2024年基础化工行业分析报告：显示材料、添加剂板块盈利能力持续回升，看好优质标的长期成长性

1、 新材料行业：周期见底，静待复苏

1.1、 业绩：营收规模整体稳定，2024Q1-Q3 归母净利润同比下滑

新材料板块整体营收规模稳定，归母净利润同比跌幅收窄，行业底部或已显现。 为覆盖各重点板块，我们选取了 110 家新材料上市公司，2024Q1-Q3 整体板块实现 营收 6675.40 亿元，同比下滑 0.92%；实现归母净利润 190.77 亿元，同比下降 36.07%； 板块整体毛利率为 15.63%，同比下降 0.48pcts；净利率为 2.86%，同比下降 1.57pcts。 2024Q3 新材料板块净利润率同环比下跌，单季度实现营收 2319.19 亿元，同比下降 1.72%，环比上升 3.60%；实现归母净利润 55.06 亿元，同比下降 48.82%，环比下降 23.23%；毛利率为 15.54%，同比下降 1.76pcts，环比下降 0.52pcts；净利率为 2.37%， 同比下降 2.19pcts，环比下降 0.83pcts。

新材料板块 2024Q1-Q3 经营性现金净流量同比增长。2018 年至今，新材料行业 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比例基本保持在 90%左右，2024Q1-Q3 和 2024Q3 分别为 99.68%和 102.92%。经营性现金净流量方面，2024Q1-Q3 新材料行业 经营性现金流量达到 950.34 亿元，同比增长 25.22%。2024Q3 新材料行业经营性现 金净流量达到 382.22 亿元，同比上升 36.53%。 新材料板块在建工程回落，2024Q1-Q3 资本性支出下降。2024Q1-Q3，新材料 行业资本性支出为 925.70 亿元，同比下滑 4.98%；截至 2024Q3 末，在建工程总额为 1420.99 亿元，同比下滑 12.39%。2024Q3，新材料行业资本性支出为 342.80 亿元， 同比上升 12.87%。

1.2、 估值：行业整体估值较低，建议关注底部布局机会

我们选取了具有Wind盈利预测数据的新材料行业上市公司合计89家作为样本， 在估值水平与成长性方面进行了相关的统计分析。 在估值方面，截至 11 月 1 日，当前股价对应 2024 年 Wind 一致预期 PE 在 0-15 倍、15-30 倍、30 倍以上的公司分别有 6 家、44 家、39 家，分别占比 7%、49%、44%。 在成长性方面，根据 2024 年 Wind 一致预期 PEG 在小于 0、0-0.5、0.5-1.0、大 于 1 区间范围内的公司分别有 16 家、25 家、15 家、33 家，分别占比 18%、28%、 17%、37%。 在估值历史分位方面，截至 11 月 1 日，当前 PETTM 历史分位数（自上市以来， 剔除 PETTM<0）在 0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上区间范围内的公司分 别有 14 家、9 家、16 家、31 家、19 家，分别占比 16%、10%、18%、35%、21%。

根据我们统计，在具有 Wind 盈利预测数据的 89 家新材料行业上市公司中， 2024Q3 估值水平低于 30 倍、PEG 大于 0 且小于 1、估值历史分位数在 30%以下的 公司数量达到 19 家，占比 21.35%。整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性， 在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高 端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。

2、 细分板块：显示材料、添加剂板块业绩较好

2024Q1-Q3 半导体材料、膜材料板块营收下滑，2024Q3 显示材料、添加剂、尾 气治理板块盈利能力延续回升。2024Q1-Q3 新材料板块中的半导体材料、显示材料、 膜材料、添加剂与尾气治理的营收分别同比-10.68%、+2.74%、-9.04%、+5.28%、+2.76%； 归母净利润分别同比-87.44%、+410.10%、-98.88%、+34.93%、+8.57%；毛利率分别 为15.98%、15.18%、12.53%、22.62%、11.74%，同比分别-7.66pcts、+2.22pcts、-2.34pcts、 +3.34pcts、+0.64pcts；净利率分别为 1.53%、1.60%、0.06%、9.54%、4.50%，分别 同比-9.36pcts、+1.28pcts、-4.78pcts、+2.10pcts、+0.24pcts。2024Q3 添加剂板块营收 回暖，其余板块营收同比下滑；显示材料、添加剂板块归母净利润同比增长，其余 板块归母净利润同比下滑。

