2025年欧陆通研究报告：国产电源领航者，高功率服务器电源放量在即

1 国产电源“领航者”，服务器电源乘风而起

1.1 国产电源“领航者”，战略布局高功率服务器电源

深耕电源二十年，国产电源“领航者”。公司成立于 1996 年，2020 年登陆创业 板，专注于为客户提供可靠、智能、高效率、高功率密度的开关电源产品，是国 内领先的开关电源制造商。主要产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等， 广泛应用于办公电子、安防监控、智能家居、新型消费电子设备、数据中心、动 力电池设备等领域。公司坚持产能全球布局，在国内外设立多家子公司，已经成 为 LG、HP、谷歌、沃尔玛、富士康、浪潮信息、新华三、联想、TTI 等知名企业 供应商。

公司聚焦电源适配器、服务器电源和其他电源三大业务。

电源适配器：公司的基本盘业务。覆盖 3W-400W 功率段产品，应用领域包括 办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等，该业务 发展超二十年，已成为公司成熟稳定的基本盘业务。

服务器电源（数据中心电源）：公司高速发展的战略重心。服务器电源产品主 要包括高功率服务器电源、通用型服务器电源、网安通信及其他数据中心电 源等。作为国产数据中心电源“领航者”，公司相关产品已获得国内头部互 联网企业等终端客户和浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等知 名服务器系统厂商的高度认可。

其他电源：快速增长引擎。公司其他电源产品主要包括锂电类电动工具及家电 充电器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、化成分容设备 等。公司积极探索和研究新产品、新技术，不断拓展新的应用领域，打造多 元化增长引擎。

1.2 公司股权集中，及时发布股权激励提升员工斗志

公司股权集中。公司实际控制人为王合球、王玉琳、王越天、王越飞和尚韵思。 其中，王越天和王越飞分别是王合球先生和王玉琳女士的长子和次子，尚韵思曾 是王越天配偶。五人通过南京王越科王创业投资合伙企业控制公司 28.89%的股份，王合球与王玉琳通过深圳市格诺利信息咨询有限公司控制公司 28.89%的股份。公 司全资设立了赣州欧陆通、上海欧陆通等子公司，有利于整合内部资源，聚焦核 心业务。

发布 2024 股权激励计划，进一步提高员工积极性。2024 年 8 月 28 日，公司发布 《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，以 2021-2023 年平均营业收入或净利 润为基数，对 2024-2026 年的营业收入增长率或净利润增长率进行考核。为了实 现考核上限的目标，2024、2025、2026 年营业收入须达到 44.80、51.59 亿元，归 母净利润需达到 2.12、3.04、4.63 亿元。根据公司 2024 年业绩预告，2024 年归母 净利润预计 2.49-2.89 亿元，能够达到考核目标。

1.3 公司募投项目锚定战略目标，保障公司业务的资金需求

公司可转换债券募投项目巩固和强化服务器电源业务。2024 年 7 月，公司公开发 行可转换公司债券募集资金总额不超过 64,452.65 万元。其中，约 80%的募集资金 用于年产数据中心电源 145 万台和欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目两大项 目，剩余用于补充流动资金。公司服务器电源业务规模处于扩张阶段，公司募集资 金用于研发实验室与生产线建设，有利于加速公司高功率服务器电源迭代升级， 更好响应客户的定制化需求。

公司前两大股东持有可转换债券比例近 60%。公司前两大股东南京王越科王创业 投资合伙企业（有限合伙）和深圳市格诺利信息咨询有限公司共持有公司可转换 债券 3,702,702 张，占总发行比例 57.45%。股东行使转股权有利于进一步集中股 权，提高公司经营稳定性。

1.4 服务器电源为发展战略重心，占比提升增强公司盈利能力

高功率服务器电源带动下，公司收入重回高增。2019-2023 年，公司营业收入由 13.13 亿元增长至 28.7 亿元，CAGR 为 21.59％。受外部市场和公司战略的影响， 2021-2023 年公司收入增长较慢，扣非归母净利润有所下降。在全球宏观经济环境 低迷和消费电子市场需求疲软的背景下，公司电源适配器和电动工具充电器业务 受到了不利影响，上游原材料压力和汇率波动加剧了 2021 年净利润下降。2022 和 2023 年，公司收入增速不到 10%，是服务器电源业务收入高速增长和电源适配器 业务收入下降综合导致的结果。2024 年，公司高功率服务器电源收入增长显著 （1H2024 收入 2.09 亿元，增速为 464.12%），电动工具充电器业务重返常态化增 长轨道，收入和扣非归母净利润明显回升，1-3Q2024 增速分别为 28.95%、133.94%。 根据公司业绩预告，2024 年公司归母净利润为 2.49-2.89 亿元，中枢为 2.69 亿元， 对应增速 37.43%。

