2024年及2025年第一季度传媒行业业绩总结：Q1盈利显著回升，游戏电影表现亮眼

传媒：24 年行业业绩承压，25Q1 归母净利高速增长

受 AI 技术创新高投入及消费偏弱影响，24 年传媒行业业绩承压明显。24 年传媒行业（中 信）实现营业收入 5,499.5 亿元，同降 0.7%；实现归母净利 173.4 亿元，同降 55.7%；剔 除资产减值损失后，归母净利 338.6 亿元，同降 41.6%。 25Q1 传媒行业上市公司营收 1,342.5 亿元，同增 4.5%；归母净利 109.7 亿元，同增 44.9%； 剔除资产减值损失后，归母净利 123.6 亿元，同增 41.6%，实现较大幅度增长。

游戏：24 年营收稳步增长，25Q1 归母净利大幅增长

板块整体情况

我们统计了 A 股游戏相关的 28 家上市公司，24 年实现营收 946.6 亿元，同比增长 7.8%； 实现归母净利 50.0 亿元，同比下滑 51.0%，实现扣非归母净利 50.2 亿元，同比下滑 40.6%。 游戏板块 24 年营收增长而归母净利大幅下滑，主因头部公司亏损拖累整体利润，如完美世 界（主因多款新游戏项目不及预期，关停及优化成本高导致亏损 12.9 亿）、昆仑万维（主 因研发费用大幅增加导致亏损 15.9 亿）等。 A 股游戏板块 25Q1 实现营收 268.3 亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利 34.6 亿元，同 比增长 42.6%；实现扣非归母净利 32.2 亿元，同比增长 44.4%。 2024 年游戏市场同比保持平稳增长。据伽马数据，2024 年中国游戏市场实际销售收入 3257.8 亿元，同比增长 7.53%，再创新高，中国移动游戏市场实际销售收入 2382.2 亿元， 同比增长 5.01%，游戏市场整体实现平稳增长。我们认为增长的主要原因包括：1）游戏版 号发放力度持续加大，游戏新品数量有所增加，且出现爆款大作；2）中国游戏企业加速拓 展海外市场。

游戏版号发放“大力度+常态化”，游戏市场有望延续增长。2024 年国家新闻出版署共下发 游戏版号 1416 款，创下近 3 年新高，2025 年 1-3 月，版号发放数量连续 3 个月超过 110 款，1/2/3 月分别发放国内游戏版号 123/110/129 款，4 月为 118 款，虽有小幅下滑，但仍 处于高位区间，游戏监管层面持续释放积极信号。我们认为，伴随着重点产品版号持续获 批上线，行业供给侧持续向好，有望促进游戏行业持续繁荣。

24 年游戏出海市场高速增长，长期趋势向好。2024 年中国自研游戏海外市场实际销售收入 185.6 亿美元，同比增长 13.39%，其规模已连续五年超千亿元人民币，并再创新高。我们 认为，海外游戏市场空间广阔，目前国内众多游戏厂商均开始强化海外布局并主动参与国 际市场竞争，随着出海经验的进一步积累，有望逐步抢占更多海外市场份额，游戏出海仍 然为长期趋势。

游戏板块各公司业绩增速区间

根据 24 年营收同比增速划分，增速大于 50%的有：世纪华通；增速在 20%~50%的有：顺 网科技、华立科技；增速在 0%~20%区间的有：三七互娱、昆仑万维、神州泰岳、恺英网 络、巨人网络、冰川网络、浙数文化、凯撒文化；其余公司营收同比增速为负。 依据 24 年归母净利润同比增速划分，增速大于 50%的有：神州泰岳、世纪华通、宝通科技、 华立科技；增速在 20%~50%的有：巨人网络、顺网科技；增速在 0%~20%区间的有：三 七互娱、恺英网络；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。 其中，世纪华通 24 年营收及归母净利增速均大于 50%，主因海外游戏业务爆发，《无尽冬 日》截至 2025 年 4 月全球下载量破亿；顺网科技 24 年营收及归母净利增速均较高，主因 电竞与网吧行业回暖，带动网络广告及增值业务强劲增长；华立科技 24 年营收及归母净利 增速均较高，主因游戏游艺设备销售收入增加及动漫 IP 衍生产品业务驱动；神州泰岳归母 净利增速超 50%，主因出海 SLG 产品《Age of Origins》和《War and Order》等持续贡献 稳定流水，以及因收回的诉讼款项及收到的政府补助实现非经常性损益 2.8 亿元。

