2025年欧陆通已经报告：AI高密化发展，国产高功率服务器电源龙头崛起

1、 深耕电源领域，开拓全球市场

扎根电源领域，先后布局电源适配器、服务器电源、电动工具充电器等业务。 欧陆通成立于 1996 年，成立初期主要从事交流-交流（AC-AC）电子变压器、卤素 灯具及太阳能庭院灯具的研发、生产和销售，2004 年公司成立电源适配器项目部， 正式进军电源适配器市场，2017 年成立台湾欧陆通、以及越南欧陆通，建立境外生 产基地，2022 年公司成功拓展便携式储能设备、电动两轮车及三轮车领域的动力电 池充电器业务，产品矩阵持续丰富，2017-2022 年期间公司多次进行产能扩建以充分 满足下游需求，2024 年墨西哥欧陆通成立。截至 2025 年上半年，公司已推出 3200W 钛金 M-CRPS 服务器电源、1300W-3600W 钛金 CRPS 服务器电源、3300W-5500W 钛金和超钛金 GPU 服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf） 解决方案等核心产品，可充分满足 AI 对于高功率服务器电源的需求，有望持续受益 于 AIGC 发展。

三大业务板块，囊括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、数据中心、 电动工具等多个下游领域。公司主要产品包括电源适配器、数据中心电源和其他电 源等，公司产品广泛应用于办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费 电子设备、数据中心、动力电池设备、纯电交通工具等众多领域。（1）电源适配器 业务，布局覆盖 3W-400W 功率段产品，主要应用设备包括安防设备、网络设备、 打印机、无人机、笔记本电脑、显示器等；（2）服务器电源业务，布局覆盖 60W-30KW 瓦数段，主要应用产品包括边缘计算服务器、人工智能服务器、存储器、通讯设备、 网络安全以及 5G 微基站等；（3）其他电源业务，主要包括动力电池充电器、电动工 具充电器、锂电类电动工具及家电充电器产品，持续拓宽下游客户。

公司股权结构稳定，管理团队行业经验丰富。公司实际控制人为王合球、王玉 琳、王越天、尚韵思和王越飞，并作为一致行动人。其中，王合球和王玉琳通过深 圳市格诺利信息咨询有限公司控制公司 26.70%的股份，王合球、王玉琳、王越天、 尚韵思和王越飞通过南京王越科王创业投资合伙企业控制公司 26.70%的股份，此外， 王合球通过泰州通聚信息技术咨询合伙企业控制公司 3.32%的股份，深圳格诺利、南 京王越科王和泰州通聚合计持有公司 56.72%的股份。公司董事长王合球先生曾任南 京半导体器件总厂第一研究所技术员、深圳京导电子企业有限公司生产技术经理、 深圳京泉电子有限公司生产技术经理，行业经验丰富。

股权激励彰显信心，助力公司长期发展。2024 年 9 月 23 日，公司通过《关于向 2024 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案》，拟向 196 名激励对 象以 18.45 元/股的价格授予 264.6 万股股票，对 2024-2026 年的 3 个会计年度中的营 业收入增长率或净利润增长率进行考核，根据考核指标的完成情况确定公司层面的 归属比例（X）。参加本次激励计划的人员包括公司董事、高级管理人员、中层管理 及核心骨干及董事会认为需要激励的其他人员，股权激励有助于提升公司核心人员 的积极性，激发员工的主观能动性和创造力，有助于公司实现业绩增长和长远发展， 提升公司核心竞争力。

2、 多方布局巩固优势，紧抓 AI 产业变革新机遇

业绩总体稳健，归母净利润重回增长。2019-2024 年，公司总营收由 13.13 亿元 增长至 37.98 亿元，年复合增速达 23.67%；归母净利润由 1.12 亿元增长至 2.68 亿元， 年复合增速达 19.06%。公司 2020 年营收和归母净利润增速较快，主要是疫情背景下 居家办公带来办公电子、网络通信、服务器等下游电源需求快速增长所致，之后增 速有所放缓，主要受宏观经济影响。伴随全球经济持续回暖，AIGC 快速发展带来蓬 勃的服务器高功率电源需求，2025 年上半年，公司实现总营收 21.20 亿元，同比增 长 32.59%，实现归母净利润 1.34 亿元，同比增长 54.86%，主要是数据中心电源业 务营收实现高速增长，高功率服务器电源收入增长显著。我们认为，随着公司加速 下游客户开拓，持续完善产品矩阵，有望充分受益于海内外 AIGC 发展。

