临用户续航需求持续增长与电池扩容瓶颈形成的矛盾，九号、小牛等新兴品牌已经尝试在高价值锂电车型上配备快充功能（基本 支持 10A 及以上充电），传统阵营中爱玛金标电池同步布局快充赛道，未来电动两 轮车配备快充功能将成为趋势。

2.3. 海外空间广阔，企业出海成趋势

绿色出行理念及便利化需求使电动两轮车受多全球市场青睐。近来，欧美及东南亚 等国家陆续出台购买电动自行车和电动摩托车的补贴政策以鼓励更加环保的出行 新方式，电动两轮车出口将迎来更多商机。据数据统计，2024 年我国电动两轮车出 口额同比增长 27.6%至 58.16 亿美元，超越 2022 年 53.1 亿美元的峰值再创历史新 高；同期出口量 2211.8 万辆，同比增长 47%。欧洲、亚洲和北美洲为重点出口市场， 分别占出口总额的 30.4%、30%和 29.1%，对拉丁美洲、非洲及中东地区出口量值均 大幅增长，出口量同比增长 107.4%、115%和 56.6%，出口额同比增长 76.7%、63.4% 和 56%。2021 年疫情导致海外两轮电动车市场火爆，带动了中国两轮电动车出口量 剧增，但来到 2023 年中国两轮电动车整车出口量为 1504.3 万辆，出口额为 320.5 亿 元，同比下降 6.6%和 9.3%，下滑速度放缓，整体市场高峰期过后逐渐回归正常，预 计未来进入稳定增长期。2024 年再进一步提升至 2021 年的水平，未来可再创新高。

近年来，中国企业出海案例激增，成了企业牟取更多市场份额，在海外的“新蓝海” 竞争。典型出海方式为贴牌生产、整车出口、散件出口和海外建厂。贴牌生产 （OEM&ODM）主要是为海外品牌代工、贴牌生产，此种方式最为常见；整车出口 （CBU）是车辆在完整组装的状态下出口到目的地国家，出口目的关税较低的地区 或高价两轮电动车会采用此种方式；散件出口（CKD）是以零部件方式出口，在目 的地工厂组装生产，当出口目的国存在关税壁垒时各品牌多采用此种方式；海外建 厂是的方式是在电动两轮车产业基础较低的国家投资建厂，一定程度得到当地政府 支持。中国本土制造到全球遍布工厂与当地紧密连接，在政策与市场潜力的双重刺 激下，中国两轮电动车品牌出海强势。

部分品牌率先出海。雅迪、爱玛、小牛不断发展海外，抢占市场；雅迪主攻东南亚 市场，并在越南和印度尼西亚建设工厂，增聘相关海外人才，不断扩大出海版图； 爱玛也紧跟形势，开设海外旗舰店，成立国际事业部专职海外市场，今年在印度尼 西亚投产首座海外工厂，逐步布局全球化；据小牛 2023 年财报显示，2023 年国际 市场收入 3.5 亿元，出口车辆均价超 3000 元，仍以高端车型为主，持续深化海外市 场。中国两轮电动车出口均价保持在两千价位，以电摩、电轻摩和 Ebike 为主。2023 年，中国两轮电动车整车出口均价为 2130.5 元，相比 2022 年下降幅度较小，仍保 持在 2000 元价位；2021 开始，海外对价值较高的 Ebike 车型需求增加，促进了出 口均价的增长，回归正常后价格有一定回落，如果未来出口车型质量及中国品牌知 名度不断提高，车辆单价仍有增长的机会点；现阶段根据海外市场特点，出口的车 型以电摩、电轻摩和 Ebike 为主。

东南亚人口的庞大及摩托车的高渗透率，转型的动力强劲。泰国、印度尼西亚、马 来西亚、菲律宾、越南等东南亚国家，拥有超过 6 亿人口的庞大市场，其中大部分 人口集中在城市中心。由于地域人口密集、城市交通路径不长、公共交通设施不完 善、人均收入偏低等因素，二轮车（包括摩托车和电动自行车）成为该地区重要的 交通工具，保有量已经很高，根据 Euromonitor，2023 年东南亚地区的摩托车家庭渗 透率高达76%，远高于世界平均水平28%，整体两轮车市场的增长已进入存量模式。 环保意识的抬头，电动化的进程仍较缓慢，在各国政府均出台补贴、减免关税、禁 摩等政策，有逐渐上升的趋势。

