2024年欣旺达研究报告：消费业务表现亮眼，看好动储市场潜力

1. 公司发展：消费锂电为基，新业务加速提升

1.1消费电池 PACK 龙头地位稳固

公司全面布局 3C 消费、动力、储能锂离子电池。深圳市欣旺达电子有限公司（简 称“欣旺达”）创立于 1997 年，于 2011 年在深交所上市，并于 2022 年成功发行 GDR 登陆瑞交所，是全球锂离子电池领军企业。2008 年，公司开始布局动力电池领域； 2011 年，公司成为苹果 iphone 和 ipod 电池 pack 供应商，抓住了智能手机红利发展 期机遇；2014 年公司开始自研锂离子电芯；2016 年，公司进军储能业务。

公司有六大产品序列，其中消费电池、动力电池及智能硬件为公司核心业务。公 司从事锂离子电池研发制造业务，主要产品为锂离子电池电芯及模组，主要类别为消 费电池、动力电池和储能电池。公司目前已成为国内锂能源领域设计研发能力最强、 配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商之一，已成功进入国内外众 多知名厂商供应链，未来发展前景广阔。

王氏兄弟为公司实控人。截至 2024Q1，王明旺、王威和王宇三兄弟分别直接持 有公司 19.43%、7.11%和 1.07%的股份，三人共计持有公司 27.61%的股份。

1.2业绩稳步回升，公司研发费用率提升

2024Q1 公司业绩同比实现扭亏为盈。2018-2022 年，公司营收与归母净利润逐 年提升，公司业绩稳步增长。2023 年公司实现营业收入 478.6 亿元，同比下降 8.2%；实现归母净利润 10.8 亿元，同比增长 0.8%。2023 年受上游原材料价格大幅下降的 影响，公司采取降价保量策略，在保持毛利的同时降低产品单价，从而影响公司营收。 2024Q1 公司实现营收 109.7 亿元，同比增长 4.7%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比 增长 293.5%。

2018-2023 年公司毛利率较为稳定。2023 年公司毛利率略有上升，为 14.6%，其 中消费电池业务毛利率为 14.91%，同比提升 1.12pct，主要原因系消费电芯自供率提 升。随着公司不断拓宽笔记本电脑业务客户范围，叠加电芯自供率的提升，有望成为 未来公司消费电池板块的重要业务增长点。2024Q1 公司毛利率 16.5%，同比提升 2.8pct，公司销售净利率 0.2%，同比提升 3.7pct。

消费电池贡献主要营收，动力电池营收增加。2018-2023 年，公司消费电池业务 收入和毛利贡献均超 55%，为公司最主要收入来源。随着公司动力电池业务不断成熟， 其产品得到行业认可，相继获得国内多家车企及新势力头部车企多个项目合作，2022 年来公司动力电池业务营收和毛利占比稳步增长，2023 年动力电池业务占总营收 23%， 达 108 亿元。此外，2022 年以来公司储能业务开始发力，逐步贡献公司营收和毛利， 2023 年储能业务营收占总营收 2.3%，主要来源于工商业储能和家庭储能。

公司销售费用和财务费用管理较好，研发费用率始终维持在 5%以上。2023 年公 司管理费用提升主要系公司新建基地处于产能布局阶段，对管理人员需求较大。 2024Q1 公司财务费用率仅 0.51%，为近五年来低点，2024Q1 公司研发费用率提升至 6.47%，彰显公司对于技术研发与创新的重视。

2. 行业：消费景气度提升，动力储能需求旺盛

2.1市场复苏叠加 AI 浪潮提振消费电池景气度

全球智能手机销量复苏。2023 年全球智能手机出货 11.7 亿台，同比-3.2%。其 中 2023Q3、2023Q4、2024Q1 销量分别为 3.03/3.26/2.89 亿台，同比分别基本持平/ 约+8.5%/约+7.8%；2023 年国内智能手机出货 2.76 亿台，同比+4.8%，其中 2023Q3、 2023Q4、2024Q1 销量分别为 6714.7 万台/8460.3 万台/6377.3 万台，同比分别 +17.6%/+16.2%/+5.8%，下半年以来全球智能手机销量均持续回暖，据 Counterpoint Research 预测，预计 2024 年全球智能手机出货达 12 亿部，同比+3%。

