2025年贝特瑞研究报告：海外负极将放量，全面布局固态电池材料

25H1 业绩符合预期

(一)营收及盈利能力

公司营收高速增长。2025年上半年，公司营业收入实现78.4亿元，同比增长11.49%，其中负极材料业务占比80.1%，同比增长21%，正极材料业务占比18.1%，同比-11%。2502公司营收44.5亿元，同比+26.7%，环比+31.1%。

毛利率，海外放量有望改善盈利。25H1公司负极材料出货26万吨同比+33%略低于行业，营收63亿同比+21%,均价2.4万元/吨同比-9%主要系市场激烈持续竞争。叠加原材料阶段性涨价,毛利率承压Q2环比下滑。印尼一期工厂持续爬坡，后续放量供应海外下游将改善整体盈利。正极方面公司出货超1万吨，受海外大客户影响产能利用率维持低位，预计微利。锂碳负极/固态电解质等产品获进展。1)公司开发了行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具有多孔复合骨架结构，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可。2)硫化物固态电解质性能达到客户应用需求。3)氧化物电解质产品实现批量供应,获得百吨级订单,匹配电芯装机量超过1GWh，聚合物电解质与两家客户达成战略合作，获得吨级订单。4)公司新开发的CVD硅碳用多孔碳正式进入中试阶段。

战略定位电池材料未来整体解决方案。期内公司推出“贝安FLEX系列”半固态电池核心材料及“贝安GUARD系列”全固态电池核心材料，包含高镍三元正极、硅基负极、锂碳复合负极等核心产品，为客户提供一站式固态电池材料解决方案。此外公司发布“全链新生”正负极材料闭环回收解决方案以及的首创S+i石墨长续航负极材料解决方案。

2502公司毛利率下滑。25H1公司销售毛利率22.6%，同比+1.33pcts，正极材料/负极材料分别为11.7%/25.6%,同比+5.7%/-0.6pcts,25Q2公司销售毛利率22.5%,同/环比+0.92/-0.33pcts公司毛利率下滑主要系负极材料出货量增长更快但同时市场价格承压。

2025年上半年公司资产减值损失和信用减值损失分别为0.8亿元、0.2亿元。若用信用减值损失/应收账款及应收票据衡量信用风险变化，公司整体经营依旧稳健。

公司归母净利率环比改善。2025年上半年公司实现归母净利润4.8亿元，同比-2.9%，归母净利率6.1%，同比-0.9pcts。扣非净利4.3亿元，同比-19.5%。2502公司归母净利润3.0亿元，同/环比+10%/+71%，归母净利率6.8%，同/环比-1.0pcts/+1.6pcts;扣非净利 2.7亿元，同/环比4.8pcts/+63.9pcts，扣非归母净利率6.0%，同/环比-2.0/+1.2pcts。

二)资本结构与偿债能力

2025年上半年公司资产负债率57.7%,资产结构健康。期末货币现金34.9亿元，同比-16%,主要系24年为提升资金使用效率购买长期定期存款及封闭式结构性存款。公司流动比率/速动比率分别为 1.42/0.85，偿债能力强。

(三)营运能力

2025H1公司存货周转率、应收账款周转率、净资产周转率、总资产周转率分别为1.6次、1.7次、0.5次、0.2次，营运效率放缓。

(四)现金流情况

25Q2公司经营性现金流净额再创新高。2025H1公司经营性现金流净额为-3.4亿元，同比由正转负,其中Q2为2.9亿元,波动变化原因主要是本期正极按账期回款金额较上年同期有所减少。以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为“资本开支”参考，25年上半年公司资本开支为11.5亿元，扩张态势放缓。

全球锂电负极材料龙头，布局新兴应用领域

深耕锂电池关键材料二十余年,全球锂电负极材料龙头。公司创立于2000年,创立之初便聚焦锂电池关键材料。2002年，公司天然石墨负极研发取得突破;2004年天然石负极批量出货，同年被中国安宝集团控股:2006年，公司负极材料市占率达全国第一。2007年，公司磷酸铁锂正极材料和人造石墨负极材料实现技术突破，并于2009年实现批量出货，公司成功打入比亚迪、力神、比克等公司供应链:2010年，公司负极材料出货成为世界第一，用十年时间用创造了新能源材料领域的中国奇迹。2010至2016年，公司先后突破并批量出货硅基负极和三元正极，将产品矩阵进一步拓展，并于2020年成功在北交所主板上市。上市以来，公司不断拓展产品矩阵、提升产品性能同时不断扩大产能，独立、合资建设了众多锂电池材料基地，并于印尼、摩洛哥建立锂电池负极材料一体化项目,扩展海外产能。公司从2010年起,连续14年稳居锂电池负极材料全球出货量第一,市场份额超过20%，是全球锂电负极材料绝对龙头。

负极、正极、新材料三线并行，积极布局新兴应用领域。公司深耕锂离子电池负极材料、正极材料及先进新材料的研发创新与产业化应用,覆盖动力电池、储能电池、消费类电池三大核心领域.凭借优质的客户服务及产品定制化能力，为全球头部电池厂商提供专业化和高性能材料解决方案，负极材料方面，公司是全球负极材料龙头，天然石墨负极材料方面构建了从鳞片石墨矿开采、浮选到材料合成、后处理及成品的完整产业链，人造石墨负极材料方面，通过自建与合作模式，形成了集焦原材料、石墨化、包覆碳化、成品加工于一体的产业链布局;正极材料方面，公司近年来积极创新开发出了用于固态电池的正极材料，如超高镍三元正极材料、富锂锰基材料、固态电池高镍三元正极材料等;在先进新材料领域，公司是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，同时积极布局气相沉积法硅基负极材料,公司钠电负极材料、燃料电池、固态电池材料等领域均有了前瞻性布局。

公司积极投入研发，坚持客户为先。公司目前研发团队960余人，已获授权专利权723余项。贝特瑞集团升级打造“中央研究院”,聚焦新能源领域关键材料和前沿技术开发,引进高学历人才目前研发人员800余人，其中硕士300余人，博士80余人;目前持有专利540余项、国家科研项目50项。公司技术支持中心设有材料理化性能检测平台、材料电化学性能测试和失效分析平台电池设计、制作和测试平台，测试项目完备。公司目前广泛布局前沿领域，研究方向包括微晶石墨负极材料、燃料电池用碳基材料、介孔碳载体、锂碳复合材料、钙钛矿太阳能电池材料、干电极技术、钠离子电池电极材料、固态电解质材料等方向。

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