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互联网传媒行业分析：腾讯混元开源HunyuanCustom，关注苹果外链支付诉讼进展。投资建议：（1）互联网：建议关注社交媒体，微博、哔哩哔哩、微信 等社交媒体均探索内容+AI搜索，腾讯Allin元宝，接入deepseek。短 视频：字节在多模态模型和ai应用领域全面布局，国内和海外均加大 投入；快手主要聚焦可灵视频模型的迭代和商业化，从流水来看，环 比增长较快，可灵2.0领先国内同行发布。长视频：25年关注产品的创 新（题材创新，形态向短迭代），以及生态融入微短剧带来的潜在积 极变化，我们认为短期赛道利润承压，但长剧的持续性担忧或被过虑， 静待产品周期带动预期翻转。音乐流媒体：通过运维带动会员规模和 ARPU的双向优化，TME和云音乐均有较强的持续的成长性，TME 25 年切换提价逻辑（潜在收并购），网易云音乐会员数增长快于行业水 平。潮玩+IP赛道：泡泡玛特今年的看点在于美国市场的开发，以及IP 超预期带来的持续动能，我们看好我们都是星星人、CRYBABY等IP 的持续潜力。同时建议关注阅文的IP衍生品业务带来的潜在增量。本 地生活我们对美团维持推荐，我们依然认可美团在本地生活领域龙头 的位置，今年核心本地商业业务在大会员体系下料有运营效率的进一 步提升。海外业务有望在沙特、巴西等地有亮眼进展；闪购增速强劲， 建议在1Q业绩后持续关注。（2）游戏：我们持续推荐游戏板块，建 议关注国内政策端的表现改善以及海外的产业趋势变化带动下的估 值提升机会。（3）出版：关注“高红利”和“AI应用”两条投资 主线。（4）影视：春节档后市场 缺乏头部影片上映，票房大盘持续低迷，关注暑期档影片的定档情况 和行情表现。（5）广告：广告营销公司加速推动AI Agent 在主业落地，有望实现降本增效。（6）建议关注 央国企改革和市值管理方向。