2024年耐普矿机研究报告：布局全球，橡胶复合备件龙头扬帆起航

1 专注耐磨材料和选矿设备 20 年，铸就矿山设备领域小巨人

1.1 公司介绍和发展历程

江西耐普矿机股份有限公司是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选 矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业。公司成立于 2005 年 10 月 14 日，注册资本为 153,155,013 元，法定代表人和董事长均为郑昊。 专注矿山设备耐磨材料近 20 年，专精特新小巨人逐步成长。自公司 2005 年成立以 来，始终致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用以提升重型选矿装备性 能、可靠性与寿命，有效节约减排，全面提高矿山重型选矿设备的运转率、作业效率。 公司持续稳健运营，逐步成长，于 2020 年获得工业和信息化部第二批专精特新小巨人企 业，并于同年上市，又于 2024 年获得中国有色金属供应商 40 强企业。公司研发的高分 子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势，实现了对传统金属材料的 部分有效替代，在降低矿山作业的耗材成本、节能和环境保护等方面效果显著。

公司主营选矿相关业务，在整个采矿和金属制造行业中属于中游环节。采矿和金属 制造行业中，主要分为三个大环节：原矿采集、选矿、冶炼。耐普矿机的业务产品主要 应用于产业中游选矿环节，公司产品和技术应用于选矿环节，具体应用于磨矿、矿浆输 送及分级和浮选作业。选矿是指对低品位的矿物原矿进行加工、提纯，主要目的是提高 品位，去除杂质，以达到冶炼标准的高品位精矿。选矿的对象主要为有色金属矿和黑色 金属矿。公司产品主要应用于铜矿，也有部分金矿、铁矿、锂矿和其他金属矿山。

公司产品涵盖磨矿系统作业、矿浆输送分级系统作业以及浮选系统作业。公司选矿 设备包含渣浆泵、旋流器及圆筒筛等；耐磨备件包含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板， 圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道等；矿用管道包含较短的橡胶 软管，以及钢橡复合管；另外公司也能为某些特定客户提供选矿工艺流程设计、采购、 施工等实行全过程的总承包服务。公司产品主要应用于金属矿山的选矿流程， 公司产品 凭借使用寿命长等明显的性能优势，并且还具有生产成本的优势，所以具有优异的性价 比，可以满足供需双方“双赢”要求。

公司收入主要来源于铜矿，跟铜行业景气度关联较大。根据公司公告披露，目前公 司 70%的收入来自铜矿，8%来自黄金，4%-5%来自锂矿，其余部分来自铁矿石。

1.2 核心产品橡胶耐磨备件助力业绩上行，盈利能力较为稳定

业绩震荡上行，EPC 业务浮动较大对业绩波动造成影响。公司营业收入由 2019 年 的 3.49 亿元震荡上行，2023 年营收达到 9.38 亿元，2019-2023 年营收 CAGR 为 28.04%。 净利润方面，公司归母净利润在 2019-2023 年间的最低点为 2020 年的 0.41 亿元，最高点为 2021 年的 1.84 亿元。2021 年营收和归母净利润为近年最高，分别达到 10.53 亿元和 1.84 亿元，主要系 2021 年有大量蒙古国额尔登矿业公司 EPC 项目的收入进账。2022 年 公司营业收入有所下滑，主要系公司承接蒙古国额尔登特矿业公司的 EPC 项目于 2022 年 8 月竣工，2022 年确认相关收入为 1.60 亿元，较 2021 年 6.83 亿元大幅减少，该项目 包括厂房和生产线的设计、建造以及机器设备的销售，主要计入选矿系统方案及服务收 入中。若剔除该项目影响，公司 2022 年营业收入同比增长 59.15%，主要由矿用橡胶耐 磨备件所贡献。2024 年前三季度实现营业收入 9.21 亿元，同比增长 41.71%，实现归母 净利润 1.20 亿元，同比增长 48.78%，实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比增长 70.90%。

