2024年欣旺达研究报告：动力拖累边际递减，锂威璀璨再启新篇

1 欣旺达：消费电池龙头，布局储能+动力领域

1.1 公司业务横跨全球，多点开花

欣旺达是消费电池龙头企业。欣旺达于 1997 年成立，专注于 3C 消费电子的锂电池业 务，并且成为了手机电池 OEM、ODM 供应商；1999 年公司拿下康佳集团手机电池订单， 而后借助知名客户的背书，公司与飞利浦、日本电气、海尔等国际大厂达成合作，并进入 联想、ATL 供应链；2011 年，公司凭借与 ATL 的合作进入苹果产业链；2012 年，伴随中 国智能手机浪潮，公司进入华为、中兴、联想、小米、魅族、OPPO 等核心客户的供应链 体系，公司也因此进入快速成长期，其中手机数码类业务收入从 2012 年的 5.7 亿元增长至 2015 年的 50 亿元（2021 年又增长至 208 亿元）。2014 年，公司收购东莞锂威 51%的股权， 正式进入电芯业务领域，实现从 PACK 组装到电芯制造的全产业链布局。 除消费领域外，公司还布局动力和储能电池领域。2014 年公司成立专注于汽车电池业 务的子公司欣动力，并与英威腾合作以加强动力电池等产品和技术的研发，2018 年动力电 芯正式投产，2019 年公司正式与国际高端车企雷诺日产建立合作，公司的动力电池业务也 呈现快速发展。2016 年公司进军储能领域， 2023 年储能系统业务收入规模超 10 亿元。 当前，公司业务横跨全球。在客户方面，公司的国外客户包括苹果、飞利浦、微软、 meta、亚马逊、SanDisk、惠普、戴尔、摩托罗拉等，国内客户包括华为、荣耀、小米、 OPPO、vivo、联想、传音等；在产能方面，公司在印度、越南、匈牙利、摩洛哥等国家布 局多个生产制造基地；此外，公司在美国、法国、德国等多地设立海外营销机构。

公司业务多点开花，成功构建起 3C 消费类电池、动力科技、储能系统三大业务板块。 消费类电池产品为公司传统产品，2023 年收入占比达 59.64%，其包含不同种类的手机、平 板、笔记本电脑电池，公司已进入苹果等领知名终端厂商的供应链体系。公司电动汽车电 池类业务收入 2023 年占比 22.55%，产品已在小鹏 XP-G3、吉利 EV-500 等车型上成功应用。

王明旺、王威兄弟为公司实控人。公司的实际控制人为王明旺（持股 19.43%）和王威 （持股 7.11%）兄弟，公司股东王宇与实控人亦为兄弟关系，持股 1.07%。王明旺于 1992 年初入锂电池行业，在累积了多年的技术与生产经验后，1997 年与弟弟王威合作成立了欣 旺达电子。

子公司布局清晰，欣动力拟分拆上市。公司子公司的布局围绕 3C 消费、储能、动力 三大业务，其中东莞锂威、惠州锂威、浙江锂威负责 3C 消费锂电电芯业务，深圳欣旺达 能源科技主要负责储能系统业务，欣旺达惠州动力等主要负责动力电池业务。依据公司公 告，我们认为未来公司动力业务整体单独上市具备一定可能。

1.2 消费类电池毛利率不断提升，动储电池新项目持续放量

24H1 归母净利同比+88%，增长明显。2019-2024H1 期间，公司消费类、储能系统类 和动力类电池的出货量逐年增长，带动整体营收趋势向上，其中 2023 年公司收入有所下降， 这主要是因为上游原材料电池级碳酸锂等价格大幅下滑，公司采取产品降价策略。24 年上 半年，公司传统核心业务持续稳固发展，消费类锂电池业务收入继续保持增长，此外动储 电池领域，新项目也在持续放量，公司的营业收入同比增加 7.57%，在利润端，随着公司 自供电芯比例的提升，公司的消费类电池毛利率提升明显，进而带动公司的盈利能力不断 增强，24H1 公司的归母净利润同比增长 87.89%达 8.24 亿元。

分业务看，消费类电池业务是公司主要收入来源，2022-2024H1 的营收占比分别为 61%/60%/55%，未来，公司智能手机电池市占率的不断提升以及笔记本电脑领域新客户的 突破，有望成为该业务进一步成长的重要支撑；动力电池方面，随着公司产品和技术不断 得到行业认可，获得国内外多家车企及新势力头部车企的合作项目，该业务占比趋势向上， 2022-2024H1 收入占比分别为 24%/23%/26%；储能系统业务于 2022 年开始发力，2023 年 营收占比已提升至 2.3%。 毛利率方面，随着电芯自供率的不断提升，消费类电池毛利率不断提升，2022-2024H1 的毛利率分别为 14%/15%/18%，储能系统业务毛利率相对较高，2022-2024H1 分别为 20%/19%/28%；动力电池毛利率分别为 10%/11%/12%，静待行业竞争格局稳定后的进一步 提升。

