2025年生物柴油行业分析：SAF市场前景与发展趋势

生物柴油作为一种可再生能源，近年来在全球范围内受到了广泛关注。尤其是可持续航空燃料（SAF）的发展，更是引起了行业的高度重视。本文将从SAF的重要性、市场空间、盈利能力等方面，对生物柴油行业进行深入分析，探讨其未来的发展趋势和前景。

一：SAF的重要性及其在航空减排中的作用

面对全球气候变化的严峻挑战，SAF作为一种有效的航空减排手段，其重要性日益凸显。SAF是二代烃基生物柴油（HVO）生产过程中所伴生的凝点更低的烷烃液体燃料。与传统石油航煤相比，SAF全生命周期的二氧化碳排放量最高可降低85%。考虑到全球碳减排任务依旧严峻，交通领域是全球温室气体排放的第四大来源，而航空业又是仅次于陆路交通的第二大交通领域排放源，但航空业并不像陆路交通可以通过电动或氢能源驱动体系进行直接减排，因此具有能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优势的SAF或是当前全球航空业减碳的最佳手段。据国际航空运输协会（IATA）预测，2050年65%的航空业净零排放贡献将来自SAF，有望为SAF打开庞大潜在市场空间。

SAF拥有四大类生产工艺，分别是酯类和脂肪酸类加氢工艺（HEFA）、醇喷合成工艺（AtJ）、费托合成工艺（FT）和电转液工艺（PtL）。其中，HEFA是综合竞争力最强的成熟SAF生产路线。此路线可使用工业级混合油（UCO）、棕榈酸化油（POME）或其他动植物油和脂肪加工提炼成SAF，一般包括预处理、加氢脱氧、异构降凝等流程，最后经过分馏将混合的液体燃料分离为低凝生物柴油、生物石脑油和SAF。目前，此技术路线已在全球范围内处于成熟水平，当前绝大部分SAF的生产均采用该技术路线，如芬兰Neste、法国Total Energy等。对于我国而言，国家层面发展生物质能源有“不与人争粮，不与粮争地”的政策导向，因此原材料可以使用UCO或POME等废弃油脂的HEFA路线更加符合现实需求，我国现有SAF供应商同样均采用HEFA生产，如中石化镇海炼化、张家港易高环保、河南君恒生物实业等。据IATA预测，未来五年内生产的SAF中，约80%可能来自HEFA，故中短期来看HEFA或仍将作为最主要的SAF生产路线。

净零排放为全球性共识，但减排力度仍需加码。据北京大学能源研究院发布的《中国可持续航空燃料发展研究报告》，截至2021年，全球140多个国家已宣布或正在考虑于2050年或2060年前实现净零排放，这些国家代表了全球90%的温室气体排放。但当前减排力度与满足净零排放目标仍有差距，若仅实现现有净零排放相关承诺，则2050年全球二氧化碳排放量可减少到220亿吨，虽大幅低于2023年351亿吨的二氧化碳排放量，但离真正的净零排放依旧很远，因此我们认为全球减排任务依旧严峻，各项环保措施仍有较大加码空间。

二：SAF市场空间及未来需求拐点

SAF产业的政策驱动属性显著，全球多国均在近几年密集发布了相关支持政策。我们认为未来SAF行业将经历以下三大阶段：①元年开启——2025年欧盟强制加注：欧盟由此前推荐加注SAF转向强制加注的大规模应用，首次掺混比例将为2%，假设2025年欧盟航空燃料消费量能够恢复至2019年疫情前的6854万吨，则当年欧盟SAF消费量有望达137万吨，根据国际能源署（IEA）测算，届时全球消费量则有望达到208-415万吨；②加速阶段——2027年CORSIA全面强制推广：2027年将进入国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二正式阶段，届时国际民航组织（ICAO）所有成员国（包括中国、美国、英国、法国、俄罗斯等193个国家）将强制承担其碳抵消责任，预计2027年将是全球SAF强制应用从地域性转向全球性的重要加速拐点，全球SAF消费量有望达338-854万吨。③终局阶段——2050消费量或可近3.6亿吨：更远期看，据IATA预计，2050年SAF消费量将需要达到3.58亿吨以满足净零排放要求，按当前约2101美元/吨的SAF价格计，对应潜在SAF市场空间为7520亿美元。因此，当前正处于SAF产业趋势起点，未来全球SAF需求与市场规模预计将实现迅速攀升。