根据 25Q1 营收同比增速划分，增速大于 50%的有：完美世界、世纪华通、富春股份、惠 程科技；增速在 20%~50%的有：吉比特、昆仑万维、盛天网络、顺网科技、星辉娱乐、大 晟文化；增速在 0%~20%区间的有：恺英网络、巨人网络、冰川网络、浙数文化、游族网 络、凯撒文化；其余公司营收同比增速为负。

依据 25Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 50%的有：世纪华通、盛天网络；增速在 20%~50%的有：恺英网络、浙数文化、游族网络、顺网科技；增速在 0%~20%区间的有： 吉比特；扭亏的有：完美世界、冰川网络、富春股份；其余公司归母净利同比增长均为负 或亏损。 其中，世纪华通 25Q1 营收及归母净利增速均大于 50%，主因游戏业务驱动，海外市场 《Whiteout Survival》3 月月流水创下自 23 年 2 月以来的新高，此外《传奇》IP 焕新及《龙 之谷世界》等新游表现亮眼贡献国内游戏收入；完美世界 25Q1 营收高增速及扭亏主因《诛 仙世界》上线贡献业绩，首月流水超 4 亿元，带动游戏业务收入增长；盛天网络 25Q1 营 收增长超 20%，归母净利增长超 50%，主因广告业务收入和游戏发行业务收入同比增加； 吉比特营收及归母净利增速均较高，主因新游《问剑长生》表现超预期，弥补了《问道》、 《一念逍遥》等老产品流水下滑。

板块估值

从 25 年 PE 估值看，顺网科技、华立科技、盛天网络、完美世界估值在 30-50X；浙数文化、 宝通科技估值在 25-30X；世纪华通估值在 20-25X；其余在 20X 以下。

互联网：用户规模稳定提升，用户粘性上升

板块整体情况

我们统计了 A股互联网相关的 24家上市公司，24年度实现营收 963.3亿元，同比增长 0.4%； 实现归母净利 21.2 亿元，同比下降 47.7%；实现扣非归母净利 21.3 亿元，同比增长 15.0%， 主因芒果超媒在税收政策综合影响下，2024 年冲回递延所得税资产，减少归母净利润。 A 股互联网板块 25Q1 实现营收 200.8 亿元，同比下滑 24.7%；实现归母净利 6.8 亿元，同 比增长 0.2%；实现扣非归母净利 5.4 亿元，同比下滑 10.1%，收入端承压主因行业竞争加 剧。 中国移动互联网规模稳定提升，用户粘性有所上升。据 Questmobile，2024 年末中国移动 互联网 MAU（月活跃用户）规模达 12.57 亿，同比增长 2.4%，整体呈稳定增长态势。从 结构上看，主要用户为 24 岁以下及 51 岁以上的群体。用户粘性有所上升，人均使用时长 达到 171.7 小时，其中短视频、即时通讯、综合资讯分别达到 62.9 小时、40.2 小时、24.4 小时，同比增长了 3.2%、3.2%、5.4%。

互联网板块各公司业绩增速区间

根据 24 年营收同比增速划分，增速在 20%~50%的有：川网传媒、生意宝；增速在 0%~20% 区间的有：国联股份、新媒股份、焦点科技、新华网、视觉中国、值得买、金财互联；其 余公司营收同比增速为负。 依据 24 年归母净利润同比增速划分，增速大于 50%的有：国脉文化；增速在 20%~50%的 有：掌阅科技；增速在 0%~20%区间的有：国联股份、焦点科技、值得买；扭亏的有：安 妮股份；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。 其中，生意宝营收增速在 20%-50%，但归母净利润由盈转亏，主因行业竞争加剧利润空间 压缩导致毛利率下降；焦点科技营收及归母净利均实现稳定增长，主因中国制造网业务平 稳增长及 AI 业务收入高增贡献新增量。