公司盈利能力趋于稳定。公司毛利率自 2020 年以来维持在 30-35%之间，净利率在 10-20%之间，波动幅度稍大。2021 年公司 EPC 项目大幅确认收入导致总体毛利率有所下 滑，但同样 EPC 项目带来的大量收入确认使得当年期间费用率占比下降明显，净利率迎 来上升。2022 年净利率较高是因为有 0.89 亿元资产处置收益。2023 年开始，公司受到可 转债费用、员工持股计划股份支付费用和新增固定资产折旧以及资产减值等多方面影响， 净利率出现下滑。但该情况并不具备可持续性，后续公司净利率有望回升。 公司期间费用率受众多因素影响。公司期间费用率在 2021 年受 EPC 项目影响，23 年开始受新厂区折旧和员工持股计划费用等因素影响，出现短期波动，但在2024 年Q1-Q3 实现下降。公司 2024Q1-Q3 期间费用率为 20.46%，同比下降 1.23pct。其中，销售费用 率为 5.62%，同比-0.38pct；管理费用率为 10.94%，同比-2.82pct；财务费用率为 1.16%同 比+2.59pct；研发费用率为 2.74%，同比-0.62pct。

核心产品橡胶耐磨备件表现优异，收入稳步提升，毛利率高于其他业务的平均水平。 从收入占比来看，除去 EPC 项目，橡胶耐磨制品常年占公司制造业收入 60%以上，是公 司主要收入来源。公司核心产品橡胶耐磨制品的收入在 2021 年开始实现稳步提升，该类 业务在 2019-2020 年分别为 2.43 亿元和 2.40 亿元，2023 年则达到 5.42 亿元，2024H1 公 司橡胶耐磨备件收入 3.0 亿元，根据公司投资者交流信息公告，2024 年前三季度公司橡 胶耐磨备件收入 5.1 亿元，同比增长 34.88%。从毛利率来看，近 5 年公司橡胶耐磨备件 毛利率显著高于其他类型业务，2024H1 公司橡胶备件业务毛利率 42.49%，而其他类型 业务的综合毛利率为 28.01%。橡胶备件产品作为公司核心产品，在业绩表现上持续保持 优异，为公司长期业绩提供基础保障。

重点发力海外市场，优质订单拉高利润率。2024H1 公司海外营收为 4.30 亿元，同 比增长 153.3%，营收占比达 68.7%，公司数年的国际市场开拓成果显著。从毛利率来看，公司海外业务除 2021 年由于 EPC 收入大幅增加（EPC 项目为蒙古额尔登特矿业公司项 目，属于海外收入）导致当年毛利率较低以外，普遍高于国内。2024 年公司海外毛利率 37.14%，较国内业务毛利率高 6.86pct，海外订单普遍质量较高，公司未来仍将坚持海外 路线，盈利能力有望持续提升。

1.3 股权结构集中，员工持股计划深度绑定核心人员

股权结构集中，实控人郑昊持有公司股权共计 50.03%。截至 2024 年 11 月 30 日， 公司前两大股东分别为郑昊、曲治国先生，两人分别持股 50.03%、5.36%。其中郑昊先 生为公司现任董事长及实际控制人，公司股权结构较为集中且稳定。 创始人经验丰富，长期投身相关领域。公司实控人郑昊先生于 1983 年从部队退伍开 始工作，先后在江西上饶县建材公司、江西巨鹰实业、德兴橡胶等公司工作，其中江西 巨鹰实业原为选矿设备代理，后逐步开拓研发和生产选矿设备业务。后于 2005 年作为主 要发起人发起设立了耐普实业，2011 年，耐普实业整体变更为江西耐普矿机新材料股份 有限公司，郑昊先生自 2005 年开始一直担任耐普董事长至今，拥有 40 年选矿设备和材 料相关经验，为公司长期成长打下坚实的战略基础。 员工持股计划绑定核心人员，促进公司良性发展。公司 2022 年 8 月发布员工持股计 划《江西耐普矿机股份有限公司 2022 年员工持股计划管理办法》，本次持股计划参加对 象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、公司核心管理人员和重要骨干员工（总 人数不超过 10 人）。本次受让价格为 5.00 元/股，估计不超过 1,500,060 股，占公司当前 股本总额的 2.14%。持股计划存续期为 48 个月，每期解锁的标的股票比例分别为 40%、 30%、30%。