服务器电源逐步成长为公司业务核心增长点。2021 年以来，由于全球经济发展趋 缓和消费电子市场整体需求相对偏弱，公司电源适配器业务营收有所下降。近年 来，在 AI 服务器需求增长的背景下，公司紧抓机遇乘势而上，服务器电源业务营 收快速增长。2019-2023 年，服务器电源收入 CAGR 为 83.95%，2024 年上半年， 服务器电源收入已达 4.95 亿元，同比增长 77.16%，高功率服务电源收入 2.09 亿 元，同比增长 464.12%。我们认为，随着高功率服务器电源需求持续上升，公司 业务重心将由电源适配器逐步转向服务器电源。

高毛利的服务器电源业务占比提升，带动整体毛利率优化。2021 年，受原材料涨 价压力，电源适配器业务毛利率下降明显，导致公司整体毛利率下降。2022 年以 来，一方面公司提升电源适配器高单价产品占比，优化产品结构，另一方面在高毛利的高功率服务器占比提升带动下，公司整体毛利率逐步回升。2024 上半年， 高功率服务器电源业务实现营收 2.09 亿元，较去年同期大幅增长 464.12%，占服 务器电源业务整体收入的比例提升至 42.21%。我们预计随着服务器电源，尤其是 高功率服务器电源的占比进一步提升，公司毛利率有望延续增长态势。

依托产品综合优势和销售布局，公司努力开拓海外云厂商客户。国内算力需求逐 步释放，公司境内营业收入持续增长，2019-2023 年 CAGR 为 25.85%，2024 上半 年占比已超 50%。公司境外营业收入先增后降，2019-2023 年 CAGR 为 17.75%。 公司的海外客户主要包括 LG、HP、Honeywell、Roku、Technicolor、Sagemcom、 谷歌等。公司已推出 3.2kw、5.5kw 的高功率服务器电源，目前正积极开拓服务器 电源海外市场，未来有望导入北美头部云厂商等海外客户。

1.5 营收有望高速增长，高客户粘性支撑低费用

公司营收步入高速增长期。与全球电源龙头台达电、光宝科技相比，欧陆通、麦 格米特等内资公司虽然收入规模较小，但近几年通过研发布局开拓创新业务，努 力缩小差距。得益于高功率服务器电源的较早布局，2024 上半年公司营业收入同 比增长 23.3%。

公司盈利能力仍有提升空间。1-3Q2024 公司的毛利率和净利率分别为 20.83%、 5.93%，同期台达电的毛利率和净利率分别为 33.05%、10.69%，公司盈利能力仍 存在提升空间。境外 AI 服务器电源具有更高的价格和毛利率，公司开拓境外市场 有利于提高整体利润水平。我们认为随着高功率服务器电源等高毛利率产品占比 提升，公司盈利水平有望进一步提升。

公司客户黏性较强，费用率相对较低。公司销售费用率在同行业中较低，主要原 因是公司在电源适配器领域深耕了二十年，凭借技术和品牌积累了持久的客户资源，客户黏性较强。近年来，公司积极扩展新客户群体，在中国台湾和美国建立 销售队伍，因此销售费用率有所增加。公司管理费用率整体处于行业中上游。2022 和 2023 年管理费用率较高，主要原因是股权激励费用较高。

2 AI 服务器重塑电源架构，算力需求攀升创造增量 市场

2.1 算力需求强劲，AI 和液冷协同共振

2.1.1 智能算力驱动 AI 发展，国产算力步入快车道

算力规模高速增长，预计到 2030 年智能算力占比将超过 90%。算力规模方面， 经中国信通院测算，2023 年全球算力和我国算力总规模分别为 1397EFLOPS 和 435EFLOPS，预计 2030 年全球算力规模将超过 16ZFLOPS（EFLOPS 和 ZFLOPS 分别表示每秒 10^18 和 10^21 次浮点运算）。算力结构方面，2023 年全球算力中 智能算力占比 63%，2030 年智能算力占比将超 90%。2023 年我国智能算力规模 289.4EFLOPS，占比 66.5%，预计 2026 年将进入 ZFLOPS 级别，占比达 80%。算 力增速方面，2023 年我国智能算力同比增长 62%，基础算力增速放缓至 17%，超 算算力连续三年增速超过 30%。