中国智能手机出货量占全球出货量 20%以上。自 2019Q1 来，中国智能手机季度 出货量占全球手机出货量比均达到 20%以上，中国智能手机市场是全球最主要手机市 场之一。据 TechInsights 预测，2023 年全球智能手机换机周期约 51 个月，中国智 能换机周期超 40 个月，2021 年手机购机高峰用户预计 2024-2026 年将迎来一波换机 高峰。

PC 和平板电脑需求筑底反弹。由于下游需求市场疲软，2021Q1 开始全球 PC 和 平板电脑出货量增速放缓，经过 2 年周期时间去库，2024Q1 平板电脑和 PC 需求复 苏，出货量迎来正增长，同比均+6%。据 Canalys/Sigmaintell 预测，2024 年全球 PC/ 平板电脑出货量分别为 2.67 亿台/1.38 亿台，同比分别增长约 8%/4%。

2024 年有望进入新一轮换机周期。目前 PC 消费市场的主流换机周期为 3-5 年， 2022 年仅有 10%左右的用户有 2 年内置换 PC 的计划。进入 2024 年之后，2020-2021 年由于疫情居家办公带来的 PC 销量高峰期（2020 年 3.0 亿台，2021 年 3.5 亿台） 新购机的用户预计将陆续进入换机周期。

AI 浪潮加快消费电子更新换代周期。据 Canalys，2024 年全球 AI 手机占智能手 机出货比预计为 16%，预计到 2028 年将达到 54%。2024 年 AIPC 在中国 PC 市场渗透 率预计约 19%，到 2027 年将超 60%，成为 PC 市场主流。AI 浪潮有望激发用户新需 求，带动全球智能手机、笔电市场加速更新换代。此外，随着技术进步和消费者对健 康、便捷性需求增加，可穿戴设备消费电池市场规模预计也将持续增长。据 IDC，2024 年全球可穿戴设备出货量预计将达 5.6 亿台，同比+10.5%。 预计未来 3 年 3C 数码类消费电池需求将维持增长。智能手机方面，电池容量不 断提高，预计 2026 年平均单机电池将达容量 21.1Wh，我们预计 2024/2025/2026 年 全 球 手 机 电 池 需 求 将 分 别 达 22.85GWh/24.65GWh/27.31GWh ，同比分别 +7.8%/+7.9%/+10.8%，三年 CAGR 为 8.8%。PC 方面，在 2021 年购机用户更新换代及 AIPC 普及双重驱动下，我们预计 2024/2025/2026 年全球 PC 电池需求将分别达 16.81GWh/19.33GWh/21.61GWh，同比分别+4.0%/+15.0%/+11.8%，三年 CAGR 为 10.2%。 平板电脑方面，目前主流平板电池容量均已突破 7000mAh，未来预计将不断提升，叠 加 2024 年各大品牌发布新款平板引发购机需求，我们预计 2024/2025/2026 年全球平 板 电 脑 电 池 需 求 将 分 别 达 到 3.55GWh/3.78GWh/4.11GWh ， 同 比 分 别 +8.9%/+6.4%/+8.7%，三年 CAGR 为 8.0%。

2.2动力储能电池需求旺盛，下游景气依旧

终端新能源车销量及储能电池装机量持续向上是锂电需求高增的基础：新能源 车方面，据 Clean Technica，2023 年全球新能源车销量达 1369 万辆，同比增长 35.7%。2024 年初国内新能源车销量表现亮眼，2024 年 1-6 月中国新能源车销量达 494.4 万 辆，同比+32%，其中 6 月销量持续增长，销量为 104.9 万辆，同比增长 30.1%。储能 电池方面，2024 年 1-6 月，国内新增投运新型储能项目规模共计 10.2GW,同比+12.5%； 6 月，国内新增投运新型储能项目规模共计 5.4GW，同比+21%，新增投运规模创 2024 年以来新高，储能装机需求逐步复苏。

全球动力电池需求持续增长。2023 年全球动力电池装机量达 707.2GWh，同比增 长 42.0%，其中我国动力电池装机量达 387.7GWh，同比增长 31.6%，占据全球 54.8% 份额。2024 年 1-5 月，中国动力电池装机量 160.5GWh，同比增长 34.6%。