根据 25Q1 营收同比增速划分，增速大于 50%的有：生意宝；增速在 20%~50%的有：川 网传媒、天娱数科、丝路视觉；增速在 0%~20%区间的有：新媒股份、焦点科技、新华网、 视觉中国、新迅达、安妮股份、中文在线；其余公司营收同比增速为负。 依据 25Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 50%的有：平治信息、金财互联；增速在 20%~50%的有焦点科技、川网传媒、新华网；增速在 0%~20%区间的有：新媒股份、视觉 中国、国脉文化；其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 25 年 PE 估值看，中文在线、掌阅科技、天娱数科、视觉中国估值在 100X 以上；遥望 科技估值在 50-100X；焦点科技、芒果超媒估值在 20-30X。

营销：24 年行业业绩承压，25Q1 有所回暖，后续观察持续性

板块整体情况

我们统计了营销相关的 32 家上市公司，营销板块 24 年营收 1,892.5 亿元，同比增长 3.9%； 实现归母净利 44.8 亿元，同比下降 40.2%；实现扣非归母净利 40.8 亿元，同比下降 8.1%。 25Q1 营销板块上市公司收入 440.4 亿元，同比下降 0.6%；归母净利 16.4 亿元，同比增长 42.6%；实现扣非归母净利 12.5 亿元，同比下降 0.7%。 24 年广告市场整体花费同比增长 1.6%。据 CTR，2024 年中国广告市场保持平稳增长。分 行业看，娱乐及休闲、化妆品/浴室用品、邮电通讯和衣着行业增投显著，花费同比增长 22.0%、 34.7%、35.9%和 51.8%，药品和饮料行业投放量持续位居前列，但花费同比下降 3.4%和 12.1%。分渠道看，电梯 LCD 和电梯海报广告刊例花费保持两位数同比增长，火车/高铁站 和影视视频广告分别同比增长 1.6%和 7.4%，其他渠道的广告花费则均有缩减。

24 年互联网广告规模持续承压增长。据中关村互动营销实验室联合德勤管理咨询、秒针营 销科学院及北京师范大学新闻传播学院发布的《2024 中国互联网广告数据报告》，24 年中 国互联网广告市场规模预计为 6,509 亿元人民币，同比增长 13.6%，这是在整体市场压力 较大的背景下各营销企业不断创新的结果。从广告形式收入占比看，电商广告以 28.2%的 市场份额继续占据主导，视频信息流广告和图文信息流广告以 18.0%和 17.8%的市场份额 分列二三，三者均保持高速增长。从媒体平台类型收入结构看，主流综合电商平台以 19.7% 的收入贡献仍居主导，短视频、兴趣电商和社交类创新广告形式收入贡献紧随其后且均有 增长，已成为市场主流。

营销板块各公司业绩增速区间

根据 24 年营收同比增速划分，增速大于 50%的有：佳云科技、因赛集团；增速在 20%~50% 的有：引力传媒、省广集团；增速在 10%~20%的有：易点天下、吴通控股、智度股份、蓝 色光标、兆讯传媒、思美传媒；增速在 0%~10%的有：每日互动、恒大高新、元隆雅图、 利欧股份、广博股份、分众传媒、龙韵股份、电声股份；其余公司营收同比增速为负。 依据 24 年归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：天龙集团、吴通控股；增速在 20%~30%区间的有：北巴传媒；增速在 0%~10%区间的有：分众传媒、易点天下；扭亏为 盈的有：龙韵股份；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 25Q1 营收同比增速划分，增速大于 100%的有：佳云科技；增速在 50%~100%的有： 易点天下、龙韵股份、引力传媒；增速在 20%~50%的有：智度股份、因赛集团、思美传媒、 电声股份；增速在 0%~20%的有：省广集团、元隆雅图、广博股份、吴通控股、分众传媒、 电广传媒、浙文互联；其余公司营收同比增速为负。 依据 25Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：浙文互联；增速在 50%~100% 的有：三人行；增速在 0%~50%的有：广博股份、蓝色光标、因赛集团、易点天下、分众 传媒、天龙集团、省广集团、吴通控股；扭亏为盈的有：利欧股份、旗天科技、恒大高新； 其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 25 年 PE 估值看，因赛集团、天下秀、华扬联众估值在 50X 以上；蓝色光标、引力传媒、 浙文互联、兆讯传媒、易点天下、元隆雅图估值在 40-50X；智度股份估值在 30-40X；广 博股份估值在 20-30X；分众传媒、三人行估值在 10-20X。

