社会服务行业2024年及2025Q1社服零售财报综述：IP零售景气延续，顺周期渐进式回暖.pdf

社会服务行业2024年及2025Q1社服零售财报综述：IP零售景气延续，顺周期渐进式回暖。

行业：消费数据回暖，商贸零售获加仓

2025 年 3 月社零/餐饮/商品零售销售额当月增速分别为 5.9%/5.6%/5.9%，环比 回暖，与高频跟踪的招聘数据回暖互为印证。以不同城市视角观察，2025 年来北 京、上海社零增速仍为负，但中西部城市表现出极强的韧性。从股价反馈看，年初 至今社会服务/商贸零售分别跑赢大盘 4.29pct/跑输大盘 2.45pct；个股维度，受益 于需求回暖及自有品牌突破的个股涨幅更优，科锐国际、若羽臣领涨板块。2025Q1 商贸零售板块基金重仓比例提升幅度较大，阿里巴巴/小商品城重仓比例提升。

IP 零售变现：龙头动作积极，期待旺季业绩兑现

从我们跟踪的名创优品、布鲁可等 IP 零售企业来看，2024 年 IP 零售行业维持高 景气度，2024 全年名创优品/布鲁可收入端维持 22%+的增速。从相对预期来看， 名创业绩兑现弱于布鲁可，预计与消费市场需求走弱、IP 行业竞争加剧有关。但 从 2025 年跟踪来看，布鲁可、名创优品合作的新 IP 迭出，推新节奏有所加速， 期待龙头企业持续兑现高速成长。从后续成长逻辑来看，布鲁可“全价位、全人 群、全球化”的逻辑正在逐步兑现中，期待产品线全面铺开助力业绩持续高增。

旅游出行：旅游企业业绩表现分化

从旅游大盘来看，2024 年至今，旅游市场实现稳健高质量发展，2024/2025Q1 国 内旅游收入同比分别增长 17.1%/18.6%。但旅游意愿的释放并非均衡惠及每个目 的地，2024 年仅边境区域的长白山，成长性的宋城演艺、祥源文旅等明显跑赢国 内旅游大盘； 2025Q1 趋势延续，仅祥源文旅、黄山旅游、九华旅游、金马游乐 收入增速好于国内旅游大盘。利润预期视角，仅大丰实业与祥源文旅等企业 2025 年的一致净利润业绩预期较 2024 年末获得上调，其他旅游企业业绩一致预期普 遍下调。 

顺周期：人服开局数据优，餐饮酒旅迎接低基数

2025Q1 顺周期排头兵，即国内主要人力资源服务龙头公司营业收入、归母净利润 均实现增长，北京人力 /外服控股/科锐国际营业收入分别实现同比增长 2.72%/16.82%/25.13%，归母净利润分别实现同比增长 180.41%/8.85%/42.15%。 而同期具备顺周期属性的免税/酒店/餐饮/会展等收入增速数据依然承压，但仍有 高质量龙头逆势兑现利润端增长，如百胜中国/首旅酒店，2025Q1 收入端同比分 别+1%/-4%，但是高质量拓店+经营效率提升背景下，扣非归母净利润同比分别 +2%/+12%。