SAF行业全球前景广阔，预计2027年需求近700万吨。据IATA，2024年SAF全球产量将达到13亿升，对应约100万吨，据此推算可得SAF密度约0.77kg/L，参考此产量与密度，结合IEA数据，可知2023年全球SAF消费量已达53万吨，2024年“常规”情形下SAF消费量有望达到138万吨，我们预计2024年SAF消费量或将达到100-138万吨。后续随着现有SAF政策的强化，据IEA所预测的“常规”和“加速”情形，2025年全球SAF消费量有望快速攀升至208-415万吨，取中间值312万吨，同比+161.29%，按照12月SAF欧洲市场FOB价格2100.69美元/吨估算，2025年SAF市场空间有望达到65.44亿美元；2027年全球SAF消费量或达338-854万吨，取中间值596万吨，同比+38.39%，对应市场空间约125.23亿美元。更远期看，为充分发挥SAF减排作用，据IATA预计，其应用量在2050年应达到3.58亿吨，同样以2102.72美元/吨估算，届时SAF潜在市场空间将约为7520亿美元。

中国SAF政策落地或将来临，商业化应用有望迎来突破。尽管中国暂无明确的SAF强制掺混比例规定，但已有“力争2025年当年SAF消费量达到2万吨以上，‘十四五’期间消费量累计达到5万吨”的定量指引表述。考虑到近期我国SAF利好政策密度显著提升，或反映SAF绿色减排意义得到重视，同时2025年作为十四五的收官之年，我们预计将出现更多支持性政策接续较高扶持力度，助力SAF商业化应用突破。

三：SAF的盈利能力及成本结构

价格核心在于供需格局，成本核心来自收率提升。据钢联数据，SAF（FOB欧洲）价格从11月初的1889美元/吨快速上涨至12月近2100美元/吨的均价，而同期原料UCO价格则从6800元/吨下跌至短期6300元/吨的低点，本轮涨价或反映了SAF供需趋紧的现象。根据ICAO和香橙会研究院，全球已投产且实际可用的SAF总产能约为200万吨，以Neste、Diamond Green和World Energy为主。由于近期Neste新加坡工厂因设备故障导致关闭、鹿特丹工厂也因火灾影响生产数周，海外不可抗力频发，且今年已有9个拟建项目由于资金压力取消，合计影响潜在产能超100万吨，未来实际产能释放或不及预期。同期我国已有中石化镇海炼化、君恒生物、易高环保、海新能科具备SAF产能，随着鹏鹞环保和BP参股的连云港嘉澳合计约60万吨的新产能在今年相继投放，四川天舟、海科化工与海新能科亦在年底或明年初有投产预期，SAF全球行业格局有望重塑，价格端需关注海外扰动产能复产与新产能投放进度能否匹配需求释放节奏。

原材料、技术路线等均影响SAF成本，但收率是构成规模效应的最核心变量，当前主流工艺包收率已可达70%左右，据此我们构建了一个相对中性的盈利测算模型，在当前SAF售价与原材料价格水平下，不考虑副产品销售的SAF税后盈利已可达2151元/吨，若考虑副产品销售则能够进一步增厚利润。同时收率越高的情形下理论上原材料成本与单吨折旧摊销费用越低，有望巩固规模优势，考虑到当前SAF价格或已具备一定盈利空间，拥有更高收率优势的生产企业有望更大化受益。

UCO出口退税取消保障国内供给，成本改善有望带动SAF盈利中枢上移。11月15日，财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日起，取消化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品的出口退税。作为可持续航空燃料（SAF）的重要原料，工业级混合油（UCO）位于本次取消退税产品清单之中。根据卓创资讯，截至11月15日，UCO港口出口价约6800元/吨，参考现行UCO退税率为13%，预计取消出口退税后，补贴将对应减少约884元/吨。假设退税补贴金额可全部或部分反映至国内UCO价格中，据我们测算，UCO价格每下降500元，SAF单吨税后盈利有望增加607.14元，有望增厚相关企业利润水平。

以上就是关于生物柴油行业的分析。SAF作为一种重要的航空减排手段，其重要性、市场空间及盈利能力都值得我们关注。随着全球对碳减排的重视，SAF的发展前景广阔，未来有望在航空领域发挥更大的作用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）