2024年合百集团研究报告：零售业务稳健，农批业务增长良好，新业态注入动能

1.公司介绍：安徽区域零售龙头企业，区域优势明显

安徽省区域零售龙头企业，区域优势明显，品牌历史悠久美誉度高。合肥百货大楼于 1959 年建成开业，1993 年改制为合肥百货有限公司，开始现代化管理和市场化运 营，1996 年在深交所主板上市，是安徽省首家商业零售上市公司。2000 年，公司成 立合肥百大家电经营分公司，对家电产品连锁化、专业化、集约化经营，同年合家福 连锁超市第一家门店开业，公司在拓展零售业态上迈出第一步；2003 年，公司收购 铜陵百货商场，组建铜陵合百商厦，开启百货连锁异地拓展进程，自此，省内多地百 货商厦先后加入合百集团体系，公司自营的百货及购物广场相继开业，网点布局快速 推进。2011 年，公司定向增发方式募集资金 7 亿元，相继完成周谷堆公司增资扩股 以及合家福、乐普生公司股权收购工作，为后续农产品及新兴业务发展提供支撑。 2012 和 2015 年公司宿州百大及周谷堆大兴农产品物流园相继开业，2020 年，合百 推出直播带货，逐步打造线上渠道，2024 年，公司被国家商务部授予“中华老字号” 荣誉称号；9 月，公司百大肥西农产品物流园正式开业。

零售业及农产品一体两翼双轮驱动，拥有超 300 家连锁经营网点。合百集团目前产 业覆盖零售业及农产品流通两大主业，旗下共有子公司 51 家，参股公司 9 家，截至 24Q3，公司拥有百货、超市、电器、农批、标准化菜市场等 313 家连锁经营网点， 规模效应和品牌效应突出。收入方面，2023 年公司百货业（含家电）/超市业/农产品 交 易 市 场 收 入 占 比 分 别 为 38.62%/50.34%/6.79% ， 毛 利 占 比 分 别 为 40.34%/37.09%/18.91%，多业态间的产业相互协同发展，形成竞争合力。

股权方面，公司实控人为合肥市国资委，大股东合肥建投持股 38%。公司实控人为 合肥市国资委，通过合肥建设投资控股集团持有合百集团 38%股权，中央汇金控股 1.58%，其余股东持股比例均不超过 0.5%。

管理团队经验丰富，新任董事长于 23 年上任，提出“1125”发展战略，全力推进转 型升级。公司董事长沈校根于 2023 年 3 月起开始在公司任职，曾任合肥市瑶海区常 务副区长、合肥产投副总经理。公司总经理张同祥深入前线多年，洞悉百货行业的变 化趋势，经验丰富。2023 年在沈董事长带领下，公司提出“1125”发展战略，即做 大做强“零售、农批”两大主业，突破拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产 业”五大新业，全力推进转型升级。同时，23 年以来公司实施“降本节支、提质增效”行动，推动“人力、采购、物业、管理、融资”五本同降；进行“大部制”改革， 总部机构由 16 个精简至 12 个，构建扁平化管理体制。

积极回馈投资者，持续分红。公司于 1996 年在深交所上市，上市后持续关注回馈投 资者，上市次年 1997 年开始坚持每年分红，与投资者共享经营成果。2023 年公司 每10股派发现金红利1.1元（含税），合计派发红利8578.73万元，分红比例32.49%。

2.财务分析：利润端优异，盈利能力持续提升

收入平稳，利润端优异，24 年前三季度扣非归母净利润创 7 年新高。公司整体收入 保持稳健，2020 年公司调整联营经营模式按净额法确认收入，影响 2020 年营业收 入减少约 35.90 亿元，剔除该部分影响 2020 年营收收入同比下滑 9.07%，小幅下滑 主要受到疫情期间闭店影响。公司疫后整体营业收入端保持平稳，2023 年营业收入 66.88 亿元，同比增长 6.13%。利润方面，公司盈利能力持续提升，利润端表现良好。 2023 年公司实现归母净利润 2.64 亿元，同比增长 57.53%，较疫情前 2019 年增长 65.42%，扣非归母净利润 1.14 亿元，同比增长 36.21%，较 2019 年增长 7.70%。 2024 年前三季度公司实现扣非后归母净利润 1.62 亿元，同比增长 22.40%，创 7 年 来新高，单 24Q3 归母净利润 1901.46 万元，同比增长 58.36%，增长强劲。