爱玛在印尼市场的扩张，对东南亚展开全面渗透策略。印尼作为东南亚人口最多的 国家，其市场空间及潜力皆很大,截至 2023 年东南亚摩托车保有量约 2.5 亿辆，这 在人口过 6 亿的东南亚地区来说，意味着每三个人就有 1.25 辆摩托车，。同时,印尼 政府鼓励企业共同发展新能源产业,并推出多种政策,推进“油改电”计划、为用户提 供购车补贴、为企业完善产业链,再加上本地有着丰富镍矿石资源,为两轮电动车的 产业发展提供了原材料保障。爱玛打造印尼工厂，有效提升品牌在印尼市场的综合 竞争实力，从而辐射至整个东南亚市场。目前东南亚市场，其电动两轮车的渗透率 仍然较低，其主要原因可追溯到缺少市场头部电摩领导品牌的供应，有来自日本欧 美品牌燃油的转型、本地低价品牌，而如今中国品牌的出海势头，竞争东南亚庞大 的通勤市场。

欧美市场因环保政策的推进，两轮电动车的需求势必增长。欧美社会对于环保议题 的重视，使电动化的趋势逐渐取代传统通行方式，尤其在城市通勤模式发起了变革。 在欧盟 2050 零温室气体排放的长期政策下，其市场对于电动车的需求增加是势必 的，而在四轮电动车市场，国内品牌正与欧洲传统造车势力展开一场市场份额的竞 争，逐渐增加消费者对于其市场关注度并取得成绩。对于国内两轮电动车品牌，其 出海则是必然性的转型，在国内“内卷”饱和的现象，在欧洲和北美市场是一新蓝 海，在政策及环保观念的双重刺激下充满潜力。中国出口欧洲前十大市场，同比平 均 24.33%的快速增长，而在北美市场，美国占总出口额重要的份额，且持续增幅， 标识着中国品牌出海所取得的卓越成绩，扩张海外市场的无限可能。

电动自行车为欧美市场主力商品。市场研究显示，从 2019 年至 2023 年，电动自行 车贡献了美国自行车行业销售额增长的 63%，并在 2023 年占据了整个市场销售额 的 20%和单位销售额的 4%。尽管美国出口额 109.9 亿已超过欧洲前十目的地总额 的水平，但电动自行车的渗透率仍显不足，仅为 10%左右。随着欧美各国近年祭出 多项针对电动自行车的补贴政策，其目的为响应全球环保意识的提升，此一政策使 电动自行车的需求和渗透提升。因使用后成本的降低，消费者购买意愿因此提升。 在补贴政策支持之下，国内品牌以快速提升及适应欧美市场需求的品牌、商品力度， 加之完善的生产模式，爱玛电动自行车正随着电动自行车此一商品的渗透率走入欧 美消费者的视野。

3. 公司：发展迎来新机遇，积极探索成长空间

3.1. 品牌影响力突出，着力年轻化升级

公司具备强大的品牌影响力。爱玛以“科技与时尚”作为品牌主张，以时尚、科技 以及高品质的产品为基础，在全国范围内进行深层次的品牌建设。公司依托周杰伦 （2009 年签约）等顶级 IP 构建年轻化形象，融合高品质产品形成立体化品牌矩阵。 多年深耕积累显著成效：获中国驰名商标认证、连续 12 年蝉联 C-BPI 电动自行车 榜首，在 Chnbrand 等权威榜单中持续领跑行业。品牌美誉度与认知度双重领先，尤 其在年轻消费群体中形成强效吸引力，构筑起核心竞争壁垒。