预计 2026 年全球锂电出货量达 2387GWh。由于动力储能电池下游需求景气依旧， 我们预计 2024/2025/2026 年全球动力电池出货量分别为 1221GWh/1471GWh/1692GWh，三年 CAGR 为 25.3%；预计 2024/2025/2026 年全球储能电池出货量分别为 374GWh/484GWh/550GWh，三年 CAGR 为 34.9%；预计 2024/2025/2026 年全球锂电池出 货量分别为 1704GWh/2081GWh/2387GWh，三年 CAGR 为 26.7%。

3. 公司：电芯自供率提升，动力业务持续放量

3.1消费电芯自供率提升增厚公司净利

公司消费电池产品主要覆盖手机、平板及笔电产品，其中以手机电池品类最多， 为公司传统核心业务。公司通过自主研发掌握了基本充放电保护、电池参数智能管 理、电池保护模块温度调节、数据的传输、电池安全保护监控和多电芯平衡等方面的 核心技术，自主研发的电源管理系统已经适用于公司手机电池和笔记本电脑电池产 品中。公司的消费锂电池模组开发制造能力均为行业领先。

公司消费类电池业务短期承压，随着电芯自供率提升将进一步提高利润。由于 宏观消费市场低迷，智能手机、笔记本电脑等消费电子产品市场的供应端和需求端均 受到不同程度影响，全行业大部分终端品牌客户均处于去库阶段，供需错配导致公司 消费电池售价降低，影响营收。得益于公司消费电芯自供率的提升，消费类业务盈利 能力有望迎来持续增长。

可穿戴设备出货增长持续。随着技术进步和消费者对健康、便捷性需求增加，可 穿戴设备市场规模预计将持续增长。据 IDC 统计，2023 年全球可穿戴设备出货量约 为 5 亿台，同比+1.7%，预计 2024 年出货量将达到 5.6 亿台，同比+10.5%。智能手表 和耳机作为可穿戴设备市场主流产品将持续推动行业需求高增。同时，新兴品类如智 能戒指等也有望为市场带来新增长点。

公司持续拓展智能硬件领域。公司目前与多领域客户开展合作，为客户提供多款 智能硬件产品方案，包括智能穿戴类设备如智能手表、蓝牙耳机及智能家居产品如智 能门锁、智能开关等。据中商产业研究院，2024 年中国智能家居市场规模预计将达 7848 亿元，同比+9.65%。下游市场需求增加有望带动公司智能硬件业务营收及其配 套电池模组出货量提升，夯实公司智能硬件领域市场份额。

智能穿戴领域有望贡献新业绩增量。2023 年公司募集投资建设年产 1.1 亿只 SiP 系统封装电源管理系统、年产 0.18 亿只消费类锂电池模组项目。目前使用 SiP 系统 封装电源管理系统在可穿戴设备上渗透率较高，在智能手机锂电池电源管理系统上 渗透率也正加速提升。SiP 技术主要优势在于能够促进异构元件的集成从而允许创建 高度复杂的系统，同时保持较小面积。通过对 SiP 系统封装产能的建设叠加智能穿 戴设备的出货增加，可进一步提高公司智能穿戴设备领域市场份额，贡献新业绩增量。

目前公司主要以东莞锂威、惠州锂威及浙江锂威作为消费类锂离子电芯的生产 及研发主体。2014 年，公司收购东莞锂威，切入消费电芯业务；2016 年，公司设立 惠州锂威；2021 年，惠州锂威向兰创集团收购其持有的浙江锂威 40%股权，至此，浙 江锂威成为惠州锂威全资子公司。为更好满足海外客户需求，2024 年 7 月，公司拟 以自有资金投资建设越南锂威消费类锂电池工厂，以进一步提升海外市场份额。 随着近几年公司自供率提高，公司有望进一步提升市场份额和竞争力。消费电 池是公司传统核心业务,和全球头部消费电子品牌建立了长期合作,是 PACK 龙头。自 2018 年来公司消费电芯自供率不断提高，从 9.52%到 2021 年中为 27.39%，2022 年 公司手机电芯自供率为 30%，目前公司消费类业务电芯自供率仍在逐步提升。2023 年 5 月，公司公告拟投资 19.9 亿元建设高性能消费类圆柱锂离子电芯产能，项目达产 后年产能将达 3.1 亿只。随着该项目产能逐步释放，将极大提高公司的消费电芯自 供率，增厚公司盈利。 持续开展新技术研发，彰显深厚技术底蕴。2023 年公司在消费电池方面成功开 发了大容量高压手机电池，提高能量密度的同时强化了其安全性能；此外公司还开发 完成了新一代快充 PC 电池，能够实现大功率大电流快充，有望提高公司在笔电市场 的占有率。2023 年中，公司成功量产了硅负极消费电池，产品具备 5~10C 快充能力。