顶层加强政策供给，推动算力产业建设。在“东数西算”工程背景下，我国开展 全国一体化数据中心建设，提升国家整体算力水平。2023 年，工信部等六部门联 合发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，为我国算力产业链建设提供宏观指引。 2024 年，中央和地方政府相继颁布了多项算力建设相关的政策，内容涉及算力规 模目标、智算中心建设规划、算力芯片研发等。

美国不断加强 AI 芯片管制，国产算力迎来发展黄金期。近年来，美国不断加强对 我国高端芯片的管制，试图阻碍我国科技产业的发展。2023 年 10 月 17 日，美国 商务部工业与安全局（BIS）发布了《先进计算芯片更新规则》，通过峰值算力、 操作位宽、芯片面积等参数对算力芯片的出口进行量化限制，英伟达和 AMD 两 大国际 GPU 巨头的多款高端芯片均受影响。2024 年 1 月，美国 BIS 发布了《人 工智能扩散框架》和《实施先进计算集成电路额外尽职调查措施》，核心在于遏 制高端芯片在第二类国家的流动，意图遏制中国厂商在国外建设数据中心用以训 练大模型。我们认为，美国加强 AI 芯片管制为国产算力芯片提供了更大的发展 机遇，在以 DeepSeek 为代表的国产优秀大模型公司带动下，有望打造出“国产 AI 芯片+国产先进大模型”的新范式，国产算力或迎来发展黄金期。

2.1.2 异构计算提高计算效率，推理型服务器需求提升

AI 服务器出货量稳定增长，国产替代趋势明显。AI 浪潮驱动下，基于 GPU、ASIC 等 AI 芯片的 AI 服务器需求上升。根据中商产业研究院的统计和预测，2023 年全 球 AI 服务器出货量达 154 万台，预计 2024 年将达到 160 万台；2023 年我国 AI 服务器出货量达 35.4 万台，预计 2024 年将达到 42.1 万台。2020-2024 年，我国 AI 服务器出货量占全球比例从 15%提升至 26%，服务器呈现国产化趋势。我们认为，随着算力和 AI 服务器国产替代加速，与之配套的国产服务器电源尤其是高 功率服务器电源，有望快速放量。

AI 服务器市场头部效应明显，国产厂商占据重要地位。2023 年全球 AI 服务器市 场中，浪潮、戴尔、HPE、联想和华为位列全球前五，其中浪潮、联想、华为三大 国内厂商份额已超三分之一。2022 年我国 AI 服务器市场中，浪潮市场份额占比 约为 47%，其次分别为新华三、宁畅、安擎、坤前、华为等。

异构计算大幅提升计算效率，满足多样化计算需求。异构计算通过在单一系统中 利用 CPU、GPU、ASIC、FPGA 等不同类型的处理器协同工作，以优化性能和效 率，更高效地利用不同类型的计算资源。其中，在数据预处理、模型调优、控制 和协调计算资源等阶段，使用 CPU 进行计算和决策；GPU 具备并行处理能力，可 以提高大模型的训练速度和效率；使用 FPGA 进行推理加速，能够实现在边缘设 备的部署，以开展更快速的实时推理工作。例如，浪潮 AI 服务器 NF5688M6 配 置 2 颗 Intel® Ice Lake CPU 和 8 颗 NVIDIA® SXM4 A100 Tensor Core GPU，单机可提供 5PFLOPS（PFLOPS 表示每秒 10^15 次浮点运算）的 AI 计算性能，比传 统的双路 CPU 服务器提高 300 倍。

DeepSeek 推动“大模型平权”，推理型 AI 服务器需求增长。根据应用场景不同， AI 服务器分为训练型服务器和推理型服务器，其中训练型对芯片算力要求更高。 在 AI 大模型发展早期，AI 服务器需求以模型训练为主，因而训练型服务器占据 市场主体地位，目前 AI 服务器市场中 57.3％为训练型服务器。随着 DeepSeek 不 断推出全球领先的开源大模型，AI 像水电一样向各行业加速蔓延，应用成本大幅 降低，推理需求迎来增长，推理型 AI 服务器占比有望逐步提升。根据 IDC 的预 测，2028 年用于推理的工作负载将达到 73%。