在费用率方面，近年来公司财务费用率呈现下行趋势，销售费用率整体稳定，管理费 用率逐年提升，这主要是因为过去几年，不管是消费类电池（主要为电芯锂威侧）、储能电 池亦或是动力电池业务，均处于产能扩增及新生产基地建设的布局投入期，因此公司对管 理人才需求较大。此外，公司积极投入研发，2019-2024H1 公司研发费用率皆为 6%左右。 在 ROE 方面，由于公司积极布局新生产基地以及扩建产能，公司的非流动资产规模快 速提升（在建工程从 19 年的 11.66 亿元增长到 23 年的 106 亿元，固定资产从 19 年的 42.61 亿元增长到 23 年的 134 亿元），从而带动公司资产周转率逐年递减，因此公司的 ROE 整体 呈现下行趋势。但这是企业发展壮大的必经阶段，随着电芯业务开始进入收获期，公司 2024H1 的 ROE 得到了立竿见影的提升，未来随着动力电池业务的规模效应不断显现，公 司的 ROE 水平有望进一步提高。

2 手机存量竞争背景下，电池容量成为厂商新机比拼的重要指标

2.1 手机进入存量竞争时代，电池容量持续提升

手机行业进入存量时代。2018 年以后，随着手机保有量达到较大规模，以及产品创新 升级趋缓，消费者换机意愿低迷，全球智能手机市场进入存量竞争时代，整体出货量逐年 下降，从 2018 年的 13.9 亿部下滑到 2023 年的 11.7 亿部。

手机存量竞争背景下，主流品牌旗舰机型皆注重电池容量提升以更好吸引消费者。 2011 年主流手机电池容量约为 1500mAh，以大容量电池著称的三星 Note1 电池容量仅 2500mAh，近年来，在冰川电池、巨鲸电池平台等新技术助力下，主流品牌旗舰机电池容 量基本超过 5000mAh，电池容量提升趋势十分明显。

2.2 折叠机渗透率提升，一机双电池趋势形成

折叠屏手机出货量快速上升，渗透率逐步提高。据艾瑞咨询和 Counterpoint 预测， 2020 到 2025 年，折叠屏手机国内出货量从 120 万台增长至约 1760 万台，年复合增长率为 71%；全球折叠手机出货量从 190 万台增至约 5470 万台，年复合增长率约 98%。折叠屏手 机在高端机型中渗透率增长势头明显，2021 年国内渗透率不足 5%，2023 年已超过 9%，折 叠屏手机已进入快速发展期。

三星、华为占据全球折叠机龙头地位，国产品牌增速明显。2024Q1，三星和华为在全 球折叠机市场中分别占据 23%和 35%的市场份额。从增速上来看，国产品牌增速明显， 2024Q1 华为/荣耀品牌的出货量同比增加 257%/460%，市占率分别提升 21pcts/9pcts，而三 星的市场份额降低至 23%。

电池能量密度为折叠屏手机痛点之一。艾瑞咨询于 2024 年 1 月对折叠屏手机用户进行 调查，在用户核心痛点中，对续航时间短直接表示不满的用户占比 16.7%，对折叠态太厚 表示不满的用户占比 19.9%，对整机沉表示不满的用户占比 22.2%，而电池能量密度会间 接限制机身尺寸，从而会导致折叠态太厚和整机沉重的问题。因此，电池容量及电池能量 密度问题已成为折叠屏手机核心痛点，特别是横折机型由于屏幕尺寸更大，耗电更快，用 户痛点更加突出。

在折叠机中，一机双电芯方案趋势形成。当前主流折叠机品牌皆有转向双电芯趋势， OPPO、vivo、小米、荣耀的多款折叠屏手机皆采用双电芯方案，华为和三星最新发布的手 机亦采用双电芯方案。双电芯方案将两块电芯串联，具有电压更高、充电更快的优点。

双电芯有利于提高充电速度和功率，一块电芯拆为两块有助于减小单屏块厚度。双电 芯和单电芯方案在当下手机中共存，按充电功率数据进行划分， 150W+ 超大功率一般使用 双电芯方案，150W-80W 单电芯、双电芯均存在，80W 以下多为单电芯方案。双电芯可提 高充电速度和手机功率。同时，双电芯方案中单块电池更薄，两个电芯能够分别放置于折 叠屏手机不同屏块中，相较于把一块电芯放置于一块屏块中，双电芯方案可以减小单块折 叠屏的厚度。

2.3 提高待机时间的电池新技术不断出现

锂离子电池全面占据 3C 市场，负极为核心组成部分。锂离子电池因比能量高、循环 寿命长、无记忆性及自放电率低等优势常用于 3C 市场。其结构主要由四部分组成：正极、 隔膜、电解液和负极。正极材料一般为含锂材料，为锂离子的供体；负极材料为锂离子的 受体。正负极材料之间用隔膜隔开，以防止短路。电解液中含锂盐助力锂离子在正负极间 传输；电子通过外电路在正负极间传递。

石墨因较高比容量、低成本等优点常用作商业化锂电池负极。根据嵌锂机制不同，负 极材料分为嵌入型、转换反应型、合金型。石墨具有二维层状结构，是典型的嵌入型负极 材料。单层石墨结构为 6 个 C 原子通过 sp2杂化的方式组成六元环，层与层之间的六元环 通过范德华力连接堆叠。石墨层间距（0.34 nm）比锂离子半径（0.152 nm）大，锂离子能 在石墨层间畅通移动，故石墨脱嵌锂的可逆性极高，石墨作为电池负极材料表现出极好的 循环性能。与其他负极相比石墨负极具有相对较高的比容量 （372mAh g−1，LiC6）、低成 本、好的导电性、低的嵌锂平台（0.2 V 左右）、高的电化学可逆性和脱嵌锂过程中极小的 体积膨胀的优势，其被广泛用作商业化锂离子电池的负极。