2 全球矿山资本开支上行趋势明显，选矿设备为核心环节

2.1 铜矿品位下降带动全球铜矿资本开支上行，“一带一路”国家优势显著

全球主要矿业企业投资额在近年逐步增长。根据中国自然资源部发布的新闻，标普 全球（S&P Global）的研究报告表示，经历 2021 年和 2022 年分别增长 13.8%、16.3%之 后，2023 年全球最大 30 家矿企投资估计将增长 6.2%至 1092 亿美元。但距离上一轮投资 和扩产的顶峰仍然有一段距离，2013 年为矿企上一轮扩产巅峰，当年全球主要矿企资本 开支合计为 1457 亿美元，2023 年的数据相距此仍有 365 亿美元的差距。

与此同时，在过去十年左右的时间里，勘探取得的重大发现较少，2015 年后每年新 发现的铜矿储量远少于过去。这导致新增储量和开采主要围绕已发现的铜矿进行，这也 是铜供给不足以及老矿山品位下降的但仍要加大投资的解释之一。标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）的报告显示，2022 年全球铜勘查预算近 28 亿美元，增 长 21%，2023 年进一步增长至 31 亿元。

全球最大铜矿公司智利国家铜业（Cochilco）的矿石品质逐年下降。智利主要的铜 矿均为智利国家铜业旗下产业，在 2013-2015 年，智利国家铜业的铜矿品位尚能保持在 0.77-0.78 之间，而在 2023 年已经降低至 0.64，说明现有铜矿的矿石品位下降明显，同样 重量的矿石含铜量下降，杂质含量上升。矿石品位下降意味着开采成本的上升，同时杂 质过多导致固体废物排放引发环保问题，进而制约铜矿产量的扩张，需开发新矿以填补 空缺。 智利为全球最大的铜矿储量国家，铜产量占全世界约四分之一。据美国地质勘探局 （USGS）数据，2023 年全球铜储量为 10 亿吨，铜资源丰富的国家主要有智利（1.9 亿 吨）、澳大利亚（1 亿吨）、秘鲁（1.2 亿吨）、俄罗斯（0.8 亿吨）、墨西哥（0.53 亿吨） 和美国（0.5 亿吨）等。产量上，2023 年全球矿产铜产量为 2200 万吨，主要产铜国为智 利（500 万吨）、秘鲁（260 万吨）、中国（170 万吨）、美国（110 万吨）等。 智利铜产量下滑明显。据智利铜业委员会（Cochilco）称，2023 年智利铜产量下降 0.5%至 533 万吨，为 2008 年以来最低水平，因为采矿条件严峻、矿石品位降低、水资源 短缺以及重大投资项目推迟等问题影响。其中，全球最大的铜生产商 Codelco 的产量下 滑 8.4%至 142 万吨，是 25 年来的最低水平。英美资源发布报告显示，2023 年公司在智 铜产量 50.72 万吨，同比下降 10%，特别是去年第四季度在智铜产量跌幅达 16%。