分业务来看，百货及超市业务平稳，农产品交易业务增长良好。2020-2023 年，公司 百货业务（含家电）由 22.04 亿元增长至 25.83 亿元，超市业务由 2020 年的 36.77 亿元变动至 2023 年的 33.67 亿元，农产品交易市场业务由 2020 年的 3.41 亿增长 至 4.54 亿元，整体零售业务保持稳定，农产品交易市场增长良好。2024H1 百货业 （含家电）及超市分别实现收入 13.30 亿元及 18.36 亿元，同比+1.14%/-1.65%。农 产品交易市场 2024H1 实现营收 3.07 亿元，同比增长 41.02%。毛利率方面，农产 品交易市场业务为高毛利率业务，2024H1 毛利率为 68.56%，百货业（含家电）毛 利率为 29.25%，超市业毛利率为 21.19%。

持续降本增效，盈利能力优化。近年来公司持续降本增效，费用不断优化，2024 年 前三季度销售/管理费用/财务费用分别为 3.24/7.32/0.28 亿元，销售/管理/财务费用 率分别为 6.08%/13.74%/0.53%，同比分别-0.32/-0.94/-0.18pct.。毛利率方面，2024 年前三季度公司毛利率为 27.03%，净利润率方面，前三季度公司归母净利润率达到 3.92%，扣非后归母净利润率 3.04%，盈利能力逐年提升。

3.行业分析：政策发力有望拉动消费市场，线下零售企业积 极求变

23 年 11 月以来整体内需市场面临压力，国家出台包括以旧换新在内多项消费促进 政策，今年 9 月以来财政货币政策双发力助力经济发展，期待消费回暖。疫后消费 市场随防控放开经历波浪式修复，但从 2023 年 11 月开始，社零整体增速开始走弱， 其中必选消费好于可选消费，1-8 月社会消费品零售总额同比增长 3.4%。在整体消 费偏弱的背景下，国家出台多项扩内需、促进消费的政策，政策端助力消费大环境回 暖。3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知； 7 月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以 旧换新的若干措施》，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规 模设备更新和消费品以旧换新。三季度开始以旧换新在各地全面落地，带动包括汽车、 家电等重点品类消费品市场的增长。9 月以来，货币和财政政策双双发力，9 月 24 日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会，发布多项宽松政策，9 月 26 日中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。10 月 12 日， 国新办新闻发布会上，财政部部长蓝佛安公布了四方面有针对性的增量财政政策，加 大财政政策逆周期调节力度，后续持续的政策发布可期，一揽子增量政策有望助力经 济回暖，并有效带动消费市场。

线上渠道占社零比重趋稳，对线下冲击逐渐弱化，线下业态中便利店/专业店/超市增 长相对较好。2024 年 1-8 月，实物商品网上零售额 80143 亿元，增长 8.1%，占社 会消费品零售总额的比重为 25.6%，较 23 年底的 27.6%下降 2 个百分点，线上渠道 对于线下冲击逐渐弱化。按零售业态分，1—8 月份，限额以上零售业单位中便利店、 专业店、超市零售额同比分别增长 4.9%、4.3%、2.1%；百货店、品牌专卖店零售额 分别下降 3.3%、1.9%。

超市方面，供给端积极调改，胖东来模式引关注，同时商超企业布局硬折扣店，寻找 新增长点。虽然传统线下商超近年来整体承压，但胖东来凭借高品质的服务和商品， 成为了商超行业的“亮点”。随着胖东来模式的走红，步步高、永辉等传统零售龙头 陆续接受胖东来帮扶调改。以永辉为例，2024 年 5 月，胖东来开始协助永辉超市进 行门店调改，主要针对卖场的商品结构、动线布局、设备设施、员工福利等方面进行 全方位的优化升级，以实现更高的店效。另一方面，在消费 K 型分化、性价比消费 崛起的大背景下，永辉、家家悦、重百等老牌零售商，布局折扣业态，寻找新的增长 点。

百货方面，我国百货市场集中度较低，未来具备依然较大提升空间。另一方面社区商 业化、购物中心化成为趋势。我国百货行业市场集中度较低，格局较为分散，区域性 特征显著，2023 年中国百货 CR5 和 CR10 分别为 9.0%和 13.6%，虽然较疫情前 有所提升，但和日本（CR5 为 54%）、美国（CR5 为 77.8%）相比仍有很大的上升 空间。2023 年各家百货企业加大调改力度，如合百集团实施“一店一策”、“千店千 面”、“老店新开”等举措，持续优化门店调改升级。趋势上来看，社区商业化以及购 物中心化趋势明显，以天虹为例，天虹将位于人口密集社区的 28 家中型百货门店升 级为社区生活中心，深度融入社区生活。