3.2动力电池业务市占率不断提升

2023 年公司动力电池出货量达 11.66GWh，实现营收 107.95 亿元。2023 年公司 动力电池营收占总营收比为 22.6%，同比-1.77pct，主要系动力电池行业竞争加剧， 呈现出结构性过剩的情形。2023 年公司动力电池业务毛利率达 11.2%，同比+0.94pct。 随着未来公司新型动力电池产品研发投产成功及新客户和新车型的不断扩展，公司 有望进一步增加动力电池市占率，早日实现动力业务净利扭亏为盈。随着公司出货量 的不断提升，公司稼动率稳步上行，有望摊薄单位成本，带动公司实现扭亏为盈。

2024 年 1-5 月公司装车量及市占率排名提升。2023 年宁德时代国内动力电池市场份额达 43.1%，2024 年 1-5 月进一步提升至 46.7%，龙头地位稳固；2023 年比亚 迪国内动力电池市场份额达 27.2%，2024 年 1-5 月有所下降，达 25.1%；2023 年欣 旺达国内动力电池市场份额达 2.1%，2024 年 1-5 月进一步提升至 2.9%，装车量位列 国内第七，较 2023 年提升一名。从新能源车装车量角度分析，2024 年 6 月，欣旺达 新能源乘用车装车量为 1.3GWh，份额占比为 3.42%，较上个月提升 0.24pct，装车量 排名第四。

公司坚持差异化产品开发路线。公司 2023 年在动力电池研发方面推出 CTP、CTB 及 CTC 等集成方案，以适应终端客户多元化需求。在 BEV 市场，公司推出了"闪充"电 池，适配 800V 高压和 400V 常压系统，可实现全面快充化，目前超级快充 4C 电池产 品已量产并商用，5C~6C 电池开发进展顺利。EREV 和 PHEV 市场公司布局了 100-200KM 插混电池产品，可实现长续航、高性能和高安全性，目前公司 HEV 业务海外订单加单 明显。在电动汽车运营市场，公司提供了长寿命磷酸铁锂电池，可提升客户体验。 公司动力电池新技术研发进程加快。公司持续研发硅负极、磷酸锰铁锂、钠离子、 固态和锂金属电池等新技术，以适应未来市场需求。公司已完成容量 20Ah、能量密 度超 400Wh/kg 全固态电池小试，目前正在建设全固态电池产线，预计 2026 年实现 量产，产能可达 1GWh。此外，公司目前已通过负极使用锂金属进一步将固态电池能 量密度提升至 500Wh/kg，目前已有实验室原型样品。预计 2027 年可完成能量密度超 700Wh/kg 实验室样品制作。公司预计在 2026 年可将聚合物体系全固态电池成本降至 2 元/Wh,与半固态电池成本接近。在同步系统集成方案方面，公司 CTP2.0 技术已批量装车，CTP2.5/CTP3.0/CTP3.5 技术正处于开发中。

东风和吉利为公司主要客户。据不完全统计，截至 2024 年 7 月，有 37 款在售 车型使用欣旺达动力电池，其中东风集团和吉利集团车型占比最多。目前公司在低端 车型市场有较高份额，供应对象多以 20 万元以下车型为主。公司近期开始向中高端 车型进军并取得了供应协议，如理想 L6、L7、L8 及极星 4，售价均在 30 万元以上。 随着公司新一代 BEV 快充电池持续放量，未来有望取得更多中高端纯电车合作项目， 进一步提升公司动力业务行业地位。

