2025年中国民航信息网络公司研究：民航信息服务龙头，壁垒深厚增长可期

一、全球 GDS 行业龙头，深耕行业四十余年

1.1 中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商

公司专业从事航空运输旅游信息服务。中国民航信息网络（以下简称“公司”）成立于 2000 年，次年在港交所上市。公司是中国境内航空旅游信息技术解决方案的主要供应商，围绕 民航旅客出行，为航空公司、机场、代理人等相关方提供计算机信息服务。 公司是民航信息服务先驱。公司前身为 1984 年成立的中国民航计算机总站，隶属于民航 总局。中国民航业发展初期，由于航司自建系统能力较弱，同时需要确保民航数据安全， 1985 年起中国民航计算机总站建立了航班控制系统及民航商务数据网络，后逐渐发展成 为中国民航信息网络。

公司运营的核心系统被列为国务院监管的八大重点系统之一。公司整体系统建设至今已历 经 40 多年，目前构建了四大核心系统，分别是航班控制系统 ICS、计算机分销系统 CRS、 机场旅客处理系统 APP 以及结清算系统。作为事关中国民航运作的重要系统,公司系统被 列入国务院监管的八大重点系统之一。

公司实际控制人为国务院国资委。截至 2024 年 6 月 30 日，公司控股股东是中国民航信息 集团，持股 29.55%，实际控制人为国务院国资委。三大航空集团均参股公司，其中中航 集团持股比例为 9.99%，东航集团持股比例为 7.24%，南航集团持股比例为 9.18%。

1.2 航空信息技术服务为第一大业务，收入规模基本恢复

2019 年 公司主要业务包括航空信息技术、结算及清算、系统集成及数据网络服务。航空信息技术 服务主要向航空公司提供 GDS 打包服务，收入直接与旅客流量相关，为公司第一大业务板 块，2024H1 该项业务收入占比为 56%；系统集成服务为公司第二大业务板块，主要向机场 提供信息集成、软件集成以及硬件集成服务，该项业务按照项目制，依据项目工程进度分 阶段验收来确认收入，故收入规模存在波动，2024H1 该项业务收入占比 17%。2024H1 结 算及清算服务、数据网络服务收入占比则分别为 7%、5%。

公司各板块业务收入基本恢复至 2019 年。受公共卫生事件影响，2020-2023 年公司航空 信息技术服务、结算及清算服务收入较 2019 年回落；系统集成服务受项目完成进度影响， 每年度贡献收入存在波动。伴随旅客量的恢复，2024H1 公司航空信息技术服务收入为 22.65 亿元，同比增长 19.8%；结算及清算服务 2.78 亿元，同比增长 50.0%；系统集成服 务 6.80 亿元，同比增长 111.9%；数据网络 2.16 亿元，同比增长 7.3%，均基本恢复至 2019 年。

1.3 营业收入双位数增长，盈利能力明显恢复

收入利润规模同比大幅增长。2014-2019 年，公司收入利润规模增长，2019 年收入达 81 亿元，净利润达 25.4 亿元。2020 年起公共卫生事件影响航空出行需求，民航客运量骤降， 公司收入利润均下降。随着民航客运量稳步复苏，2024H1 公司实现收入 40.4 亿元，同比 增长 22.2%；归母净利润 13.7 亿元，同比增长 13.9%；盈利能力亦已基本恢复至 2019 年 同期。

公司资本开支放缓，现金储备持续增长。公司 2023 年资本开支合计 12.3 亿元，主要为现 有系统维护升级。2024H1 资本开支仅 1.4 亿元，同比下降 61%。相应地，自 2014 年来公 司现金及现金等价物期末余额呈稳步上升态势，2024H1 余额为 96 亿元，较 2023 年末增 长 31%。 派息政策稳定持续。公司保持稳定持续的派息政策，每年度以现金方式派发一次年度末期 股息，约占母公司单体报表税后净利润的 30%-40%。2019-2023 年，公司实际派息率稳定 在 40%。考虑利润增长确定性强，分红政策有望持续，派息金额有望随之提升。

二、航空信息技术服务：主导地位稳固，长期增长确定

2.1 公司 GDS 系统在国内处于主导地位，护城河较深

公司是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商。截至 2023 年末，公司是全球前 三大 GDS，公司的订座、离港、分销、结算四大商务信息系统为 59 家系统托管航空公司、 400 余家可销售航空公司、257 家国内机场、157 家海外机场提供服务。其中，除春秋航 空、九元航空外，所有大陆客运航司均将系统交由公司托管；公司系统覆盖国内机场 257 家，占比达 99%，覆盖海外机场达 157 家，数量仍在提升。