硅（Si）负极有取代石墨趋势，被认作最有潜力的下一代高比能锂离子电池负极材料。 硅在高温和室温中皆可以与锂结合。高温下其会形成 Li12Si7、Li7Si3、Li13Si4和 Li22Si5；室 温中，硅和经历从结晶相（c-Si）到无定形锂化相（a-LixSi）的相变。这种无定形的 a-LixSi 相会在锂化结束时结晶，形成一个结晶的 Li15Si4相。电化学反应一般在室温下进行，其嵌 锂最终相为 Li15Si4，故其理论比容量是 3579 mAh g−1，这一比容量大约是商业化石墨负极 材料的 10 倍。此外，硅负极具有较低的锂化电压平台（0.2～0.3 V vs Li/Li+），适合与正极 材料如（LiCoO2或 LiFePO4）匹配作为全电池应用，以提供更高的能量密度。另一方面， 硅负极脱嵌锂平台高于石墨（0.1V），可以避免析锂而产生锂枝晶，减少安全问题发生，而 且硅负极材料环保且是地球上第二丰富的元素，生产技术成熟，可以大规模生产。

电池新技术层出不穷，头部厂家押注硅碳负极技术。2023 年华为、荣耀、vivo 分别在 畅想 60X、Magic5、vivo S19 机型上采用碳硅负极技术。在碳硅负极技术的助力下，锂电 池容量能够突破 5000mAh，例如畅想 60X 达到 7000mAh，S19 达到 6000mAh。2024 年， 小米、一加等厂商亦采用碳硅负极技术，小米金沙江电池最高硅含量 6%，电容量达到 5300mAh；一加与宁德时代合作率先采用冰川电池，其电池容量达 6100mAh，OPPO 新机 亦搭载冰川电池。

锂离子电池面临比能和安全挑战，固态电池未来可期。锂金属化学性质非常活泼且存 在枝晶生长的问题，这限制了高能量密度的实现。同时，液态锂离子电池使用易燃的有机 液态电解液，当发生电滥用、热滥用和机械滥用时，电池容易出现热失控、甚至是起火爆 炸等风险。全固态电池（ASSBs）因能量密度和安全优势而受关注。ASSBs 中固态电解质 替代有机液态电解液和隔膜，负责传导锂离子和阻隔正负极。固态电解质具有不流动、耐 高温、不挥发和不易燃的特性，可以显著地降低电池中发生热失控的风险。且其能够抑制 锂枝晶生长、降低锂枝晶穿透的风险，从而延长负极寿命。小米在 2023 年宣布预研固态电 池技术，通过将电解液替换为固态电解质，不仅能量密度突破 1000Wh / L，更大幅提升低 温放电性能和安全。

3 锂电池制造门槛高，国内厂家历经数十年磨砺逐渐成熟

3.1 锂电池制造复杂，电芯国产替代成趋势

锂离子电池模组由锂离子电芯、电源管理系统等构成，3C 中常用软包电池。锂离子 电芯在锂电池中价值量较高，其由嵌锂正极材料、可嵌锂负极材料，配以电解液和隔膜等 材料所制成的，决定着锂离子电池模组的放电电压、脉冲电流、持续时间等重要指标，是 锂离子电池模组的核心部件之一。锂电池依据形态不同可大致分为软包电池、圆柱电池、 方形电池，软包内部组成与方形、圆柱锂电池区别不大，最大的不同在于软包电池采用铝 塑复合膜作为外壳，方形和圆柱电池则采用金属材料作为外壳。软包电池的组成部分如下： 正极、负极、隔膜、电解液、正负极耳以及包装铝塑膜。

锂离子电池模组由锂离子电芯、电源管理系统、精密结构件及辅料等构成，其制备可 分为三段，分别是电极制备、电芯合成、pack 封装，其中每一段包含多个步骤，且对供应 商能力要求不一，制备较为复杂：

电极制备：锂电池的生产始于正、负电极片的生产制备，第一步为制浆，即将活 性物质粉体、黏结剂、导电剂等和溶剂按照一定顺序和条件混合均匀制成稳定悬 浮液，而后将悬浮液均匀涂布于铝箔（铜箔）集流体之上，进行干燥成膜，为了 提升活性物质与集流体接触的紧密度，一般需进行辊压，成膜后，根据尺寸与特 定形状要求，进行分切和模切。

电芯合成：锂离子电芯决定整个模组放电电压、脉冲电流、持续时间等重要性能， 是最为核心的部件，除了正极和负极，锂离子电芯还包含电解液和隔膜，电芯合 成环节便是将组成部分进行有序装配，首先将正负极制备成芯包，过程包括卷绕 （方形、圆柱电池）和叠片（软包电池），用热压工艺进行整形后，装入壳体之 中，壳体再进行注液（电解液）和封口。注液后的锂离子电池需要充电激活活性 物质，即为化成。

Pack 封装：不同类型以及应用于不同场景的电池的 pack 过程略有差别，但目的均 是实现电芯与电源管理板的结合，以用于智能手机的软包电池为例，pack 流程一般 包含电芯处理与筛选、模组拼装、电芯与电源管理板焊接、BMS 集成与测试、结 构件安装、系统联调与综合性能测试、品质检测等。

