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耐普矿机研究报告：布局全球，橡胶复合备件龙头扬帆起航。专注耐磨材料和选矿设备 20 年，铸就矿山设备领域小巨人。公司成 立于 2005 年，创始人郑昊先生拥有近 40 年相关领域经验。自成立以 来，公司始终致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用。 公司持续稳健运营，逐步成长，于 2020 年获得工业和信息化部第二批 专精特新小巨人企业，并于同年上市，又于 2024 年获得中国有色金属 供应商 40 强企业。公司收入主要来源于铜矿，占比 70%，业绩连续多 年震荡上行，盈利能力稳定。2024H1 公司海外营收为 4.30 亿元，同 比增长 153.3%，营收占比达 68.7%，公司数年的国际市场开拓成果显 著。

铜矿品位下降带动全球铜矿资本开支上行，下游需求有望迎来新增 长。根据中国自然资源部的新闻，标普全球（S&P Global）的研究报 告表示，经历 2021 年和 2022 年分别增长 13.8%、16.3%之后，2023 年全球最大 30 家矿企投资估计将增长 6.2%至 1092 亿美元。主要原因 有二，一是在过去十年左右的时间里，勘探取得的重大发现较少，2015 年后每年新发现的铜矿储量远少于过去。二是铜矿品位持续下降，全 球铜矿山露天矿平均品位已经由 1993 年的 0.81%下滑至 0.6%左右、 地下矿平均品位已经由 1993 年的 1.36%下滑至 1.12%。智利作为全球 最大的铜生产国，其铜矿品位已由 2005 年的 1.0%下降至 2023 年的 0.64%。在矿山品位下降的情况下，单位矿石能获得的金属铜的体量减 少，使得矿企加大了人力、消耗品以及其他生产费用的投入。21 世纪 以来，铜矿资本密集度已经由 2000 年的 5000 美元/吨左右提升至 2023 年的 22061 美元/吨，铜矿品位下降和新发现铜减少带来的直接结果就 是在老矿山同样的铜产量需要更大的资本投入。

选矿为核心环节，在矿石品位下降的背景下重要性凸显。选矿不仅是 矿山的主要作业，也是影响生产能力和效率的关键环节。选矿的目的 是提高原矿石的含有价金属品位，去除部分有害杂质。分选机和磨机 是选矿环节中重要的设备，两者的市场空间都在过去都保持了较为稳 定的增长。

橡胶耐磨备件渗透率提升有望，公司海外业务叠加产能释放未来可 期。据我们的测算，在 2026 年，全球仅铜矿用橡胶耐磨备件就可达到 96.41 亿元，市场空间巨大。橡胶耐磨备件在重量、噪音、寿命、耗电 等方面相较于传统金属备件均具备优势，叠加全球铜矿品位下降，新 发现铜矿不足等因素，橡胶耐磨备件渗透率提升是可预见的趋势。公 司橡胶耐磨备件竞争力较好，产能利用率连续 4 年超过 150%，海内外 产能基地建设进度逐步推进，预计后续产能释放后能有效缓解现有产 能压力，带动业绩提升。