公司为全球四大分销系统（GDS）之一。全球四大分销系统分别是：Amadeus、Sabre、 Travelport、Travelsky 中国民航信息网络，其中 Amadeus 的优势市场在欧洲，是全球最 大 GDS 供应商；中国民航信息网络的优势市场在中国；Sabre 的优势市场在北美、拉美； Travelport 的优势市场在北美和欧洲。

公司主导地位稳固。基于数据安全原因，中国政府对境外 GDS 提供商有政策准入限制， 境外 GDS 供应商只可在特定条件下开展部分业务，目前难以对公司在国内市场地位产生 实质性冲击。境外 GDS 在中国市场渗透率低，公司在国内主导地位稳固。

公司定价远低于其他 GDS 供应商。公司收费标准受民航局上限指导，且存在业务量递增收 费单价阶梯递减的定价方式，2023 年公司航空信息技术服务 AIT 单价（非公司披露单价， 仅为 AIT 收入/系统处理量的计算结果）为 6.21 元，分别仅为 Amadeus 与 Sabre 单价 （Distribution revenue/bookings）的 13.4%、15.1%。

2.2 伴随旅客量及结构恢复，航空信息技术服务收入有望持续增长

2024 年民航业发展进入需求自然增长阶段。2024 年 1-11 月，中国民航客运量为 6.7 亿人 次，同比增长 18%，较 2019 年增长 11%；其中国内线客运量为 6 亿人次，同比增长 13%， 较 2019 年增长 14%，国际地区线客运量为 0.7 亿人次，同比增长 119%，恢复至 2019 年 87%（不包括外航）。 公司国内航系统处理量趋势与民航整体客运量基本一致。同期（2024 年 1-11 月），公司 系统总处理量为 6.8 亿个，同比增长 19%，较 2019 年增长 6%。（1）中国商营航空公司： 处理量 6.6 亿个，其中国内段 5.9 亿个，为 2019 年同期 113%，国际段 0.7 亿个，为 2019 年同期 82%；（2）外国航空公司：处理量 0.1 亿个，恢复至 2019 年 49%。

公司航空信息技术服务（AIT）收入与处理量高度相关。由于 AIT 业务的定价受民航局管 控，整体相对稳定，公司 AIT 收入主要由业务量增长驱动。2024H1 伴随民航旅客量的增 长，公司系统处理量亦持续增长，AIT 收入实现 22.65 亿元，同比增长 19.8%。

预期民航旅客量将持续增加：短期看，刺激政策出台推动可选消费的航空需求增长，入境 政策优化国际航线有望持续恢复；长期看，经济发展推动航空需求长期增长。

（1）2024 年 9 月底以来一系列政策陆续发布，多管齐下刺激消费，推动经济稳定增长。 2024 年 9 月 26 日中央政治局会议强调加大财政与货币政策力度，涵盖促进消费结构调 整、提振资本市场等；9 月 24 日，央行等联合出台金融政策，降低存款准备金率等；11 月 13 日，三部门联合发布房地产相关税收政策，降低住房交易成本。此外，自 2025 年 起公民放假日期增加 2 天，春节、劳动节各增 1 天，将刺激出行人次增长。

（2）免签“朋友圈”持续扩容，将促进国际段处理量增长。自 2023 年 12 月 1 日起， 中方陆续对法国、德国等众多国家持普通护照人员试行单方面免签政策，或是与新加坡、 泰国等达成互免签证协定。 入境政策优化有助于刺激外国人来华需求。2024 年 12 月 17 日起，符合免签条件的俄罗 斯、巴西、英国、美国、加拿大等 54 国人员在中国境内停留时间由原来的 72 小时和 144 小时延长为 240 小时。2024 年 1-11 月，全国各口岸入境外国人 2921.8 万人次，同比增 长 86.2%；其中，通过免签入境 1744.6 万人次，占入境外国人总数的近 60%。

（3）经济发展推动需求长期增长。航空需求与经济密切相关，参考历史经验，人均乘机 次数与 GDP 正相关。当前我国经济持续保持着平稳发展的态势，2024 Q4 GDP 同比增长 5%， 预计航空出行需求将维持较好增速。

