2022年欣旺达研究报告 消费锂电模组龙头，动力电池成长空间广阔

1、消费锂电模组龙头，动力电池乘风而起

1.1、从消费到动力，公司构建持续增长动力

专注锂电电池研发，动力电池业务构建第二增长曲线。欣旺达成立于 1997 年， 主营业务为锂离子电池模组和电芯的研发销售，经历了过去中国消费电子的“黄 金十年”，成为国内消费电子电池龙头。2008 年公司前瞻布局汽车动力电池业务， 2011 年公司创业板上市，2014 年公司收购东莞锂威，实现部分电芯自供。2015 年公司成立动力电芯研究院，2018 年公司动力电芯投产，目前公司主要动力产 品为 HEV 与 BEV 产品。公司布局 HEV 产品较早，技术水平得到雷诺日产、吉 利等主流车企认可；同时公司在 BEV 产品领域深耕快充技术，快充产品即将量 产，相关技术处于行业领先水平。欣旺达通过技术研发和战略转型构建起消费电 子+汽车电子的业务布局，增长动力强劲。

公司股权结构稳定，创始人从业经验丰富。公司董事长为王威先生与王明旺先生 为兄弟关系，根据 2022 年半年报，王威先生与王明旺先生合计持股比例为 28.76%，为公司的控股股东，股权集中度高。目前公司子公司众多，分别对应 公司的五大业务。公司过去业务主要为消费模组业务，2021 年该部分营收为 291.47 亿元。2014 年公司收购东莞锂威，进入壁垒更高的消费电芯行业，逐步 提高公司的电芯自供率，提升公司竞争力。

随着智能硬件在消费电子行业中逐渐 崛起，公司进入智能硬件代工市场，扩宽公司在消费电子领域的影响力。2015 年公司正式进入新能源行业，打造公司新增长极，通过欣旺达电动汽车公司提供 动力电池产品，并与主流车企成立合资公司，为客户提供定制化电池产品。同时 公司针对发电企业、通信商、家庭客户等推出系列储能产品，拿到多项 10MWh 规模以上的储能项目。

1.2、业务结构多元，动力电池占比有望提高

欣旺达构建消费类业务护城河。公司经历了 20 多年的发展，公司已经形成了消 费电子+电动汽车电池两大领域的产品布局。从收入端看，目前公司主要营收贡 献来自消费电子业务，2021 年公司手机数码类产品营收 207.95 亿元，占比 55.66%，消费类产品合计占比 89.41%。动力电池业务 2021 年收入为 29.33 亿 元，占比 7.85%。随着公司 2018 年欣旺达惠州博罗电芯项目顺利投产，动力电 池规模逐年提高，2021 年公司营收同比提高 584.67%。

根据中国汽车动力电池 产业创新联盟的数据，2021 年欣旺达动力电池装机量为 2.06GWh，在国内动力 电池装机量占 1.3%，位居第 10。2022 年上半年公司动力电池装机量位列全球 新能源乘用车电池行业第九位。公司动力电池业务已经进入国内二线梯队，产品 实力得到认可，随着未来公司产能的释放，预计动力电池业务占公司营收比例将 进一步提高。

随着动力业务的快速发展，公司盈利将得到快速提高。2021 年公司毛利率为 14.69%、净利率为 2.29%。分业务看，由于电芯自供率的提升，手机电池业务 毛利率改善，从 2017 年的 13.25%提升到 2021 年的 18.39%。公司动力类业务 整体看毛利向好。2021 年公司动力业务毛利率为-0.9%，2022 年上半年毛利率 为 8.8%，随着未来公司动力电池的快速放量，预计毛利率将显著提高。