发力高功率服务器电源产品，持续拓展电源新领域市场。分业务来看，公司营 收主要以电源适配器业务为主，2019 年-2025 上半年，（1）电源适配器业务占比持续 下滑， 2025 年上半年电源适配器业务实现营收 16.73 亿元，同比增长 4.96%，占总 营收 38.96%，主要受宏观经济影响，全球消费电子市场需求增速放缓，公司仍积极 拓展新市场和新客户，营收实现正增长；（2）服务器电源业务占比持续提升，2025 年上半年电源适配器业务实现营收 9.62 亿元，同比增长 94.30%，占总营收 45.37%， 其中，高功率数据中心电源业务实现营收 6.62 亿元，同比大幅增长 216.47%，占数 据中心电源业务收入的 68.76%，公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平， 已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内服务器厂商出货；（3） 其他电源业务占比总体较为稳定，2025 年上半年其他电源业务实现营收 3.23 亿元， 同比增长 0.41%，主要是全球电动工具市场需求疲软，但公司加速新客户导入，营收 保持稳定。 我们认为 AI 服务器作为重要算力底座，随着数字经济与 AIGC 的发展，AI 应用 加速落地，或将带动高功率服务器电源需求加速释放，公司服务器电源业务有望持 续受益。

把握国产替代机会，加快海外市场拓展。分地区来看，2020 年后公司国内营收 占比持续提升，2025 年上半年，实现国内营收 12.35 亿元，同比增长 33.62%，占总 营收 58.23%，实现海外营收 8.86 亿元，同比增长 16.80%，产品主要出口中国港澳 台地区、国内保税区、北美、新加坡、越南、泰国、欧盟、韩国等国家和地区，境 外销售客户包括 LG、HP、沃尔玛、谷歌、Roku、Honeywell、Technicolor、Sagemcom、 TTi 等。公司注重全球布局，积极开拓全球市场，在深圳、东莞、赣州、苏州、越 南、墨西哥设有生产基地。服务器业务方面已在中国台湾、美国都建立销售队伍， 推进导入海外客户，包括北美头部云厂商，有望打开新成长空间。

公司整体毛利率水平近 4 年呈现缓慢上升趋势，规模优势有望改善盈利能力。 2021 年后，公司积极开拓新客户并持续优化产品机构，提升高价值产品占比，综合 毛利率有所回升，2025 年上半年，公司实现综合毛利率 20.31%，同比下降 0.64 个百 分点，实现净利率 6.33%，同比提升 0.94 个百分点。分业务来看，2025 年上半年， 公司电源适配器业务实现毛利率 17.19%，同比下降 0.40 个百分点，主要是行业景气 度低迷，部分产品价值量下降所致；服务器电源业务实现毛利率 23.54%，同比下降 2.70 个百分点，主要是市场竞争加剧，部分产品单价下降所致；其他电源业务实现 毛利率 18.58%，同比减少 1.20 个百分点，主要是部分新产品导入初期毛利率水平较 低。

