2024年欧陆通研究报告：国产AI服务器电源龙头，充分受益国产化产业浪潮

1、 开关电源优质企业，短期业绩承压不改 长期成长趋势

1.1紧抓行业机遇布局业务，开关电源公司快速成长

欧陆通是我国优质的开关电源公司。公司深耕开关电源领域，主要从事开关电源 产品的研发、生产与销售，主要产品包括电源适配器、服务器电源、通讯电源和 动力电池充电器等产品，广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、 新型消费电子设备、数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、动力电池设 备、纯电交通工具、新能源等众多领域。

积极把握行业发展机遇，不断拓宽产品应用领域。公司成立于1996年，灯具电 源为公司的早期产品。公司在2004年成立电源适配器事业部，准确把握美国2005 年颁布的加州能效3级标准这一机遇，率先推出多款符合标准的产品，快速打开 电源适配器市场并成为境内外知名客户的供应商。公司2014年发现云计算与大 数据市场高速发展，存在拓展机会，通过自主研发掌握服务器电源核心技术，顺 利切入服务器电源领域，成为浪潮、星网锐捷、富士康等众多知名客户的服务器 电源供应商。公司2020年登陆深交所创业板，业务发展打开新篇章。随着大瓦 数充电电池技术的成熟、动力电池设备无绳化趋势的兴起以及家电等无绳化产品 的普及，公司积极开拓新的业务领域，布局包括大瓦数动力电池设备充电器、家 电充电器及手机快充、纯电动交通工具充电器、化成分容设备等产品。

1.2高功率服务器电源营收大幅增长，看好 AI 浪潮下业务 增量

高功率服务器电源营收大幅增长，看好AI浪潮下业务增量。公司持续发力服务器 电源领域，不断拓宽产品品类，公司产品包括800W-3200W全系列CRPS电源、 1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务 器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品。2023年公司服务器 电源营收为8.11亿元，同比增长35.91%，营收占比达28.25%，营收贡献持续增 强。公司电源适配器产品涵盖3W-400W，广泛应用于包括办公电子（包括笔记 本电脑、显示器、打印机等）、网络通信、安防监控、智能家居以及新型消费电 子设备等众多领域。2024H1公司服务器电源实现营收4.95亿元，营收占比提升 至30.96%。

24Q3 营收金额创历史新高，归母净利润超预期。欧陆通 24Q3 营收金额创历史 新高，实现营收 10.64 亿元，同比增长 38.17%，环比增长 17.83%。公司 24Q3 业绩超预期，实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 103.33%，环比增长 27.37%； 实现归母扣非净利润 0.63 亿元，同比增长 117.48%，环比增长 30.13%。

受益于高附加值产品占比提升和生产规模效应逐步显现，公司2024年前三季度 毛利率21.28%，同比增长1.75pct；24Q3毛利率21.78%，同比增长2.02pct， 环比增长0.01pct。公司盈利能力持续提升，2024年前三季度净利率为5.89%， 同比增长3.87pct；24Q3净利率为6.65%，同比增长2.16pct，环比增长0.53pct。

业务结构向高毛利产品演进，盈利能力修复。公司在深耕主营的电源适配器业务 之外，大力发展服务器电源业务和其他电源等高毛利业务，通过优化产品结构， 提升整体毛利率。公司通过增加项目经验，提升产品质量、提高产能配合、产品 交付的能力，不断拓展已有客户的新项目及新市场，产品结构不断优化，中高端 产品出货占比提升带动毛利率增长。

