2024年道氏技术研究报告：固本培元，蓄力固态电池材料

一、公司基本情况分析

广东道氏技术股份有限公司，于 2007 年 9 月创立，2014 年 12 月在深交所上市。经过多年深耕，公司从聚焦陶 瓷材料业务转型升级为当前“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的新材 料企业，并以锂电材料产业链和碳材料产业链为主赛道，致力于打造新材料研 发生产一体化平台。

公司发展历程可以归结成以下三个阶段： 阶段一：2007-2015 年。公司业务聚焦于建筑陶瓷领域，主要产品为陶瓷墨水 与陶瓷釉料。 道氏技术前身为江门道氏标准制釉股份有限公司，金属釉引领行业风向。随后 凭借技术创新，公司率先成为国内有能力批量生产陶瓷墨水的供应商，该技术 也保证公司成为国内最大的陶瓷墨水供应商之一。2014 年公司在深圳证券交易 所创业板上市，成为中国建陶材料第一股。 公司核心产品为陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉。陶瓷墨水是公司业绩增长的 重点产品，2015 年陶瓷墨水为公司带来收入 2.28 亿元，占公司营业收入的 41.16%，累计装机 877 台，处于国产陶瓷墨水的第一梯队。

阶段二：2016-2020 年。公司在深耕陶瓷材料业务的基础上，积极拓展新能源 锂电领域。 面对陶瓷行业整体呈现趋势性下滑以及陶瓷产品价格战持续升温，管理层决定 进军具备高成长性的碳材料与锂电材料领域。道氏技术通过逐步全资控股广东 佳纳能源科技有限公司、青岛昊鑫能源科技有限公司及设立兰州格瑞芬碳材料 有限公司切入了新能源产业链中电池的正极材料：三元前驱体、钴盐；人造负 极（硅基）以及石墨烯、碳纳米管导电剂等关键材料领域，形成了“碳材料+锂 电材料+陶瓷材料”的产业布局，实现了产业链的协同效应和整合优势。在巩固 其在传统业务领域的领先地位的同时，公司不断探索新的盈利增长点。 锂电业务逐渐成为营收主力，随着新能源汽车市场走强以及政策延长补贴期限 支持，叠加阶梯式产品布局助力公司实现订单与收入的双增长，公司业务呈现 季度性向好趋势，经营成效持续增强，全年业绩表现卓越，实现营业收 33.15 亿元。

阶段三：2021 年至今。道氏技术推出五年(2021-2025)发展战略规划 。公司正积极拓展镍资源领域，致力于与能够提供长期稳定合作的战略供应商建 立伙伴关系，构建钴+镍+正极材料前驱体一体化。目前公司已建立“英德+龙南+芜湖"三大三元前驱体生产基地，并配套钴镍盐产线，三元前驱体产品在市场 上取得了突破性进展，积极拓展国际市场业务，已率先融入 POSCO 等国际知 名企业的供应链体系，领先同业竞争对手。 面对国内激烈的竞争环境，公司采取差异化的市场销售策略，致力于拓展国际 市场份额，以提升公司的全球市场竞争力，实现基于韩国，辐射欧美的全球化 战略布局。2023 年海外业务收入反超国内业务，成为营收主要贡献力量，并且 占比持续提升，2024 年上半年实现收入 28.04 亿元，营收占比为 67.81%，基 于海外客户导入工作进展顺利，预计后续海外业务仍有巨大的扩容空间。

公司股权结构稳定，荣继华为第一大控股股东兼实际控制人，在陶瓷材料领域 深耕多年，拥有丰富的研发与管理经验，持股比例为 21.21%。第二大控股股东 为贾自强，持股比例为 5.34%。道氏技术在全球范围设有 9 家子公司（其中 7家为全资子公司）、22 家孙公司、3 家联营企业，共计 34 家参股或控股公司， 其中报表合并的有 31 家。其中芜湖佳纳为公司锂电材料业务控股管理平台，佛 山市格瑞芬新能源有限公司为公司碳材料业务的经营主体，广东道氏陶瓷材料 有限公司为公司陶瓷材料业务主要经营平台，广东佳纳控股子公司 M.J.M SARLU （MJM）和 MINERAL METAL TECHNOLOGY SARL（MMT）负责开 展战略资源业务。