公司开展全维度的品牌年轻化升级。近年来，公司采取了一系列的品牌行动，将爱 玛品牌与年轻消费群体的需求、价值观和生活方式相结合，打造与他们紧密连接的 品牌形象和体验。为满足年轻群体对于时尚、创新产品的消费需求，公司推出各类 时尚爆款车型、提升产品的智能化功能。以符合年轻群体审美观的时尚与品味进行 品牌焕新，包括但不限于与国际知名设计师 Rob Janoff（苹果 logo 设计师）合作对 品牌 logo 进行高端化升级，发布“时尚爱玛、自在出行”的品牌 slogan，对终端门 店进行时尚升级并开设女性专属时尚店，与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩 赋能等。

公司积极融入年轻群体的流行文化。公司尊重年轻群体喜爱的流行文化并以此为主 题策划品牌、营销活动：赞助热门综艺，签约年轻偶像为品牌时尚官，与具有较强 时尚影响力的杂志合拍爱玛车型大片，与流行 IP、热门游戏和知名品牌开展跨界合 作，在年轻用户青睐的社交媒体如 B 站、小红书等打造爱玛宣发矩阵等。开展互动 式的品牌活动，一方面激励年轻消费群体参与爱玛品牌推广，一方面使爱玛品牌融 入年轻消费群体的生活方式：举办爱玛追星音乐节，组织与电竞及二次元动漫相关 的赛事，在高校内举办 DIY 创意大赛等校内活动等。

公司格外关注“她”经济，聚焦女性客户群体。爱玛精准捕捉女性消费势能，首创 "Miss 大小姐"女性主题门店体系，以朋克/月亮/甜心女孩主题场景构建沉浸式消费 场域。基于深度用户洞察推出露娜车型，通过全链路渗透女性出行生态，从主题门 店的视觉强感知到产品的时尚基因植入，实现视觉审美、情感共鸣与功能需求的三 维契合。该战略深度激活"她经济"潜力，在年轻女性市场形成差异化竞争壁垒，有 效强化品牌忠诚度与产品溢价能力。

3.2. 爱玛高端化的新指标，发展策略顺应市场需求

智能化的需求激增，爱玛持续自研寻找两轮电动车的可能性。2024 年 12 月 18 日， 爱玛科技在台州智造工厂举行了新品发布会，正式推出了新一代旗舰电动车 A7 Plus， 标志着在技术创新上的新突破，也将推动电动自行车行业迎来新的变化。搭载了“引擎 8”电驱系统和爱玛“雷霆”电机 V8，实现了 0-50 米仅需 6.3 秒的加速性能，同 时，车辆还配备了氮气加速、空气动力学设计等科技配置，氮气加速开启后，最高 时速可达 65km/h，进一步提升了车辆的性能和操控性。此外，爱玛 A7 Plus 还采用 了 AimOS 智控系统，集成了 4G 智慧云控车、无钥匙控车和三重定位智能防盗等功 能，为用户提供了更加便捷和智能的骑行体验。爱玛在智能化商品的推出，为满足 市场对于科技的需求。

爱玛自主研发能力具有优势，电机自研开展产品多元性。智能化商品的部署需要研 发的投入，爱玛机电 1000 万台电机的量产下线，不仅是生产规模的突破，更是其在 技术研发、智能制造和市场布局上的长期积累与持续创新的成果。2023 年，爱玛机 电从年产 300 万台跃升至 1000 万台，这一跨越式增长，彰显了其在电机制造领域 的领先实力与市场竞争力。在产品布局上，爱玛机电已构建起多元化、高性能的产 品矩阵，包括凸极电机、中置电机、超低静音电机 2.0、三轮电机及全智能爱玛蔚蓝 控制器 2.0 等。其中，凸极电机凭借高效率、高可靠性，在性能和耐用性上为用户 提供了更加稳定、持久的出行体验，而超低静音电机 2.0 则在降噪技术上实现突破， 进一步提升骑行的舒适性。这些创新产品不仅满足了市场对高端智能电机的需求， 还推动了行业技术的发展方向。公司通过数智化制造、核心设备自主研发及高质量 供应链协同，建立起高标准、自动化的生产体系，确保产品品质的稳定性和市场响 应的敏捷性。“爱玛机电以数智化制造、先进设备自研和优质供应链三位一体的战略 布局，重塑了电机智造新基线，为行业迈向高端化、智能化、绿色发展提供了新动 力。”于国刚表示。这一战略布局不仅助力爱玛机电在市场竞争中占据优势，也为整 个电动车行业的升级提供了示范和推动力。