全球铜矿品位下降明显，导致铜矿资本密集度上升。铜矿作为一种可耗竭资源，未 来产量预期是决定供给和价格的重要因素。随着矿山老龄化以及高品位铜矿逐渐枯竭， 铜矿品位持续下降，原矿石中杂质含量提升，进一步提升开采难度，带动开采成本的上 升。据李志龙，刘志成发表的《新形势下铜资源保供稳价面临的挑战与对策》中的数据， 全球铜矿山露天矿平均品位已经由 1993 年的 0.81%下滑至 0.6%左右、地下矿平均品位已 经由 1993 年的 1.36%下滑至 1.12%。智利作为全球最大的铜生产国，其铜矿品位已由 2005 年的 1.0%下降至 2023 年的 0.64%。在矿山品位下降的情况下，单位矿石能获得的金属铜 的体量减少，使得矿企加大了人力、消耗品以及其他生产费用的投入。21 世纪以来，铜 矿资本密集度已经由 2000 年的 5000 美元/吨左右提升至 2023 年的 22061 美元/吨，铜矿 品位下降带来的直接结果就是同样的铜产量需要更大的资本投入。2022 年智利铜矿开采 成本已上升至 2005 年的 2.34 倍。考虑到部分大型铜矿已近生命周期末期，加之新开发矿 山品位偏低，预计未来全球铜矿品位下降趋势难以逆转。为了保障未来铜需求，则需要 大量资本投资以维系较高的铜矿产量。

矿石品位下降会降低单个矿山产能，使产能利用率下行。根据国际铜业研究组织 （ICSG）的数据，全球铜矿产能利用率自 2014 年以来逐步震荡下行，2014-2018 年在 85% 左右震荡，而 2023 年至今则在 80%左右震荡。

“一带一路”中的沿线国家拥有丰富的矿产资源，是世界矿物原材料的主要供给基 地。根据 SMM 的数据显示，在全球成矿单元的四大成矿区域中，共建“一带一路”国 家拥有超大型及大型矿床总数近 400 个、矿产资源近 200 种。其中，铁矿石储量占世界 42%、铜占 18%、金占 21%。沿线铜、金、镍、铝土矿、铁矿石、锡、钾盐等重要固体 矿产资源较丰富，在全球均占有重要地位，它们的储量分别占世界储量的 32.3%、26.1%、 23.4%、18.9%、35.7%、63.9%和 69.8%，产量分别占世界产量的 26.3%、33.6%、41.2%、 41.7%、28.6%、22%和 55%；这些重要固体矿产资源基本都是中国比较紧缺的战略性大 宗矿产。

分地区来看，中蒙俄经济走廊中的蒙古国、俄罗斯的煤、铜等矿产资源丰富，部分 大矿储量在国际上处于领先地位；东南亚诸国有长达 2,500 千米的锡矿带，也是全球最为 著名的宝玉石产区；同时，作为 21 世纪海上丝绸之路的自然延伸，拉美国家如智利、秘 鲁等更是全球铜矿等储量、分布最为集中的地区。上述地区尽管矿产资源丰富，但是除 传统矿业强势的南美地区，普遍存在勘探开发开采能力相对较弱的问题，因此我国对相 关地区的开发投资更为关键。

最近 10 年，我国对“一带一路”共建国家对外投资额逐步增长。2015 年到 2019 年 期间，我国对“一带一路”共建国家对外直接投资额维持在 150 亿美元左右，2020 年开 始，呈现逐年增长趋势，从 2020 年 177.90 亿美元，逐步增长至 2023 年 318 亿美元。2024 年 1-10 月，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资 1894.5 亿元人民币，同 比增长 4.3%。对外投资额逐步增长，足以彰显我国高度重视“一带一路”建设、坚定推 进“一带一路”国际合作的决心和信心。同时持续深化与共建“一带一路”国家的关键 矿产资源合作，对促进我国与共建“一带一路”国家经济发展、构建人类命运共同体具 有深远的战略意义。