1.3、营收高速增长，盈利能力有望改善

十年高增速发展，增长动力不断延续。公司早期消费业务迎来消费电子黄金年代， 3C 数码产品的快速升级换代为公司贡献持续增长动力。2012 年公司营收 14.12 亿元，2021 年营收 373.59 亿元，CAGR 为+43.9%。2016 年以后消费电子增速 放缓，传统手机电池业务增速受到影响，公司逐渐拓展更多消费类产品，通过智 能硬件和笔记本电脑业务贡献更多营收。由于智能硬件等业务毛利较低，因此公 司整体盈利增速逐渐放缓，2021 年公司归母净利润 9.16 亿元，同比+14.18%。 随着新能源汽车的快速发展，公司布局的动力电池业务占比逐年提高，动力类业 务占比从 2017 年的 5.41%提升到 2021 年的 7.85%。同时东风柳汽、吉利等车 企客户的导入提高了公司未来营收增长的确定性，未来公司动力电池业务占比有 望快速提高。

电芯自供显著改善公司毛利，盈利水平有望持续改善。目前公司主营业务为消 费类电池，由于电芯在电池中成本占比较高，所以毛利水平主要受电池电芯自供 率影响。对比国内其他消费类电池公司，珠海冠宇主要供给电池电芯，PACK 业 务占比较低，因此毛利水平行业最高。欣旺达自收购东莞锂威后，电芯成本得到 一定控制。2017-2021 年，公司毛利率均保持在 14%以上，2022 年上半年由于 消费电子景气度下降，公司消费类电池业务毛利降低导致公司整体毛利率下降。 同时由于公司动力电池业务拓展，公司净利率水平不断下降，预计随动力业务盈 亏平衡后，公司净利率将得到缓解。

创新产品驱动公司发展，研发费用率与同行业公司持平。公司研发费用自 2018年持续增长，2021 年加大研发力度，投入达到 23.27 亿元，同比增长 28.85%。 2021 年公司研发费用率 6.23%，同行业公司如宁德时代研发费用率为 5.90%， 国轩高科为 6.22%，公司研发费用率与行业基本一致。研发费用高投入保证了 公司的动力电池业务可以紧跟行业发展趋势，通过创新产品驱动公司快速发展。

2、消费类业务：静待消费电子浪潮再起

2.1、行业现状：行业空间稳步成长，消费电池国产替代未来可期

消费锂电是锂电池的主要应用。从产业链看，锂电池行业主要分为三个部分。上 游主要由正极、负极等相关原材料构成，中游主要以电池的电芯制造和电池 PACK 厂为主，下游应用主要是消费电子，动力电池，储能电池。根据中国化学 与物理电源行业协会统计分析，2021 年消费类锂电池出货量占比 22%，动力类 占比 68%，储能类占比 10%。

目前消费电子主要包括手机、个人电脑（笔记本电脑、平板电脑）、智能硬件（可 穿戴设备、智能家居等）、电动工具等，手机及笔记本电脑占比最高。尽管目前 消费电子陷入增长瓶颈，但是如智能硬件等新产品持续放量，整体消费电池行业 需求稳步提升。我们根据消费电子出货量数据预测对应的消费电池空间，主要假 设如下：4G 手机电池价格为 25 元/只，5G 手机电池价格为 30 元/只，笔记本电 池价格为 150 元/只，可穿戴设备 6.5 元/只，电动工具价格为 12 元/只，平板电 脑电池价格为 60 元/只。因此得出 2022 年消费电子电池市场空间为 1129.6 亿 元，2025 年为 1216.2 亿元，市场空间稳步提高。

国内消费电芯企业迎来新发展机遇。目前消费类锂离子电池供应商方面，电芯层 面以 ATL、三星 SDI、LG 化学、村田制作所等国际龙头企业以及国内企业珠 海冠宇等。目前消费电芯市场，ATL 一家独大，海外的 LG 以及三星逐渐从消费 业务转型动力业务，国内消费电芯公司迎来新发展机遇。根据欣旺达披露的电芯 销量数据以及珠海冠宇的消费电池出货量数据，2020 年手机电芯行业，ATL 市 场占比 33.35%，珠海冠宇占比 6.15%，欣旺达占比 7.63%，锂威由于手机模组 优势导致手机电芯业务高市场占比。2020 年笔电行业，ATL 占比 31.87%，珠 海冠宇占比 21.90%，欣旺达由于笔电业务发展较慢，占比仅为 1.33%，目前公 司正在积极导入主流笔电客户，未来锂威笔电业务有望快速成长。

