2025年爱婴室研究报告：母婴业务持续优化，万代IP授权开启第二增长曲线

基本情况：母婴零售行业领导者，收购和拓新助力高质量发展

历经多年稳健发展，成为母婴零售行业的佼佼者

历经多年稳健发展，成为母婴零售行业的佼佼者。 1997年公司创立后，秉持“渠道+品牌+多产业”战略不断发展。2009年首家购物中心旗舰店在上海市区开业，线下门店迅速发展。2018年爱婴室成功登陆上交所。2021年公司收购贝贝熊孕婴童连锁商业有限公司，实现华东与华中地区双品牌发展。 截至2024年三季度末，董事长兼总裁施琼为最大股东，持有23.3%的股份。莫锐强持股比例为12.13%，PartnersGroupHarmonious Baby Limited持有10.91%的股份（截止2025年3月8日，持有股权下降至4.91%）。其他股东包括上海茂强投资管理合伙企业（有限合伙）、董勤存、戚继伟等，持股比例均在3%以下。

收购贝贝熊后营收端呈现增长态势，盈利不断增强

收购贝贝熊后营收端呈现增长趋势，盈利不断增强。2021年公司通过收购贝贝熊100%股权，快速切入华中区域，公司与贝贝熊在市场开发、供应渠道、产品品类等方面存在一定互补空间，收购后公司竞争力持续提升从而带动销售端稳步增长。2021年和2022年实现营收26.5/36.2亿元，同比分别增长17.5%/36.5%。2023年公司营收同比下降8%，主要由于公司主动优化精简低效门店，以及电商渠道销售同比有所下降所致。2024年前三季度公司实现营业收入24.7亿元，同比增长1.9%，归母净利润0.5亿元，同比增长2%，盈利不断增强。

奶粉及线下门店为营收主要来源，线上渠道持续发力

奶粉及线下门店为营收主要来源，线上渠道持续发力。2020年-2024年前三季度奶粉类产品占比从49.60%增至59.90%，成为公司营收增长的主要驱动力。2024年前三季度奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行收入分别为14.79/2.24/3.74/1.45/0.54亿元，同比+7.78%/-5.11%/-2.48%/-11.59%/-14.78%。按照渠道来划分线下门店仍然贡献主要营收，2024年前三季度门店销售营收占比达到72.36%。同时2020年以来电子商务渠道收入占比也显著提升，从2020年5.16%增至2024年前三季度19.76%。2021年开始公司充分发挥 500 家左右线下门店的地理优势、品牌与供应链优势，布局O2O新零售，入驻美团、饿了么、京东到家等线上平台，有效提升门店的运营效率并且拓宽门店服务边界。

积极控费，三费率整体呈下降趋势，毛利率和净利率有所承压

积极控费，三费率整体呈下降趋势，毛利率和净利率有所承压。公司积极控费，从2021年开始三费占比呈下降趋势，2024年前三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为20.23%、3.18%和0.91%。受人口出生率持续下滑、疫情等因素影响，公司线下门店主力渠道销售承压，而租金、人力成本费用较为刚性，近年来公司的毛利率和净利率有所承压。但2022年开始公司迅速有效地做出了一系列战略调整，积极调整低效门店、优化商品结构、开拓线上市场、丰富旗下品牌产品，后续公司毛利率及净利率有望企稳回升。

母婴业务：三胎政策下行业稳步发展，渠道扩展+自营产品持续突破带动业绩稳步提升

三胎政策春风下，国内母婴市场有望稳步增长

三胎政策春风下，国内母婴市场有望稳步增长。2018年以来中国人口增长进入缓慢阶段，但由于人口基数大，出生人数仍保持千万级左右水平。目前我国母婴市场仍然表现出较大的韧性和增长潜力，根据艾瑞咨询数据，2023年中国母婴市场总规模达到4.04万亿元，同比增长7.6%。未来在“三孩”政策的鼓励下，以及中共中央、国务院关于完善生育制度等一系列措施发布后，人口增长有望维持稳定状态，国内母婴市场有望稳步增长，艾瑞咨询预计2025年市场规模将达4.63万亿元，同比增加7%。

收购贝贝熊后门店数量快速增加，精耕细作带动店效提升

收购贝贝熊后门店数量快速增加，精耕细作带动店效提升。2021年公司收购贝贝熊100%股权后快速切入华中市场，门店数量从2020年的290家跃升至2021年的526家。2022年受国内外环境变化的影响，公司对现有门店加速优化调整，以单店质量为核心，主动优化低效门店，合理控制分布密度，门店数量下滑至471家门店，截至2024年三季度末公司线下门店为463家。即使2021年收购贝贝熊后门店数量接近翻倍，但是公司仍然凭借二十多年积累的品牌知名度及渠道影响力实现双品牌运作，2023年店效达到519万元，同比-5.5%，未来随着公司对于贝贝熊在不同业务、跨区域、跨部门之间的持续赋能，店效有望止跌回升。