2.2 选矿为核心环节，在矿石品位下降的背景下重要性凸显

选矿不仅是矿山的主要作业，也是影响生产能力和效率的关键环节。选矿的目的是 提高原矿石的含有价金属品位，去除部分有害杂质。由于贵金属原生矿石成分复杂且有 用矿物含量极低，必须通过选矿工艺处理，才能进行冶炼。成熟的选矿工艺能够有效富 集有用物质，降低冶炼成本，提高产品收率，满足不断增长的贵金属需求。此外，选矿 技术的发展还有助于减少环境污染和治理成本，促进可持续发展。选矿环节所需要的设 备主要包括破碎机、给料机、球磨机、振动筛、分级器、磁选机（多用于铁、钨、锰等 矿石）、浮选机（多用于铜、铅、锌等矿石）等。 选矿的基本原理：将矿石破碎和磨细到矿物单体分离的程度，使矿石中的有用矿物 和脉石分离，然后利用有用矿物和脉石的不同性质，如密度、导磁性或亲水性等的不同， 采用适当的方法使它们分离集聚，收集其中的有用矿物集合体（精矿）而废弃脉石（尾 矿），从而获得高品位的精矿粉，达到大幅度提高品位的目的。选矿根据流程主要分为 破碎筛分、磨矿分级以及选别作业。

在铜矿品位下降的背景下，分选环节重要性日益提升，原矿石经过分选后将有效提 高品位。目前来看，全球铜矿品位下降是大趋势，选矿环节的核心即为提升原矿石的金 属品位，重要性日益提升。根据杨双福，李希明等于 2022 年发表的论文《X 射线智能分 选机预选新疆某低品位铜矿》，文中实验的原矿平均铜品位 0.311％，经破碎筛分后，-10mm 粉矿产率 25%、铜品位 0.400%，+10mm 块矿产率 75%、铜品位 0.281%。+10mm 粒级矿 石经智能分选机分选后，作业抛废率 56.85%，矿石精矿铜品位提高至 0.540%，作业富集 比 1.92，作业回收率 82.82%，废石铜品位 0.085%。经过预选后，选矿厂入选铜品位提高 到 0.479%，相比原矿品位提升了 0.198%，有效降低了成本，大大提高了选矿厂运行效率。

分选机和磨机是选矿环节中重要的设备，两者的市场空间都在过去都保持了较为稳 定的增长。 全球选矿机市场空间预计将稳步增长。选矿机，也称为矿石分选器，是一种用于采 矿和矿物加工的专用设备，根据其固有特性将有价值的矿物与废料或低品位矿石分离。 选矿是一种利用各种传感技术实时分析岩石和矿石成分的过程，可以选择性地分离具有不同特性的材料。使用选矿机的目标是通过减少需要运输、加工和丢弃为废物的材料数 量来提高采矿和加工作业的效率。这项技术对于处理复杂矿体、矿石品位下降以及需要 更可持续的采矿实践的矿山尤其有价值。根据恒州博智（QYR）的统计及预测，2023 年 全球矿石分选机市场销售额达到了 4.08 亿美元，预计 2026 年将达到 503.16 百万美元。 全球矿业磨机市场保持缓慢增长。矿业磨机是指用于矿物加工的磨碎设备，可将原 矿物料粉碎为更细小的颗粒，以适应后续的选矿、冶炼等工序。常见的矿业磨机包括球 磨机、自磨机和半自磨机等。矿业磨机下游主要应用于黑色金属矿和有色金属矿。根据 恒州博智（QYR）的统计及预测，2022 年全球矿业磨机市场规模达到了 14.98 亿美元， 预计 2026 年将达到 17.69 亿美元。

3 橡胶耐磨备件属长坡厚雪赛道，全球化布局开拓新局面

3.1 公司产品围绕选矿环节，产品覆盖全面

公司的主要产品应用于选矿流程中的磨矿分级和选别作业，具体可分为选矿设备以 及橡胶耐磨备件。磨矿是矿石破碎过程的继续，其目的是使矿石中各种有用矿物颗粒全 部或大部分达到单体分离，以便进行选别，并使其粒度符合选别作业的要求。而选别作 业则是根据矿物的不同性质表面物理化学性质的不同来分选矿物，以浮选为例，通过加 入浮选药剂处理，后在浮选机内搅拌，并导入空气形成气泡，部分可浮矿物粘附于气泡， 而浮至矿浆表面形成泡沫，即为精矿。其中，选矿设备主要有渣浆泵和旋流器等，选矿 备件是选矿过程中的消耗型备件，主要有磨机衬板、圆筒筛、渣浆泵过流件等。

