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爱玛科技研究报告：国内市场稳健发展份额有望提升，海外市场成长潜力大前瞻布局新曲线。爱玛科技深耕电动车行业20载，产量突破1000万辆，终端门店数量突 破3万家。公司成立于 1999 年，并于2021年6月在上海证券交易所主 板首发上市，公司主营业务为电动两轮车等的研发、生产及销售。公司发 布股权激励计划，若假设按照最低业绩考核要求，收入或净利润24/25/26 年同比增长将达到20%/20%/20%。

国内市场方兴未艾，龙头有望受益于行业集中趋势。①量：2024-2026年 我国电动两轮车需求量有望保持相对稳定，重视新国标修订后监管加强 +“以旧换新”政策刺激带来的换新需求，主因超标车替换、存量自然更新以 及新消费者渗透，市场担忧新国标车与消费者需求错配，叠加疫情后销量 带来的高基数，2025年及后续市场总需求偏弱，但我们认为需重视电动两 轮车在点对点个性化短途出行上的高效用目前暂无替代品，需求刚性，叠 加上一轮国标换新及疫情刺激下的新增需求逐步步入换新周期；②价：行 业逐步从“量增”向“质增”转变，市场格局趋于稳固，新国标后厂家生 产、合规等成本进一步提升，价格竞争强度预计趋弱，叠加龙头品牌积极 进行产品迭代升级以及产业链垂直延申，均价及盈利能力有望呈向上态 势。电动两轮车具有类白电属性，横向对比空调行业，龙头份额及盈利能 力仍有提升空间。爱玛上市后加快产能布局，不断优化产品结构，强化渠 道建设，市场份额有望进一步提升。2023年全面升级为IPD，从企划阶 段、决策阶段、开发阶段以及后续各阶段深度协作，有利于在控制成本的 前提下，快速开发出符合市场需求的产品。

海外市场海阔凭鱼跃，爱玛前瞻布局有望受益。电动两轮车在海外，尤其 是东南亚“油转电”的推动下，市场需求快速扩容，公司组建专门的营销 团队，按照主要市场的区域特征和消费习惯实施因地制宜的渠道拓展计划 拓展国际销售网络，2023年国际业务收入为2.26亿元，同比提升 2.21%，长期增长潜力较大。