公司费控能力较强，实现降本增效。2020 年后，公司销售费用率整体保持稳定， 2022 年和 2023 年管理费用率提升较快，主要是股权激励费用增加所致。2025 年上 半年，公司实现销售费用率 2.30%，同比下降 0.54 个百分点；实现管理费用率 3.57%， 同比下降 0.81 个百分比，整体费控能力优秀。 重视研发投入，紧抓 AI 变革机遇。公司重视研发投入，持续拓宽产品品类，布 局高功率 AI 服务器电源、纯电交通工具电源、动力电池设备电源等产品，2019-2024 年，公司研发费用由 2019 年的 0.52 亿元增长至 2024 年的 2.13 亿元，年复合增长率 达到 32.58%。2025 年上半年，公司实现研发费用 1.32 亿元，同比增长 28.26%，实 现研发费用率 6.21%，公司保持主营业务各产品领域的研发投入。在电源适配器方面， 公司积极开拓智能家居、无人机等新兴领域研发项目，向客户提供定制化产品；在 服务器电源方面，公司微软高算力服务器及数据中心环境的高功率、高效率、高效 液冷兼容设计、独立电源柜（side car）、高压直流输入等核心服务器电源技术方向进 行布局，紧跟行业需求演变。

3、 服务器电源业务领军，三大业务齐发力

3.1、 算力高密度化发展，服务器电源业务深度受益

AIGC 高速发展，带来大量 AI 服务器需求。人工智能发展迅速，AI 大模型快 速迭代，AI 服务器作为模型发展的重要算力底座，出货量有望持续增长。据 IDC 数 据，全球人工智能服务器将从 2022 年的 195 亿美元增长到 2026 年的 347 亿美元， 五年年复合增长率达 17.3%；其中，用于运行生成式人工智能的服务器市场规模在整 体人工智能服务器市场的占比将从 2023 年的 11.9%增长至 2026 年的 31.7%；2024 上半年，中国加速服务器市场规模达到 50 亿美元，同比 2023 上半年增长 63%，IDC 预计，到 2028 年，中国加速服务器市场规模或将达到 253 亿美元，国内 AI 服务器 加速放量。

AI 服务器新增 GPU 供电需求，服务器电源有望量价齐升。服务器电源是为服 务器提供电能的设备，一般由数字化/模拟化控制 IC、MOS 管、整流肖特基管、电 阻电容、磁性材料、外壳、风扇等元器件及部件组成。主流通用服务器电源功率在 800W-2000W，AI 服务器新增 GPU 模组，现阶段 AI 服务器需要的电源功率则在 2700W 及以上，未来则需要 5500W 甚至 8000W 以上的电源，如 NVIDIA Hopper 系列服务器单 PSU 电源功率为 3KW，NVIDIA Blackwell 系列服务器单 PSU 电源功 率提升至 5.5KW。 AI 服务器电源要求更高电源效率要求。由于 AI 服务器带来耗电量大幅提升， 政策对节能减排要求趋严，对电源提出更高效率要求，按照美国能源之星的 80Plus 白金和钛金认证要求，以及欧盟颁布的“Lot 9” EU 2023 对数据中心电源要求，数 据中心所用电源必须符合 80Plus 钛金级标准。 服务器供电方式可分为分布式供电和集中式供电： （1）分布式供电即每台服务器都配备所需功率的 AC DC 电源，可采用 N+1 或 者 N+N 的冗余设计。以新华三 R5500 G6 8 卡 GPU 服务器为例，HGX H800 8-GPU 模组需配备 6 个 3KW 54V 电源，CPU 平台可配备 2 个 2KW/2.4KW 12V 电源，均支 持 N+N 冗余。

（2）集中式供电采用大功率机框电源，为整个机柜的服务器提供电力，每个服 务器节点不再需要单独配置电源。对于高算力密度机柜，无论从整体成本，还是单 节点服务器的空间利用上，集中式供电均有明显的优势。以 GB200 NVL72 机柜为例， 整机额定功率为 120KW，可按照 2N 配置为 4+4（或 4+2）power shelf（机框电源）， 每个 power shelf 支持 33KW（即 5.5KW x 6），可安插支持 6 个 5.5KW 的 PSU 单元， 提供 5+1 的冗余能力。

服务器电源市场空间广阔，AI 服务器电源占比有望提升。据智研咨询数据，2024 年国内服务器电源市场规模达 107.26 亿元，同比增长 3.69%，其中，AI 服务器电源 市场规模达 43.29 亿元，成为未来核心增长点，预计 2025 年市场规模将突破 55 亿元， 占比提升至 40%以上。