两轮电动车市场高度竞争下，激发智能新高度的探索。数字化的快速发展已成为近 年来的重要趋势。在这一大潮推动下，为了巩固其行业领先地位，爱玛科技于 2023 年与爱德邦达成了第二阶段的智能化数字化全面战略合作，目标是共同打造一个人 -机-盔-APP-云互联互通的智能生态系统。该系统通过轻智能、中智能和全智能三大 技术平台，为用户提供更加便捷和舒适的骑行体验，专注于提升用户的整体使用感 受。根据爱玛科技 2024 年年报显示，公司在研发方面投入了 6.59 亿元，同比增长 了 11.75%。研发人员数量达到了 1148 人。截至 2024 年年报，爱玛科技已经拥有超 过 2000 项专利，涵盖电池技术、驱动系统及智能互联等多个领域，并持续推出具有 自主知识产权的创新技术与产品。在智能化转型的进程中，爱玛科技展现了雄心壮 志，持续加大研发投入，吸引各领域的关键技术人才。其战略目标是探索并实现行 业中的更高技术巅峰。

3.3. 专注高端赛道，应对新势力挑战

两轮电动车高端化在国内饱和市场势必的出路，需重新定义品牌。消费者对于两轮 电动车的需求改变，朝向高端市场发展，产生了新的品牌竞争与传统品牌的转型。 近年中国两轮电动车厂商出海欧美市场的蓬勃，欧美市场不同的需求产品，高端两 轮电动车的进程快速。根据营商电动车年度报告数据显示，到 2023 年，中国的两轮 电动车保有量已经达到 4.2 亿辆，约每 3 个人就拥有一辆两轮电动车。两轮电动车 行业的发展重点已经从生产端和源头技术把控向终端使用推进，智能化和高端化成 为创新的方向。在自主研发与设计紧跟市场改变的两头发展，爱玛在两轮电动车的 市场依旧保持高竞争力，其朝高端发展的进程目前已展露成绩，并持续增长。

在变化的消费者需求，新竞争者加入与头部玩家抢占份额。在两轮电动车领域，雅 迪、爱玛和台铃仍然是头部企业，占据着较大的市场份额，主要集中在中低端市场。 新国标的推广间接引导消费客群对产品需求的提升，“智能”“便捷”“流畅”等多样 需求逐步释放；购买力的提高，与消费升级的大环境使得消费者需求更加高端化。 在续航与电池、动力等性能需求的基础上，智能化、多元场景的个性化需求也成为 影响消费者购买决策的重要因素。智能化：在多样需求中最为突出，成为吸引年轻、高端客群重要抓手。近年强势进入的九号电动车，主攻高端市场，在业绩上表现出 色。

九号电动车以黑马之姿挑战传统巨头的位置，飞速增长的销量。九号公司（SegwayNinebot）自成立以来，始终致力于创新短途交通和机器人领域的研发与应用。公司 使命明确，致力于“简化人和物的移动，让生活更加便捷和有趣”，同时以“让创新 短交通和机器人产品服务全球 10 亿人”为远景目标，力求推动全球出行方式的革 新。九号公司不仅在技术创新方面持续发力，其在全球市场的战略布局也展现出强 劲的增长势头。在电动出行领域，九号公司在多个创新领域取得了显著成就：九号 公司是全球平衡车的发明者，且拥有该领域的大量核心专利。作为全球智能滑板车 的开创者，九号公司在这一细分市场中取得了显著的成绩。截至目前，九号公司全 球电动滑板车的出货量已经突破 1300 万台，稳居全球销量第一。2019 年，九号公 司发布了其首款九号智能电动车，开创了两轮电动真智能赛道，已经累计出货超过 500 万台，成为行业增速最快的公司之一。

