化工行业4月投资策略：继续看多纯碱、钛白粉、丁辛醇、EVA.pdf

上传者：b**
时间：2021/03/30
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化工行业4月投资策略：继续看多纯碱、钛白粉、丁辛醇、EVA。本周国际原油价格剧烈波动，布伦特和WTI原油期货连累计出现约10美元/桶的波动，本周WTI均价为60.4美元/桶，较上周下跌4.9美元/桶，布伦特均价为63.5美元/桶，较上周下跌5.3美元/桶。美国商业原油库存连续五周的增长、欧洲疫情的反复、部分国家增加原油供给预期、美元走强带来的通胀担忧等多种因素，均抑制了国际油价的上行。我们看到，目前的较高油价主要是由于OPEC+限制产量的结果，因此国际油价目前的格局是强预期，弱现实，在新一轮OPEC+会议前，以及欧美疫情明朗之前，国际原油价格大概率将处于震荡走势，在市场恢复供需平衡之前，我们预计油价将主要由OPEC+减产力度和需求复苏决定。碳达峰、碳中和是整个“十四五”时期引导国民经济发展的重要方向，对石化化工这个高能耗、高排放的行业产生重大而深远的影响，尤其是像电石、黄磷、烧碱、炭黑等这些对能源消耗较高的细分行业。短期来看，碳排放成本将使部分化工产品成本曲线陡增，规模化、集约化、产业链一体化的龙头企业优势更为突出，行业有望迎来一次所谓的“供给侧改革”，相当于行业的进入门槛、技术壁垒都将有所提高，高能耗、高排放的细分行业供给有望收缩。中长期来看，碳中和、碳排放的要求将促使化工迎来绿色革命，倒闭企业进入技术升级改造、提高投资回报率、资产周转率，大幅提高碳元素的转化效率，化石燃料在能源端的应用比重将大幅下降，作为原料端的比例将得到提升，同时碳捕捉、碳固定等技术应用将陆续得到推广，化工行业将迎来一次深远的“低碳化”绿色革命。如我们前期的判断，化工行业整体将进入再平衡阶段，全球化工行业的供给与需求将重新寻找新的平衡点，在未来一段时间，整体化工行业仍然将享受阶段性错配的超额红利，但在目前整体化工产品已经大幅上涨的背景下，未来细分品种分化的局面将出现，近期我们仍然重点看好EVA、纯碱、丁辛醇、电石、钛白粉和油脂化工基于基本面的驱动上涨，同时建议关注业绩增长与公司估值匹配的相关标的。与我们今年年初的判断一致，EVA价格在春节后出现了明显的拉涨，目前华东地区发泡料价格上涨至20000-21500元/吨，线缆料价格上涨至21000-21500元/吨，光伏料价格约21000元/吨，较春节前价格大幅上涨2000-3000元/吨以上，泰国TPI5月份船期价格上调350美元/吨至2800美元/吨，折合约23500-24000元/吨，较目前市场价格上涨1000元/吨以上，未来EVA价格仍然存在持续上涨预期，目前EVA行业毛利润超过1万元/吨。EVA光伏料VA含量在28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺复杂难度大，技术垄断性强，EVA装置从开车运行到生产出高端光伏料一般长达2-3年，国内只有斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波等少数企业掌握，产能约15万吨/年，进口依赖度高达70%以上，但2021年EVA光伏料需求端增量可达15-20万吨，未来三年的需求复合增速可达20%以上，供需紧张格局进一步加剧，我们认为1-2年内EVA行业仍然处于高景气周期，同时下半年光伏料EVA价格有望超预期上涨，重点推荐具备12万吨EVA产能、可以生产高端光伏料的【联泓新科】。近期丁辛醇价格大幅上涨，节后华东地区辛醇价格最高上涨至16500-17000元/吨，正丁醇价格上涨至约15500元/吨，经过上周价格较大幅度回调后，本周丁辛醇价格出现上涨态势，目前辛醇江苏地区价格约13600-13700元/吨，正丁醇江苏地区价格约12700-12800元/吨，目前丁辛醇行业毛利均超过5000元/吨，下游增塑剂价格同样回暖，目前DOP市场价格约12200元/吨，DOTP市场价格约12300元/吨。国内目前辛醇产能约为250万吨，受益于终端下游PVC手套产线的大幅增长，2021-2022年国内DOPT计划新增94.5万吨，预计将会带动国内辛醇需求60万吨以上，且未来2年国内没新增产能。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，18%用于生产醋酸丁酯，丁酯类产品下游需求旺盛，也拉动了正丁醇的需求。经过前期市场的充分消化后，我们认为随着行业检修季的到来，天气转暖后装置开工水平不确定性的提高，以及下游开工率的提升，我们认为4月份丁辛醇价格仍然有望再创新高，重点关注具备合计75万吨丁辛醇产能的【鲁西化工】、32万吨丁辛醇产能的【华昌化工】。本周国内纯碱期现货价格继续上涨，本周均价较上周均价上涨30-40元/吨，华北地区重碱价格约1800-1850元/吨，远期合约持续保持升水，2109合约价格突破2100元/吨后有所回调，浮法玻璃、光伏玻璃的持续需求增长是推动纯碱价格上行的根本原因。纯碱下游约60%用于玻璃行业，光伏玻璃需求2021年有望提升至5%以上，随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨，我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，长期进入景气上行周期，价格仍有较大的上涨空间，建议重点关注300万吨产能的【山东海化】、权益286万吨产能【三友化工】、66万吨产能的【华昌化工】。近期在钛精矿成本持续推动及出口持续增长的强力拉动下，国内钛白粉价格出现明显反弹，目前国内金红石型硫酸法钛白粉价格已经由去年7月初的约11000元/吨上涨至目前的18800-19300元/吨，目前钛精矿46品味国内价格已经上涨至2150-2250元/吨，近期钛精矿价格仍然存在上涨预期，2021年1-2月份国内钛白粉累计出口超过20万吨，同比上涨超过15%，3月份大概率钛白粉出口继续高速增长，卓创资讯消息，国外钛白粉龙头生产企业科幕将可能于4月份再次宣布涨价，海外钛白粉价格持续上涨，我们判断未来在钛精矿、硫酸价格上涨的推动和国内外需求持续复苏的背景下，钛白粉价格仍然将保持上行通道，关注国内钛白粉行业龙头【龙蟒佰利】。春节过后，由于内蒙地区能耗双控要求从严，电石限产增加货源紧张，价格连续快速上涨。截至3月18日，乌海电石出厂价涨至5000元/吨，较2月初价格上涨超过1500元/吨，目前西北地区行业利润超过2400元/吨。据卓创资讯不完全统计，目前内蒙古地区因能耗双控停车、提前检修或限产限电企业涉及电石的日损失量约4200吨，约合150万吨/年，约占内蒙总产能的12.7%，约占全国总产量的5.3%。根据隆众资讯，2021年内蒙古单位地区生产总值能耗降低目标为5%，即单个企业的能耗总值较去年相比降低5%，2021年内蒙古的电石总产量预计减少55万吨。此外内蒙古发改委及工信厅调整部分行业电价政策和电力市场交易政策，对于限制类、淘汰类电石产能提高了电价，较大程度提高其生产成本。短期来看，电石过高的价格会抑制下游PVC行业的开工率，从而对上游电石行业产生逆向反馈，但长期在能耗“双控”政策影响下，2021年预计整体电石行业体现为供应紧张局面，重点关注具备238万吨产能的【中泰化学】和134万吨产能的【新疆天业】。