2.2、电芯业务快速扩展，锂威营收持续扩张

2.2.1、电芯技术行业领先，产品布局紧跟行业发展

ODM 经营模式为主，电芯自供盈利能力提高。目前欣旺达主要通过 ODM 模式 完成模组供应，公司接到客户订单后，向各电芯商采购锂离子电芯（目前部分电 芯自供），完成生产后直接销售给下游客户。因此公司的电芯生产基本以自供为 主，在模组导入客户的过程中，同时引入电芯产品团队，一体化的设计及生产管 理保障产品生产交付并降低成本。锂离子电池模组由锂离子电芯、BMS、结构件及相应辅料组成。电芯在锂电池模组成本构成中占比较高，因此欣旺达逐步开 始电芯自供，提供电芯+pack 的一站式服务。

公司早期通过收购模式进入电芯行业，2014 年公司收购东莞锂威 51%股权， 2018 年收购剩余股权，东莞锂威成为公司全资子公司。2016年公司通过东莞锂 威设立惠州锂威，进一步扩展电芯业务，实现跨地区的发展。2020年公司设立 浙江锂威，形成兰溪、惠州、东莞三大电芯生产基地。随着公司电芯业务的不断扩展，公司自供电芯率逐步提升，2021 公司电芯自供率约为 30%，2018年自供率仅为9.52%，自供率随公司电芯产能释放逐步提高。电芯自供率的提高也 让公司逐步摆脱了客供电芯的模式，进一步提高了消费电池产品毛利。

公司电芯技术处于国内领先水平，电池产品向快充+大容量发展。公司电芯产品 经过较长时间的发展，目前已拥有完善的消费电芯产品矩阵。目前公司电芯产品 主要针对电池温度、电池快充、能量密度等技术进行布局。同时目前消费类锂电 池的主流技术趋势是快充和大容量电池，随着消费电子设备的功能提升，其耗电 量随之提高，对于续航能力有了新的需求。因此公司目前的消费电池产品主要关 注快充以及电池容量问题，针对手机以及笔记本电脑开发高性能电池。同时针对 折叠手机、超薄数码设备等新兴产品开发对应的技术，紧跟消费电子的未来发展 趋势。

2.2.2、产能规模高速增长，电芯产品导入主流客户

惠州锂威自 2016 年成立后，规划了约 60 万只/天的产能，东莞锂威 2014 年产能达到 3600 万只/年。2021 年年底产能公司消费电池产能为 90 万只/天，电芯 产能处于逐步释放过程，未来主要电芯产能增量来自兰溪项目。兰溪项目之前规 划产能为每年生产 2.4 亿只电芯，预计未来兰溪项目产能爬坡将使公司电芯产能 2022 年年底产能达到 100 万只/天，电芯自供率将进一步提高。

由于之前公司模组业务已经导入主流手机数码客户，因此电芯的导入也较为顺利。 目前手机电池电芯客户为小米、oppo、vivo、荣耀。公司笔电过去发展较为弱势， 但是从客户导入角度看，公司笔电产品已经得到部分主流厂商如联想、小米、华 为、微软等的认可。随着公司对消费类锂离子电芯业务的持续投入，目前电芯产 品已陆续通过公司绝大部分锂电池模组客户的审核、测试认证并进入量产供货。 公司与众多优质大客户间良好的合作关系将为公司提供长期稳定的订单来源。

产能的持续扩张也为公司电芯业务带来较快的营收增长。根据公司公告，公司 2021 年消费电芯营收为 45.3 亿元，2016 年营收仅为 4.6 亿元，提升幅度较大。 整体看，电芯业务量价齐升，单价由 2016 年的 15.65 元/只提升到 2020 年的 23.97 元/只，2020 年销量较 2017 年提升 158.89%。2021 年公司电芯自供率仅 为 30%，随着锂威电芯产能的释放，预计未来电芯业务将有较大的成长空间， 产品毛利水平逐步提高。