2020-2021 年，新能源汽车市场逐渐回暖，带动公司新能源材料业务收入规模 走扩，2021 年营业收入为 65.69 亿元，同比实现大幅增长。然而 2022 年以来， 行业出现结构性产能过剩，同业间激烈竞争导致产品价格持续承压，公司收入 增速放缓，2023 年公司总营收达到 72.96 亿元，受益于其他业务收入大幅上行， 收入规模仍维持增长态势。 2024 年前三季度，公司实现营收 61.10 亿元，同比+14.11%。增长动能主要来 自（1）新能源与碳材料业务走强，公司三元前驱体和阴极铜出货量同比去年有 所提升；海外前驱体出货量超 2.5 万吨，同比增长 90%，阴极铜出货超 2.9 万 吨，同比增长 46.38%（2）出海业务景气度高企，海外市场出货量持续提升， 成为创收主力，预计今年公司海外营收占比将达到 70%；（3）公司铜、钴产 品产能释放助推产量抬升，叠加金属铜价格处于上行通道，阴极铜产品量价齐 增。

2022 年受产品降价以及大额计提存货跌价损失影响，净利增速转负。2023 年 MMT、兰州格瑞芬、江西佳纳投产运行使得职工薪酬及折旧摊销增加，产能在 爬坡阶段时产能利用率较低，导致制造费用有所增加，叠加期间费用与存货减 值对利润侵蚀影响，导致年内净利润出现亏损，2023 年公司亏损达 0.28 亿元， 同比下滑 137.69%。 2024 年前三季度公司归母净利润为 1.47 亿元，业绩扭亏，同比提升 633.87%。 2024 年毛利率小幅修复，前三季度销售毛利率 17.89%，同比增长 3.09pct，主 要得益于战略资源业务表现亮眼，毛利率水平大幅提振；销售净利率同比转正， 前三季度销售净利率 2.85%，同比增长 3.62pct。2024 年在营收高增基础上， 成本端资产减值损失同比改善，计提存货跌价准备对利润拖累大幅缓解，前三 季度公司净利润大幅改善。

公司各主营业务遍及全球多个地区国家，海外业务收入比重持续走高。截至 2024 年上半年，海外业务占比为 67.81%，2023 年以来出海业务成为营收主力， 主要系韩国市场出货大幅增长，非洲阴极铜产能快速释放且盈利能力较好。海 外业务毛利率相对较高，2024 年前三季度为 19.47%。国内毛利率边际回升， 2024 年提升至 12.71%，后续随着韩国、非洲市场规模优势逐步建立，海外业务毛利率有望进一步提升。

公司海外业务占比持续抬升，汇兑损益对公司利润的影响逐步凸显。在剔除汇 兑损益后，2024 上半年公司实现净利润 1.51 亿元，同比+581.28%，2023 年 以来汇兑损益对盈利形成正向支撑，2024 年上半年公司经营性净利率为 2.47%， 同比+2.91pct。

公司期间费用持续增长，近年来期间费用率企稳。公司近两年在研发投入速度 有所放缓，2024Q3 研发费用为 1.98 亿元，研发费用率降至 3.24%，处于历史 低位。为加大市场推广 2024 年前三季度财务费用率高涨，管理费用与财务费用 小幅上浮。

产能建设速度放缓，资本开支力度减弱。2022 年以来，公司资本开支回落， 2023 年末固定资产与在建工程涨跌互现，主要系芜湖、江西、刚果、兰州生产 基地建设持续投入、部分转固所致。目前公司产能利用率已出现边际回暖。目 前公司产能建设稳步推进，刚果（金）基地正在进行技术改造和 MMT 二期项目 扩建，芜湖基地 3 万吨三元前驱体产线已具备带料试产的条件，尚处于调试阶 段。