消费电子锂电池主要应用于笔记本电脑和智能手机，最初市场由国外厂商主导。1991- 1999 年，索尼率先将 18650 圆柱电池进行产业化，并应用于数码玩具等市场。1999-2007 年，笔记本电脑和传统功能手机开始普及，彼时数码终端仍主要使用圆柱电池，ATL、LG 化学及三星 SDI 开始锂电池业务布局，并进行软包电池技术研发，2007-2016 年，iPhone 带动了智能手机的快速成长，软包电池成为主流技术，三星 SDI 及 ATL 分别通过进入三星 电子及苹果供应链快速崛起。

内资电芯企业制备能力不断提升，国产替代成趋势。2010 年前，以华为、小米、 OPPO、vivo 为代表的国产品牌厂商未崭露头角，国产锂电供应商，尤其是电芯企业，很难 切入海外品牌供应链，全球电芯市场主要为 ATL、三星 SDI、LG 化学、索尼、松下等日韩 企业垄断。但近几年，随着动力电池、储能电池市场的爆发（2021 年下游中消费电池、动 力电池、储能电池的份额分别为 12%、71%、17%），日韩电芯企业相继将布局重心转移至 动力、储能电池，除绝对龙头 ATL 之外，其他厂商不同程度收缩消费锂电业务甚至退出。 台资企业市场份额逐步下降。国内厂商中，中国台湾新普、顺达、加百裕等厂商借助 中国台湾笔记本电脑品牌厂商以及整机组装产业链，较早切入至电芯产业链。但近几年， 一方面国产智能终端品牌厂商快速崛起，内资 ODM/OEM 企业在全球笔记本电脑和智能手 机整机组装市场的份额持续提升，另一方面内资电芯企业的制备能力不断提升完善，鉴于 此，台资企业的市场份额和地位逐渐被取代。当下索尼、松下等传统厂家已不在 CR5 之列， 取而代之的是快速成长的内资供应商，诸如欣旺达锂威、珠海冠宇等。

3.2 锂电池制备高壁垒，勤修内功方能有所突破

锂电池制造门槛高，对厂商系统化经验有较高要求。整个锂电池模组中，电芯是最具 价值量的部件，根据前瞻产业研究院对于锂电池 PACK 行业成本的测算，电池 PACK 工艺 的行业毛利率基本在 7%-10%，电池电芯的毛利率在 24%-26%。利润空间丰厚的电芯制造 环节势必是内资厂商卡位布局的重点，但直到目前，真正实现规模化产量的企业寥寥数几， 这主要是因为电芯制备过程中的每个环节均有难度：（1）搅拌环节需要保证无杂质且搅拌 均匀；（2）涂布环节需要把握涂布尺寸、控制能耗；辊压环节要保证辊面的平整；（3）干 燥环节要做到湿度的高效控制；（4）制芯环节要做好毛刺、精度检测；（5）装配环节要避 免电芯中转损坏；（6）化成环节亦要把控能耗；（7）分容环节要做好电容量的准确测量。 上述各个环节的难点如无法准确控制，都将影响电池模组的性能，而在整个消费电子产业 链中，锂电池性能的验证是最为漫长的过程之一，新玩家的突破需要相当多年的积累与努 力。

大容量电池、快充等对供应商技术能力积累提出新的要求。目前智能手机中，大容量 电池、快充技术的渗透对电芯性能提出严苛的要求，例如现在的电池能够做到 5 分钟内充 电 70%，10 分钟能够充电 80%，充电时手机发热不超过 50 度，且电池被钉子穿过后，能 够不起鼓、不爆炸、不燃烧等，此类严苛的要求最终还是落在电芯可靠性能的提升、制备 过程的改进、以及 BMS 电源管理系统设计上，这进一步拔高了行业的壁垒，也对供应商的 技术能力提出新的要求。

整体而言，消费类锂电池使用条件相对温和、无需超长时间使用（循环无需做得太好， 因为换机周期短）、一致性要求相对较低（通常是单独使用一般不需要配组），但是由于受 限于空间，消费类锂电池对于尺寸、容量、能量密度的要求较高。尤其是在可穿戴终端领 域，电极尺寸和形态、电源管理系统设计、模组形态等要求各异，具备技术领先优势的企 业才有望获取超越行业维度的利润。举例而言，德国瓦塔设计的扣式电池可以置于 TWS 耳机的音腔结构内，以最小的尺寸满足充放电速度、续航等要求，因此我们估算其占据了 可穿戴电池近 50%的市场。这正是消费锂电池设计与制造门槛的一个典型案例体现。