3、动力类业务：顺势而上，高景气赛道成长空间广阔

3.1、动力电池行业景气上行，行业竞争格局结构性分化

3.1.1、动力电池行业进入高成长周期

新能源汽车行业进入上升周期，未来车型驱动行业快速发展。2013 年新能源汽 车渗透率仅为 0.08%，相关技术尚不成熟，因此前期政府通过补贴形式驱动行 业成长。自补贴政策大力推广后，新能源汽车行业正式进入上升周期，2021 年 新能源汽车销量为 350.72 万台，渗透率达到 13.36%。回顾过去十年行业发展 历史，发展初期主要是政府补贴驱动行业成长，2016 年由于出现部分企业骗补 现象，政府补贴标准进一步提高，行业格局出清，优质新能源汽车企业成为未来 行业的发展主力。

2019-2020 年行业持续低迷，2020 年渗透率仅为 5.24%，随 着 2020-2021 年新能源车企新车型的集中上市，消费者可选择的产品更多导致 消费意愿提升，导致 2021 年渗透率较 2020 年提升 8.13%。2022 年 1-9 月，新 能源车销量合计为 456 万辆，渗透率为 23.42%，我国新能源行业从政府培育期 进入到被消费者认同的自我成长期。在当前电动车整体渗透率依旧较低的背景下， 随着车企的产品优化以及技术创新，预计 2030 年之前新能源车渗透率到达 50%， 电动车产业链上下游企业也将迎来新的竞争格局以及更大的发展赛道。

动力电池是新能源汽车的核心部件。新能源汽车高景气带动上游产业链快速发展， 而动力电池作为电动车的核心，也迎来新的发展机遇。根据中国汽车动力电池产 业创新联盟数据，2022 年 1-9 月国内动力电池销量为 367GWh，同比+243.8%， 下游电动车需求高涨带动上游电池量同步提高。分电池类型看，磷酸铁锂电池由 于能量密度上限较低不能满足电车高续航需求，导致装车量占比逐渐降低。而三 元电池由于能量密度较高，因此逐渐被车企采用，占比逐步提高，2020 年三元 电池装车量占比 61.1%，较 2017 年提高 17.1%。而 2021 年磷酸铁锂电池占比 从 2020 年的 38.3%提升到 51.7%，需求超预期改善，因此目前动力电池的主流 路线目前还未确定，两类电池未来的市场占比仍然需要通过市场需求以及动力厂 商各自的研发进度进行具体判断。

3.1.2、行业高壁垒龙头占优，二线厂商有望持续突围

动力电池高市场集中度，行业壁垒铸就龙头。整体看动力电池市场集中度逐步 提高，2017 年 CR2 为 43.7%、CR10 为 73.5%，2021 年 CR2 为 68.3%、CR10 为 92.2%，市场集中度在过去五年时间快速提高。根据 2021 年动力电池装机量 数据，宁德时代、比亚迪依旧保持行业龙头地位，行业头部公司始终保持高市占 率的原因主要在于动力电池的高行业壁垒，我们认为动力电池的行业壁垒主要由 资金、技术以及品牌构成：

1）重资产投入：一般 1GWh 电池产线需要投资 3-4 亿元，因此动力电池属于重 资产行业，前期的高投入才能形成产能的规模优势，对于普通厂商而言，动 力电池的资金进入壁垒较高。 2）高技术研发：动力电池的研发需要较多前期的技术积累，同时目前行业还没 有统一的动力电池应用方案，三元电池、磷酸铁锂、钠离子等多种电池技术 路线未来没有确定的发展趋势，因此对于中小公司而言，其技术研发可能由 于跟不上未来的主流电池发展趋势而落后。

3）强品牌优势：产品如果顺利研发，最后还需要与整车厂进行测试，最后导入客户。动力电池行业在过去需求远大于供给的情况下，主流车企品牌已经导入如宁德时代等头部电池厂商，同时该部分厂商纷纷扩产，实现供需匹配，满足客户未来的潜在需求。对于中小电池厂商，产能以及产品都落后于头部公司，因此品牌竞争力较为弱势，导入主流车企就会更加困难。

