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贝特瑞研究报告：海外负极将放量，全面布局固态电池材料。事件:25H1公司实现营收78.4亿元，同比+11.4%，归母净利4.8亿元，同比-2.9%，扣非净利4.3亿元，同比-19.5%;毛利率22.6%，同比+1.3pcts,净利率6.1%，同比-0.9pcts。25Q2公司实现营收44.5亿元，同/环比+26.7%/+31.1%;归母净利3亿元，同/环比+10.1%/+71.2%;毛利率22.5%.同/环比+0.9/-0.3pcts;净利率6.8%，同/环比-1.0/+1.6pcts，符合预期。

负极毛利承压，海外放量有望改善盈利。25H1公司负极材料出货26万吨同比+33%路低于行业，营收63亿同比+21%，均价2.4万元/吨同比-9%主要系市场激烈持续竞争。叠加原材料阶段性涨价，毛利率承压Q2环比下滑。印尼一期工厂持续爬坡，后续放量供应海外下游将改善整体盈利。正极方面公司出货超1万吨，受海外大客户影响产能利用率维持低位，预计微利。

财务费率同比提升，战略伙伴增资影响少数股东权益。25Q2公司期间费率12.6%同环比+2.6/2.2pcts，主要系财务费用同比增长。此外，期内亿纬锂能对四川贝特瑞增资，子公司股权占比下滑至83%6影响归母净利率。

锂碳负极/固态电解质等产品获进展。1)公司开发锂碳复合负极材料已获客户技术认可。2)硫化物固态电解质性能达到客户应用需求。3)氧化物电解质产品实现批量供应，获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh，聚合物电解质获得吨级订单。4)新开发CVD硅用多孔正式进入中试阶段。

战略定位电池材料未来整体解决方案。期内公司推出“贝安FLEX”半固态电池核心材料及“贝安GUARD”全固态电池核心材料，硅基负极、锂复合负极等产品构建一站式固态电池材料解决方案。此外公司发布“全链新生”正负极材料闭环回收解决方案以及的首创S+i石墨长续航负极材料解决方案。