预计 2025 年民航旅客量保持高个位数增长，公司系统处理量将提升。我国民航业仍在发 展中，2020 年前民航客运量增速为双位数，预计增长趋势不改。考虑民航客运量基数增 大，预计中期增速将降低至高个位数，以 2025 年为例： （1）悲观假设：预计 2025 年民航客运量为 2019 年的 118%，同比增长 6%，其中假设国内 客运量同比增长 6%，国际地区客运量为 2019 年 95%（国内航司口径，下同）； （2）中性假设：预计 2025 年民航客运量为 2019 年的 119%，同比增长 8%，其中假设国内 客运量同比增长 7%，国际地区客运量为 2019 年 100%； （3）乐观假设：预计 2025 年民航客运量为 2019 年的 121%，同比增长 9%，其中假设国内 客运量同比增长 8%，国际地区客运量为 2019 年 105%。

国际恢复将快于国内恢复，公司 AIT 业务单价有望提升。2024 年 1-11 月，公司来自外航 的系统处理量仅为 2019 年 49%。外航收费较国内航司高，导致公司 AIT 业务单价尚未恢 复到 2019 年水平。过去两年国内航线持续恢复，未来航司将重点恢复国际航线增长，相 关处理量预计恢复较快，公司 AIT 业务单价将提升。

三、其他主营业务：系统集成空间广阔，AIT 延伸业务稳健增长

3.1 系统集成：离港系统具备主导优势，未来发展空间广阔

公司系统集成业务具备主导地位。公司系统集成业务服务国内外机场，主要聚焦于民航信 息化建设、旅客出行相关的 IT 系统集成。其中，公司 APP 机场旅客处理系统在国内大中 型机场占据主导地位，并在 165 个海外或地区机场协助航空公司为旅客提供办理登机手 续、中转、联程等服务。2024H1 公司系统处理的离港旅客量约 1947 万人次，占中国航空 公司海外回程旅客量的比例约 95.9%。 收入存在波动性、周期性特征。由于系统集成业务依据项目工程进度分阶段验收来确认收 入，故收入具备波动性、周期性的特征。2024H1 公司系统集成业务收入为 6.8 亿元，同 比大幅提升 112%。

机场扩容确定性强，公司系统集成业务发展空间广阔。截至 2023 年底，公司系统集成在 建项目达 133 个，2018-2023 年均稳定在 100 个以上。根据“十四五”民用航空发展规划， 到 2025 年民用运输机场预计将达到 270 个以上，而从长远来看，依据《新时代民航强 国建设行动纲要》，到 2035 年我国要建成 450 个左右的运输机场数量，机场扩容将为公 司的系统集成业务提供发展机遇。

3.2 结清算业务：旅客量恢复增长，代理结算费用同比大增

结算及清算服务收入与旅客量相关。公司结清算服务板块通过结清算系统，向行业内各相 关方，如航司与机场之间、航司与代理人之间，进行客货邮运的结清算，收入受两个因素 影响，分别为票据处理量和票面金额。随着客流恢复及票价增长，相关收入亦将持续提升。 公司巩固拓展结算及清算服务业务新市场。2024H1 公司聚焦新技术应用，加快推广实施 符合新分销能力(NDC)和统一订单(ONE ORDER)发展趋势的第三代客运收入管理平台；加快 海外低成本航空公司客运结算领域开拓，低成本航空公司结算系统项目一期已在首家客户 新加坡酷航完成投产；差旅账户产品在中国差旅支付市场份额持续提升，成功签约中国电 信、中国电科等客户并实施上线。 随着旅客量的恢复增长以及拓展新市场卓有成效，公司结清算收入及业务量同比大增。 2024H1 公司结算及清算服务板块收入为 2.78 亿元，同比增长 50%；同期结算清算系统进 行约 6.1 亿宗交易，同比增长 36.0%；代理结算的客货邮运收入、杂项费用及国际、国内 清算费用超过 296.7 亿元人民币，同比增长 66.6%。

3.3 数据网络服务：GDS 网络效应强，数据网络服务收入稳定

数据网络收入主要来源于公司向代理人（如携程）提供的分销信息技术服务，具体有两种 收费模式，一是按照配置账号进行固定收费，二是根据实际使用的流量进行流量收费。由于 GDS 具备较强网络效应，可连接海量代理人及航司，提高分销效率，故该项业务竞争力 强，可替代性较低。目前，公司在国内市场处于主导地位，国内代理人大多使用公司的系 统来处理相关业务。 数据网络服务的收入较为稳定。2024H1 公司数据网络收入为 2.16 亿元，同比增加 7.3%。 主要是由于分销信息技术服务业务量同比增加。该项业务的收入波动较小，2019-2023 年 均稳定在 3 亿元以上。

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