2、 开关电源行业：大市场多领域，产品性 能要求不断提高

电源是向电子设备提供电力的装置，也称电源供应器，电源性能的稳定性直接影 响电子设备的工作性能及使用寿命。中国电源学会按产品功能和效果将电源分为 开关电源、UPS 电源、线性电源、逆变器、变频器和其他电源。 电源行业市场空间广阔，开关电源为主流产品。根据亿渡数据《中国开关电源行 业研究报告》显示，2016 年至2020年我国开关电源市场规模由1,250亿元增长 至1,715亿元，2016-2020年期间复合增长率为8.23%，预计至2025年我国开关 电源市场规模将达2,532亿元。 凭借成本和产业链管理优势，中国大陆厂商奋起直追。以台达、光宝、群光、康 舒等为代表的中国台资企业凭借先进的技术与高附加值的产品，具有开关电源领 域的竞争优势地位。中国大陆开关电源企业经过多年的技术沉淀，产品已达到国 际先进水平，我国已成为开关电源全球主要的生产基地，在该领域已占据主要的 全球市场份额。

由于电源行业整体技术较为成熟且上下游涉及行业和领域较多，产品附加值较 低，市场份额总体较为分散。因此提升成本控制能力、产业链管理能力、通过研 发提升产品竞争力，以及满足下游尤其是品牌客户对于产品安全性与节能环保的 要求，是企业竞争力提升的关键。以欧陆通为首的中国大陆企业，在产业链上下 游向中国大陆转移这一大趋势下，通过技术积累及行业整合带来的规模化生产， 实现营收高增长，逐步具备与台资企业同台竞技的能力。 开关电源产品主要承担转换不同形态电能的转化功能。2020 年开关电源市场规 模在我国电源产品市场规模中占比为 56%，是电源行业的主要产品。开关电源 其本身并不产生能量，其主要功能是完成不同形态电能间的转换，通常是使交流 输入电压变换成直流输出电压，或者直流输入电压变换成直流输出电压。开关电 源可以通过调节开关效率实现调压功能，具备功率小、效率高、体积小、重量轻、 稳压范围宽、滤波效率高等优点。

2.1服务器电源：国产替代趋势推进，多重政策带动市场 需求旺盛

服务器是发展“云计算”和“大数据”的重要基础，市场规模及出货量稳步增 长。 全球方面，根据 IDC 数据，2022 年全球服务器出货量突破 1,516 万台，同比 增长 12%，产值达 1,215.8 亿美元，预计未来四年内仍保持增长，2026 年全 球服务器出货量达 1885.1 万台，2022-2026 年全球服务器出货量 CAGR 为 5.59%，产值有望达到 1664.95 亿美元，2022-2026 年产值 CAGR 为 8.18%。 中国方面，据智研咨询数据，2022 年中国服务器出货量为 434.1 万台，同比增 长 5.36%。据 IDC，2022 年中国服务器市场规模为 273.4 亿美元（1888.37 亿 人民币），同比增长 9.1%。据中商情报网预测，2023 年中国服务器出货量有 望达到 449 万台，同比增长 3.43%；中国服务器市场规模有望达到 308 亿美元， 同比增长 12.66%。从市场份额（按营业收入统计）上看，据 IDC，浪潮、新华 三、超聚变、宁畅、中兴位居 2022 年中国服务器市场前五，市场份额占比分别为 28.1%/ 17.2%/ 10.1%/ 6.2%/ 5.3%，同比变动-2.7pct/ -0.3pct/ +6.9pct/ 0pct / +2.2pct。

多元化应用场景推动新型服务器放量。新的应用场景使得服务器产品呈现更加精 细化、多元化的特征，边缘服务器、元界、超级计算、服务云化等升级应用有望 成为服务器市场增长的新驱动因素。目前我国服务器市场增长动力主要来自于中 高端产品，下游服务器供应商积极布局面向数据库、虚拟化、大数据、高性能计 算等关键工作负载的 Scale-up 架构 8 路以上高端服务器，具备较高的产品附加 值。