消费群体与价格区间的分布，在品牌转型形成密不可分的连接。根据《艾瑞报告： 2024 年中国电动两轮车行业研究》，在 26-35 岁的主力年轻消费人群中，超过 81%的人更倾向购买智能电动两轮车。而从购车价格来看，九号所处的 4000 元-7000 元 价位段，占购车全价格段的比重达 51.2%，其中 5000-5999 元价格段的占比达 21.8%， 4000-4999 元价格段占比为 18.3%。目前爱玛发展高端化且保持不同价位商品的多样 发展，并且在欧美市场的扩张，重新建立品牌形象，以优秀的产品加之完善的生产 链，在国内两轮电动车饱和的市场与国外新蓝海的市场逐步提升营销成绩。

爱玛高端化极具挑战性，与九号不同的发展途径需长期策略配合。尽管雅迪和爱玛 在中低端电动车市场占据主导地位，但在高端市场却难以与九号和小牛电动车竞争， 主要有以下四个原因：首先，雅迪和爱玛的高端车型定位存在偏差，它们试图通过 堆砌配置来吸引消费者，但现代高端电动车更注重智能化体验。相比之下，九号和 小牛在智能技术上的创新远超雅迪和爱玛。其次，雅迪和爱玛的品牌形象仍然与中 低端市场紧密相关，消费者对其高端产品的认知度较低。九号和小牛则更注重年轻 化和智能化的品牌塑造，吸引了更多高端消费者。第三，智能化技术的差距使得雅 迪和爱玛在高端市场落后。九号和小牛在智能驾驶、远程控制等功能上更具优势， 而雅迪和爱玛的智能化产品尚显不足。最后，消费者对于雅迪和爱玛的高端车型信 任度较低，这与它们长期主攻中低端市场有关。要在高端市场突破，雅迪和爱玛需 在产品和品牌形象上进行大幅升级。爱玛科技新系列的造梦师正式走向高端的一项 尝试，以优异的驾驶参数与具设计感的外观，并与九号公司的机械师价格区间相同。

3.4. 布局海外市场，加速国际化发展

海外市场表现稳步提升，收入增长显著，毛利率相对稳定。作为行业头部企业的爱 玛早在 2015 年就在瑞士开业了首家海外旗舰店,频繁亮相海外顶级车展,逐步设立海 外分公司、海外工厂、未来计划设立海外研发中心，推行开启品牌全球化的布局。 2020 年 起 ， 公 司 海 外 收 入 开 始 显 著 提 升 ， 2020-2024 年 分 别 实 现 收 入 1.04/1.72/2.21/2.26/2.35 亿元，同比+44.3%/+68.1%/+28.3%/+2.2%/+3.8%。此外，海 外毛利率呈现修复趋势，2022 年达 21.06%，同比+2.2%，2023 年为 19.8%，同比1.3%，2024 年达到 20.4%，同比 0.57%，主要系高毛利中高端产品占比提升，产品 结构持续改善带动单车盈利上移。这一趋势表明，公司在优化海外业务结构及提升 盈利能力方面取得了初步成效。综合来看，海外市场正成为公司收入的重要增长点， 同时毛利率修复也为盈利能力的提升提供了支持。

开展品牌活动，进入东南亚市场。为符合印尼当地政策、用户需求的时尚科技好车, 在此次印尼国际两轮车展爱玛带来了露娜、元宇宙 PRO 等，并得到了很多当地代理 商的一致好评。据爱玛科技集团驻印尼公司总经理马法明介绍,爱玛还将在当地开展 一系列的品牌活动,借鉴爱玛在国内“追星音乐节”的成功经验;并从即日起,与印尼 蜜雪冰城达成独家合作,在印尼的蜜雪冰城门店进行“买蜜雪冰城,抽奖送爱玛电动 车”促销活动。已营销与研发并进，增加本地消费者的知名度。

