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耐普矿机研究报告：矿山耗材领军者，受益海外需求和品类拓展。耐普矿机：矿山选矿设备及耐磨备件领先者。公司主营为选矿设备及耐磨材料，产品应用于选矿环节。2018-2023年公司营收 复合增速为24%，归母净利润复合增速为4%，平均ROE约11%。

橡胶耐磨备件：2024-2026年公司橡胶耐磨备件收入复合增速为31%

一、备件市场迎来长期增长机遇。预计2018至2027年全球铜矿产量CAGR为 2.7%，然而2000至2021年间全球铜矿品位均值从0.79%下降至0.43%。随着全 球铜矿产量增加、铜矿品位下降，备件市场迎来长期增长机遇。

二、橡胶耐磨备件渗透率持续提升。对比金属备件，橡胶备件具有耐磨性能好、 使用寿命长、质量轻的优势，在磨机大型化趋势下，橡胶替代率有望持续提升。

选矿设备：2024-2026年公司选矿设备收入复合增速为14%

铜矿中长期供给缺口扩大，预计铜价将保持高位，矿企新一轮资本开支周期开 启。2020-2023年主要矿企资本开支缓慢复苏，CAGR为12%。长期高铜价将支 撑新一轮资本开支，预计未来3年资本开支有望持续增长。

公司：“出海+产品”共同驱动，海外占比为57%

一、深度绑定优质客户，协同受益“一带一路”。公司紧随紫金矿业、江西铜业等 核心客户步伐，积极拓展海外市场，近5年海外收入平均占比为57%，CAGR为 30%；2022年智利、秘鲁和刚果作为全球铜矿产量前三的国家，共占全球供应的 46%，公司在这些“一带一路”沿线的矿业发达国家进行战略布局，以充分利用全 球铜矿资源，增强公司的国际竞争力。

二、橡胶材料渗透率提升，新产品有望打造新增长点。磨机大型化推动橡胶件取 代金属件趋势加速，目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15%，替代空间广 阔；品类拓展加速，公司研发陶瓷渣浆泵、筒体复合衬板等新品有望打造新增长 极。