4.公司业务：零售农批两大核心主业做大做强，新业务拓展 注入活力

公司以“零售和农批”为两大主业，持续做大做强，并拓展“线上、跨境、冷链、消 费金融、新兴产业”等五大新业。公司以“1125”为核心发展战略，即做大做强“零 售、农批”两大主业，突破拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”五大新 业，以“主业+新业”融合激发新动能，促进产业转型升级。2023 年公司实现销售规 模 633.01 亿元，同比净增 50 亿元，创历史新高。传统零售业务方面，百货业实施 调改，通过“一店一策”、“千店千面”、“老店新开”重塑门店新场景，提升商品力、 深化服务力、增强体验力并提升门店店效。超市业则重视供应链建设，通过“源头直 采、厂家定制、统采统配、联采联配”加快品牌更新，加大自有品牌培育，同时优化 人员管理降本增效；超市拓店方面，围绕合肥主战场，加密布局，开展合肥百家超市 网点攻坚行动，同步拓展合肥以外区域连锁网络。电器业态坚持产品结构革新，打造 智能化、场景化、体验化的消费场景。农产品交易业务方面，拥有周谷堆、宿州百大、 百大肥西三大物流园，其中周谷堆大兴物流园是国家骨干冷链物流基地，2023 累计 实现交易量 472 万吨，交易额 340 亿元；宿州百大物流园则是皖北地区最大的综合 农产品物流集散中心，2023 交易量 187 万吨，销售额超 150 亿；肥西农产品物流 园 9 月 8 日开业，二期建设稳步推进。24 年公司成立农产品流通运营总部，整合资 源，探索农产品一体化运营管理，通过合家康、合家悦、合家兴完善产业链布局。除 两大核心主业外，公司积极发展线上平台，拓展跨境贸易，加速冷链物流布局和生鲜 产品的供应链体系打造，同时在产业投资领域有所布局，新业的拓展有望为公司发展 注入新活力。

4.1 零售业务：区域龙头地位稳固，积极改革提升效率

扎根安徽区域，掌握优质网点资源。公司自成立以来便扎根安徽区域，掌握优质的网 点资源，初步形成立足省会、辐射全省的连锁网络体系。公司众多门店，占据安徽多 个城市的核心商圈、次商圈的有利位置，拥有较高的自有物业比例，形成潜在“护城 河”。截至 24 年三季度末，公司拥有百货、超市、电器、农批、标准化菜市场等 313 家连锁经营网点，在省内规模效应和品牌效应更加突出。合家福百货区域网点总数超 百家，后续公司将加大超市业态的拓店力度，加密合肥区域的合家福超市布局，并逐 渐向省内其他区域拓展，进一步完善网点建设。除安徽省内外，公司也逐步开启省外 门店布局，2024 年 8 月，合百集团第一家省外区域分公司——合鑫商贸淮安分公司 正式成立，业务覆盖淮安、宿迁两市，为公司跨省发展、融入长三角奠定基础。

公司着力提升门店店效，超市及电器业门店坪效逐渐恢复至或超过疫前水平，百货 及超市业门店净利润率提升明显。受疫情冲击，百货门店的坪效下滑较大，目前尚未 恢复至疫情前水平，2024H1 公司百货业坪效为 2019 年的 28.3%。而超市直营店和 电器店整体坪效提升较快，其中电器门店坪效已超过 2019 年水平，达 2019 年的 158.2%，超市门店已经恢复至 2019 年的 99.2%。另一方面，各业态门店利润率改 善明显，24H1，百货/超市/电器的直营门店利润率分别为 10.47%/1.88%/0.96%，门 店端均实现盈利，百货及超市业门店利润率较 19 年全年分别提升 8.71 和 0.97pct， 利润率明显提升。