2.1.3 算力需求引领液冷浪潮，液冷服务器市场有望快速增长

芯片侧，高算力推动芯片功率持续攀升。在三重 Scaling Law 的推动下，大模型快 速发展，算力需求持续攀升，与之相匹配的 GPU 芯片 TDP（热设计功率）亦快速 攀升。英特尔 CPU 芯片的 TDP 已经突破了 350W，英伟达 GPU 芯片 B200、B300 的 TDP 分别高达 1000W、1200W。我们认为，随着 Scaling Law 持续演绎，传统 风冷等方式将无法满足新的算力芯片单点散热需求，液冷需求刚性持续增强。

机柜侧，单机柜功率已超 100kW，2029 年 AI GPU 机架峰值密度有望突破 1MW。 英伟达 GB200/300 NVL72 的单机柜功率高达 132kW，采用液冷散热方案。对于 英伟达 GB200 NVL72，冷却剂以 2 升/秒的速度和 25 摄氏度的温度进入机架，然 后升高 20 度后离开机架。根据 Vertiv 数据，新建平均机架密度在不同的工作负载 应用和市场领域中不断增长。随着英伟达的 GPU 架构从 Blackwell 逐步进化为 Rubin Ultra，AI GPU 机架的峰值密度有望从 2024 年的 130kW 到 2029 年突破 1MW。

单机柜功率已突破风冷方案极限，液冷是大势所趋。根据 Vertiv 数据，当机架密 度低于 20kW，尚可采用风冷方案；当机架密度在 20kW 到 75kW 时，主要利用风 冷和液冷相结合的热管背板热交换器技术，来解决数据中心散热问题；当机架密 度超过 75kW 时，只有直接式液冷方案能够满足高功率密度机柜的散热需求。未 来 AI GPU 单机柜功率将远高于 100kW，采用液冷技术是大势所趋。

液冷服务器市场有望迎来快速增长。未来在 AI 大模型和 5G 的加持下，制造、医 疗、能源等传统行业也将不断加大液冷相关投入。根据科智咨询的预测，2027 年 液冷数据中心市场规模有望达到 1020 亿元，2022-2027 年复合增长率 59%。其中， 液冷服务器占比 80%左右，占据主要市场。预计 2027 年液冷服务器市场规模达到 832.8 亿元，2022-2027 年复合增长率 59.6%。根据 IDC 统计，2024 上半年液冷服务器市场占比前三的厂商分别是浪潮信息、超聚变和宁畅，占据了七成左右的市 场份额。我们认为，由于浸没式液冷对服务器电源的防水、防腐蚀等性能有特殊 要求，液冷服务器市场的增长有望带动与之配套的液冷服务器电源需求同步提升。

2.2 服务器电源三重架构设计，确保供电稳定和高效

2.2.1 数据中心能耗不断增加，能源效率亟待提升

AI 驱动数据中心耗电量持续上涨。根据 IEA（国际能源署）的估计，2022 年全 球数据中心、人工智能和加密货币的耗电量为 460 TWh，在乐观情境下，2026 年 总耗电量将超过 1000Twh，这一需求大约相当于日本一个国家的总耗电量。根据 CDCC 的预测，2030 年我国数据中心用电量将达 1800 亿度。

降低数据中心能耗是主旋律。电能使用效率（PUE）是表征数据中心电能利用效 率的参数，其数值为数据中心内所有用电设备消耗的总电能与所有电子信息设备 消耗的总电能之比。工信部发布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》提出，到 2023 年底，新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒 和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。数据中心能耗主要由 IT 设备、空调系统、电源和照明四部分构成，其中空调系统是除了 IT 设备以外耗能最多的部分。降低数 据中心 PUE，可以降低能源费用，在相同的电力供给下支撑更多的算力设备。

2.2.2 数据中心供电架构持续革新，电源效率迈向极致

数据中心供配电系统包括从电源线路进用户起经过高/低压供配电设备到负载止 的整个电路系统，主要包括高压变配电系统、柴油发电机系统、自动转换开关系 统（ATSE）、输入低压配电系统、不间断电源系统（UPS）、UPS 输出列头配电 系统和机架配电系统。 高压变配电系统：将市电（6kV/10kV/35kV，3 相）通过该变压器转换成 （380V/400V，3 相），供后级低压设备用电。 柴油发电机系统：作为后备电源。一旦市电失电，迅速启动为后级低压设备提 供备用电源。 自动转换开关系统：自动完成市电与市电或者市电与柴油发电机之间的备用切 换。 输入低压配电系统：电能分配。将前级的电能按照要求、标准与规范分配给各 种类型的用电设备，如 UPS、空调、照明设备等。 UPS 系统：电能净化、电能后备。为 IT 负载提供纯净、可靠的用电保护。 UPS 输出列头配电系统：UPS 输出电能分配。将电能按照要求与标准分配给各 种类型的 IT 设备。 机架配电系统：机架内的电能分配。