针对欧美市场不同的产品需求，展开多项品牌与市场策略。为适应欧美市场对于两 轮电动车的不同场景需求，电动品牌需以更强大的品牌力在市场里竞争。爱玛科技 以 OBM 的新姿态进入到欧美市场，从近期国外社群媒体掀起中国两轮电动车的新 风潮，逐渐在消费者建立其品牌力度以及辨识度。相比国内，其高端产品的新发展 是进军欧美市场的关键，从设计到安全性都需重新调整适应其市场需求。爱玛电动 自行车通过与全球顶尖设计和技术公司合作，不断提升其产品的市场竞争力和品牌 形象。意大利设计公司 Rizoma 为爱玛的 Venice 电动自行车注入了极具未来感的设 计理念，将精密工程与奢华设计完美结合，赋予产品独特的魅力。全球领先的电气 系统供应商 Bafang 为爱玛提供高效、稳定的动力系统，确保电动自行车在各种地形 下都能保持平稳而强劲的骑行体验。苹果标志性 Logo 的设计师 Rob Janoff 为爱玛 塑造了简约现代的品牌形象，强化了其在全球市场的定位。此外，爱玛还与 Pantone 达成深度战略合作，携手打造年度流行色，为用户带来时尚与创新兼具的全新出行 体验。

除却优良的产品，爱玛在欧美市场所需的经销渠道更是不可或缺。爱玛优秀的产品 线出海欧美抢占新蓝海是具有优势的，近年在国际平台扩张知名度，更在地方建立 起经销渠道。在北美市场，加拿大分销公司 UNIVELO 宣布，作为独家经销商与电 动两轮自行车行业的领先者爱玛科技集团建立合作伙伴关系。UNIVELO 的 PhilippeRoy 表示：“这些电动自行车的设计和性能确实令人印象深刻，我相信我们的定价具 有竞争力，能够吸引零售商的注意。”在建立完善的经销渠道，逐步增加消费者的品 牌辨识度，爱玛有望增加其海外市场份额。

4. 可比公司对比

公司毛利率相对稳定，净利率处于行业领先地位。2016-2021 年行业波动致毛利率、 净利率整体下行，2020 年毛利率探底 11.4%，2021 年净利率触底 4.3%。2022 年产 品结构优化带动盈利回升，截至 2024 年底毛利率、净利率分别达 17.8%和 9.3%， 均创新高。同可比公司比较，公司毛利率逐步逼近雅迪，净利率稳居行业高位。

公司ROA/ROE稳居行业中上游。2024年公司ROA达9.3%，显著高于新日（0.8%）、 绿源（2.9%）、九号（8.2%）以及雅迪（5.1%）。2024 年公司 ROE 达 23.8%，显著 高于新日（1.7%）、绿源（7.7%）、九号（19.1%）以及雅迪（14.8%）。爱玛科技 ROA/ROE 均处行业前列。

公司销售费用率和管理费用率均低于可比公司。2015-2024 年，公司的销售费用率 和管理费用率均保持在较低水平且有逐年下降趋势。主要原因有：公司规模效应驱 动降本增效，收入增长摊薄采购、生产及渠道边际成本，3 万终端门店网络支撑集 中采购与标准化运营。渠道升级叠加品牌势能释放，通过终端焕新+扩店战略提升形 象，借力"爱玛"品牌认知降低营销边际成本，2024 年销售费用率压降至 3.6%。数智 化转型成效显著，2019 年起实施 ERP 系统整合+智能制造升级，管理费用率从 2015 年 3.5%降至 2024 年 2.6%；研发聚焦引擎 MAX 等核心技术，实现精准投入。

公司存货周转率行业领先。公司存货周转效率持续领跑行业，自 2015 年起稳居第 一梯队，2022 年以 21.66 次反超雅迪（19.19 次）登顶，2024 年维持绝对优势以 25.62 次，显著高于新日（16.51 次）、绿源（15.82 次）及九号（6.91 次）。这一指标印证 其供应链管理与运营能效的持续提升。

公司研发费用处于行业中游且逐年提升。公司始终将自主研发作为提升公司产品性 能、竞争力以及实现长远发展的根本与基础，不断加大研发投入，研发费用率逐年 提升，截至 2024 年研发费用率为 3.1%，处于行业中游。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）