打造高效协同的供应链体系，加大自有品牌建设，优化产品结构。公司从采购、物流、 存货管理等多环节下手，整合供应链体系。采购环节，公司打造“1+1+N”的全省统 筹采购体系，强化“统采统配”“联采联配”“源头直采”“厂家定制”，加快超市品牌 更新。2024 年前三季度，公司新引进直采基地及供应商 125 个，推出 352 个系列单 品，加码“首店经济”，百货业态新引进品牌 209 个，品牌更新率达 8%，省、市级 首店品牌 21 个，锻造供应链竞争新优势。受益于公司强化供应链体系、优化产品结 构、加强经营调改以及持续提升商品力等多项举措，上半年合家福净利润同比增长 93.15%。物流方面，公司拥有多个自建物流中心和租赁仓库，构建了集约化、专业 化、信息化的物流平台，为公司百货、超市、电商物流提供坚实支撑；截至 24H1， 公司在安徽省内共有 17 家物流仓储网点，分布在合肥、蚌埠、六安等公司业务进驻 的各个城市。存货管理方面，公司制定不同业态下的库存风险机制，降低库存损失风 险，提升商品周转效率。 公司积极打造线上自建平台，实现线上线下多渠道布局。公司旗下农批、百货、超市、 家电、跨境等业务板块打造全员宣传和直播带货矩阵，组建传承公司特色企业文化的 直播团队，2023 年全年直播 14167 场。截至 24Q3，公司上线自建的线上平台“i 百 大”小程序，培育线上销售千万品牌 5 个、百万品牌 25 个，注册会员超 64 万人； 旗下周谷堆农批市场以互联网思维创新自营业务，借助“周谷堆甄选”直播间，充分 发挥农批市场场景优势，积极利用“走播”带货模式打开线上新市场；公司联合京东、 美团、饿了么等第三方平台发力“到家业务”，进一步提高履约能力、提升用户体验、 满足消费者需求。2024 年前三季度，公司实现线上销售 7.43 亿元，同比增长 22.5%。

布局超市新业态，探索社区商业。公司不断探索零售新业态，在超市板块，启动“阿 福鲜生”“合家福优选”“阿福食堂”等新业务模式，拓展“现场加工+特色小吃+酱卤 熟食”品类，积极打造“一刻钟便民生活圈”。公司在合肥区域的 4 家合家福门店启 动“阿福食堂”新业态，每日推出两款不超过 20 元的自选套餐，提供不少于 10 种 烹饪菜品，仅 5-8 月的累计就餐人数已超过 5 万人。另一方面，公司突破业态模式， 探索社区商业，打造了百大悦街商业街等项目。

4.2 农产品交易：农产品物流园辐射全省，布局冷链物流

农产品物流园服务范围覆盖安徽全省，业务规模稳步提升，盈利水平较高。公司现阶 段拥有农批市场 5 家，分别为周谷堆大兴物流园、宿州百大物流园、肥西物流园以及 轻资产托管运营的太湖、庐江农批市场，服务范围覆盖全省。2023 年，公司农产品 批发业务全年累计交易额突破 500 亿，同比增长达 11%，交易额稳步提升。盈利能 力方面，单业务净利率维持高位，2024H1，公司子公司周谷堆及宿州百大分别实现 收入 4.14 亿元和 0.38 亿元，净利率分别为 22.9%和 23.0%。

周谷堆大兴及宿州物流园运营良好，肥西物流园带来业绩增量，24 年公司成立农产 品流通运营总部，探索农产品主业一体化运营。合肥周谷堆大兴农产品国际物流园是 国家骨干冷链物流基地，总占地 1262 亩，总建筑面积 110 万平方米，集蔬菜、水果、 水产品、畜禽肉类、粮油、副食品、冷冻品等交易中心和冷库仓储中心、加工配送中 心为一体的综合型农产品批发市场，建立配套的农产品信息系统、检验检测系统、质 量安全可追溯体系等，2024 荣获“国家 5A 级物流企业”称号。2023 年，实现累计 交易量 472 万吨，交易额 340 亿元，每日在场客流量达 5 万人次以上，现已实现 4 万吨冷链基地满负荷运营，辐射合肥周边、省内各地以及周边 20+省市，同时，周谷 堆借助互联网思维创新自营业务，打造“周谷堆甄选”直播间，发挥农批市场场景优 势，利用“走播”模式拓展线上渠道。宿州农产品物流园则是皖北最大的综合型农批 市场、黄淮海区域一流大型农产品物流集散中心，市场总占地约 400 亩，2023 年交 易量 187 万吨，销售额超 150 亿，形成以蔬菜、水果、粮油、副食、鲜肉、水产、 冻品、豆制品、预制菜等 10 余类农副产品综合批发交易的格局。百大肥西物流园 9 月 8 日正式开业，园区在试营业期间日均交易量达到 3000 吨，目前一期已全部建 成，总占地 744 亩，项目二期计划建设 20 万吨级智慧冷库及现代化加工配送中心， 进一步提升物流园综合服务能力，物流园全部建成运营后，预计年交易量 450 万吨， 年交易额 500 亿元，将成为省、市极具规模的国际农产品流通平台，目前肥西物流 园成交量和收入规模处于爬坡期，未来有望为公司带来业绩增量。另一方面，公司在 2024 年上半年成立农产品流通运营总部，进行农产品主业一体化运营管理，整合资 源，形成合力。