数据中心电源经历三次降压阶段，分别由不间断电源 UPS、机架式电源 AC/DC、 服务器电源 DC/DC 三类组成。 第一次降压包含 UPS、HVDC（高压直流输电）、巴拿马电源、SST 四种设计 方式，将 10kV 的交流市电转化为 380V 的交流电（AC）或直流电（DC）输 出。 第二次降压主要由 PSU（电源供应单元）完成，将交流电或直流电进一步转化 为 48V 或 12V 的直流电输出。 第三次降压由 DC/DC 电源转换器完成，将直流电电压进一步降低为 CPU 和 GPU 可用的 12V 或 1V 等。

供电架构简化、电能转化效率提升是大势所趋。UPS 和 HVDC 是数据中心电源架 构的两大主流，UPS 中电流经历交流-直流-交流的转化，HVDC 中电流直接从交 流电转化为负载可用的直流电。巴拿马电源简化了拓扑结构，SST 进一步移除了 变压器。电流转换次数的减少提高了电能转换效率，中间配电环节的简化降低了 故障出现的概率。同时，结构简化减少了占地面积和重量，能够减少相关设备的 投资。

2.2.3 PSU 是服务器电源核心环节，BBU 是新型备用电源

PSU 承担电能转换和电路保护的双重功能。电源供应单位（PSU）是服务器系统 的核心，主要负责将交流电（AC）转化为服务器所需的直流电（DC）。母线（Busbar） 能够高效分配电力，电流通过电能分配板（PDB）为各个服务器（Server）供电。 此外，PSU 还承担电路保护功能，包括过载保护（OCP，当电流超限时断电）、 过热保护（OTP，当温度过高时断电）、过压保护（OVP，当电压超限时断电）等。

BBU 提升系统冗余性。如果发生停电或限电，系统需要时间来察觉情况和保存重 要数据，并将操作切换到另一台数据中心服务器，这些应对操作必须以无缝的方 式完成，BBU（电池备份单元）是可用来调节系统的延时电源。根据 OCP（开放 计算项目）的最新标准 ORV3，BBU 模块由带 BMS 的电池包、充电/放电电路和 其他功能块组成。基于锂离子电池储存和调节的电量，每个 BBU 单元需提供 15 kW 功率输出，维持系统运行 4 分钟。与配备铅蓄电池的 UPS 相比，BBU 具有寿 命更长（5-10 年）、体积更小（较传统方案可减少 50-70%的占用空间）、充电更 快（比传统方案快 5 倍）等优点。

英伟达引领 BBU 行业应用。BBU 模块有 3kW、5.5kW、12kW 等规格，微软 NVL36 机架配备了 5 个 12kW BBU 模块。英伟达 GB300 采用了高度集成化和模块化的 电源系统设计，将 BBU 和超级电容器作为标准配置。根据 Global Technology Research 数据，每台 GB200 NVL72 包括 6 个电源架，每个电源架包含 6 个 PSU， 总共 36 个PSU。英伟达在 reference design中推荐每排电架源 搭配一个 BBU架 ， 每个 BBU 架 包含 6 个 BBU 模组，若按照该标准配置，则需要 36 个 BBU 模组。

2.3 AI 服务器引领，高功率电源重塑供电架构

2.3.1 AI 服务器驱动，电源功率密度和效率提升

更高功率密度和更高转换效率是未来的技术发展方向。最新的欧洲法规要求服务 器电源至少要达到 80 PLUS“Titanium”效率规格，在 10-100%的负载下保证 90- 96%的电源效率，电源功率密度达到 80-100W/立方英寸。未来效率要求有望进一 步提升至 97-98%，功率密度有望达到 150W/立方英寸，峰值功率和保持时间也有 所增长。

AI 服务器电源需求大幅提升，电源功率密度有望突破 150W/立方英寸。根据国际 能源署（IEA）的数据，2023 年英伟达芯片的电力消耗已达 7.3TWh，预计 2026 年这一数字将升至 2023 年的十倍。目前数据中心 PSU 的功率大约为 3000W，未 来有望增加到 5000W 以上。随着芯片功率的持续攀升，AC/DC 电源的功率密度 也大幅提升，2033 年有望达到 180W/立方英寸（电源功率密度＝电源输出功率/供 应器件的体积）。