二、基本盘积极向好，布局固态电池材料

1、锂电材料：价格筑底，海外客户快速放量

公司锂电材料产品主要包括三元前驱体及钴盐等。上游主要为钴中间品、镍粉、 镍豆、液碱、氢氧化镍钴等原材料生产商，下游行业为三元锂电池正极材料行 业。公司通过控股子公司芜湖佳纳作为控股管理平台，统筹旗下各子公司，专 注于三元前驱体和钴盐的研发、制造与销售工作，采用以销定产的经营模式， 公司锂电材料业务目前主要集中在广东佳纳和江西佳纳，芜湖新能源材料产能 仍未完全释放。

公司在三元前驱体领域实现战略性市场突破，积极拓展国际市场。公司成功跻 身 POSCO 等全球领先企业的供应链，与国内竞争对手形成了明显的竞争优势。 国内客户覆盖贝特瑞新材料集团股份有限公司、南通瑞翔新材料有限公司、贵 州振华新材料股份有限公司、江门市科恒实业股份有限公司、湖南雅城新材料 有限公司、湖南邦普循环科技有限公司等国内知名客户。钴盐产品客户主要有 宁德新能源科技有限公司（ATL）、厦门钨业股份有限公司、湖南雅城新材料 有限公司、ECOPRO、BHP、CODELCO、嘉能可等国内外知名企业。2023 年，公司与韩国 KHEnergy 签订战略合作协议书，在韩国设立合资公司，品牌 海外知名度进一步提升。 公司已形成“英德+龙南+芜湖"三大三元前驱体生产基地，并配套钴镍盐产线。 其中英德基地三元前驱体产能为 4.4 万吨，龙南基地已形成 5 万吨三元前驱体 产能。芜湖基地 3 万吨三元前驱体产线已具备带料试产的条件，尚处于调试阶 段。2024 年上半年三元前驱体出口超过 1.8 万吨，同比增长 137%，行业排名 前列，同时，配合海外头部客户进行产品导入进展顺利。2022 年公司与 POSCO CHEMICAL CO.,LTD 签订高镍 NCM 前驱体《购买合同》，合同期限 为三年（自 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日），得益于该订单签订三元 前驱体销售合同持续交付，公司三元前驱体产销量大幅增长。

锂电材料业务边际回暖，三元前驱体出货量提升。2021 年受益于新能源行业景 气度提升，锂电业务营收高增至 37.82 亿元，同比增长 103.89%，毛利率小幅 修复 5.35pct；2022-2023 年，锂电行业出现结构性产能过剩，行业竞争加剧导 致公司钴盐及导电剂产品销售价格同比大幅回落，锂电材料业务收入下滑至 37.53 亿元，毛利率大幅下滑至 6.67%，同时由于前期公司采购的钴产品价格 相对较高，致使部分结存钴原材料及产成品成本产生减值损失，公司连续两年 大幅计提资产减值损失，利润空间大幅缩水。2024 年公司三元前驱体出货量同 比提升，叠加出海业务收入增长共振，锂电业务营收同比大幅上涨 24.38%，毛 利率边际提升 1.08pct 至 6.13%。

2、碳材料：份额提升，结构优化，布局固态电池材料

固态电池拉动碳纳米管用量提升。2023 年中国锂电池导电剂（折合为粉体）出 货 4.6 万吨，同比增长 24%，展望未来，国际市场对碳纳米管的需求有望实现 大规模增长，同时国内碳纳米管粉体的出口量也预期将上升，叠加 4680 大圆柱 电池、半固态、固态电池等高性能电池的发展，预计将为单壁碳纳米管市场带 来强劲的增长动能。 固态电池拉动碳纳米管用量提升。2024Q1-Q3 中国负极材料出货量 149 万吨， 同比增长 24%。其中人造石墨、天然石墨材料出货分别为 128 万吨、20.5 万吨。 固态及半固态电池对硅碳负极需求量增加，硅基负极渗透率或逐步提升，预计 2025 年全球硅基负极材料整体市场规模有望达 300 亿元。

