2025年中国联通研究报告：数字信息服务国家队，云业务打造第二增长曲线

1、 中国联通：数字信息服务国家队、数字 技术融合创新先锋

1.1 公司简介及主营业务

中国联合网络通信集团有限公司（后文简称为“中国联通”或“公司”）是全 球领先的综合信息服务运营商。公司成立于 1994 年，在国内 31 个省（自治区、 直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，拥有覆盖全国、通达世界的现 代通信网络和全球客户服务体系，在 2024 年《财富》世界 500 强中位列第 279 位。公司致力于全面建设广度、厚度、深度行业一流的智能化综合性数字 信息基础设施，为经济社会发展畅通信息“大动脉”、构筑数字新底座。

联网通信业务方面，公司持续优化用户体验，全面深化业务布局。1）加速推 进 5G、千兆宽带和融合化服务，提升客户感知和家庭通信服务质量。2）数智 生活和智慧家庭应用方面，公司重塑语音和短信业务，推出云电脑等创新产品， 信息应用产品收入超百亿。3）2023 年物联网业务连接规模达到 4.9 亿个，5G 连接净增份额行业领先。4）5G 应用为各行业赋能，截至 2023 年底累计打造 5G 应用商业化项目 3 万个，客户规模持续突破。 算网数智业务方面，公司持续拓展算力布局，发展能力不断增强。1）算力服 务上，联通云云池资源快速增长，完成「一市一池」布局，资源算力覆盖 200 多个城市，全面满足客户上云数据不出市需求。2）云数据中心 IDC 行业内增 幅领先，全网大数据收入高速增长，区块链与同态加密等技术融合实现跨域组 网、存储压降 30%，底层平台性能突破 2 万 TPS。3）数智应用上，物联网发 布全球首款 5G RedCap 商用模组，人工智能领域构建自主创新的人工智能底 座。4）网信安全上，依托「墨攻」安全运营服务平台，打造「端网云数服」一 体化运营服务模式。

2024 年公司业务收入保持增长趋势，用户规模再创新高。联网通信业务：移动 和宽带用户规模达到 4.7 亿户，净增 1,952 万户，品牌影响力持续扩大；物联 网连接数超过 6.2 亿，车联网连接数达到 7,600 万保持行业第一。 算网数智业 务：联通云收入 686 亿元，同比增长 17.1%，数据中心收入 259 亿元、同比提 升 7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024 年签约金额超过人民币 260 亿元。

1.2 股权结构与管理层情况

中国联合网络通信集团有限公司全资拥有中国联通集团（BVI）有限公司，同时 直接和间接通过 A 股上市的中国联通股份有限公司控股中国联通（BVI）有限 公司。中国联通集团（BVI）有限公司及中国联通（BVI）有限公司则分别持有 中国联通（香港）股份有限公司 26.4%、53.5%的股权。中国联合网络通信有 限公司由联通港股公司 100%控股。

公司管理层具备深厚行业经验和多元化专业背景。管理层成员普遍拥有研究生 学历，并在电信、财务、管理等领域积累了丰富的实践经验。多位管理层曾在 多个省级分公司及集团公司担任关键职务，展现了卓越的业务能力和战略管理 能力。这种高素质、多元化的领导团队为中国联通在复杂的市场环境中保持竞 争力和持续发展提供了坚实的战略支撑。

2、 行业环境：数字经济赋能提速，算网融 合构筑新竞争格局

2.1 电信业务增速放缓，新兴业务成为增长主引擎

据工信部统计，2024 年中国电信业务收入累计完成 1.74 万亿元，比上年增长 3.2%，增速同比减少 3pcts。按照上年价格计算的电信业务总量同比增长 10%， 增速同比减少 7.2pcts，且三年均呈下降趋势，行业增速明显放缓。

新兴业务收入占比不断提升：2024 年，包括云计算、大数据、移动物联网、数 据中心等在内的新兴业务收入 4348 亿元，比上年增长 10.6%；新兴业务在电 信业务收入中占比由上年的 21.6%提升至 25%，拉动电信业务收入增长 2.5 个 百分点。其中，云计算、大数据、移动物联网业务收入比上年分别增长 13.2%、 69.2%和 13.3%。

