电动两轮车行业分析：创新驱动价格增长，行业头部集中，盈利能力提升.pdf

电动两轮车行业分析：创新驱动价格增长，行业头部集中，盈利能力提升。市场规模：历史上技术进步和使用场景拓宽促进了电动两轮车的持续渗透， 预计受国补影响，2025 年两轮车销量或有双位数增长，均价或有 3%左右提 升。2005-2013 年行业销量快速增长，2014-2019 年行业销量有所回落，2019- 2023 年，行业销量恢复增长趋势，除了行业保有量持续增长带来的增量购 买外，2019 年《新国标》的出台促进了消费者端的更新需求。2024 年以旧 换新政策并未带来两轮车行业的爆发式增长。2025 年以旧换新的国家补贴 政策进一步深化，对比浙江、江苏、湖北省，其他省的补贴力度仍有提升空 间。我们认为 2025 年两轮车销量或有双位数增长，均价或有 3%左右提升。 产业价值链方面，电动两轮车行业产业链贯穿原材料、制造和销售渠道，原 材料和渠道是价值链占比较重的环节。

竞争格局：行业向头部集中，产品定义和技术创新推动产品升级，新势力品 牌渠道扩张。2016-2021 年行业集中度不断提升，一方面，2019 年新国标要 求严格，因此利好头部企业份额提升；另一方面，雅迪份额提升尤其明显， 主要系雅迪正确判断消费升级的市场需求，推出中高端产品并同步铺设销 售网络。从均价来说，第一梯队为极核、小牛和九号，第二梯队为爱玛、雅 迪，第三梯队为绿源、新日等品牌。极核、小牛和九号在高端电动两轮车价 格带弯道超车，主要系抓住了高端电动两轮车智能化的趋势。为进一步扩张 市场份额，九号和小牛基于锂电+智能化的产品基础，针对下沉市场推出了 铅酸+智能化的产品，降低了产品单价。雅迪研发费用绝对值显著增加，主 要价格带的冠能和摩登系列更多是轻智能化的产品。门店方面，雅迪门店数 量最多，爱玛仍有开店空间，九号和小牛在快速开店期。

盈利能力：我们认为两轮车行业以新国标新车型为契机整体提价和提升利 润率是趋势，符合所有企业的利益。雅迪、爱玛市占率较高，提升盈利能力 比提升市场规模对提升业绩的帮助更大。新日、绿源利润率较低，小牛 23 年亏损，均有提升利润率的动机。九号公司前期两轮车业务亏损，放量后两 轮车业务实现盈利，处于加速开店期，规模还没有到天花板，没有降价获取 市场份额的动力。行业短期通过产品升级推高毛利率，长期通过渠道改革来 提升盈利能力。