公司持续拓宽服务器电源产品布局，5.5KW 服务器电源在研。公司已有产品包 含通用服务器电源、高功率服务器电源、高功率机框式电源，涵盖 800W 以下、 800-2000W、2000W 以上等全功率段产品系列。在高功率服务器电源产品及解决方 案上，公司已推出包括 3200W 钛金 M-CRPS 服务器电源、1300W-3600W 钛金 CRPS 服务器电源、3300W-5500W 钛金和超钛金 GPU 服务器电源、浸没式液冷服务器电 源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品。其中，公司也推出了符合 OCP 第三代开放式机柜（ORV3）规范的机架式电源解决方案，配置 6 组 5.5KW 服务器 电源，可提供最高 33KW 的功率输出，转换效率高达 97.5%，并可拓展至 2OU66KW、 3OU66KW 以及 4OU132KW 等方案，研发技术和产品处于领先水平。产品主要应用 于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器等场景，客户包括富士康、浪潮信 息、星网锐捷、新华三、华勤、大华、联想、海康威视等，并积极开拓海外客户， 2021-2023 年，公司主要客户包括富士康、浪潮信息、海康威视、华勤、联想等，销 售收入合计占服务器电源业务营收分别为 48.48%、45.80%和 43.72%。 据公司测算，2022 年，公司服务器电源全球的市场占有率在 0.73%~1.46%之间， 国内的市场占有率在 2.56%~5.10%之间，随着公司服务器电源产品不断完善，市占 率有望逐渐提升。

3.2、 政策刺激宏观经济逐步复苏，电源适配器业务稳健发展

电源产业链下游应用广泛，产品种类多样。电源产业链主要包括上游原材料、 中游中间产品及电源制造、下游应用领域。原材料供应商主要为电源制造商提供控 制半导体芯片、功率器件、变压器、PCB 板等电子器件；中游电源制造商进行电源 产品研发和生产，根据行业用户对相关产品的需求，匹配相应型号、规格的电源产 品，应用到相应的电子设备中，并提供设备的技术支持和售后服务；下游应用领域 广泛，主要包括新能源汽车、网络通信、军工、智能家具以及消费电子等领域。

开关电源为主流电源产品，市场空间广阔。开关电源具有小型化、重量轻、转 化效率高等优点，关电源在降低能耗等方面具有长远优势，并且符合电子产品的安 全、电磁兼容、环保等认证要求，逐渐成为主流电源产品。据中国电源学会数据， 2020 年国内电源行业市场规模达 3288 亿元，预计到 2025 年其市场规模将增至 5400 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 11%。据亿渡数据，2020 年在国内电源市场中开关电 源占比为 51.8%，国内开关电源市场规模为 1715 亿元，预计 2021-2025 年年复合增 速为 8%左右，至 2025 年我国开关电源市场规模将达 2532 亿元。

政策密集出台刺激经济缓慢复苏，公司产品下游覆盖范围广，或将持续受益。 2024 年国家多项以旧换新及“国补”政策陆续落地，下游家电行业缓慢复苏，2025 年 1 月 5 日，国务院在中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上表示要加力扩围实施“两新”政策，1、扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生 产、设施农业等领域，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平 板、智能手表手环等 3 类数码产品给予补贴。2、提升标准。进一步提高新能源城市 公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准，加大家装消费品换新支持力度。 公司电源适配器产品系列完善，从 3W 到 400W 覆盖绝大多数终端产品需求， 兼容办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等终端等行业，覆盖安防设备、网 络设备、打印机、无人机、笔记本电脑、显示器等产品，有望持续受益于国补政策。

3.3、 持续拓展新领域，动力电池业务加速放量

公司坚守电源行业，围绕电源技术不断开拓新应用领域，包括锂电类电动工具 及家电充电器、充电机、纯电交通工具充电器、化成分容设备电源等，不断触达新 客户，并持续拓展已有客户的新项目及新市场，持续投入两轮车充电器、大功率动 力电池充电器等其他电源产品研发，积极进行产品延伸。

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