80 PLUS 认证引领，电源效率有望突破 96%。根据 80PLUS 认证标准，目前的钛 金（Titanium）标准要求在 115V 内部非冗余和 230V 内部冗余两种情况下，负载 运行 50%时效率分别达到 94%和 96%。在 230V 内部冗余下，Ruby 标准要求负载 运行 50%时效率进一步达到 96.5%。目前大规模量产的服务器 PSU 大多符合金牌 （Gold，效率＞92%）要求，有些甚至可以达到铂金标准（Platinum，效率＞94%）。 目前正在开发的服务器 PSU 主要符合更高的钛金（Titanium）规格，这要求半负 载时的峰值效率达 96%以上。

2.3.2 液冷将成主流散热方式，PSU 冗余提升电源可靠性

数据中心散热需求提升，液冷是大势所趋。随着单机柜功率逐步攀升，智算高密 场景增加，风冷已经无法满足数据中心的散热需求，未来液冷比例提高是必然趋 势。台达电推出高集成性的 HEC 30k 冷板整机柜系统，包含供电、制冷、机架、 监控等多个模块。HEC 30k 冷板整机柜系统采用 DC48V Power Shelf 搭配锂电池， 比传统 UPS 供电系统效率提升 5%。单柜功率高达 60kW，PUE＜1.06，实现极致 的节能降耗。公司也推出 1600-3500W 分布式浸没式液冷服务器电源、30kW 集中 式浸没式液冷服务器电源等液冷服务器电源，满足采用浸没式液冷方式散热的高 功率服务器的电源需求。

AI 服务器需要 N+1 或 N+N 冗余，提升电源系统可靠性。服务器系统的可靠性和 可用性非常重要，因此需要冗余 PSU。如果一个或多个 PSU 出现故障，系统中的 其他 PSU 可以接管供电。简单的服务器系统可以具有 1+1 冗余，这意味着系统中 有一个 PSU 工作，一个 PSU 冗余。复杂的服务器系统可能具有 N+1 或 N+N（N>2） 冗余，具体取决于系统可靠性和成本考量。例如，每个英伟达 GB200 机架需要 6 个电源架，每个电源架提供 33kW 电力。为了满足 N+1 可用性要求，机架中总共 部署了 8 个电源架。公司设计的冗余电源模块具有 N+1 模块冗余并机输出，冗余 电源是由 2 个或以上冗余电源模块结合背板组成的整机。

2.3.3 高功率需求推动，WBG 材料和 AI PSU 架构是新方向

从材料角度，宽带隙（WBG）半导体 SiC 和 GaN 是高功率器件重要材料。相较 于传统的硅基板，碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等宽带隙（WBG）半导体能够 在更高的开关频率和更高的电场下运作。更宽带隙的半导体具有更高的击穿电场， 适用于高电压应用；具有更高的电子迁移率和饱和速度，适用于高频率开关；具 有更强的导热性，适用于高温环境。GaN 能够将更多的电量存储在更小的空间内， 提高电源功率密度，通过降低导通电阻将功率转换器的功率损耗降低 80%。

从架构角度，AI PSU 架构不断提高输出电压。AI 服务器机架的功耗快速攀升， 推动数据中心机架的配电系统进行架构升级。根据开放计算项目（OCP）的机架 供电架构，每个电源架由三相输入供电，可容纳多台 PSU，机架将直流电压输出 到母线，母线连接到 IT 和电池架。第一代 AI PSU 强调在相同的架构下提升功率， 第二代 AI PSU 强调增加线路电压，以实现更高的功率。第三代 AI PSU 将采用更 具颠覆性的机架架构，一方面将PSU输入电流从单相转为三相，以提高功率密度， 并降低成本；另一方面将 PSU 输出电压从 50V 提升到 400V，以降低母线电流、 损耗和成本。

2.3.4 AI 服务器加速渗透，电源市场规模高速增长

2027 年全球服务器电源市场规模有望超 900 亿元。在对以 PSU 为核心的服务器 电源的市场空间进行测算时，由于训练型和推理型两类服务器所需的电源功率差 异较大，将两者进一步区分。根据我们测算，2027 年全球 AI 服务器电源和全球 服务器电源市场规模分别有望达 783.13 和 911.83 亿元，2024-2027 年 CAGR 分 别为 67.54%和 47.08%，2027 年全球 AI 服务器中电源价值量占比 5.39%。