AI 服务器有望迎高速增长。ChatGPT、文心一言等 AIGC 大模型带来计算资源需 求井喷，催生 AI 服务器需求增长，叠加配置升级带动单台 AI 服务器价值较通用 型成倍增长，量价齐升。据 TrendForce 预测，2023 年全球 AI 服务器出货量同比增速可达 8%，2022~2026 年复合增长率将达 10.8%。据 IDC 数据，2021 年 全球 AI 服务器市场规模 156 亿美元，预计到 2025 年全球 AI 服务器市场将达到 318 亿美元，21-25 CAGR 为 19.5%；2021 年中国 AI 服务器市场规模达 350 亿 元，预计2025年中国AI服务器市场规模将达到702亿元，21-25 CAGR为19.0%。 海内外云巨头加大 AI 服务器采购。从 AI 服务器的采购量来看，据 TrendForce 统计，2022 年 AI 服务器采购量中，北美四大云端供应商 Microsoft、Google、 Meta、AWS 合计占比约 66%。根据 TrendForce 集邦咨询预估，从 2024 年全 球主要云端服务业者（CSP）对高端 AI 服务器（包含搭载 NVIDIA、AMD 或其 他高端 ASIC 芯片等）需求量观察，预估美系四大 CSP 包括 Microsoft、Google、 AWS、Meta 各家占全球需求比重分别达 20.2%、16.6%、16%及 10.8%。中国 近年来 AI 建设浪潮持续升温，字节跳动 2022 年采购占比达 6.2%，腾讯、阿里 巴巴、百度紧接其后，分别约为 2.3%、1.5%与 1.5%。海外云巨头对 AI 服务器 的需求更大，但随着国内 AI 大模型的开发及应用拉动更多 AI 服务器需求，中国 AI 服务器市场空间有望进一步提升。

IDC 数据显示，2023 年中国加速服务器市场中，从厂商销售额角度看，浪潮、 新华三、宁畅位居前三，占据了近 70%市场份额。从服务器出货台数角度看浪 潮、坤前、新华三位居前三名，占有超过 50%以上的市场份额。从行业的角度 看，互联网依然是最大的采购行业，占整体加速服务器市场近 60% 的份额。

运营商计划 2024 年增加 AI 基础设施投资，服务器招标加速。三大运营商 2024 年资本开支:根据此前披露的年报，三大运营商纷纷降低了 2024 年的资本开支金 额，但他们均计划今年增加在 AI 基础设施等方面的投资。 1） 中国移动算力领域投入 475 亿元，同比增长 21.5%，占资本开支比重提升 5.8 个百分点至 27.5%。 2） 中国电信今年将在云/算力投资 180 亿元，智算规模超过 21EFLOPS，同比 增长超过 10EFLOPS。 3） 中国联通固定资产投资预计约 650 亿元，算网数智投资坚持适度超前、加快 布局。

服务器电源为服务器提供电能，具有作业环境复杂、功率密度要求高、在线升级 及检测等特点。服务器是提供运算、存储服务的设备，为了维持运行稳定，市场 上的服务器一般配有 2-4 个电源。服务器电源作为为服务器提供电能的设备，一 般由数字化/模拟化控制 IC、MOS 管、整流肖特基管、电阻电容、磁性材料、外 壳、风扇等元器件及部件组成。服务器电源具有作业环境复杂、功率密度要求高、 在线升级及监测等特点，因此对服务器电源设计、生产及主要元器件配置要求较 高，需要通过应用 DSP（数字信号处理器）控制等技术，实现在线升级、黑匣 子、风扇转速调节等多个功能。

