爱玛科技研究报告：电动两轮车领军者，稳步增长可期.pdf

爱玛科技研究报告：电动两轮车领军者，稳步增长可期。爱玛科技是电动两轮车行业领军者，年产销量超 1000 万辆。公司成立 于 1999 年，目前业务覆盖电动自行车、电动摩托车、三轮车等领域。 据年报和投资者调研公告显示，爱玛两轮车年产销量已超 1000 万辆， 门店数量超 3 万家。15-23 年公司收入 CAGR 为 17.2%；归母净利润 CAGR 为 22.3%。24 年行业经历变革，公司业绩依旧稳健，24H1 收 入达 105.9 亿元（YoY+3.7%）；归母净利润 9.5 亿元（YoY+6.2%）。

电动两轮车龙头厂商短期将受益新政与补贴落地，长期行业需求仍有 提升空间。（1）短期来看：24 年《新国标》迎来新一轮修订，25 年行 业监管将更严格，中小厂商生存空间进一步减小。同时，两轮车已纳入 以旧换新补贴，大厂经销商参与的意愿与能力更强，预计将更加受益。 预计 25 年行业将迎来新一轮存量车加速换新与行业集中度提升。（2） 长期来看，国内市场 C 端和 B 端需求均有提升空间。海外市场目前仍 是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。根据弗 若斯特沙利文数据，27 年电动两轮车海外市场销量有望达 5390 万辆。

公司短期将受益行业集中度提高与价格提升，长期关注出海拓展与新 品类成长。随着行业集中度提升，爱玛渠道拓展仍有空间。同时 24 年 两轮车价格战已经结束，行业均价有望持续提升。长期来看，公司东南 亚产能逐步建成，美国渠道快速建设，海外业务增长潜力有望逐步释 放。此外，电动三轮车等新品类也在快速成长，公司长期增长可期。