打造冷链物流基地抢抓物流发展新机遇。公司着力打造冷链物流基地，现有三大基地 总库容量超30万吨。周谷堆物流园调整优化冷库储存产品结构，提升装卸服务质量， 加快商品从速周转，2023 年效益同比增加 11.05%；上半年，宿州 4 万平米冷链物 流基地正式投入使用，冷链效率不断提升；肥西物流园建成小冷库 118 间，库容约 2 万立方米，正在储备规划大型的冷库项目建设，提升物流运输能力，抓住冷链物流发 展的机遇。 通过合家康、合家悦、合家兴完善产业链布局。公司旗下合家康主营农产品加工配送 业务，近年来着力提高农产品精深加工能力，提升农产品附加值，服务 B 端餐饮食 堂和 C 端终端消费者的多样化需求，截至 2024Q3 合家康新增自营网点 81 个，配送 网点达 685 家；合家悦标准化菜市场项目依托公司资源及运营经验，聚焦统一“形 象、店招、标准、采配、运营、管理、收银”，打造标准化旗舰店，发展生鲜自营店， 打通农产品批发业务上下游链条，构建农产品“大流通”格局，持续发挥渠道优势。 10 月 30 日，公司公告拟于子公司百大合家福共同投资设立合家兴供应链科技有限 公司，注册资金 2000 万，合家兴以公司周谷堆大兴物流园、肥西物流园、宿州物流 园三大自有农产品物流园为基础，通过在交易区内设立自营网点、分销至交易区中小 经销商、依托合家康城配体系向产业链终端延伸、辐射全省农批、超市其他市场等路 径做大一级批发业务，后期有望拓展至食品等领域开展多品种经营和“产销双向合 作”。

4.3 新兴业务：跨境业务带来增量空间，加大产业投资布局

公司建立跨境事业部，拓展跨境贸易新空间。2023 年，公司成立跨境事业部，进一 步拓展在跨境贸易领域布局。进口方面，公司优选海外的代理商和一级渠道，自跨境 事业部成立以来，大宗贸易累计跨境直采泰国金枕榴莲、智利车厘子等近 2200 吨，加大高化、母婴、红酒等品类的进口，提供一件到家服务；出口方面，公司启动“2+1” 跨境电商渠道战略，借助亚马逊、海外拼多多等跨境电商平台开展跨境电商业务， B.DUCK 小黄鸭日销售额稳定在 1000+美元，公司在海外兴趣电商平台建联北美市 场儿童类目“KOL+KOC”矩阵，目前已经成功和 3000 余位北美垂类网红建联，搭 建小黄鸭红人资源库。后续也将抓住北美黑五、圣诞节等重要销售节点，提升跨境业 务规模。

布局产业投资赛道，链接新兴产业蓝海。围绕“1125”发展战略，公司拓宽产业布局 新赛道，2023 年，公司投资 7500 万元参投兴泰慧科基金、9 亿元参投国联资本创新 投资基金、1 亿元参投安徽首支“S 基金”合肥市共创接力创业投资基金，以基金为 载体推动创新链与产业链紧密融合，持续优化产业布局。24 年 4 月，公司完成合肥 金太阳能源 5%股权收购，成为金太阳第三大股东，后续借助农批物流园的场地优势， 有望实现在光伏架发电领域的深度合作，降低农批市场的用电成本，同时金太阳作为 北交所上市辅导阶段的新能源企业，产业发展前景、运营模式和财务状况良好，后续 有望增厚公司投资效益。同月，公司参投的首支“S 基金”完成备案。三支基金的投 资，帮助实现公司产业资源、专业投资机构资源和金融资本的良性互动，赋能公司高 质量发展。

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