公司生产的选矿设备主要为渣浆泵和水力旋流器，是矿浆输送的主要设备。渣浆泵 将矿浆从矿浆池中泵到分级作业系统；矿浆分级的主要设备为水力旋流器，水力旋流器 是将不同级别的矿浆进行分级，并分别输出进行不同后续处理的选矿处理设备。 矿浆输送的主要设备为渣浆泵。渣浆泵整机是通过系统集成设计，将渣浆泵本体与 电机、减速箱和变频器、自动化系统等辅助设备组装而成的具有完整功能的智能化设备 系统，主要用于选矿流程的矿浆输送。公司根据不同的浆体参数及扬程，提供不同型式 的渣浆泵产品及过流件材质具有多种型号，有效率高、使用寿命长、自动调节等特点和 优势。

过流件属于渣浆泵的备件。主要用途是渣浆泵中直接接触和处理含固态颗粒矿浆的 部件。主要包括前后护套、前后护板和叶轮等部件。公司的过流件产品具有创新的抗磨 损设计，使用寿命长并且可提升设备运行效率。

水力旋流器是普遍使用且有效的细粒分级设备。广泛用于有色、黑色金属矿山选矿 的闭路磨矿分级、开路分级等工艺流程中，对粗粉和细粉分离，达到粉磨的效果和要求。 水力旋流器的工作原理基于离心力的作用。矿浆在压力作用下通过给矿管沿特定方向进 入旋流器壳体内，形成回转运动。矿浆中的粗颗粒或密度大的颗粒由于受到较大的离心 力，进入回转流的外围，最终由底部沉砂嘴排出成为沉砂；而细颗粒由于受到的离心力 较小，处于回转流中心并随液流向上运动，最后由溢流管排出成为溢流。不同型号的水 力旋流器在给矿口结构、柱锥段比例及溢流管插入深度等方面有所不同，从而影响其分 级效果。

多年深耕选矿，公司产品质量优秀。根据公司 2024 年半年报，公司研发的 750mm 规格和 650mm 规格重型渣浆泵，有效填补国内空白，分别应用于额尔登特、紫金矿业、 宁德时代等客户的大型项目；公司研发的Φ838-7 水力旋流器组是国内最大的选矿筛分流 程的水力旋流器，打破了国际巨头垄断；公司研发的Φ7.32×13m 和Φ7.9×14.3m 复合 衬板已应用于墨西哥集团、紫金矿业等国内外著名大型矿山大规格半自磨端衬板、球磨 机端衬板及筒体；公司配套给中信重工的Φ12.2×11m 自磨机出料端衬板和Φ7.9×13.6m 球磨机圆筒筛，均为目前国内型号之最。

3.2 核心产品橡胶耐磨备件性能优势明显，有望实现突围

公司的橡胶耐磨备件可覆盖磨矿分级和选别作业的所有选矿设备，主要有磨机备件、 过流件、圆筒筛、振动筛备件等。磨矿的主要设备为磨机，负责矿石的研磨。圆筒筛及 振动筛是磨机配套的附件产品，装配于磨机出料口，用于磨机出料的筛分与选别，并将 磨机排出矿浆中的碎钢球、难磨粒子排出筒筛。磨机衬板的作用是保护磨机筒体免受研 磨体和物料直接冲击和磨损，保障磨机长时间稳定的生产运营。 公司致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用以提升重型选矿装备性 能、可靠性与寿命，有效节约减排，全面提高矿山重型选矿设备的运转率、作业效率。