低 PUE 成数据中心重要发展趋势，低电能消耗需求提升服务器电源技术壁垒。 “双碳”背景下，绿色低碳地发展数据中心的规划方案被提出，对 IDC 的 PUE 水平进行了限制。《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》明确规定，新建超 大型数据中心 PUE 在 1.4 以下，既有大型、超大型数据中心改造后 PUE 不高于 1.8。降低服务器 PUE 需要降低供电配置和制冷等基础设施的能耗。因为即使数 据中心服务器空闲，也依然会消耗峰值的 75%-80%的电能。服务器的电气系统 包括电源配送单元（PDU）、向服务器供电的电源、UPS 电源和配电损失。其中 UPS 电源效率为 0.85-0.96，配电损失为 1%-1.5%，整体配电系统 PUE 范围为 0.08-0.15。数据中心运营商需要计算服务器机房所需的电力容量来匹配相应的 配电单元（PDU）数额，进而降低供电设备能耗。服务器电源作为数据中心的电 能供应设备，在低 PUE 要求下向更智能化、绿色化发展，技术壁垒提升。 存量项目改造促进高端服务器电源渗透，新增项目呈现大规模高功率趋势。根据 浙江省发改委 2022 年 1 月公示的《浙江省数据中心能效提升方案》显示，为提 升数据中心能效，浙江省共计 86 个数据中心需要进行改造，30 个数据中心需要 整合，31 个数据中心需要自然退出。存量项目的改造将会促进节能绿色化服务 器电源的渗透。此外，随着低 PUE 政策的推进，数据中心的建设向大规模高功 率方向建设。根据《上海市经济信息化委、市发展改革委关于加强本市互联网数 据中心统筹建设的指导意见》，为降低数据中心 PUE，2020 年上海全市互联网 数据中心新增机架数严格控制在 6 万架以内，单项目规模原则上应不低于 3000 个机架，且平均单机架功率不低于 6 千瓦。

服务器电源功率区间较广，对配置组装提出较高要求。服务器电源涉及的频段较 为宽广，云服务器的电源模块功率范围大多在 300-1200w 的区间内。服务器电 源厂商要根据不同的应用场景所需的功率频率进行电路结构的设计，并需要搭配 MCU、DSP 等技术生产电源模块。服务器在追求更小体积、更优异的性能的同 时，对服务器电源的组装配置也提出了更高要求。目前，服务器电源面临着满足 电流增加需求的同时，节省线路板使用面积的难点。服务器电源厂商需要精细化 电源内部的设计空间，通过将端电极的形状及位置进行合理优化，达到缩减功率电感的整体尺寸并降低阻抗的同时，增大的端电极面积的效果。这样的设计将更 有利于功率电感工作时的散热，进而提升电感的温升电流，从而提高功率电感的 整体可靠性和实用性。

随着服务器电源向高频化、智能化、绿色化方向发展，服务器厂商对电源供应商 的产业链粘性将会提升。随着服务器电源客户强化了高频化、高 Bs 值、小型化、 智能化的诉求，氮化镓等第三代半导体材料逐步渗透应用于服务器电源，服务器 电源产业不断升级，产品附加价值提升的同时也为服务器电源厂商设置了较高门 槛。在整体行业绿色节能发展背景下，高密度场景应用面临能耗、资源整合等多 方面的挑战，数字化、智能化服务器电源的需求被进一步催生。满足服务器厂商 需求的客户有望受益于服务器国产替代浪潮，用户粘性得到提升。

2.2电源适配器：办公电子和安防监控为重要应用场景， 行业发展推动产品升级

电源适配器通过整流、变压等转换形式，为电子设备等提供所需要的电能形态。 电源适配器一般由控制IC、MOS管、整流肖特基管、电阻电容、磁性材料、DC 线、外壳等元器件及部件组成，通过整流、变压和稳压、保护、防电磁干扰、防 雷击浪涌等功能，为电子设备提供所需要的电能形态。

电源适配器产品下游应用多元，需要精细化满足客户需求。电源适配器广泛应用 于办公电子（包括笔记本电脑、显示器、打印机等产品）、网络通信、安防监控、 智能家居以及新型消费电子设备等众多领域。各领域在电压、抗雷击能力、抗静 电等能力等方面都存在不同的要求，需要电源适配厂商精细化满足对应的需求。

电源适配器行业向高功率、智能化和绿色化方向发展，行业准入门槛提升。电子 产品呈现便携式、轻薄化特征，因此配套的电源适配器产品也需要采用集成化程 度更高的元器件，增加产品的功率密度。用电设备对于稳定工作效率的需求推动 电源适配器向智能化方向发展。智能化数字调制技术具有的自动补偿和改善瞬态 性能等动态控制功能，能降低寄生干扰，保证电源更高精度的稳压输出。随着可 持续发展理念的逐渐普及，绿色高效成为电子产品发展方向，节能效果更佳的电 源适配器被更加广泛地应用，电子废弃品更能被妥当处理的环保产品逐步替代高 能耗产品。在高功率、智能化、绿色化趋势下，电源适配器行业门槛持续提升， 头部公司更具竞争优势。