动力电池竞争格局尚未确定，二线动力厂商有望崛起。从市场集中度看， 2017-2021 年 CR10 由 73.5%提升到 92.2%，一、二线厂商占据行业主要位置。 从内部结构看，宁德时代作为行业龙头一家独大，市占率较高。下游车企处于供 应链安全的角度，会扶植更多二线动力电池厂商，实现电池的成本可控。因此宁德时代未来市场占比将出现下降，而二线厂商较过去有了更多发展机会。我们认 为拥有核心技术以及头部客户的二线厂商未来的市场份额将进一步提高，行业格 局有望持续改善，如宁德时代的行业龙头也将面临来自二线厂商的较大挑战。

3.2、公司优势：优质客户提供确定性盈利，HEV+快充电池技术行业领先

从竞争格局看，二线厂商由于需求侧的提升而迎来新的发展机遇。从供给侧看， 二线厂商依然有其独特的竞争优势，保证其在宁德时代、比亚迪等龙头的快速进 步的情况下，依然可以实现公司自身市场份额的提升。供给侧主要指公司的产能 以及产品是否能够帮助企业获得更多收入同时降低成本，最后实现净利润的提升。 因此对于欣旺达这样的二线动力电池厂商，我们希望从其产品实力、产能情况、 下游客户以及经营策略来判断公司是否能够在行业中保证独立竞争优势。

3.2.1、HEV+快充电池构建核心优势

1、发展历史：消费锂电转型动力电池，复刻龙头发展路径

公司布局动力时间较早，2008 年即设立动力电池业务部门，前期公司研发主要 针对 BMS、Pack 等技术，后 2014 年收购东莞锂威后，公司业务拓展至电芯领 域。15 年公司成立电芯研究院，开始进行动力电芯研发，2017 年公司动力电芯 密度达到 210Wh/Kg，并在惠州博罗建设拥有 6GWh 模组 pack、4GWh 电芯产 能的三元锂电池工厂，2018 年公司惠州一期项目投产，后公司得到吉利 PMA 平台、上汽 ZS12 平台等多家车企车型的定点，公司动力电池进入快速发展期。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021 年公司动力电池装机量 3.52GWh，占比 1.3%，进入行业前十。同时公司 2021 年动力电池业务毛利率 为-0.87%，较 2020 年提高 13.98%。2022 年上半年公司动力电池出货量合计 3.95Gwh，实现收入 42.00 亿元，毛利率为 8.76%，相较去年毛利率有明显提 高。同时 2022 年上半年公司动力电池装机量位列全球新能源乘用车电池行业第 九位。

欣旺达等从消费转型动力电池的公司供应链管理更有优势。对比行业的主流动 力电池厂商，主要存在三种发展类型的公司，分别是：1）从消费电子转型到动 力电池，目前国内外龙头的发展路径基本都是这种，如比亚迪、宁德时代、欣旺 达等。因为动力电池与消费锂电池技术较为接近，如生产工序基本一致、同时所 需要的原材料以及供应商较以前没有较大变动。在过去消费电子增长停滞的背景 下，消费电子龙头借助过去消费电池的研发经验开发动力电池，寻求公司增长第 二极。

2）公司单独做动力电池，如蜂巢能源、国轩高科等，通过动力电池的技 术积累进入该行业。3）公司从资源型公司转型至下游产品，如瑞浦能源，其借 助青山实业的矿产资源优势进入动力电池行业，从事动力与储能锂离子电池单体 到系统应用的研发。因此三类公司从技术发展情况看，产品技术路线差异较小， 但是在供应链管理上，如欣旺达、亿纬锂能等消费转动力的公司更具优势，因为 该类公司之前消费电子产品积累了较多原材料供应商资源，因此过去与供应商的 深度合作可以帮助公司在动力电池的供应链上做更加精细化的管理，提高公司运 营效率。

2、主要产品：三元电池为主，快充技术行业领先

根据公司 2017 年定增披露的信息看，公司动力电池类型主要为三元方型以及磷 酸铁锂电池，主要应用的车型包括 HEV 以及 BEV。公司前期通过 HEV 产品打 开市场，由于 HEV 产品技术部分适用于快充电池，公司同时进入到快充市场， 形成自己的独特竞争优势。目前公司相关产品技术水平受到下游客户认可，获得 多家车企定点项目，未来公司在动力电池领域具有较大的发展潜力。