选矿设备备件具备明显耗材属性，需要定期更换。通常而言各类矿山工作环境较差， 选矿设备运行条件恶劣，使得大型现代化矿山选矿厂日常运营中必须周期性地更换生产 线中的各类备件以保障主机的使用，因此选矿厂日常运营对选矿设备及备件的损耗量大， 备件更换频次高，因而备件更换需求稳定。矿机耐磨材料属于矿山机械设备的售后市场， 丁正方，王创业，黄锋发表的《磨机衬板材料综述》详细阐述了不同磨机衬板之间的区 别与特征。

橡胶衬板在性能方面相较于高锰钢衬板具备诸多优势。根据丁正方，王创业，黄锋 发表的《SAB 流程磨机筒体衬板应用研究》以及秦冠迎，刘民卫等发表的《橡胶衬板在 金源选矿厂球磨机中的应用》，橡胶衬板相对传统锰钢衬板在重量、噪音、寿命、耗电 等方面均具备优势： 使用寿命长：橡胶复合衬板使用寿命高于锰钢衬板 105 天。 更换时间短：成套橡胶复合衬板更换时长低于成套锰钢衬板 12 小时。 重量轻：橡胶复合衬板单套重量低于锰钢衬板 36 吨。 噪音低：橡胶复合衬板的噪音比锰钢衬板低 9-12 分贝。 吨矿球耗较低：橡胶复合衬板吨矿球耗较锰钢衬板稍低。 吨矿电耗较低：橡胶复合衬板吨矿电耗 4.90kWh/t，略低于锰钢衬板。

橡胶衬板的经济性优势值得关注。根据秦冠迎，刘民卫等发表的《橡胶衬板在金源 选矿厂球磨机中的应用》，在选矿厂中使用橡胶衬板后，钢耗及电耗较之前均有所下降， 合计下降 0.27 元/t，按年处理矿石 105 万 t 计算，使用后每年可节省成本 28 万元以上，经济效益显著。

公司橡胶备件产品在实际运用中已有较好成效。根据耐普矿机产品手册，公司在某 选矿厂Φ8.5×4m 半自磨机使用橡胶衬板替换原有的金属衬板后使用寿命得到明显提升， 另外，替换原海外进口的橡胶件以后，使用寿命与原海外橡胶件几乎持平。

橡胶复合备件市场有极大提升空间，预计 2026 年仅在铜矿领域就可达到 96.41亿元。 我们测算了橡胶复合备件的市场空间，基于的假设如下： 全球铜矿产量：根据美国地质调查局数据，2023 年铜矿产量为 2200 万吨，假设 2024-2026 年每年增长率分别为 1%、1%、1.5%。 全球铜矿品位：根据耐普矿机公告，2021 年全球铜矿品位为 0.43%，假设 2022 年不 变，2023 年为 0.42%，2024 年开始每年下降 0.005%。 渗透率：根据公司公告，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率为 10%左右。我们认为 橡胶耐磨备件尚有较大可替换空间。假设 2024-2026 年替代率分为 11%、13%、16%。 橡胶复合备件单价：基于耐普矿机公告，2023 年公司矿用橡胶耐磨制品的单价为 3.99 万元/吨。

3.3 公司产能逐步释放，重点发力海外业务

公司橡胶耐磨备件产能利用率极高。产能利用效率方面，公司产品主要由橡胶耐磨 材料构成，不同客户对橡胶物理性能需求不同，公司以橡胶作为耐磨材料的产品均须经 过硫化工序以达到客户要求。因此，公司橡胶耐磨备件的最终产能主要由硫化工序的产 能决定，以硫化设备的利用率替代产能利用率。硫化设备的理论运行时间在 10 小时/天， 公司硫化车间实际采取三班倒工作制，部分硫化设备运行时间超过 10 小时/天，故设备利 用率超过 100.00%。2023 年硫化设备利用率为 192.50%，连续 4 年保持高利用率。目前 公司橡胶耐磨备件产能明显不足，急需新产能建设投产以满足公司交付。