2.1、 半导体材料：业绩持续承压，资本开支有所回落

营收与利润：2024Q1-Q3 半导体材料板块实现营收 1491.32 亿元，同比下降 10.68%；实现归母净利润 22.85 亿元，同比下降 87.44%。2024Q3 板块实现营收 533.22 亿元，同比下降 4.86%，环比上升 10.14%；实现归母净利润-0.12 亿元，同比下降 100.20%，环比下降 101.24%。

毛利率与净利率：2024Q1-Q3 半导体材料板块毛利率达到 15.98%，同比下降 7.66pcts；净利率达到 1.53%，同比下降 9.36pcts。2024Q3 板块毛利率达到 14.93%， 同比下降 8.85pcts，环比下降 1.16pcts；净利率达到-0.02%，同比下降 10.87pcts，环 比下降 2.00pcts。

营运能力：截至 2024Q3 末，半导体材料板块应收账款合计 411.64 亿元，同比 增长 13.47%；应收账款周转天数为 98.75 天，同比增加 9.08 天。

现金流：2024Q1-Q3 半导体材料板块经营性现金净流量合计 114.01 亿元，同比 下滑 22.35%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 90.92%，同比增 加 16.73pcts。2024Q3 板块经营性现金净流量合计 64.96 亿元，同比增加 77.00%；销 售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 94.90%，同比增加 20.71pcts。

资本支出：2024Q1-Q3 半导体材料板块资本性支出合计 278.37 亿元，同比减少 13.71%；截至 2024Q3 末，在建工程总额为 595.79 亿元，同比增加 20.55%。2024Q3 板块资本性支出合计 100.67 亿元，同比增加 9.96%。

AI 产业浪潮兴起叠加国产替代成为主旋律，半导体材料市场空间广阔。半导体 材料主要分为基体材料、晶圆制造材料、封装材料和关键元器件材料等，是 AI 芯片 产业的基石。ChatGPT 发布后，AI 时代全面来临，为半导体材料带来新的发展机遇。 同时，美国多次发布对我国半导体行业限制的法案，凸显我国半导体供应链“自主 可控”重要性，半导体材料国产替代势在必行，有望为我国半导体材料企业业绩增 长提供动力。

2.2、 显示材料：2024Q1-Q3 业绩大幅改善，有望迎来底部反转

营收与利润：2024Q1-Q3显示材料板块实现营收3374.64亿元，同比增长2.74%； 实现归母净利润 54.07 亿元，同比增长410.10%。2024Q3 板块实现营收1170.28亿元， 同比减少 1.29%，环比增长 4.38%；实现归母净利润 16.97 亿元，同比增长 42.65%， 环比减少 26.94%。

毛利率与净利率：2024Q1-Q3 显示材料板块毛利率达到 15.18%，同比增长 2.22pcts；净利率为 1.60%，同比上升 1.28pcts。2024Q3 板块毛利率达到 15.48%，同 比下降 0.19pcts，环比下降 0.45pcts；净利率为 1.45%，同比增长 0.45pcts，环比减少 0.62pcts。

营运能力：截至 2024Q3 末，显示材料板块应收账款合计 800.52 亿元，同比增 加 2.94%；应收账款周转天数为 88.52 天，同比增加 3.19 天。显示材料板块整体营运 能力有所下降。

现金流：2024Q1-Q3 显示材料板块经营性现金净流量合计 648.84 亿元，同比增 长 42.97%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 104.20%，同比上 升 13.39pcts。2024Q3 板块经营性现金净流量合计 211.87 亿元，同比增长 32.74%； 销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 105.85%，同比增长 15.04pcts。

资本支出：2024Q1-Q3 年显示材料板块资本性支出合计 515.00 亿元，同比增加 6.12%；截至 2024Q3 末，在建工程总额为 637.12 亿元，同比减少 25.57%。2024Q3 板块资本性支出合计 202.52 亿元，同比增加 28.25%。

2.3、 膜材料：业绩持续承压，现金流水平明显改善

营收与利润：2024Q1-Q3 膜材料板块实现营收 287.43 亿元，同比减少 9.04%； 实现归母净利润 0.17 亿元，同比下降 98.88%。2024Q3 板块实现营收 96.00 亿元， 同比下降 13.18%，环比下降 3.41%；实现归母净利润-0.94 亿元，同比下降 118.59%， 环比下降 598.90%。