3 电源适配器业务复苏可期，电动工具市场迎增长机 遇

3.1 AI 升级和国补政策双轮驱动，电源适配器业务复苏有望

电竞和新兴需求驱动，显示器市场呈现阶段性回暖。根据洛图科技（RUNTO）发 布的《全球显示器市场品牌整机出货月度追踪》，2024 年全球显示器市场品牌整 机的出货量为 1.27 亿台，与 2023 年相比上涨 1.5%。虽然下半年海外市场出货量 下滑 2%，但在《黑神话：悟空》和国补政策的刺激下，电竞需求激增 41%，推动 整体中国显示器市场增长 13%。根据 IDC 发布的《中国 PC 显示器市场季度跟踪 报告》，2023 年中国 PC 显示器市场总出货量 2619 万台，同比微增 0.2%，2024 年有望达到 2700 万台，同比增长 3.3%。

AI PC 发力，PC 市场有望逆势增长。根据 Canalys 的统计，PC 市场 2024 年四季 度实现了连续五个季度的增长，台式机、笔记本和工作站的总发货量单季度增长 了 4.6%，达到 6740 万台。其中，笔记本（包括移动工作站）增长 6.2%，达到 5370 万台；台式机（包括台式工作站）下降 1.4%，降至 1370 万台。CES 2025 上英特 尔、联想等巨头纷纷推出 AI PC 产品，大幅提升办公效率。根据 Canalys 的预计， 2025 年 AI PC 将占 PC 全球发货量的 35%，成为 PC 市场新的驱动力。

AI 驱动全球智能家居市场高速增长。根据大数跨境的统计，2023 年全球智能家 居市场规模为 1010.7 亿美元，并预计从 2024 年的 1215.9 亿美元增长至 2032 年 的 6332.0 亿美元，预计期间的复合年增长率为 22.9%。市场收入方面，到 2028 年 全球智能家居市场的收入预计将增至 2316 亿美元，2017-2028 年复合年增长率为 17.47%。

智能家电市场是增长引擎，带动智能家居市场高速增长。智能家电作为智能家居 市场的重要组成部分，预计将持续占据主导地位。根据大数跨境的预测，2028 年 全球智能家电市场收入有望达到 922 亿美元，2017-2028 年复合年增长率达到 18.7%。2023 年智能家电在我国智能家居市场份额中占比 80%，远高于其他智能 家居产品。智能家电不仅包括智能冰箱等传统的大型家用电器，还扩展到智能洗 碗机、智能扫地机等各种智能清洁和卫生设备，它们通过传感器和网络连接实现 自动化操作和远程控制，提升家居生活的便利性和效率。我们认为，显示器和 PC 市场的回暖，以及智能家居市场的兴起，为公司电源适配器业务的复苏奠定了市 场基础。

3.2 锂电化驱动电动工具市场增长，创造电源增量市场

锂电化驱动无绳类电动工具渗透率提升，电动工具市场成为电源新兴应用场景。 根据 EVTank 联合伊维经济研究院共同发布的《中国电动工具行业发展白皮书 （2025 年）》，全球电动工具出货量经历了 2022 年和 2023 年连续两年下滑，2024 年同比增长 24.8%达到 5.7 亿台，带动全球电动工具市场规模增至 566.4 亿美元。 随着锂电电池和电机的持续升级，在中低强度应用领域，以锂电等为主要供能方 式的无绳电动工具在能源供给方面的限制逐渐消失，而其灵活便携、使用半径长、 应用场景丰富等优点得以凸显。根据华经产业研究院的统计，2018-2023 年，全球 无绳类电动工具占比从 55%逐步提高到 67%。我们认为，未来锂电渗透率将进一 步提高，带动电动工具市场需求，公司电动工具充电器业务有望持续增长。

4 技术创新驱动产品升级，全球化战略迈向新阶段

4.1 二十年积累持续创新，率先布局高功率市场

研发投入高速增长，研发强度缩小差距。2019-2023 年，公司研发投入从 0.52 亿 元增长至 2.30 亿元，年复合增长率 45.06%。公司近年来不断加强对技术研发的重 视，研发投入占营业收入比例呈增长趋势，缩小与行业标杆的差距。

深耕开关电源行业，技术创新优势明显。开关电源技术是一门多学科交叉技术， 涉及电力电子、半导体器件、变频技术、电磁技术、综合自动控制等诸多技术领 域，对可靠性设计、制造工艺等方面都具有较高要求，需要长期、大量的工艺技 术经验积累和研发投入。公司在开关电源领域深耕二十年，不断进行技术创新积 累，具备多学科的深度研发能力。截至 2024 年上半年，公司累计获得 18 项发明 专利、140 项实用新型专利、22 项外观设计专利、80 项软件著作权。