公司新增理想和吉利客户部分车型装车。据 GGII，欣旺达自 2023 年 11 月开始 陆续为理想 L8、L7、L6 车型配套动力电池。2024 年 4 月，理想发布全新一代插电式 增程混合动力 SUVL6，目前公司已为其提供容量为 36.8kWh 的动力电池；2024 年公 司开始向吉利供应新一代极星 4 纯电轿车动力电池，其电池容量达 86kWh，单电机续 航超 660km。海外方面，公司获得沃尔沃、德国大众等龙头车企定点，有望贡献业绩 新增量。随着公司与更多主流热销车型达成供应合作，出货量和市占率有望进一步 提升。

公司实现电池产业链一体化布局，盈利能力得到保障。在上游碳酸锂环节，公司 拥有东台吉乃尔盐湖锂矿项目探矿权，并在 2022 年 12 月宣布在宜春建设年产 5 万 吨电池级碳酸锂项目；在上游磷酸铁环节，公司与川恒化工合资建设年产 60 万吨磷 酸铁产线，在上游高镍正极环节，公司与伟明环保、永清环保、盛屯矿业合资规划建 设 20 万吨高镍正极材料；在下游环节，公司参与岚图汽车 45 亿 A 轮融资，并逐步 切入能源科技、智能硬件、智能制造与工业互联网、第三方检测服务、电池回收利用 等领域。2024 年 2 月，公司 10 万吨锂电池回收利用及新型储能智造项目开工。

3.3储能系统业务蓄势待发

储能产品性能不断迭代升级。公司目前主要产品覆盖电网储能、家庭储能和工商 业储能。针对电网储能，公司已经实现 314Ah/280Ah 电池量产，产品循环大于 12000 次，可保障电站与工商业储能可靠、安全运营 20 年。目前欣旺达已具备预补锂技术， 未来 314Ah 储能电芯将实现循环寿命超 15000 次和 25 年超长使用寿命。公司量产的 72Ah6C 产品数据中心储能产品相比传统产品功率成本降低 10%。

截至 2023 年底，公司储能系统累计出货达 9.8GWh。2016 年，公司进军储能领 域，公司与 Enphase 合作，为其提供 IQ 电池、锂离子电池等主要产品。2023 年公司 储能系统业务营收为11.1亿元，同比+144%，储能系统业务营收占总营收比为2.32%， 同比+1.45pct。公司储能系统业务需求持续增长，2023 年公司储能系统毛利率达 19%。 公司加快储能产品研发。2024 年 1 月 10 日，欣旺达与苏州精控能源、桐昆控股 集团在浙江桐乡就储能电芯、分布式光储（充）、新能源+储能、储能系统集成等领域 达成战略合作，加快推动储能产品技术创新。2024 年 4 月 10 日，公司在电力及工商 业储能应用领域形成了 3Cell+5Pack+4Rack+13System 标品产品体系，可根据客户需 求定制开发数十款产品，已助力山东、浙江、湖北、江西等多地实现包括智能楼宇、 智慧园区、电网侧等多场景储能项目交付运营，推动当地能源转型。2024 年 4 月 11 日，欣旺达发布搭载自研 314Ah 电芯的 NoahX2.05MWh 液冷储能系统，该系统可保持 12000 次循环寿命和长达 20 年电池寿命。与目前主流 20 尺 3.72MWh 储能系统相比， 该系统能量密度提升 35%，现已批量交付浙江最大 200MW/400MWh 电网侧储能项目。

欣旺达储能新产品加快全球低碳进程。2024 年 6 月 13 日 SNEC 展上，公司发布 了具有里程碑意义的 10 米级一体式移动储能车“欣纪元”，容量高达 2MWh，是业 内当前能量密度最高的移动储能车，预计 2024Q3 量产上市。此外，公司还 发布了新一代“欣岳”625Ah 大储电芯，是 TWh 时代储能专用电芯，电芯容量密度 高达 625Ah，能量密度超 430Wh/L，比 314Ah 电芯提升 8.8%+。目前“欣岳” 电芯可实现 15000 次循环寿命、3-5 年灵活“零衰减”，25 年服务寿命，全生命周期降本超 13%，并将于 2025 年实现全球交付。伴随储能系统规模及 储能电芯自供率的不断提升，储能板块有望贡献公司业绩新增量。

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