2.2 政策引领新基建加速，行业数字化应用潜力巨大

政策密集发布推动“5G、千兆光网、算力”等数字基础设施建设加速。近年来， 伴随人工智能进入竞速阶段，算力与数据成为产业发展的关键基础设施。从中 央到地方，各级部门密集出台政策，包括工信部提出推进全国算力统筹布局与 跨区域协同发展、发改委推动城市算力资源高效配置、北京市和江苏省等地方 政府明确算力集约化发展目标与具体建设规划，进一步加速算网融合落地。据 中商产业研究院数据，2023 年中国算力网络市场规模约为 774.29 亿元。 多行业数字化应用潜力巨大，应用赋能作用显著提升。2024 年，5G、千兆光 网、算力创新应用在工业、医疗、能源等领域实现规模推广，优秀案例数分别 达到 13.8 万、3.7 万、1.3 万个。1）农业领域通过物联网设备实现精准耕作， 资源利用率提升，产量增加；2）制造业依靠人工智能与自动化技术优化生产流 程，缩短周期并减少错误；3）零售行业运用大数据分析提供个性化服务，有效 提升消费者体验和忠诚度；4）医疗行业通过远程医疗和电子健康记录技术优化 患者信息管理，提高医疗服务质量与可及性。截至 2024 年底全国已建设 5G 工 厂 4000 余家，重点工业企业数字化研发设计工具普及率达 84.1%，推动示范 工厂研制周期平均缩短近 30%。5G 电话用户突破 10 亿户，人口普及率超过 71%，每月户均移动流量达到 19GB。智能产品应用蓬勃发展，推动形成全球 最大数字消费市场，数字消费规模超 6 万亿元。

2.3 三大运营商差异化布局，AI 浪潮激发算力需求

三大运营商持续发力智算新领域，呈现出差异化布局。随着 AIGC、数字孪生等 新兴技术的迅速发展，算力需求大幅增长，推动三大运营商积极完善算力网络 布局。中国电信规划“2+3+7+N+M”智算布局，在京津冀、长三角建设国内领 先的万卡全液冷智算集群，在广东、江苏等 5 省打造千卡资源池，并构建“息 壤”一体化智算平台，合作伙伴接入算力达到 27EFlops；中国移动则完善 “4+N+31+X”数据中心布局，覆盖全国“东数西算”全部枢纽节点，首批 13 个智算中心节点已在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域投产，其中 呼和浩特节点智能算力规模高达 6.7EFlops，国产化算力占比超 85%，为全球 运营商最大单体智算中心；中国联通基于“1+N+X”智算布局，已建成覆盖超 200 个地市的 300 多个算力资源池，推出“AICC 算力集群”等五大智算产品， 打造算力智联网 AINet，推动 AI 与网络融合发展。 公司以“数智融合”突出优势，通过算网融合与应用创新，打造差异化竞争力。 公司构建覆盖全国的“1+N+X”智算布局，打造高性能的算力智联网 AINet， 实现全域智能调度；率先推出基于 5G+AI 的智能出行、低空经济和智慧城市应 急方案，在 GLOMO 大奖中斩获最佳专用网络和城市移动创新奖；通过元景大 模型赋能千行百业，落地 2.9 万个工业互联网项目及 7000 个 5G 工厂；同时持续推出智能终端、FTTR+X 方案等消费端产品，提升智慧家庭用户体验。在 MWC 2025 期间举办的创新成果发布会上中国联通启动“AI 全融通计划”，全 面推进网络、技术和服务与 AI 融合创新，在全球移动通信产业中形成独特竞争 优势。

2.4 全面接入 DeepSeek，云业务智能化升级加速

三大运营商全面接入 DeepSeek，云业务有望成为收入第二增长曲线。三大运 营商利用 DeepSeek 高效 AI 能力加速云业务智能化升级，推动从资源租赁向 AI 赋能的商业模式转型。DeepSeek 的接入不仅优化算力利用，推动推理成本 降低 13%，还助力运营商开发 AI SaaS 产品、智能客服、行业数据分析等智能 化应用，提升云服务附加值，增强市场竞争力。同时，DeepSeek 通过自强化 学习优化算法、多模态融合、开源生态建设等方式，加速 AI 能力在通信、物联 网、智慧政务等行业渗透，带动 AI 云计算收入增长。根据工信部发布的 2024 年通信业统计公报，包括云业务在内的新兴业务已占据总营收的 25%。具体到 三大运营商，2024 年，天翼云营收达 1139 亿元，同比增长 17.1%，移动云营 收 1004 亿元，同比增长 20.4%，联通云营收 686 亿元，同比增长 17.1%，云 业务已成为运营商新兴业务收入的核心增长点。随着 DeepSeek 的加入推动运 营商从通信服务商向数字化服务商转型，AI 驱动的云业务正成为运营商的第二 增长曲线。