（1）HEV 产品：公司产能技术行业领先，发展潜力较大。HEV 渗透率较低，行业空间成长路径明确。中国汽车工程学会 2020 年 10 月发 布的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》中，明确将发展混合动力车型作为未 来的战略重点，并提出到 2025 年、2030 年，HEV 在传统能源乘用车中的占比 要分别达到 50%以上、75%以上，到 2035 年达到 100%。2021 年国内 HEV 销 量为 58.6 万台，渗透率较低，因为国内 HEV 未来渗透空间广阔。在碳中和、碳 减排的大背景下，全球 HEV 销量快速提高，2021 年全球 HEV 销量 532.7 万台， 同比+40.4%。根据我们测算，到 2025 年底，全球 HEV 销量达到 1561 万台， 假设单车带电量为 1.8KWh，同时电池带电量单价逐年降低 10%，预计 22 年全 球 HEV 电池行业规模为 450 亿元，25 年达到 837 亿元，行业空间快速提高。

HEV 车型及 HEV 电池集中度较高。根据 GGII 数据，2021 年 HEV TOP10 销量 车型主要集中在本田、丰田的合资车型，因此日企是目前国内主流 HEV 品牌， 国内如吉利、长城等车企也在逐步发力 HEV 车型，但市场渗透率较低。HEV 品 牌的高集中度导致供应商的高集中，如本田核心电池供应商是 Blue Energy，丰 田核心供应商为 PEVE，后 PEVE 在国内投资科力美，使科力美成为目前 HEV 电池龙头，深度绑定日本丰田。

锂电逐步取代镍氢电池，国内市场格局未来进一步优化。镍氢电池过去由于成 本低，因此主要应用在 HEV，随着锂电成本的下降，同时锂电池能力密度、循 环次数更高，因此锂电未来将快速替代镍氢，而主打镍氢的科力美未来市场竞争 力将逐渐减退，国内 HEV 锂电企业将迎来新竞争格局。目前欣旺达、宁德时代、 蜂巢能源是国内主要 HEV 锂电电池供应商。从产能看，2021 年欣旺达 HEV 产 能大于 20 万套，HEV 电芯的应用量超 20 万辆，产能及应用量国内领先。从客 户看，宁德时代以及蜂巢能源的主要客户为长城汽车，欣旺达主要客户为吉利、 雷诺日产等客户，侧面反应欣旺达目前的 HEV 产品得到国内外主流车企的认可。 根据数据测算，公司 2021 年 HEV 收入全球市场占比为 0.78%，预计未来市场 占比进一步提高。

公司 HEV 产品快速研发迭代，奠定未来发展基础。目前公司 HEV 电芯已经研 发至第三代，第一代产品实现了国外同类产品的替代，第二代产品性能上面已经超过国外同行，可实现 70C 放电、60C 脉冲充电，高功率确保高节油率。在寿 命方面，产品能做到 6 万次保持 80%的 SOH，达到 20 年的超长质保。第三代 HEV 电芯具备超高功率、超低温冷启动、超强能量回馈和超长寿命等优势。其 中永不析锂技术可以实现全生命周期实时工况析锂电流保护。

（2）快充产品：公司快充布局较早，符合主流发展趋势。快充是动力电池的未来发展趋势。目前多家企业布局快充方案，并发布相关车型。 小鹏 G9、路特斯 Eletre、理想 L9、奥迪 RS e-tron GT 等中高端车型都采用快 充技术，快充技术的提升可以使电动车性能匹配燃油车，提高了消费者对于电动 车的使用体验，使电动车加速替代燃油车。同时快充的基础设施也在逐渐完善， 2021 年公共直流桩保有量为 45 万个，占比 40.98%，较 2018 年提升 4.31pct。 根据《2021 中国电动汽车用户充电行为白皮书》的数据，快充桩因充电速度快， 成为 99.3%用户的首选。尤其是对充电时间高度敏感的营运车辆用户，对快充 的需求更高。因此从需求角度看，用户快充习惯被养成，因此未来电动车快充化 趋势被车企和消费者所认同。