3.3 相较传统零组件，锂电池作为特殊安规件，资质及生产门槛高

锂电池危机频发，安全要求苛刻。据《中国经济周刊》报道，2022 年因蓄电池故障导 致的火灾达 3242 起，比 2021 年上升 17.3%。据天眼查产业大数据显示，我国锂电池相关 企业超 4.4 万家，但大部分为非法组装锂电池的小工坊，缺乏专业资质和团队。国家化学 与物理电源产品质量监督检验中心副主任余华强介绍，在非品牌锂电池国家标准的测试中， 约有 20%的项目为不合格，有 14%的项目发生起火、燃烧和爆炸等灾难性后果。 锂枝晶、高温、泄露等为锂电池危机的重要原因。在电镀/剥离过程中，一些 Li 沉积 倾向于局部集中，这导致锂枝晶的形成和积累。锂枝晶可能刺穿隔膜, 将正极与负极连接起 来，造成内部短路，产生大量的热，进而使得电池着火甚至发生爆炸。高温会使得锂电池 的电池温度意外升高，导致电池盒膨胀甚至爆炸的问题。高温下电池阴极会释放氧气促进 燃烧、阳极易和电解质发生不稳定反应、电解液容易燃烧或爆炸。过充/过放、制造中的密 封不当易导致泄露，泄露容易腐蚀电池盒、导致设备损坏，若接触皮肤会危害健康。

三星的教训：电池资质及生产门槛高，安全事故影响大。2013 年起，因本土化不成功、 性价比不高、竞争加剧等原因，三星在中国市场的份额从 20%下滑至 2015 年的 10%。 2016 年 9 月，三星收到 35 起关于 Galaxy Note 7 电池爆炸的报告，2016 年 9 月 18 日，中国 国行版三星 note7 首次发生爆炸。电池门事件成为压倒三星在中国市场的最后一根稻草， 三星因为 Note 7 大规模召回直接经济损失可能高达 20 亿美元，其品牌价值也受到巨大伤 害，三星在国内的市场份额从 2015 年的 10%进一步降至 2019 年的 1%。

易见，电池作为安规件产品，在手机的所有零组件产品中占据着非常特殊的位置，它 的任何瑕疵和不良都可能对于智能终端的品牌厂商带来非常严重的社会影响，这导致品牌 厂商对于电池的上游供应商的准入以及生产品质要求非常严苛，新的电池厂商想要导入大 型品牌客户需要非常长的考察周期，无形中为这个行业带来了极高的护城河和商业壁垒。

4 持续深耕锂电池领域，构建 CELL+PACK 一体化竞争优势

4.1 消费类电池 pack 行业冠军，电芯市场份额持续提升

欣旺达以消费类电池 pack 起家，持续深耕锂电池领域，经过近三十年的磨砺，公司不 仅在锂电池领域形成了深厚的技术积淀，工艺技术达到行业领先水平，还实现了业务的 “多面开花”，成功构建起 3C 消费类电池、动力科技、储能系统三大业务板块，其中：

3C 消费类电池：以手机数码类、平板电脑以及笔记本电脑类电池为主，包括移 动电源类产品、电动工具类产品、智能出行电池、智能硬件电池（TWS 耳机、扫 地机、智能手表、无人机等）、精密结构件业务（手机平板外观件、精密模具、 IOT 类产品和新工艺产品）。

动力科技：公司 2008 年开始布局动力电池业务，当下可提供的解决方案包括电 池电芯、电池管理系统（集中式和分布式）、电池模组和电池系统，这些方案已 成功应用于五菱宏光、东风雷诺、吉利、广汽、理想、领跑等多款车型上。

储能系统：该业务由旗下欣旺达能源科技为主导，专注于电力储能、工商业储能、 家庭储能、网络能源与智慧能源等领域。

公司立足深圳，服务全球，目前已建立深圳、惠州研发中心，并在广东、浙江、江西、 山东、四川、湖北、江苏等省份，以及印度、越南、匈牙利、摩洛哥等国家布局多个生产 制造基地。此外，公司在美国洛杉矶、硅谷、法国巴黎、德国汉堡、以色列特拉维夫、韩 国首尔、日本东京设立了七大海外营销机构。

公司自成立以来，一直高度重视研发和创新，在手机数码类锂离子电池、笔记本电脑 类锂离子电池和动力电池等方面实现了大量核心技术的积累，BMS 研发方面的技术实力处 于国内同行业领先水平，公司通过自主研发，掌握了基本充放电保护、电池参数智能管理、 电池保护模块温度调节、数据传输、电池安全保护监控和多电芯平衡等方面的核心技术， 这些核心技术契合并引领全球锂电池行业的发展趋势。 在客户服务方面，公司致力于依靠持续的技术创新为客户提供更为完善的产品，公司 与客户的合作往往从客户产品研发阶段开始，具体而言，公司需参考客户新产品的外观和 内部结构、产品能耗指标、使用环境模拟指标、产品通讯参数等因素，进行锂离子电池模 组的开发与设计配合，这需要研发团队对锂电池模组行业的技术进步以及客户的诉求具备 深入的把握，并且还需要公司强大的生产能力作为支撑。经过多年的经营发展，公司得以 积累大量的优质客户资源。

通过二十余载的发展，公司已在消费锂电 pack 环节稳居全球规模第一，且仍保持稳健 增长，同时，伴随着锂威的成长，电芯自供比率正不断提升，进而推动公司整体盈利能力 的提升；动力电池领域公司借助“聚焦+差异化”策略，已跻身全球前十/国内前五行列， 规模化效应正逐渐得以体现；储能电池领域公司依托深厚的技术积淀和精准的战略布局， 在三十余种应用场景中积累了上百种解决方案和应用案例。