PC 笔记本电脑、显示器及打印机等办公电子是电源适配器产品的主要下游应用 场景，市场总需求较为稳定，行业集中度较高。安防是电源适配器下游应用中增 长较快的领域。

（一）PC 笔记本电脑

USB PD 3.1 快充协议实现各产品充电协议兼容，笔记本电脑快充电源适配器得 以广泛应用。USB PD 是目前最主流的快充协议，当 USB 从 PD 2.0 时代发展到 PD 3.1 时代，PD 快充标准也从手机拓展到笔记本电脑等领域。恒流充电阶段是 提升充电效率的关键阶段，对于峰值电流的控制是电源适配器的技术难点所在。 PC 电源适配器需要通过控制峰值电流，在安全的范围内提升恒流充电阶段的充 电量，提高充电效率的同时保障笔记本电脑电池寿命不受损害。

笔记本电脑性能升级驱动 GaN 应用于快充电源适配器。一方面，随着远程操控、 云端平台等技术的兴起，笔记本电脑的应用功能更加多元，终端用户对于笔记本 电脑性能的需求不断提升。处理器运算性能和屏幕分辨率的提升、无线通信功能、 音频视频以及触摸屏等传感器模组的搭载，都使得笔记本电脑的功耗相应地增 加。另一方面，笔记本电脑的锂电池存在物理性能上限，笔记本的散热、重量、 大小等限制其电池容量的增幅。这两方面的因素催生了第三代半导体材料 GaN 应用于电源适配器。 新材料应用推动产品升级，GaN 电源适配器渗透率提升。GaN 是第三代半导体 材料，其宽禁带是第一代和第二代半导体禁带宽度的接近 3 倍，在击穿电场、饱 和漂移速度和热导率、耐高温等方面的性能较为突出，目前主要用于低压高频领 域。当 GaN 功率器件（GaNFET）替代 MOSFET 用于快充器件，快充器件可以 充分发挥出 GaN 器件的开关频率高、能量密度高、能量转化效率高等特点，对 于终端消费者来说是更高效率、更小体积、更低发热、更方便携带的充电设备。 根据 CASA Reseacrch 数据显示，2020 年我国 PD 快充 GaN 功率器件市场规模 约 1.5 亿元，到 2025 年市场规模将会超过 40 亿元，年均复合增速 97%。而 2020 年全球 PD 快充 GaN 功率器件市场规模超过 3 亿元，预计到 2025 年市场规模将 超过 82 亿元，年均复合增长率 90%。

（二）显示器

Mini LED 等显示技术的普及带动显示器出货量增长的同时，也对显示器电源适 配器提出了更高的要求。目前显示器电源有内置开关电路和外置电源适配器两种 模式，高功率高散热的显示器大多数采用外置电源适配器，避免温度过高对电源 产品的损耗以及显示器内部电路对电源的干扰，也方便后续检修。目前显示器电 源适配器产品采用开关 MOS 管替代工频变压器，使用过程中耗散功率大幅度降 低，进而减少散热片的用量，使得电源适配器体积更小、重量更轻。显示器电源 适配器具备锁定与迟滞(UVLO)功能、VCC 过电压保护(VCC OVP)功能、过载保 护(OLP)及自动恢复功能、外部或内部温度保护(OTP)功能，以及自动恢复功能 等，通过调频或者调宽对输入信号电压变化进行补偿，实现输出电压稳定的效果。 这对保护显示屏的寿命，保障显示质量起到关键作用。

