爱玛科技研究报告：产品&渠道优化推动量价齐升，两轮电动车龙头开启新成长周期.pdf

爱玛科技研究报告：产品&渠道优化推动量价齐升，两轮电动车龙头开启新成长周期。三电技术+智能化推动 ASP 提升，产品&渠道优化成长逻辑清晰。 1）ASP 提升逻辑：①三电：引擎 MAX 系统持续迭代，自研凸极电 机、蔚蓝控制器电控系统构建“性能+场景化”综合动力解决方案； ②智能化：基础智能化功能在主推车型适配，智能化渗透率快速 提升，中高端车型搭载更多智能化功能，稳步提升高端品牌形象。 2）销量提升逻辑：1）产品端：优化用户画像，增加男性向产品 线，扩大消费群体覆盖范围。2）渠道端门店仍有稳步提升空间： 门店总数超 3 万家，下沉市场稳固。3）店效提升：逐步淘汰低效 门店，提升渠道质量;一、二线城市门店升级，推动单品旗舰策略。

两轮车行业格局：2H 伴随新国标实施、新品发布以及以旧换新政 策等，对推升行业景气度、格局优化等仍有催化。中期视角加速 份额抢夺支撑点更多来自供给门槛约束、头部产品力提升（三电、 智能化、电摩品类）、供应链管理带来的成本优势。据奥维云网， 25H1 电动两轮车内销 3232 万台，同比+29.5%，爱玛内销+39.2%。

第二曲线：出海+电动三轮车打开成长空间。 1）电动三轮车：公司24年营收19.5亿元，同比+36%，毛利率22.4%， 销量 55 万台（同比+29%），我们认为该业务有望优化收入结构， 预测 25-27 年营收分别为 27/40/50 亿元，同比+40%/+45%/+25%。 2）品牌出海：东南亚（印尼等）线下门店超百家，针对载客/货 运需求推出大功率车型；欧美通过 Ebike 切入绿色出行赛道。

限制性股票激励计划：旨在绑定股东、公司及核心团队利益，驱 动战略落地。目标：业绩 25、26、27 年营收或者净利增长不少于 15%、32.25%、52.09%，经计算复合年化同比增速均为 15%。

可转债价格调整情况：23 年公开发行 2,000 万张可转债，发行总 额为 20 亿元，转股期自 2023 年 9 月 1 日起至 2029 年 2 月 22 日 止，初始转股价格为 61.29 元/股,目前转股价格为 38.32 元/股。