聚焦前沿技术研发，打造高效率高功率电源。公司设有深圳市企业技术中心、博 士后创新实践基地和广东省高能效智能电源及电源管理工程技术研究中心。公司 已建立较为完备的试验室，可进行传导实验、辐射实验、可靠性实验、环境试验、 雷击实验、电性测试、结构验证等多项检测。公司与全球排名前列的半导体公司 意法半导体在公司子公司上海安世博及杭州云电科技两地分别设立针对数字电源 应用的联合开发实验室，结合碳化硅、氮化镓等创新的宽带隙材料技术，联合打 造高效率、高功率密度的服务器数字电源解决方案，加速行业技术创新。

4.2 把握 AI 机遇，高功率服务器电源比肩国际巨头

公司市场份额位于全球前列，大陆第二。根据 MTC 的统计，2023 年全球前 16 大 电源厂商以中国台湾地区厂商为主，台达电（Delta Electronics）和光宝科技（LiteOn Technology）占据市场份额前二，中国大陆企业仅有麦格米特（Shenzhen Megmeet （Megmeet），第 7）和欧陆通（Shenzhen Honor Electric Co.，第 12）上 榜。

量产高功率服务器电源，比肩国际高端水平。与同行业其他公司相比，公司专注 于电源领域，在电源适配器、数据中心电源、其他电源等领域深入布局。公司数 据中心电源涵盖 800W 以下、800-2000W、2000-3200W 等全功率段产品，能够灵 活满足客户的定制化需求。在高功率服务器电源领域，公司捕捉功率提升和液冷应 用带来的增量机遇，已推出 3200W 钛金 M-CRPS 服务器电源、3300W-5500W 钛金和 超钛金 GPU 服务器电源、1300-4000W 高功率风冷服务器电源、1600-3500W 分布式 浸没式液冷服务器电源以及 30KW 集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品。

积极推出高功率电源和液冷电源，紧跟行业趋势。在 2024 年台北国际计算机展 （COMPUTEX 2024）上，公司推出符合开放计算组织（OCP）第三代开放式机柜 （ORV3）规范的机架式电源解决方案，配置 6 组 5.5kW 服务器电源，可提供最 高 33KW 的功率输出，转换效率高达 97.5%。公司新一代浸没式液冷集中式供电 电源在云栖大会展出，该电源方案包括浸没式液冷的 ATS 2.5KW PSU 和 30kw Power Shelf，结合了浸没式液冷+集中式供电的双重优势，带 ATS 部件整机效率 高达 97%+。

4.3 深化优质客户合作，进一步开拓全球市场

产品获得多国权威认证，不断开拓全球市场。由于各国市电标准不尽相同，安规 要求标准也有所差异，各国对开关电源产品的进入制定了明确的认证标准，每种 产品均需符合该国的产品相关认证才能进入该国市场。公司产品已经通过了中国 CCC、日本 PSE、美国 UL、欧盟 CE 等多个国家/地区的认证，有利于公司开拓业 务市场，实现全球化销售。

海内外客户资源优质丰富，客户粘性强。行业开展业务过程中，与知名客户建立 关系的门槛较高，认证过程较为复杂且周期较长，一般要经过 1-2 年的验证时间。 客户更换配套电源供应商的成本高、周期长，因此不会轻易更换供应商。公司凭 借着优良的产品品质、快速响应的服务能力等，获得众多海内外知名客户的认可。 公司已经与 LG、HP、沃尔玛、谷歌、Roku、Honeywell、Technicolor、Sagemcom、 TTi 等境外客户和浪潮、大华、海康、和硕、星网锐捷、富士康、比亚迪等境内客 户建立合作关系。

建立海外生产基地，应对关税风险。2021 年以来，公司产销率一直在 100%附近， 销售量与生产量的同比变化幅度接近，表明公司灵活根据市场需求调整生产计划。 随着高功率服务器电源的需求增加，公司销售量有望大幅提升，现有产能可能难 以满足生产需求。目前公司境内生产基地包括深圳、东莞、赣州、苏州，境外生 产基地包括越南和墨西哥。2017 年公司设立越南欧陆通，主要从事电源适配器等 电源产品的生产和境外销售业务。我们认为，由于公司已经通过北美多项产品认 证，正在推进导入包括北美头部云厂商在内的海外客户，公司在墨西哥设立生产 基地，不仅能够扩充产能，降低劳动力成本，也有助于降低产品进入美国市场的 高关税风险。

编辑：火腿肠