出版：教育出版总体稳健，大众图书仍有压力

板块整体情况

我们统计了 A 股出版相关的 31 家上市公司，24 年实现营收 1471.3 亿元，同比下降 2.6%； 实现归母净利130.1亿元，同比下降33.9%；实现扣非归母净利141.4亿元，同比下降6.1%。 A 股出版板块 25Q1 实现营收 319.4 亿元，同比下降 3.8%；实现归母净利 35.5 亿元，同比 增长 33%；实现扣非归母净利 31.4 亿元，同比增长 22.1%。 教育出版总体稳健。教育出版板块是传统的高股息板块，主要特点有经营稳健、持续性强、 分红比例高。行业具有准入壁垒，竞争格局相对稳定。国内出版行业受国家监管严格，尤 其教育出版领域壁垒较高，目前已基本形成行政省及大型出版发行集团分布，省内垄断格 局较为稳定。同时各省教育出版集团实控人基本为各省人民政府，第一大股东持股比例均 较高（大多高于 60%），有较强的分红动力。

24 年 12 月 11 日，财政部、税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化 事业单位转制为企业税收政策的公告》，指出：经营性文化事业单位于 2022 年 12 月 31 日 前转制为企业的，自转制注册之日起至 2027 年 12 月 31 日免征企业所得税。这意味着教 育出版标的将继续享受所得税优惠政策（均在 22 年底前完成转制）。从 25Q1 看，教育出 版公司净利均实现同比增长。 大众图书市场仍存压力。24 年受外部经济大环境影响，大众消费更加谨慎，整体图书零售 市场呈现负增长，同比下降 1.52%；由于短视频电商总体折扣的进一步下降，带动总体实 洋下降约 2.69%。据开卷报告，从渠道上看，实体店、平台电商、垂直及其他电商依然呈 现负增长，码洋规模最大的平台电商和 2023 年相比降幅更大，内容电商虽然保持正向增长， 但增速明显放缓。 25 年 Q1 图书零售市场码洋呈现出增长态势，据北京开卷，25Q1 图书零售市场码洋同增 10.77%。其中内容电商渠道高速增长，带动整体市场转为正向增长，同比增长 86.95%； 实体店渠道依然呈现负增长，同比下降了 8.90%；平台电商和垂直及其他电商分别下降了 10.81%和 13.03%。

出版板块各公司业绩增速区间

从 24 年营收同比增速区间来看，增速在 20%以上的有：果麦文化；增速在 0%-10%的有： 中国科传、新华文轩、中原传媒、长江传媒、天舟文化、新华传媒、粤传媒、出版传媒、 世纪天鸿；其他公司营业收入同比增速为负。 从 24 年归母净利同比增速区间来看，增速在 100%以上的有：粤传媒；增速在 10%-20% 的有：新华传媒；增速位于 0%-10%区间的包括：中信出版、内蒙新华、世纪天鸿；扭亏 为盈的有：天舟文化、读客文化；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