3、 业务：聚焦“两大核心”，“联网通信” 筑底稳基，“算网数智”驱动增长

3.1 联网通信业务：移动与宽带融合布局，用户规模与价 值双提升

公司联网通信业务包含移动联网（提供个人及企业用户的 4G/5G 移动通信服 务）、宽带联网（提供固网宽带与家庭融合服务）、电视联网（IPTV 电视服 务）、专线联网（面向企业客户提供专线通信服务）及通信、信息业务（传统 语音、短信、视频彩铃、云盘等增值服务）。2024 年，公司联网通信业务收入 达到 2613 亿元，同比增长 1.5%，占服务收入比重 76%。 移动与宽带融合筑牢联网通信基本盘。2024 年，公司移动与宽带用户规模进一 步扩大至 4.7 亿户，全年净增 1952 万户，其中融合用户占比达到 77%以上， 融合用户 ARPU 值超过 100 元，融合服务对用户价值明显提升。此外，公司持 续开展“信号升格”行动，部署超过 450 万个移动基站，完成 300 个城市的5G-A 载波聚合建设，并在 150 个城市升级 RedCap 技术；宽带网络端口数达 到 2.8 亿个，其中 10G PON 端口占比超过 80%。

用户规模与业务价值双提升，运营质效持续改善。2024 年，公司“大联接”用 户总数达到 11.37 亿户，同比增长 1.49 亿户，其中物联网连接数净增 1.31 亿 个，总量达到 6.25 亿个，车联网连接数达到 7600 万个，保持行业领先地位。 国际业务收入实现 125 亿元，同比增长 15.2%。截至 24 年 12 月，公司智慧客 服智能服务占比达 85.2%，用户问题解决率高达 98.8%，运营效能明显改善。 算网融合与国际业务拓展强化发展基础。面对 AI 浪潮带来的算力需求增长，公 司在全国建成 300 多个训推一体算力池，智算规模超 17EFLOPS；升级联通云 “星罗”平台，实现八大国家算力枢纽与 22 个省级节点的智联网覆盖。同时， 新增 60 余条海陆缆及 400 多个国际业务点，覆盖全球 200 多个国家和地区， 并聚合 50+全球头部云服务商资源池，满足国内外客户的高标准通信与算力需 求。

3.2 算网数智业务：强化算力布局，拓展数据服务与产业 应用优势

算网数智业务包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信 安全等业务。2024 年，公司算网数智业务收入达到 825 亿元，同比提升 9.6%。 其中，联通云收入达到 686 亿元，同比提升 17.1%。智算业务驱动算力服务强 劲增长，2024 年签约金额超过 260 亿元。 强化算力筑基布局，提供多级算力服务供给。公司持续强化算力基础设施建设， 布局覆盖全国多个区域的智算网络，支撑人工智能产业快速发展。公司以“上 海、京津冀、粤港澳”等热点地区为核心，建设上海、呼和浩特等多地智算集 群，形成万卡到十万卡超大训练集群，覆盖集中训练、一站式开发、分布式训 练与推理等多元场景；同时推出“AICC”智算集群、“AICP”算力平台、“星 罗”先进算力运营平台，提供灵活、可靠的算力服务。依托算力智联网络 AINet，实现超 15EFLOPS 智能算力规模，算网节点布局涵盖全国 31 个省级重 点城市与超过 600 个边缘节点，全面支撑国家“东数西算”战略布局。联通多 级算力服务网络有效满足了不同行业客户的多层次算力需求。