公司各类产品产销率多年维持较高水平。公司仍主要沿用“以销定产”的生产模式。 其中，矿用橡胶耐磨备件除销售外，部分用于选矿设备和矿用管道生产，因此产销率低 于 100.00%，由于公司与部分客户的结算方式调整为按照处理量进行阶梯式结算，导致 部分已交付货物不能及时结转收入，因此账面产销率有所下滑。相较于 2022 年，2023 年选矿设备产销率明显提升，主要系前期部分库存商品延期至当年交付所致。公司矿用 金属备件均为外购，无生产工序。矿用管道产销率超过 100.00%，主要系公司采用外协 加工以满足需求。工业设备耐磨衬里同样采用外协加工的模式，2023 年未实现相关销售 收入，但过去 2 年产销率都为 100%。 选矿设备中，渣浆泵明年有望获得新增量。根据公司投资者交流纪要披露，公司研 发的陶瓷渣浆泵，在部分客户试用取得备件寿命增长 1-2 倍的成果，目前在研发全陶瓷 制成渣浆泵和渣浆泵不同部位使用碳化硅特种陶瓷材料。今年已经开始在国内和国外全面推广，我们预计明年该产品将带来新增量。

公司海内外新产能逐步建设完成，期待后续产能释放带来的业绩增量。根据公司公 告，公司已于 2022 年完成上饶的主基地搬迁工作，但由于现有生产基地较为饱和，近期 公司拟实施二期厂房扩建项目，截止至 2024 年 3 月底仍处于前期建设阶段，进度仅有 1%。 另外，为配合客户海内外拓展战略，公司计划在赞比亚、智利及西藏建设生产基地，目 前赞比亚工厂产品试制成功、投产在即，智利工厂和西藏工厂的建设仍在有序推进。公 司于 2023 年 10 月公告对秘鲁子公司增资 3,000.00 万美元，拟在当地建设生产基地。公 司近年扩产步伐明显加快，建成后将大幅提升公司产能。但由于国际环境的不确定性， 海外产能转化为业绩的时间轴仍然不能完全确定。

经过多年发展与积累，公司已经与国内外矿业龙头企业持续保持合作。公司研发的 高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势，实现了对传统金属材 料的部分有效替代，在降低矿山作业的耗材成本、节能和环境保护等方面效果显著。公 司的耐磨新材料重型选矿装备及备件已应用于国内多座大型有色金属、黑色金属矿山， 并远销蒙古国、俄罗斯、哈萨克斯坦、澳大利亚、墨西哥、美国和秘鲁等多个国家。公 司已与江铜集团、铜陵有色、中信重工、紫金矿业、北矿院、KAZ Minerals LLC、Oyu Tolgoi LLC、美伊电钢、Compania Minera Antamina S.A.、Erdenet Mining Corporation 等国内外 知名矿业公司或矿业设备制造商建立了稳定的合作关系。

公司积极开拓海外业务，目前已在多处设立子公司和办事处。公司通过业务不断开 拓，由成立初期利用中资矿业公司和国内大型矿山设备制造商将产品带到国际市场，提 高公司产品的知名度，发展到目前公司产品直接销售到蒙古国、智利、哈萨克斯坦、菲 律宾、秘鲁、乌兹别克斯坦、赞比亚、塞尔维亚、厄瓜多尔等矿产资源丰富的国家。公 司在澳大利亚、蒙古国、秘鲁、智利、墨西哥、新加坡、赞比亚、塞尔维亚、厄瓜多尔 等地设立了子公司，在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国家设立了办事处、服务团队。公 司积极布局南美洲、亚洲及非洲市场，并已取得一定成效。公司市场部负责搜集国内外 矿山市场的动态信息，根据矿山新建、扩产或技术改造的项目情况，进行针对性的产品 设计，切实提高矿山客户的选矿效率、降低选矿成本。形成了覆盖全球的营销网络。

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