从 25Q1 年营收同比增速区间来看，增速在 50%-100%的包括：博瑞传播、天舟文化、荣 信文化；增速在 10%-50%的有：果麦文化、粤传媒；增速在 0%-10%的有：中信出版、南 方传媒、新华文轩、中原传媒、长江传媒、山东出版、新华传媒、出版传媒、内蒙新华、 世纪天鸿；其他公司营业收入同比增速为负。 从 25Q1 归母净利同比增速区间来看，增速大于 100%的有：南方传媒、中原传媒；增速在 50%-100%的包括：长江传媒、山东出版；增速在 20%-50%的包括：中信出版、皖新传媒、 中南传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、内蒙新华；增速在 0%-20%的有：读者传媒、 中国科传、广弘控股；扭亏为盈的有：天舟文化、粤传媒、出版传媒、荣信文化；其他公 司归母净利润同比增速为负或亏损。

板块估值

从 25 年 PE 估值看，盛通股份、世纪天鸿估值在 70X 以上；中信出版、果麦文化估值在 20-40X；时代出版、皖新传媒、中南传媒、凤凰传媒、浙版传媒、龙版传媒、中文传媒、 新华文轩、中原传媒、长江传媒、广弘控股估值在 10-20X。

电影院线：24 年行业总体承压，25 年有所恢复

板块整体情况

我们统计了 7 家电影院线上市公司，24 年营收 216.6 亿元，同比下降 17.2%；实现归母净 利-20 亿元，2023 年亏损 2 亿元；实现扣非归母净利-26.4 亿元，2023 年亏损 7 亿元。 25Q1 上市公司整体实现营收 80.9 亿元，同比增长 21.8%；实现归母净利 12.9 亿元，同比 增长 103.4%；实现扣非归母净利 11.8 亿元，同比增长 125.5%。 24 年电影票房总体承压，内容供给不足导致票房回落。 24 年票房承压主因电影项目集中 在 23 年释放，头部电影相对缺乏，据灯塔专业版，2024 年中国内地电影票房收入 425.02 亿元，同比下降 22.7%；电影观影人次 10.10 亿，同比下降 22.3%。 25 以来行业有所恢复，其中《哪吒之魔童闹海》贡献较大，后续需观察优质内容供给情况。 25 年以来电影行业呈总体复苏态势，至 5 月 4 日，25 年电影票房累计达 261.89 亿，同比 增长 29.3%，但主要来自于春节档，尤其是《哪吒之魔童闹海》的贡献。25 年春节档以 95.14 亿票房刷新历史新高。进入 3 月后，行业表现偏弱，主因优质内容缺乏，市场无重磅项目 上映。行业当前呈现票房分布冷热不均的趋势，头部电影优先考虑春节档、暑期档、国庆 档上映，对于其他档期不够重视，后续需关注优质影片供给，并期待形成更为均衡的票房 分布态势。

电影院线板块各公司业绩增速区间

根据 24 年营收同比增速划分，所有公司营收同比增速为负或者亏损。依据 24 年归母净利 润同比增速划分，所有公司归母净利润均为负或者亏损。

根据 25Q1 营收同比增速划分，增速在 20%~50%区间的有：金逸影视、幸福蓝海、万达电 影、横店影视；增速在 0%~20%区间的有：上海电影；其余公司营收同比增速为负。 依据 25Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：金逸影视、幸福蓝海、万达电 影；增速在 40%~100%区间的有：横店影视、上海电影：扭亏为盈的有：*ST 文投；只有 中国电影归母净利润转为亏损。

板块估值

从 25 年 PE 估值看，上海电影估值在 50X 以上；横店影视、中国电影、万达电影估值在 20-40X。

影视：24 年行业承压，25Q1 有所回暖

板块整体情况

我们统计了 A 股影视相关的 16 家上市公司，24 年实现营收 188.2 亿元，同比下降 1.6%； 实现归母净亏损 15.2 亿元，2023 年板块整体盈亏平衡；实现扣非归母净亏损 17.5 亿元， 2023 年亏损 6 亿元。 A 股影视板块 25Q1 实现营收 72.8 亿元，同比上升 69.2%；实现归母净利 11.6 亿元，同 比增长 54.9%；实现扣非归母净利 10.2 亿元，同比增长 79.1%。 政策支持优化行业发展环境，影视行业持续优化升级。2024 年 6 月国家广电总局实施《关 于微短剧备案最新工作提示》，对微短剧实行“分类分层审核”，推动行业进入强监管阶段。 12 月 13 日，国务院公布《国务院关于修改和废止部分行政法规的决定》，删去“设立电视 剧制作单位审批”的相关条款，降低了行业准入门槛。据广电总局，2024 年备案剧集部数 为 593 部，集数为 19,629 集，较 2023 年分别上升 10.2%和 11.9%。与此同时，24 年剧集 平均集数呈上升的趋势，2024 年电视剧剧集平均集数为 33.1 集。

