朗坤环境分析报告：“生态园”模式首创者，引领酶法生物柴油发展.pdf

朗坤环境分析报告：“生态园”模式首创者，引领酶法生物柴油发展。国内领先的有机固废生物科技企业。朗坤环境成立于 2001 年，起家于环境工程 项目。成长发展可以分为初创、深耕有机固废处理、中标投运核心项目以及依 托标杆项目发力资源化产品四个阶段，早期以 EPC（设计、采购、施工一体化） 及专业分包模式承接生活垃圾处理项目；中期深耕有机固废，开展厌氧微生物 处理技术等研发，逐步以 BOT/BOO（建设-经营-转让/建设-经营-运营）方式开 展有机固废项目。近年来，公司中标的全国最大的城市有机固废综合处理项目 ——广州生态园，该项目自投产首年即实现满产并稳定运行，资源化产品技术 持续提升。伴随核心项目陆续建成投运，资源化产品逐渐放量，公司营收净利 快速增长，2018-2022 年营收、归母净利润年均复合增长率分别达 35.9%、 82.4%。根据公司公告，目前公司投运的单日可处理 1000 吨的有机固废项目有 5 个，大项目经验全国第一，已签约特许经营项目超 30 个，覆盖 10 个省市， 在一线城市的市场占有率排第一。

全酶法降本增效，生物柴油业务未来可期。在“碳中和”政策和法规推动下， 生物柴油以其突出的环保性能突、优良的燃料性能，得到了广泛应用。我们测 算欧盟先进生物柴油需求 2030 年将达 1358 万吨，供需缺口超 500 万吨， 2022-2025 年年均复合增速在 15%以上，考虑到 2022 年国内企业出口不足 180 万吨，长期出口空间大。短期来看，ISCC（国际可持续发展和碳认证）原料审 查和欧盟反规避调查有望于明年上半年结束，行业竞争格局逐步优化；中期来 看，国内政策和碳关税密集催化，我国生物柴油千亿级市场正逐渐打开；长期 来看，生物航煤兼顾减碳和能量密度需求，是航空领域减排的重要手段，根据 IATA（国际航空运输协会）测算，2035 年生物航煤市场规模有望达 1.4 万亿元。 梳理国内生物柴油产业链。我们认为原材料渠道保供能力和技术优势分别是上 中游企业制胜的关键。原材料上，朗坤环境依托有机固废处理项目，上中游一 体化布局，具有稳定的原料来源；技术上，根据公司公告，朗坤环境独创全酶 法生产工艺，绿色环保的同时，将产品得率提高至 94%，并已实现稳定规模化 应用。凭借上中游一体化布局，朗坤环境盈利能力行业领先，2022 年朗坤环境 毛利率为 19.02%，比行业内其他上市企业的平均值高 10%，技术优势下，未来 盈利能力将进一步提高。

商业模式领先，在手项目支撑快速成长。公司独创“生态园”模式，实现多种 有机固废协同处理，资源共享，深度利用资源。公司技术储备丰富，坐拥 LHP 超高压分离、LCJ 厌氧微生物处理、LBD 生物柴油生产、LRT 高温灭菌脱水技 术在内的四大核心技术，构筑高企竞争壁垒。展望未来，我们预计仅广州项目 规模扩张达产后将边际增加 1 亿元净利润，单项目将支撑未来两年净利润 20% 以上增长。公司于 10 月中标北京市通州区有机固废处理项目，打开北方市场。 该项目是目前北京市规模最大的有机固废处理项目，整体处理规模与广州项目 接近，建成后营收净利规模将达到广州项目水平，支撑公司快速成长。此外，公司依托自设技术资源优势，积极布局 PHA（聚羟基脂肪酸酯）和 HMOs（母 乳低聚糖）两大合成生物学领域，我们预计 HMOs 业务 2024 年将产生收入。