（三）打印机

打印机电源适配器需要配备多个保护电路，高端化产品的安全标准提升。打印机 电源适配器主要是将 220V 市电转化为打印机需要的稳定直流电，为打印机中各 类控制电路提供电压。电源电路的稳定性直接影响打印机是否能正常工作，因此 打印机需要包含整流滤波电路、振荡电路、稳压控制电路、过压保护电路、定影 系统供电及其控制电路等多个保护电路。高端打印机产品往往会出现内部器件所 需电压不同的情况，这也加大了电源配器供电系统的生产难度。比如在 HP33440 型激光打印机中，电源部分需要分别提供 5V 和 24V 的直流电压，其中 5V 为所 有逻辑集成电路供电，并可以用于检测打印机开关电路，而 24V 电压用于冷却 风扇、扫描电机、擦除等和离合器开关等器件。供电系统的复杂性也对电源适配 器提出了更高的安全要求，高端打印机电源适配器一般具备过压保护、过流保护、 短路保护、异常自动修复等保护性能。

（四）安防

安防市场的增长带动电源适配器需求增加，散热性能、防水防雷及智能化调节能 力是安防电源适配器的重要指标。由于安防设备大多数需要 24 小时不间断运行， 电路设计合理规划、线路板的布线和元器件的适配性都是安防电源适配器生产的 技术难点。产生较少热能、散热速度较快的安防电源适配器能降低使用电耗，进 而降低监控系统的运行成本、提高电子元器件工作寿命并提高电路系统的安全 性。部分安防监控设备会在室外使用，防水防雷等功能也成为了电源适配器厂商 需要着重关注的要点。此外，由于电流传输存在不稳定性，昼夜用电量的差异容易导致电压的波动，远距离监控需要电源适配器具备智能化变压的能力，通过前 端监控点变压和智能化稳压等方法，降低电路损耗，增强能效电源的稳定性。

3、 欧陆通：三大业务板块齐发力，先发优 势显著

3.1服务器电源：深度绑定头部客户，乘风国产替代及 AI 浪潮

公司服务器电源除了拥有电源适配器的主要功能外，通常还拥有在线升级功能、 黑匣子功能、风扇转速调节功能、冗余功能、软启动功能、软件通讯功能、指示 灯或蜂鸣器报警功能。

高功率数据中心电源产品营收增长亮眼，积极把握AI浪潮下产业发展机遇。产品 方面，高端产品出货的持续增长成为公司发展的强劲来源。公司高功率服务器电 源产品及解决方案已推出了包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、 1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金 GPU服 务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等核 心产品，可支持NVIDIA 系列GPU服务器。 24H1 数据中心电源业务营业收入为 4.95 亿元，同比增长 77.16%，对营业收 入贡献的比例继续提高，成为推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率数据 中心电源业务实现营收 2.09 亿元，较去年同期大幅增长 464.12%，占数据中 心电源业务整体收入的比例提升至 42.21%，保持强劲增长势头。 24H1 公司数 据中心电源业务毛利率为 26.24%，同比增加 6.50 个百分点，主要系高功率服 务器电源产品出货占比提升，产品结构改善，盈利能力优化。公司高功率服务器 电源产品已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功 率服务器电源规模销售的电源供应商。公司在上半年已陆续为浪潮信息、富士康、 华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货。

产能方面，公司 2024 年 7 月向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不 超过 6.45 亿元（含 6.45 亿），其中可转债募投项目中规划投入 2.59 亿元建设 数据中心电源生产线，该募投项目预计在第四年达产，达产后预估测算数据中心 电源收入为 9.7 亿元。 充分满足客户定制化需求，深度绑定浪潮等头部大客户，服务器电源业务进入高 速成长期。公司服务器产品可应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务 器、存储器、交换机、5G微基站等，产品覆盖60w到4,000w瓦数段。服务器电 源作为公司的长期发展战略重点之一，自公司成立服务器电源事业部以来便持续 高研发投入，提升研发技术水平，大力进行技术平台储备。公司的技术水平、产 品质量、响应速度均处于国内领先地位，能充分满足客户的定制化需求。随着公 司推动产品向高功率密度、高转换效率布局，开发适用于多种设备与多个终端需 求的产品，拓展多种功率的平台以及独特的电源软件和硬件设计，公司在多家服 务器客户中逐渐成为重要的供应商，实现深度绑定浪潮等头部大客户。

