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家用电器行业：两轮车行业龙头集中，竞争从价格到产品。本报告深度复盘了电动两轮车行业的规模变化和竞争格局走势，主要 探讨如下问题：（1）新国标政策如何影响两轮车行业的需求和竞争格 局；（2）2020 年后，雅迪、爱玛、九号等电动两轮车行业龙头如何形 成相对竞争优势；（3）如何看待未来的两轮车行业竞争格局，以及竞争 要素的变化。

行业四阶段发展，政策定节奏：历经 90 年代起步、2001-2014 年为 高速成长期（禁摩令驱动，CAGR 为 R36.7%）、2014-2019 年为瓶颈 期（CAGR 为 1.4%）、2019 年后二次成长（新国标带动存量替换，年 销稳 5000 万台），政策出台后第二年销量显著起量。

新国标竞争重塑格局：（1）2019 年后合规化挤压长尾企业、市场集中 度提升，2025 年雅迪、爱玛、台铃、九号等头部六家企业出货量份额 为 71.7%，并且替换需求成市场主导（占比超 50%）。（2）雅迪、爱 玛、九号等行业龙头 ROE 高于二线，超额 ROE 的来源是更高的净利 率和资产周转水平，这源于龙头企业的制造规模和渠道效率。

行业竞争逻辑转变：从价格竞争到产品升级，未来头部效应提速。 （1）2019 年前行业同质化价格战，2019 年后龙头通过供应链降本 （雅迪电池成本持续下行）、渠道改革、规模效应实现单车利润提升， 雅迪 2015-25H1 净利率从 5.8%升至 8.6%，龙头企业规模效应带来 的费用摊薄，以及整合产业链上游和销售结构提升带来的单车毛利额 提升，在共同发挥作用。 （2）2020-2025 年国内电动两轮车高级配置市场占比从 2%提至 14%， 3000-5000 元价格带成竞争焦点；龙头加码智能化，九号卡位差异化 中高端智能车赛道，雅迪和爱玛跟进智能车软件付费模式，同时布局钠 电池、智驾系统等新技术。 （3）我们认为行业的核心竞争要素从“价格竞争”到“产品升级”，竞 争态势从“全行业充分竞争”到“龙头集中”。诸如雅迪、爱玛、九号 的行业龙头企业通过利润率优势稳定刚需市场的基本盘，通过智能化 升级和用户心智培养发展不断扩容的智能车市场。未来的竞争会聚焦 于中高端市场，龙头企业“规模效应+产品升级-格局集中-盈利优势扩 大”的正向循环仍然持续，份额和盈利的相对优势会继续扩大。