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耐普矿机研究报告：耐磨备件长坡厚雪，看好公司份额突围。为什么看好耐磨备件：空间大+耗材属性+上行周期+国产份额低 市场空间大：根据公司2023年公告信息，公司的矿用耐磨备件产 品根据测算一年全球行业营收在400亿元人民币左右。耐磨备件 属于矿山机械售后市场，伟尔集团（LON:WEIR）近3年收入有接 近80%来自于售后市场，售后市场已成为海外矿山机械龙头的主要 收入来源。

具有耗材属性实现穿越周期成长：耐磨备件有较强耗材属性，伟 尔集团售后市场收入从2011年到2023年复合增速超过7%，伴随 矿山机械装机量提升实现了穿越周期的稳健增长。

当前正处高景气上行周期：目前全球矿山机械正处上行周期，国 内矿山机械行业景气度也持续向上，铜、金作为矿山机械主要下 游价格维持高位有望刺激行业景气度继续上行。

国产品牌份额低：耐磨备件行业进入壁垒较高，美卓集团（HLSE : METSO）、伟尔集团、AIA（BSE：532683）等海外龙头收入体量较 大，占据了大部分市场，国内耐磨备件企业相关业务收入规模普 遍低于10亿元人民币，未来有较大成长空间。

为什么看好公司能够实现突围：材料端、客户端共振打造新机会 材料端的机会：根据公司2024年公告信息，目前选矿环节橡胶耐 磨备件替代率为10%左右，在磨机不断大型化背景下橡胶材料经济 性持续提升，有望推动替代。而公司专注橡胶、锻造高合金耐磨 钢等材料研发多年且较早开发了金属橡胶复合材料产品，构筑差 异化竞争优势，利用新材料机会实现了美伊电钢、中信重工等大 客户突破。目前公司继续向特种陶瓷材料等新领域布局，新材料 有望持续创造新机会。

客户端的机会：中国采矿业对外投资增速较快，带动了国产矿山 机械企业配套机会，公司核心大客户紫金矿业、江西铜业等积极 进行全球资源布局，公司有望持续受益于中资矿企出海带来的中 国矿山机械份额提升。