在原有数据中心电源产品的基础上，公司推出了浸没式液冷集中式和分布式供电 解决方案。其中，浸没式液冷集中式供电架构包括 30kw Power Shelf 和 ATS 2.5KWPSU，该方案结合了浸没式液冷与集中式供电的双重优势，在保证高可靠 性的同时，带ATS部件整机效率高达97%+。 在2024年台北国际计算机展（COMPUTEX 2024）上，欧陆通推出符合开放计算 组织（OCP）第三代开放式机柜（ORV3）规范的机架式电源解决方案，配置6 组5.5kW服务器电源，可提供最高33KW的功率输出，转换效率高达97.5%，并 可拓展至2OU 66KW、3OU 66KW以及4OU 132KW等方案，为数据中心领域客 户提供可拓展性及定制化的选项，根据其特定需求和应用场景进行灵活配置。

3.2电源适配器：全瓦布局满足精细化需求，高附加价值 产品放量带动营收增长

深耕电源适配器领域，全瓦数布局精细化满足客户需求。公司于2004年开始开 展电源适配器业务，不断提升电源适配器的产品竞争力，满足客户在稳定性、可 靠性、转换效率及智能化方面的要求。电源适配器已成为公司最成熟且稳定增长 的基本业务。2024H1电源适配器业务营业收入为 7.75 亿元，同比下滑 4.84%， 主要原因为2024 年上半年全球消费电子市场整体仍处于需求相对偏弱状态，公 司电源适配器营收降幅较2023年有所收窄。2024H1电源适配器业务毛利率为 17.59%，同比下降1.62个百分点，主要系行业景气度低迷，部分产品价值量及 毛利率水平有所下降影响。

公司产品应用领域广泛，办公电子和安防产品为公司电源适配器产品重点发展方 向。公司电源适配器产品主要应用包括办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、 智能家居、新型消费电子设备等领域 产品技术得到客户认证，承担大客户标杆性产品生产。2022 年 5 月联想发布了 首款支持 135W 私有快充的单口充电器——拯救者 C135 氮化镓充电器。C135 氮化镓充电器采用第三代智能 GaNFast 氮化镓芯片，叠加 PFC+QR 转换电路的应用，具备单口 135W、专属协议、先进架构、多品牌支持及体积小巧等多个亮 点，是拯救者旗下又一精英产品。这一标杆性电源适配器产品为公司生产。氮化 镓作为下一代功率半导体技术，产品附加值较高，生产难度较大。公司承接这一 标杆性产品的生产，标志着公司凭借多年的积累，电源适配器技术已处于行业领 先地位，在市场拥有良好的品牌效应和客户口碑。随着公司不断实现行业前沿技 术及高端产品的突破，积极导入头部客户的氮化镓充电器供应链，公司的笔记本 电脑电源适配器的产品附加值有望得到提升，公司有望打开办公电子电源适配器 高端市场的新成长空间。

3.3其他电源业务：产品应用领域多元，积极布局新能源 车电源业务

其他电源业务应用场景多元。公司围绕电源技术不断开拓新应用领域，包括锂电 类电动工具及家电充电器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、 化成分容设备等。2024H1公司其他电源业务营业收入为 3.22 亿元，同比增加 63.15%，主要原因为2024 年上半年，全球电动工具市场需求重回常态化增长 轨道，叠加新客户导入，上半年公司电动工具充电器业务营收实现大幅的增长。 2024H1其他电源业务毛利率为19.78%，同比增加1.11个百分点，主要系电动工 具充电器业务营收明显增长，产品结构优化，高毛利业务占比提升。在锂电类电 动工具及家电充电器领域，公司除了稳固在客户中的原有供应占比外，将努力通 过项目经验、产品质量、产能配合、交付能力等不断拓展已有客户的新项目，提 高在存量客户中的供货比例，以及持续拓展出新客户新市场，实现业务板块平稳 向上的发展。此外，公司投入开发的新产品在客户开拓上取得初步成效，电动两 轮车及三轮车领域的动力电池充电器、化成分容设备电源等业务持续发展。