3C 消费类电池 pack：全球行业冠军。消费类电池的 pack 行业是相对较早实现国产替 代的环节，当下全球消费电池 pack 市场已被国内企业牢牢占据，其中，欣旺达的起步虽晚 于新普、德赛等，但凭借领先的 BMS 研发能力、模组制造能力和快速响应能力，公司顺利 抓住 2010 年之后智能手机高速成长的红利，以及 2015 年之后笔记本电脑软包替代的机遇， 实现跨越式增长，2010-2019 年公司营业收入年复合增长率达 48%，相继超越国内同行， 2019 年首次登上全球消费电池 pack 规模第一，2022 年公司消费电池业务收入达 320 亿元， 创下历史新高，稳居全球首位，其中，公司在手机等消费电子终端产品电池 pack 市场份额 稳居第一，在笔记本电脑类电池的市场份额逐步迈向第一。

近年来，消费锂电行业 pack 已进入相对成熟的全面竞争格局，对于供应商而言，扩大 出货规模是实现产品成本降低的重要举措之一，因此欣旺达于 2017 年和 2021 年进行融资， 分别扩增年产能 2.25 亿只消费类锂电池模组和 4000 万只笔记本电脑类锂电池模组。 公司顺应下游发展趋势，募资布局先进技术。随着智能手机越来越轻薄，对各类零部 件的集成度要求不断提升，公司作为锂电池 pack 的领头羊，顺应产业发展趋势，投资 26 亿元（22 亿项目建设及相关投入+4 亿日常运营资金），新建 SiP 系统封装电源管理系统生 产线，达产后预计形成年产 1.1 亿只 SiP 系统封装电源管理系统产能。该项目将锂电池保护 电路通过先进的封装技术 SiP 封装集成在微型模块中，使得外形轻薄短小、可靠性高且综 合制造成本降低，可广泛应用于对外形敏感的各类手持消费电子产品，SiP 系统封装电源 管理系统生产线的建设，有助于进一步提升公司消费类锂电池模组的竞争优势。

消费类电池电芯：国产替代主力军。消费锂电池的电芯市场，过往常年被 ATL、LG 和三星 SDI 等国外企业垄断，但随着新能源车市场的爆发，传统消费锂电巨头相继转移战 略重心至动力及储能电池领域，与此同时，国内锂电 pack 供应商的逐渐成长成熟，令整体 产业链竞争优势不断加强，我国本土电芯供应商不断攫取外资份额，其中欣旺达锂威便是 手机锂电电芯国产替代的主力军之一。图 39 是我们从公开资料中找到的 2020 年全球手机 锂电池电芯市场格局，这张图彼时统计时，并未把欣旺达锂威的产能列入计量，所以整体 份额数量站在现今来看，只能做一个参考，厂商的份额数据，尤其是 ATL 之外的厂商的数 据都已经和以前大有出入，我们推测目前手机电芯的市场份额占比欣旺达可能已经超过三 星 SDI，已成为手机电芯行业 ATL 之后份额最大的供应商。

自 2018 年全球智能手机市场进入存量竞争阶段后，行业集中度不断提高，这导致锂电 池模组行业的进入难度加大，行业竞争也进一步加剧，当然，以华为、小米为代表的国产 品牌异军突起，为国产锂电池供应商创造了弯道超车的机遇，彼时，公司手机类锂电池 pack 的规模已稳居全球首位，但电芯产能和自供率（14%）较低，因此，公司顺应行业趋 势，加强上游布局，分别于 2020 年和 2021 年通过可转债和定增融资，将消费锂电池电芯 产能扩增超 2 倍，随着新产能的投产，公司消费锂电 pack 的竞争优势和行业地位得以进一 步巩固，整体盈利能力得到大幅提升。 新兴消费类电池：紧握细分赛道发展机遇，协同服务下游客户。智能家居、电动工具 等新兴细分赛道的快速成长，为消费类锂电池市场提供巨大的增长潜力，在扫地机器人、 电动工具等产品中，具备成本和性能优势的消费类圆柱锂电池更为适配，公司具备大量共 性的消费锂电技术，并已通过智能硬件等业务与下游客户建立了良好的合作关系，因此公 司切入新兴消费类电池市场也是顺理成章，2023 年公司投资 19.87 亿元，由浙江锂威旗下 的浙江锂欣负责新建高性能消费类圆柱锂电池生产线，达产后有望形成年产 3.1 亿只高性 能消费类圆柱锂离子电芯产能。

动力电池：坚持差异化产品开发路线，跻身全球前十。动力电池方面，公司坚持“聚 焦+差异化”的产品开发策略，除聚焦方形铝壳电池外，还布局动力大圆柱电池。公司的产 品覆盖 BEV、PHEV/EREV 动力和储能两大应用市场，能够满足混动、快充/超快充、长寿 命、长续航、宽温域纯电以及储能等多种应用场景需求。此外，公司还能够提供 CTP、 CTB 及 CTC 等集成方案，满足终端客户的多元化需求。在此助力下，公司 2024 年上半年动力电池合计出货 8.33GWh，同比增长 66.93%，实现营业收入 62.01 亿元，同比增长 19.58%，公司已跻身全球动力电池装机量前十，排名国内新能源乘用车装车量第五。