公司碳材料产品主要为碳纳米管导电剂和石墨烯导电剂、石墨化加工和硅基负 极材料，均由旗下控股子公司佛山市格瑞芬新能源有限公司负责运营。公司在碳材料领域构建了完整的导电剂供应链和研发架构，涵盖了催化剂、碳纳米管 粉体、高纯粉体、导电浆料以及 NMP 回收等关键环节，完成了催化剂、粉体到 浆料的垂直整合，基本实现了粉体 100%自供，一体化战略布局不仅优化了成 本控制，也加强了公司在导电剂领域的市场竞争力。

公司单壁碳纳米管产品性能出色，订单将于后续逐步释放。由于单壁碳纳米管 是硅碳负极规模化应用所必需的核心材料，公司大力发展单壁碳纳米管的研发 制备工作，目前公司单壁碳纳米管项目已有客户验证通过。公司生产的单壁碳 纳米管粉体在纯度、比表、GD 值等关键性能指标上与国际同类产品媲美，甚至 在杂质金属元素含量等特定参数上超越了进口产品。在单壁碳纳米管浆料领域， 公司自主研发的分散剂技术，在粘度和固含量等指标上亦展现出优于进口产品 的卓越性能。

碳材料业务获客户高度认可，市场份额或将进一步走扩。在碳材料行业，公司 凭借卓越的产品品质和技术创新，赢得了比亚迪股份有限公司、宁德时代新能 源科技股份有限公司、中创新航科技股份有限公司、珠海冠宇电池股份有限公 司、孚能科技（赣州）股份有限公司、浙江南都电源动力股份有限公司、瑞浦 兰钧能源股份有限公司、天津力神电池股份有限公司等业界主流企业的青睐， 不仅印证了公司在碳材料领域的领先地位，也彰显了产品的市场竞争力。在 2023 年，公司的导电剂产品市场份额在行业内名列前茅，同时海外客户导入工 作顺利进行，预计海外市占率将进一步扩大。 公司稳步推进产能建设，硅碳负极材料仍有较大扩产需求。目前，公司已形成 “青岛+江门（古井和恩平）+龙南”三大导电剂生产基地，合计拥有 6.5 万吨 浆料的年产能，其中青岛基地导电浆料产能为 2 万吨，江门基地通过产能扩张， 已扩产至 4.5 万吨导电浆料产能。兰州基地的负极材料石墨化生产线年产可达 2万吨，现已全面投产，目前公司硅碳负极月产吨级产线已经建成，随着市场需 求迅猛高增以及公司客户端的验证完成，公司计划在未来大力扩充硅碳负极材 料的产能，预计到 2025 年将建成年产 1000 吨的生产线，并进一步拓宽客户基 础。

碳材料业务客户渠道拓展推动盈利能力实现修复。2021 年动力电池需求攀升， 带动碳材料业务营收大幅增长，营业收入上升至 5.73 亿元，同比增长 253.46%， 同时受益于全供应链的规模优势，毛利率抬升 10.93pct；2022 年虽然营收维持 增长态势，但增速回落，同时受碳纳米管导电剂与石墨烯导电剂销售均价下降 影响，毛利率下滑 6.34pct；2023 年行业竞争加剧导致碳材料业务创收承压， 同比下降 1.68pct，受开工率不足与产品降价双重影响，毛利率继续下行。 2024 年上半年公司拓展新增的核心客户取得成效，营业收入同比增长 12.38% 至 3.35 亿元，毛利率提升 5.54pct 至 16.86%。

3、战略资源：上下游协同，增厚盈利

公司积极配置铜、钴、镍战略资源。中国作为最大的精炼铜消费国，海外矿 石资源的高度依赖，国际矿业企业在资源定价权上占据主导。公司在战略资 源领域进行了前瞻性布局，主要为铜、钴、镍等关键金属资源，当前业务重 心在于矿石冶炼与开采，核心产品包括阴极铜及钴中间产品。