3.4先发企业构筑高壁垒，深化全球产业链布局

下游迭代速度快，定制化难度高，先发企业构筑高壁垒。开关电源行业下游涉及 工业和消费的多个领域，在智能终端升级迭代的过程中，对于开关电源产品的体 积、功率密度、发热量和安全性能等方面提出了更高的要求。随着下游尤其是消 费电子领域的技术迭代加速，开关电源厂商必须具备快速的市场反应能力，通过 调整产品设计和生产周期，迅速匹配终端应用的变化，从而提升市场份额。此外， 终端应用产品的个性化发展和细分应用的增加，也使得电源产品的定制化属性增 强。公司作为行业内的先发企业，深耕电源行业近 30 年，凭借在行业内的长时 间积累，快速响应客户需求，构筑自身的竞争壁垒。

客户考核时间长，公司较早导入头部客户获得发展先机。电源产品作为用电设备 的配套产品，一般采用 to B 模式，通过导入客户产业链中与客户产品配套销售。 知名客户对电源产品的供应商有严格的考核过程，这一流程复杂且周期较长，一 般要经过 1-2 年的验证时间，而且随着产品的逐步升级，下游客户对电源供应商 要求愈发严格。因此基于严格的资格认证后建立的合作关系，客户更换配套供应 商的成本高、周期长。若供应商所供产品能够持续达到其技术、质量、交货期等 要求，下游客户将与其达成长期稳定的合作关系，不会轻易更换供应商。公司深 耕开关电源行业多年，较早与多个头部客户合作，获得发展先机。 公司大客户资源丰富，客户包括众多境内外头部客户。公司凭借技术创新、质量 控制等优势，与众多优质客户展开了业务合作，树立了公司良好的市场声誉和品 牌。公司的境内知名客户包括大华、海康、和硕、浪潮、星网锐捷、富士康、比 亚迪电子等；海外客户包括 LG、HP、沃尔玛、谷歌、Roku、Honeywell、 Technicolor、Sagemcom、ARRIS、NETGEAR、TTi 等。公司与下游国际知名 电子厂商拥有长期成功的合作经验，这也是公司未来进一步进入更多大客户合格 供应商名录的重要条件之一。

公司注重业务的全球布局。公司产品获得多国多项认证，包括通过中国 CCC、 新加坡 PSB、韩国 KC、日本 PSE、墨西哥 NOM、南非 NRCS、美国 UL、美国 FCC、德国 GS、欧盟 CE、印度 BIS、俄罗斯 EAC 等多国和地区的产品安全及电 磁兼容认证，并已通过 ISO 9001:2015 质量管理体系、ISO 14001:2015 环境管 理体系、ISO 45001:2018 职业健康安全管理体系、IECQ QC 080000:2017 有害物质过程管理体系、ANSI/ESD S20.20:2014 静电防护体系等管理体系认证。这 些认证使得公司获得进入国际市场的资格，产品得以广泛销售往海外市场。

3.5股权激励计划彰显管理层信心

股权激励计划彰显管理层信心。公司发布股权激励计划并设置考核目标。公司以 2021-2023 的三年平均值为基数，2024 年考核目标为营收增长率触发值和目标 值为分别为 28%和 35%（34.75-36.65 亿元），净利润增长率触发值和目标值 分别为 48%和 60%（1.96-2.12 亿元），2025 年考核目标为营收增长率触发值 和目标值分别为 52%和 65%（41.27-44.80 亿元），净利润增长率触发值和目 标值分别为 104%和 130%（2.70-3.04 亿元），充分彰显对未来发展的信心。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）