4.2 CELL+PACK 一体化趋势明确，欣旺达具备竞争优势

前文我们已经阐述了锂电池电芯的制造难度之高，而且电池属于特殊的安规件，泄露、 高温、穿刺引起的爆炸事件，极易引发不小规模的安全问题，如果造成不良后果和社会舆 论还会对品牌形成巨大伤害，如 2016 年三星 note 7 的电池门事件等。因此，在我国本土电 芯企业技术成熟之前，电芯产品主要被 ATL、索尼、松下、LG 和三星等韩日企业垄断， 内资企业如想切入电芯领域，需要面临漫长的安全性测试和客户验证，对内资企业而言， 最好的、亦或是不得不采取的方式便是采购海外先进企业电芯，然后再对其施行封装，完 成电池的生产。

与电芯制备相比，电池 pack 环节对安全性能影响较小，过往自动化程度相对较低，盈 利空间相对较小，这正是 20 年前日韩电池厂愿意让出、内资德赛、欣旺达能切入的重要原 因之一。当然，彼时全球很多电芯厂的技术也尚不成熟，问题频出，而且 2002~2015 年功 能手机向智能手机的过渡与成长，也为这一阶段我国的本土企业成长提供了非常多的机会。

随着 pack 的生产技术愈发进步和成熟，整个行业的利润空间逐渐被压缩，狭小的盈利 空间迫使单纯进行 pack 制备的企业，必须不断提升管理水平、优化产线自动化能力，扩大 出货规模的优势，以实现更低的产品成本。但随着行业整体成熟度的提升，以上方式降低 成本的空间已经非常有限，电池 pack 制造商为进一步强化盈利水平，必然会考虑往上游电 芯环节延伸。 消费电子类锂电池行业发展至今，已形成四类企业：（1）拥有模组产能的电芯企业， 如 ATL、三星 SDI、冠宇等；（2）拥有电芯产能的模组企业，如欣旺达等；（3）没有电芯 产能的模组企业，如德赛、新普等；（4）没有模组产能的电芯企业。这种类型的产业分工 其实是过往二十年我国电芯制造水平不足的特殊时代产物，而新能源车动力电池行业则完 全不同，由于内资动力电池企业的成长在时间上刚好匹配行业以及下游的发展，即使动力 电池的 pack 复杂度和制备难度相较消费电池更高，亦没有衍生出独立的 pack 厂，出现的 都是诸如宁德、比亚迪等，具备从电芯到模组、pack 的一体化制备能力的供应商。

上述对比恰恰说明，消费电子类电池产业链的分立只是短期现象而非终局，当下我国 本土消费电池电芯企业已较为成熟，涌现出诸如欣旺达锂威、珠海冠宇等优秀业者，未来 cell + pack 一体化的趋势是较为明确的，单纯的 pack 企业缺乏行业话语权及议价能力，单 纯的电芯厂商相对远离终端客户，同时具备电芯和 pack 制备能力的企业则有望突出重围。 欣旺达区别于其他电池企业的核心竞争优势和壁垒在于：公司拥有全球第一的 pack 制造能 力和市场规模，造就了行业第一的客户供应链渠道关系，一旦公司具备优秀的电芯制程能 力，则能够较快实现电芯产品在终端客户中的导入，且成长空间可观。 东莞锂威成立于 2011 年，2014 年欣旺达收购东莞锂威 51%股权，顺利实现锂电池模 组产业链的向上延伸，2018 年，为进一步加强内部管控与协同，欣旺达收购东莞锂威剩余 49%股权。2016 年公司设立惠州锂威，而后不断加大投入，2018 年惠州锂威实现稳定量产， 2020 年公司发行可转债募资，投入 8.24 亿元，以惠州锂威为实施主体建设“消费类锂离子 电芯扩产项目，”在原有产能基础上实现接近翻倍的扩产；2020 年，为进一步优化消费类 电芯业务产业链布局，更好服务长三角及周边客户，公司设立浙江锂威，并于 2021 年实现 投产，同时公司通过定增募资，投资 14.5 亿元，以浙江锂威为实施主体建设“3C 消费类锂 离子电芯扩产项目”，实现 1.25 亿只消费类锂离子电芯的年产能扩增。自 2014 年公司收购 锂威后，电芯业务的收入和利润迎来快速成长，消费电子电池的电芯自供比率稳步提升。

5 动力电池：等待行业格局稳定的厚积薄发

2024 年上半年，国内动力电池的销量和装车量进一步增长，据中国汽车动力电池产业 联盟统计，1-6 月，我国动力电池累计销量 318.1GWh，同比增长 26.6%，累计装车量 203.3GWh，同比增长 33.7%。竞争格局方面，宁德时代和比亚迪两大寡头的头部效益持续 扩大，共夺走超 70%的市场份额，二、三线厂商仅能“分食”剩余的 30%市场份额，因此， 两大寡头的净利润远超二三线厂商，当然，第二梯队的厂商虽然早期盈亏平衡点略高，但 随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或盈利，但第三 梯队的厂商则很难再有提升空间。

过去几年新能源车行业虽然经历了一轮快速成长，动力电池企业却只有头部企业才能 实现盈利，归根结底是整个产业链的格局不够稳定：

无序竞争，造成行业高成本：过去几年，对于动力电池企业而言，人才、以及上 游的设备、材料供给难以匹配下游新能源车行业的成长速度，高薪挖人，高价采 购设备、材料，使得成本过度抬升。