公司的战略资源业务板块深度依托于非洲刚果（金）的 MJM 与 MMT 两大 基地。该地区作为全球电池级钴的最大的钴资源聚集地以及主要产地，其产 量占据全球总产量的 60%以上，拥有超过四成的钴资源，同时位居世界第二 大铜生产国之列，鉴于我国在铜钴资源上的相对匮乏，钴资源储量不足全球 的 2%，公司在刚果（金）的战略布局旨在优化钴铜资源的配置。2021 年， 公司通过增资方式新建 MMT 基地，叠加 MJM 在湿法炼铜领域十年以上的深 耕经验，公司完成了对钴中间品和阴极铜产能的战略性布局，阴极铜客户主 要有 TRAXYS 和 SAMSUNG 等国际优质企业。

阴极铜与钴中间品放量增长，量价上涨助力业绩回升。截至 2024 年上半年， 公司刚果（金）基地阴极铜产能为 3.8 万吨，钴中间品总产能为 0.3 万吨， 其中 MMT 铜钴湿法项目一期设计阴极铜产能为年产 2 万吨，MMT 铜钴湿法 项目一期工程原设计年产阴极铜 2 万吨，得益于工艺技术的持续优化，实际 产能已提升至年产 2.6 万吨；MJM 阴极铜产能为年产 1.2 万吨。非洲刚果 （金）阴极铜产量 19,674 吨，较去年同期增长约 61%；钴中间品产量 793 吨金属量，同比高增约 510%，随着金属铜市场价格向好，产销量均有明显 的提升。

4、建筑陶瓷：陶瓷墨水行业龙头，盈利稳定

公司陶瓷材料产品主要包括陶瓷墨水和陶瓷釉料。公司陶瓷材料业务的上游主 要涵盖长石、石灰石和高岭土等矿山开采行业，以及氧化镨、氧化锆和氧化锌 等化工产品的生产。下游为建筑陶瓷行业，公司陶瓷釉料产品客户主要为瓷质 釉面砖制造企业。此外，公司的陶瓷墨水产品拥有广泛的客户基础，不仅覆盖 瓷质釉面砖企业，还包括外墙砖和瓷片生产领域。陶瓷材料业务涵盖了陶瓷原 材料研发、产品设计、生产技术服务、市场营销信息服务等领域，是国内唯一的陶瓷产品全业务链服务提供商，也是国内唯一的全品类釉面材料上市公司， 公司陶瓷材料业务主要由子公司广东道氏陶瓷材料有限公司为主体开展。 作为公司的传统优势领域，陶瓷材料业务已构建起稳固的客户基础。下游客户 涵盖了包括广东东鹏控股股份有限公司、马可波罗控股股份有限公司、新明珠 集团股份有限公司、广东金意陶陶瓷集团有限公司在内的多家知名陶瓷企业， 与公司建立深度战略合作关系。在巩固国内高端战略客户关系的同时，公司积 极开拓国际市场，在非洲、俄罗斯、秘鲁、墨西哥等地区拓展业务渠道，挖掘 海外市场增量取得一定进展。展望未来，公司将继续强化全球销售网络的建设， 提升公司的国际市场竞争力。 陶瓷业务营收规模阶段性承压，盈利能力持续提升。受地产行业施工面积下降 影响，建筑陶瓷需求走弱，自 2022 年起业务收入规模持续收窄，2024 年上半 年陶瓷材料业务创收 4.34 亿元，同比下滑 20.92pct。毛利率处于回升通道，盈 利能力却逐步回暖，2022 年得益于产品升级陶瓷墨水提价，毛利率小幅上升 4.47pct 至 25.16%；2023 年受氧化钴、氧化锌和氧化铝等上游原材料采购均价 同比下降影响，毛利率提升至 26.76%，并且在 2024 年上半年企稳于 26.82%。

编辑：火腿肠