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国防军工行业全球化系列专题报告：供需紧、大修临，重视全球民航及燃机市场结构重塑的机遇。失衡：全球及本土民航结构性失衡。全球民航结构性失衡，体现在补库周期与供应扩张约束。疫后企稳下需求 端呈现持续性复苏，但积压订单处历史高位，产能与订单需求错配突出，零部件短缺及贸易环境加大全球民航 供应链效率下行。国内民航失衡，是创纪录的飞机老龄化与供给端约束，窄体机队老龄化是本轮周期最大特征。

强调四点趋势，建议重视在国内民航十年大修周期与全球民航供应链秩序重塑叠加的结构性投资机会： 趋势一：看涨飞机资产，持有者受益概率有望提升。租赁飞机仍然是现有航空公司补充运力的重要途径，民航 供需的不平衡为飞机&发动机价值及租金提供上涨通道，体现在近期飞机市场价值超越基准并创下历史新高。 趋势二：十年大修浪潮将至，降本及安全促朝本土供给倾斜。机龄对民机直接维修成本的影响明显，我们预计 未来中短期内老龄化会逐步加重，从交付周期看2010～2018年民航交付高峰期将在未来几年逐步进入老龄期， 此外现有新飞机订单交付周期受供应链等影响进一步拉长。全球范围内新备件供应延缓及老旧飞机拆解二手件 减少，带来OEM短缺的涨价潮，提高航司成本。经济性、安全性、可靠性综合成为航司选择国产重要考量。 趋势三：产能重估正当时，国内航空供应链趋同海外主机利益，积极切入全球配套。在地缘政治及贸易环境不 确定性的背景下，民航供应链由传统的Global for Local往Local for Local倾斜。预计2024至2043年的20年 间，中国有望成为新交付飞机单一国别最大市场，议价权或同步提升，叠加创纪录的积压订单、机队老龄化下 维修扩张周期、贸易环境不稳定性，或促海外主机厂寻求新供应链，观察到如赛峰、RR正积极接洽与国内供应 商的合作。此外欧洲正寻求从被动加费到主动武装，重视防务挤占自身产能下本土凭借现货优势切入机遇。 趋势四：国产民航飞机及发动机的加速国产化是维持或新增运力的必然选择。预计未来国内民用航空需求不减， 机队老龄化下预计未来20年内平均每年有150～200架飞机退役，若供应链瓶颈持续，为维持+新增运力满足 需求，仅靠波音+空客预计存在压力，考虑安全及贸易环境，看好国产大飞机及发动机交付前景。