国内无节制地过度投产，造成产能过剩：过去几年，全球新能源车市场的蓬勃发 展，加之各地政府的补贴政策，无论是上游材料，还是下游电池以及整车终端， 几乎各个环节都进行了无节制地扩产，以动力电池环节为例，今年上半年，我国 动力和其他电池累计产量为 430GWh，但累计装车量仅为 203.3GWh，装车量占 产量的比重不足五成。

不同的技术路径和应用车型造成布局环节节点较多：当前动力电池行业仍处于多 技术路径并行的阶段，包括纯电和混电，三元和磷酸铁锂等，固态电池、钠离子 电池等新技术层出不穷，应用的车型包括小轿车、SUV、大巴和重卡等，面对多 样化的技术路径以及应用场景，动力电池企业需要同时布局的环节增多，投资压 力加重。

过去几年客户的过度乐观以及上游原材料价格波动导致动力电池厂商备料过多： 2021 年开始，新能源车的销量增长明显，这使得车企对行业发展前景的乐观程度 不断加强，在上游原材料产能未释放的情况下，电池级碳酸锂价格持续走高，面 对下游客户的乐观备货指引以及上游原材料的攀升，动力电池企业不得不备足原 材料库存，这无疑拔高了动力电池环节的原材料成本压力。

不同厂商产业链布局长度不同，造成各家盈亏平衡点不同：动力电池产业链目前 可划分为锂矿原材料、锂电池原材料、锂电池以及下游整车厂，各个环节均是牵 一发而动全身，因此过去几年，动力电池厂商在进行扩产的同时，亦在进行产业 链上下游的布局，不同厂商布局长度不一，造成各家盈亏平衡点有所不同，而这 直接影响了电池企业的竞争策略及定价策略。 综上，过去五六年，由于新能源车关键客户的订单竞争格局尚未稳定，行业处于相对 较重的投入期，近年来，下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，运营不佳以及没有 规模优势的小型车厂品牌相继退出，如威马汽车 2023 年 10 月开启预重整，爱驰汽车于同 年 12 月因无法清偿到期债务被申请破产重组。稳定的下游格局下，头部动力电池供应商的 资源和优势逐渐得以聚拢和积累，各个梯队之间逐渐转为有序和良性的竞争，而这正是第 二梯队企业相继逐步扭亏为盈的根因。

欣旺达在动力电池产品开发方面，始终坚持“聚焦+差异化”的策略，产品不仅用于 乘用车，还覆盖商用车、船舶、低空航空器等领域。技术方面：（1）针对 BEV 市场，公司 推出“闪充”电池，可适配 800V 高压及 400V 常压系统，“闪充”电池 3.0 系列产品的充电 倍率已达到 6C，实现 10 分钟充电至 80%电量；（2）针对 EREV 和 PHEV 市场，公司布局 涵盖 100-300+km 的插混电池产品；（3）针对商用车市场，公司布局涵盖倒短与干线运输 两大应用场景，且根据不同应用场景的差异化需求，探索快充与换电方案；（4）针对电动 汽车运营市场，公司提供长寿命低成本磷酸铁锂电池解决方案；（5）公司还持续研发固态 电池、锂金属电池、硅负极高比能电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池等。全面的布局以 及夯实的技术实力，助力公司动力电池业务装机量和收入稳步提升，即使在 2024 年上半年 行业竞争加剧的情况下，动力电池业务依然逆势成长。

在超级快充领域，公司产品的成熟度和稳定性行业领先，已获得多家头部客户车型定 点，在换电领域，公司参与起草首个国家标准《电动汽车换电安全要求》，当下该国家标准 已开始实施应用。差异化新技术的不断突破，助力公司获得国内车企及新势力头部车企的 多个项目合作，公司客户覆盖度不断加强，定点车型逐步高端化；同时，公司与国外众多 知名汽车厂商开始建立合作关系，已获得沃尔沃、德国大众等龙头车企的定点。

欣旺达已实现较为完整的产业链一体化布局，不断加强其动力电池业务盈利能力：（1） 碳酸锂方面，公司拥有东台吉乃尔盐湖锂矿探矿权，在宜春建设 5 万吨/年的电池级碳酸锂 项目，与川恒化工合资建设年产 60 万吨的磷酸铁产线；（2）正极环节，公司与伟明环保、 永清环保、盛屯矿业合资建设 20 万吨高镍正极材料项目；（3）下游整车方面，公司参与岚 图汽车 45 亿 A 轮融资；（4）其他方面，公司已切入智能制造与互联网、第三方检测服务 和电池回收利用领域。

整体而言，下游动力汽车行业的细分赛道格局已经逐渐稳定，二线动力电池企业正逐 步减亏或转盈。欣旺达对动力电池子公司的持股比例，已经通过数次增资扩股及转让，由 成立时的 81%降低至 40%以内，2023 年 7 月公司发布预案，计划将控股子公司欣旺达动力 分拆并独立上市，在维持上市公司对欣旺达动力控制权的情况下，进一步降低持股比例， 这一方面有利于降低动力电池业务短期不盈利对上市公司报表造成的负面拖累，另一方面 有助于加速动力业务发展和创新，增强投融资能力以及市场竞争力，提升动力业务未来的 盈利能力和水平。欣旺达动力在产能、技术、客户和产业链布局等层面处于二线动力厂商 的领先水平，期待其在行业竞争格局稳定后的厚积薄发。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）