2026年社会服务行业投资策略之三：政策刺激哪些消费最有效？

中国服务消费已进入快速发展阶段，当前政策加码推动服务业发展

中国服务消费已进入快速发展阶段，对标美日韩仍有较大提升空间。相较于实物消费，服务消费具有消费频次高、乘数效应强、增长可 持续、创新空间广等突出特点。从国际经验看，人均GDP达到1.5万美元左右时，消费结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变。 我国人均GDP已超过1.3万美元，服务消费进入快速增长阶段，文化、休闲、健康等消费存在巨大成长空间。当前扩大服务消费，要切实 贯彻落实党中央决策部署，着力破解制约服务消费的卡点堵点，繁荣服务消费市场。

2025年服务业消费政策端持续加码。1月13日国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》的通知， 具体包括6个方面18项具体举措。9月16日商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，明确提出5个方面19项任务。10 月28日“十五五规划”中提及促进服务业优质高效发展、大力提振消费。在政策刺激之下有望推动服务消费进一步发展。

消费政策刺激借鉴：美国疫后“现金类”消费刺激政策下餐饮行业恢复快

以美国疫后实施的“现金类”消费刺激政策效果为观察视角，有效提振了居民消费倾向，服务型消费逐步恢复。 餐饮行业：反弹速度快。2020年4月美国餐饮行业规模同比下滑50%、行业经营触底，美国餐饮行业于2021年3月已超过疫情前规模，一 年左右即实现行业了恢复。 我们认为餐饮线下恢复可能依赖于供给端先行恢复，因此恢复效果逐步释放。

消费政策刺激借鉴：美国疫后“现金类”消费刺激政策对酒店行业影响偏滞后

以美国疫后实施的“现金类”消费刺激政策效果为观察视角，有效提振了居民消费倾向，服务型消费逐步恢复。 酒店行业：反弹速度慢于餐饮。2020年4月美国酒店行业RevPAR同比下滑80%，2020年内美国酒店行业RevPAR长期维持2019年同期的 20%-50%水平，2021Q1疫情管控放开之后酒店行业恢复提速，2021年7月RevPAR恢复至2019年同期水平，恢复速度慢于餐饮行业。 现金类消费刺激政策金额有限，对于出行类服务型消费的拉动效果较为滞后。

消费政策刺激借鉴：日本疫后“折扣类”消费刺激政策对餐饮行业拉动效果明显

以日本疫后实施的“折扣类”消费刺激政策效果为观察视角，刺激效果集中，提振出行链板块消费。 疫后日本为了刺激旅游产业需求，推出 “Go To Campaign ”补贴计划，涉及酒店、旅游、餐饮、文娱活动、商业街产业，总预算超过1 万亿日元，其中“Go To Eat”项目针对餐饮补贴。 餐饮行业：餐券折扣对餐饮消费有直接拉动。 “Go To Eat ”对日本餐饮消费可能有促进作用，具体优惠为每张餐券能获得比售卖价格多 25%的面值（消费金额需大于餐券金额），此外就餐可享受积分在未来时间消费可以做金额抵扣。在消费券政策刺激下，餐饮行业阶段 性恢复（但同期也受到疫情反复的干扰）。

消费政策刺激借鉴：日本疫后“折扣类”消费刺激中酒店行业参与热度高

以日本疫后实施的“折扣类”消费刺激政策效果为观察视角，刺激效果集中，提振出行链板块消费。 酒店行业：参与热度高，折扣使用超6成。 “Go To Campaign ”补贴计划中的 “Go To Travel ”项目包括住宿补贴。 “Go To Travel ”针 对日本国内游，可在指定的旅行社购买旅游商品，获得消费额50%的补贴（每人每晚最高补贴20000日元），补贴的70%作为直接折 扣优惠，30%是可在观光景点消费的消费券。以两天一晚总额4万日元单人游为例，总补贴金额为2万日元，其中1.4万日元直接抵扣， 消费者实际只需支付2.6万日元，同时能拿到6千日元的消费券，用于在旅游目的地的餐饮和购物消费。 根据日本观光厅数据，2020年7月下旬-12月国内住宿旅客中，约8781万人次参与了 “Go To Travel ”项目，大约66.5%的旅客使用了 “Go To Travel”折扣，反映该项目对日本国内游客的吸引力和旅游活动的恢复。

免税：政策加持下离岛免税景气度有望延续

免税政策优化举措持续推进，加持离岛免税景气度：1）离岛免税政策历经数论优化，2025年10月新政重点是客群扩围（岛 民/离境客）、品类放宽（新增2个大类），政策调整后将有利于扩大离岛免税政策享惠面，增加商品供给，改善消费者购物 体验，提升岛内居民获得感，推动海南自由贸易港建设不断取得新成效；2）叠加免税店政策不断升级，自2025年11月1日起 完善免税店政策，包括支持免税店销售国产品、扩大免税店便于携带式消费品品类、完善免税店便利化和监管措施等，引导 海外消费回流，吸引外籍人员入境消费，促进免税商品零售业务发展。

酒店：2026年或将稳步改善

供给惯性释放进入尾声，低效产能加速离场。我们认为，2023-2025年供给高增速，本质上是疫情三年积压项目的集中兑现。随着 2022-2023年签约高峰的逐步消化，酒店客房新增供给量及增速有望下降。我们预计在“价格内卷”中，连锁酒店有一定的规模效应 以及一些忠实的消费群体，无品牌、无会员体系的单体酒店可能因现金流枯竭而退出，为2026年供需平衡腾挪出存量空间。

2025年酒店市场供给增速超过需求增速，但在未来酒店客房新增供给预计放缓的背景下，市场供需环境有望改善。2025年，酒店作 为具备强现金流属性的资产，在酒店客房新增预计放缓，市场供需环境改善后，有望在需求拐点到来时，释放出较高的利润弹性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）