爱玛科技解构龙头系列之七：如何看待爱玛科技增长持续性？.pdf

爱玛科技解构龙头系列之七：如何看待爱玛科技增长持续性？如何看待行业需求趋势和公司相对竞争优势？ 行业需求侧由存量替换与结构化升级共同驱动。国内电动两轮车保有量已处于高位，市场正进 入以更新换代需求为主导的稳定发展阶段，替换需求已成为当前消费的主要来源。与此同时， 产品智能化升级与消费分层正创造新的增长点，年轻消费者对智能化功能的偏好日益明显，中 高端价格带持续扩容。竞争层面，行业呈现明显的头部集中趋势，“双寡头”格局稳固，2024 版新国标通过提升技术、生产与合规门槛，预计将进一步加速尾部品牌出清，为头部企业释放 市场份额。具体到公司竞争力，爱玛凭借在大众主流价格带的精准定位、深厚品牌积淀与超过 3 万家的广泛渠道网络，构建了坚实的竞争护城河，并与九号等新势力品牌形成错位竞争，在 核心市场中保持主导地位。综合来看，公司有望依托稳健的基本盘、清晰的品牌策略与持续的 渠道渗透，在行业集中度提升与结构升级的双重趋势中进一步巩固其龙头地位。

如何看待公司未来增长潜力？ 公司在巩固国内电动两轮车主业优势的同时，正积极培育两大新增长极，电动三轮车与海外市 场。国内方面，公司发力电动三轮车这一增长快、盈利强的赛道。当前行业格局分散，公司凭 借品牌与渠道优势，有望持续提升份额。该业务增速及毛利率均高于公司整体，其收入占比提 升将结构性优化公司盈利水平。海外方面，东南亚市场空间广阔，该区域摩托车保有量基数大， 但电动化渗透率仍低，当前发展阶段与中国约 2010 年前后相似，部分国家已通过“禁摩”或 购置激励政策引导交通工具电动化转型，替代进程有望加速。

如何看待公司资产质量和股东回报？ 公司资产结构健康，现金充裕，截至 2025 年第三季度，现金类资产占总资产比例较高，且大 部分负债为经营性的应付账款，有息负债率低，财务结构稳健。营运效率保持良好，存货周转 速度处于行业领先水平。公司治理层面，股权结构集中且稳定，控股股东合计持股比例高，核 心管理层亦通过持股与公司利益深度绑定。在股东回报方面，公司近年提高了现金分红力度， 2025 年上半年股息支付率已提升至 45%，并有望维持或进一步增加分红水平。