毛利率与净利率：2024Q1-Q3膜材料板块毛利率达到12.53%，同比下降2.34pcts； 净利率达到 0.06%，同比下降 4.78pcts。2024Q3 板块毛利率达到 11.92%，同比下降 2.11pcts，环比下降 1.14pcts；净利率为-0.98%，同比下降 5.57pcts，环比下降 1.17pcts。

营运能力：截至 2024Q3 末，膜材料板块应收账款合计 94.48 亿元，同比下降 12.79%；应收账款周转天数为 85.85 天，同比增加 0.42 天。

现金流：2024Q1-Q3 膜材料板块经营性现金净流量合计 13.48 亿元，同比由负 转正（2023Q1-Q3 为-7.07 亿元）；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比 值为 93.43%，同比增长 8.97pcts。2024Q3 板块经营性现金净流量合计 11.72 亿元， 同比增长 714.60%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 95.56%， 同比增长 11.11pcts。

资本支出：2024Q1-Q3膜材料板块资本性支出合计44.05亿元，同比减少19.38%； 截至 2024Q3 末，在建工程总额为 92.19 亿元，同比减少 16.92%。2024Q3 板块资本 性支出合计 15.92 亿元，同比下降 21.62%。

2.4、 添加剂：归母净利润显著上升，资本开支有所回落

营收与利润：2024Q1-Q3 添加剂板块实现营收 1038.97 亿元，同比增加 5.28%； 实现归母净利润 99.07 亿元，同比增长 34.93%。2024Q3 板块实现营收 362.74 亿元， 同比增长 5.81%，环比增长 3.22%；实现归母净利润 35.94 亿元，同比增长 44.30%， 环比增长 5.77%。

毛利率与净利率：2024Q1-Q3添加剂板块毛利率达到22.62%，同比上升3.34pcts； 净利率达到 9.54%，同比上升 2.10pcts。2024Q3 板块毛利率达到 23.11%，同比增长 3.66pcts，环比增长 0.17pcts；净利率达到 9.91%，同比增加 2.64pcts，环比增加 0.24pcts。

营运能力：截至 2024Q3 末，添加剂板块应收账款合计 204.06 亿元，同比增加 11.45%；应收账款周转天数为 77.97 天，同比减少 1.72 天。

现金流：2024Q1-Q3 添加剂板块经营性现金净流量合计 157.93 亿元，同比增长 9.25%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 94.09%，同比下降 3.47pcts。2024Q3 板块经营性现金净流量合计 80.71 亿元，同比增长 2.28%；销售商 品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 95.89%，同比减少 1.68pcts。

资本支出：2024Q1-Q3添加剂板块资本性支出合计94.49亿元，同比减少21.93%； 截至 2024Q3 末，在建工程总额为 130.86 亿元，同比减少 27.40%。2024Q3 板块资本 性支出合计 23.66 亿元，同比减少 38.07%。

2.5、 尾气治理：营收及归母净利润边际走弱，资本支出快速回落

营收与利润：2024Q1-Q3 尾气治理板块实现营收 714.69 亿元，同比增长 2.76%； 实现归母净利润 32.14 亿元，同比增长 8.57%。2024Q3 板块实现营收 238.33 亿元， 同比下降 0.93%，环比下降 9.18%；实现归母净利润 8.89 亿元，同比下降 10.01%， 环比下降 17.86%。

毛利率与净利率：2024Q1-Q3 尾气治理板块毛利率达到 11.74%，同比上升 0.64pcts；净利率达到 4.50%，同比上升 0.24pcts。2024Q3 板块毛利率达到 10.74%， 同比下降 0.54pcts，环比下降 1.44pcts；净利率达到 3.73%，同比下降 0.38pcts，环比 下降 0.39pcts。

营运能力：截至 2024Q3 末，尾气治理板块应收账款合计 147.75 亿元，同比增 长 1.32%；应收账款周转天数为 94.32 天，同比增加 10.45 天。

现金流：2024Q1-Q3 尾气治理材料板块经营性现金净流量合计 38.39 亿元，同 比增加 9.15%；销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 102.82%，同比 上升 2.00pcts。2024Q3 板块经营性现金净流量合计 23.49 亿元，同比上升 64.27%； 销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值为 113.59%，同比上升 12.77pcts。

资本支出：2024Q1-Q3 尾气治理板块资本性支出合计 32.47 亿元，同比减少 27.09%；截至 2024H1 末，在建工程总额为 53.90 亿元，同比减少 12.96%。2024Q3 尾气治理板块资本性支出合计 6.60 亿元，同比减少 41.40%。

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