构建全栈自主云平台，赋能政企数字化转型。公司依托联通数科推出自主研发 的联通云 7.0，具备通用计算、智能计算和超级计算的一体化供给能力，实现 联接、感知、计算、数智和应用能力的深度聚合，并围绕极致存储、无损网络 和先进算力持续创新，以全栈自主可控能力构筑行业云、私有云和信创云平台。 同时，公司在政企数字化转型领域打造了联通资治政务大数据平台，形成了覆 盖政府决策、市场监管、应急管理、公共安全、生态环保、乡村振兴等广泛场 景的政务数字化服务体系，截至 24 年 7 月公司累计服务 60 余个智慧城市及工 业互联网项目，显著增强政企客户数字化转型能力。 公司将联通云作为算网融合战略的核心支撑，加速构建自主可控的云计算体系。 依托覆盖 8 个国家级算力枢纽和 22 个省级骨干节点的算力智联网 AINet，以及 遍布上海、广东、香港、内蒙、宁夏、贵州等地的大规模智算中心，联通云实 现了全国范围的多级算力供给体系，智算规模超过 17EFLOPS，满足人工智能 训练和推理需求。2024 年，联通云收入达到 686 亿元，同比增长 17.1%，成 为算网数智业务的核心增长点。联通云实现智算、通算一体化运营，融合人工 智能模型训推、原生存储、无损网络、集群调度等关键能力，提供智算、数据 和模型等服务，满足人工智能一站式服务需求。此外，联通云积极拓展政务云、 医疗云、央国企上云等领域市场份额，推出“墨攻”安全运营平台，构建完善的数据安全体系，为政府、金融、制造、医疗等行业数字化转型提供高效可信 的定制化服务。

以元景大模型为引擎，深度拓展产业应用优势。元景“1+1+M”大模型体系包 括 1 套基础大模型、1 个大模型平台和 35+个行业大模型，在通用大模型国际 主流榜单排名前五，RAG 和智能体获信通院最高评级，具备视觉、听觉、语言 理解等多模态融合能力，广泛应用于政务治理、医疗健康、智慧家庭、智能网 联、文创互动等多个领域。2024 年，公司元景大模型已落地交通、汽车、医疗 等百余个标杆场景，累计实施工业互联网项目超 2.9 万个、落地 7100 余家 5G 工厂。在智能网联汽车领域，推出“知驭”、“知略”、“知途”等数智融合产品，并与华为、德赛西威、日立解决方案等企业深度合作，围绕 AI+智能座 舱、AI+语音、AI+汽车设计等场景构建车联网产业新生态。同时，元景大模型 支撑的数字员工、智慧家庭、智慧城市等应用快速推广，联通云手机、联通云 盘、联通看家、联通超清等产品规模显著增长，云盘用户超过 1.8 亿，超清用 户超过 5000 万，进一步推动联通从基础运营商向科技服务企业转型。

4、财务分析

2020-2024 年公司营业收入持续提升，联网通信业务是营收主要来源。2024 年 公司营业收入 3,896 亿元人民币，同比+4.6%。从分业务结构来看，2024 年联 网通信业务、算网数智业务分别收入 2613.3 亿元、824.9 亿元，同比分别提升 1.5%、9.6%。其他服务收入 21.55 亿元，销售通信产品收入 436.14 亿元。 2024 年联网通信业务和算网数智业务营收分别占服务收入的 76%、24%。目 前公司算网数智业务收入高速增长，但联网通信业务仍是营收主要来源。

公司营业利润率保持增长，净利润同比大幅上升。2024 年公司营业利润 160.3 亿元，同比增长 7.1%；净利润为 206 亿元，同比上升 10.1%；营业利润率为 4.11%，同比提升 0.09 个百分点。公司盈利能力提升主要系公司全面推进网络向新、技术向新、服务向新，推动移动和宽带网络提能升级，实现业务增长同 时结构持续优化；推进设备集约、AI 赋能降本增效作用明显。

公司算力资本开支呈持续上升趋势。2024 年资本开支 613.7 亿元，同比下降 17%，其中算力投资同比增长 19%。2024 年，公司加快推进 IDC 向 AIDC、通 算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算 中心，建成 300 多个训推一体的算力资源池，更好满足人工智能训练和推理需 求；建成算力智联网 AINet，实现 8 个国家算力枢纽和 22 个省级骨干节点的全 覆盖。根据公司 2024 年业绩公告，公司预计 2025 年固定资产投资 550 亿元， 其中算力投资同比增长 28%。 公司股息率较高，充当防御“安全垫”。2022-2024 年公司股息率（根据当年 12 月 31 日股价计算）分别为 6.50%、7.53%、5.95%。2020-2024 年，公司 年均股息率超过 6%，反映出公司经营状况较为稳定、盈利模式较为成熟。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）