影视板块各公司业绩增速区间

根据 24 年营收同比增速划分，增速在 50%~100%区间的有：百纳千成；增速在 0%~50% 区间的有：光线传媒、捷成股份、欢瑞世纪、浙文影业、祥源文旅、东望时代、中视传媒、 中广天择；其余公司营收同比增速为负。 依据 24 年归母净利润同比增速划分，增速在 100%以上的有：祥源文旅；增速在 10%~20% 的有：浙文影业；扭亏的有：慈文传媒；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

根据 25Q1 营收同比增速划分，增速大于 100%的有：光线传媒、华策影视、慈文传媒、北 京文化；增速在 0%~50%区间的有：博纳影业、华谊兄弟、捷成股份、奥飞娱乐、百纳千 成、欢瑞世纪、浙文影业、祥源文旅、东望时代；其余公司营收同比增速为负。 依据 25Q1 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：光线传媒、华策影视、祥源文 旅；增速在 0%~100%的有：捷成股份、浙文影业；扭亏的是：华谊兄弟、慈文传媒；其余 公司归母净利同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 25 年 PE 估值看，唐德影视估值在 100X 以上；奥飞娱乐估值在 50X 以上；华策影视估 值在 30-50X；祥源文旅、博纳影业、光线传媒、捷成股份估值在 10-30X。

广电：有线电视呈现回升趋势，IPTV/OTT 大屏持续推进

板块整体情况

我们统计了 A 股广电相关的 12 家上市公司，24 年实现营收 384.1 亿元，同比下滑 4.0%； 实现归母净亏损 23.7 亿元，23 年亏损 20 亿元，延续亏损；实现扣非归母净亏损 39.0 亿元， 23 年亏损 33 亿元。 25Q1 广电板块上市公司实现营收 83.8 亿元，同比下滑 1.3%；实现归母净亏损 3.2 亿元， 24Q1 净亏损 3 亿元；实现扣非归母净亏损 6.0 亿元，24Q1 扣非净亏损 6 亿元。 有线电视呈现回升趋势，IPTV/OTT 大屏业务稳步推进。据国家广电总局，2024 年我国有 线电视用户数量 2.09 亿户，较 23 年略有增长，近些年呈现小幅回升趋势。IPTV/OTT 大屏 业务持续推进，据工信部数据，截至 2024 年末，全国 IPTV 用户数达 4.08 亿，较 2023 年 末提升 653.4 万户；据国家广电总局和勾正科技，24 年 OTT 用户达到 3.36 亿，智能电视 月活率保持在 88%以上，单户平均开机时长达到 331 分钟。

广电板块各公司业绩增速区间

从 24 年营收同比增速区间来看，增速大于 0%的为江苏有线、吉视传媒，其他公司营业收 入同比增速为负。 从 24 年归母净利同比增速区间来看，增速大于 30%的有：数码视讯；增速为 0%-15%的有： 江苏有线、东方明珠；其余归母净利同比增速为负或亏损。

从 25Q1 营收同比增速区间来看，增速大于 0%的有：江苏有线、数码视讯、华数传媒、吉 视传媒；其他公司营业收入同比增速为负。 从 25Q1 归母净利同比增速区间来看，归母净利增速同比大于 45%的有：江苏有线；增速 为 0%-20%的有：数码视讯、东方明珠、华数传媒、海看股份，其余归母净利同比增速为 负或亏损。

板块估值

从 25 年 PE 估值看，海看股份在 20-30X。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）