单店面积缩减叠加商圈深度渗透，品牌认知度和市场渗透率持续提升

单店面积缩减叠加新兴商圈深度渗透。2021年以前公司线下门店主要以大店为主（单店面积为600平米左右），收购贝贝熊后公司单店面积快速下滑（贝贝熊平均单店面积在 300 平米以上）。并且公司门店选择在商场内，相较于街边店，商场店不仅提供了更大的客流量，也创造了更具舒适性的购物环境，2024年公司积极向一二三线城市中的新兴商圈进行深度渗透。商场内的位置也为公司带来更多的可见度和品牌曝光机会，有助于巩固公司在消费者心目中的品牌形象，目前公司在上海、宁波、厦门、无锡、武汉等地区已取得了市场领先地位。

与国内外知名品牌直供合作，自有品牌持续研发带动坪效逐步回暖

与国内外知名品牌直供合作，自有品牌持续研发带动坪效逐步回暖。公司已经获得大量的企业直供合作，如惠氏、爱他美、诺优能、美素佳儿、美赞臣、尤妮佳、好奇等多个知名品牌，众多的品牌直供有助于确保公司能够提供高质量、原产地可追溯的商品，同时也为消费者提供了效期新鲜、优质稳定的货品保障。公司在 2023 年顺利通过由中国质量认证中心CQC审核的 ISO9001 质量管理体系认证，连锁母婴综合满意度指数排名上连续五年蝉联榜首，并获得“2023 零供满意度领先零售商（连锁母婴类）” ，在业内和消费者心目中建立了安全、优质、可信赖的品牌形象。与知名品牌的直供合作以及自有品牌的持续研发共同推动公司坪效增速逐步止跌，2023年公司坪效达到1.02万元，同比下降0.5%。

全渠道线上营销，O2O即时零售充分发挥公司线下门店优势

全渠道线上营销，O2O即时零售充分发挥公司线下门店优势。公司营销全渠道覆盖，持续加强品牌在天猫、京东、拼多多等官方旗舰店的销售与推广，并在微信、抖音、小红书、微博等社交平台持续宣传与造势，通过线上渠道消费的会员数与实体店消费会员数比例从2021年的8.86%（一年内有消费线上会员与实体店会员比例）至2023年的54%。同时随着外卖等即时零售模式的兴起，公司充分发挥 500 家左右线下门店的地理优势、品牌与供应链优势，入驻美团、饿了么、京东到家等线上平台，2021年3月上线O2O平台，2022年O2O渠道营收同比增加7倍以上，2023年公司O2O业务已覆盖38个经济发达城市，不断提升履约效率从而充分满足消费者“多快好省”的关键诉求。

IP业务：老牌IP龙头持续拓展中国市场，公司深度绑定开启第二增长曲线

IP消费逐步崛起，万代南梦宫作为老牌IP公司业绩持续攀升

IP消费逐步崛起，万代南梦宫作为老牌IP公司业绩持续攀升。近年来IP产品中的情绪价值直接影响消费者的冲动消费进而演变成一种新型消费模式，并且IP产品带来的高附加价值得到了消费者的认可，在消费者心中占据了重要地位。万代南梦宫作为日本老牌综合性文娱集团，业务涵盖娱乐、网络、动漫产品及其周边等。公司以“IP轴战略”为核心，拥有高达、龙珠、海贼王等400多个知名IP。2024财年公司净销售额突破万亿日元，归母净利润超千亿日元。2025财年前三季度归母净利润达到1287亿日元，同比增长113.1%。

旗下拥有众多高知名度IP，高达作为核心IP持续保持高增

万代南梦宫旗下拥有众多高知名度IP ，高达作为核心IP营收占比高增速快。万代南梦宫旗下著名IP 包括机动战士高达、龙珠、海贼王、假面骑士、火影忍者、奥特曼等。从创收来看高达、龙珠、海贼王为收入贡献TOP3，在FY2024.3的收入分别为1457/1406/1121亿日元，占比分别为29%/28%/23%。FY2019-FY2024 收入复合增速前三的IP为海贼王、奥特曼、高达，CAGR分别为29.8%/22.6%/13.3%。高达作为核心IP贡献主要营收并且持续保持高增速，2025财年上半年《高达破坏者4》和《机动战士高达SEED FREEDOM》的推出继续带动高达IP销售额的持续增长。

早前快闪店合作反响热烈，苏州高达基地店落地进一步加深绑定

早前快闪店合作反响热烈，苏州高达基地店落地进一步加深绑定。早前公司在长沙IFS、合肥之心城运营的高达基地快闪店已取得了超预期的市场反响，奠定了线下门店的合作基础。2024年12月20日经万代南梦宫（上海）娱乐有限公司授权，由爱婴室旗下麦趣乐运营的高达模型系列产品的官方授权店在苏州中心正式“落户” 。公司与万代南梦宫进一步深度绑定，未来双方计划在全国范围内推广更多的高达店，从而助力IP业务成为公司第二增长曲线。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）