快充技术行业壁垒较高。动力电池系统一般由电芯、BMS（电源管理系统）和 结构件（箱体、连接件、接插件等）组成。因此在不考虑充电桩功率限制的条件 下，其快充能力由电芯的快充性能决定。快充时通常会带来电池的析锂副反应和 热效应，而正极的降解和正极 CEI 膜的增长对传统锂离子电池的快充没有影响， 因此电池负极内阻、温度、电极厚度等因素是改善电池快充性能的关键。目前国 内电池厂商都根据快充需求提出自己的解决方案，如石墨改性、负极结构改变以 及正极材料创新以及电池结构创新等，实现电池快充性能的提升。

快充技术难题在于电池循环容量衰减。整体看电芯要做到高能量密度同时实现快 充技术难度较高，因此目前仅有比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能 源等公司目前有动力电池快充产品。从快充产品角度看，一线、二线电池厂商产 品技术指标相差较小。事实上，动力产品快充技术的核心难题在于快充会导致电 池的容量衰减，电池循环容量衰减主要是因为快充过程中正负极活性材料、活性 锂损失并且阻抗增长。因此需要电池快充需要通过材料和结构创新减少容量衰减 问题。

欣旺达解决电池衰减问题打造高质量快充产品，技术水平领先。首先，公司的 HEV 产品与快充产品类似，HEV 产品电芯是功率型，需要高倍率放电，对于电 池结构设计有更高要求；同时 HEV 产品需要上万次的循环次数，需要对材料方 面进行创新。HEV 对于多循环次数以及高倍率放电的要求与快充产品大电流充 放电和循环次数提升的诉求匹配，因此 HEV 的核心技术可以帮助公司打造高质 量快充产品。其次，从公司目前公布的专利看，公司主要通过结构+材料改善快 充容量衰减难题。

（1）结构创新：将连接件部分设置在冷却介质层中，当连接件产生热量，而冷 却介质层可以对其包裹的连接件快速散热，从而减少大电流快充过程中连接件上 的热量积聚。由于高温条件下，电池内部副反应加速，造成电解液氧化和分解并 促进 SEI 膜的生成，造成容量不可逆损失以及阻抗上升。因此合适的结构创新可以降低温度对于电池容量衰减影响。 （2）材料创新：材料创新主要分为两部分，第一是通过改变电极活性层材料， 通过新材料吸收快充产生的热量。第二是对于正负极以及电解液创新，降低活性 材料损失以及阻抗。如电解液中加入亚磷酸酯、二氟二草酸磷酸锂和三甲基氟硅 烷形成更通透的 SEI 膜降低阻抗，提升循环性能。或者通过负极材料改变，通 过纳米级 SEI 膜，降低复合负极材料与电解液副反应，降低了锂损耗，保证电 池容量。

欣旺达布局快充技术较早，2017 年与国内企业配套合作，公司 BEV 动力电芯实 现 1.5C 快充，能量密度为 200Wh/kg。2022 年公司 BEV 超级快充电池预计年 底量产，充一次电可以实现 700 公里的续驶里程，充电 10 分钟就可以达到 400 公里的续航，能量密度为 250Wh/kg，可以实现 0%-80%SOC 30min 快充。该 电芯主要通过材料创新（高电压低钴正极、多重改性石墨负极）、结构创新（轻 量化 CTP 结构、3D 液冷结构）、工艺创新（CPE 电极工艺、HSHP 叠片工艺） 等技术实现电芯的快充性能。从公司 2021 年年报披露的信息看，公司快充技术 主要体现在对于电池负极材料的改善。目前公司 2C 快充电池将在 2022 年第三 季度量产，4C 快充产品将在 2023 年第一季度量产。

3.2.2、导入市场主流客户，营收增长更具确定性

对于动力电池厂商而言，主流车企客户导入可以保证公司产品的需求得到保证， 同时客户的认可也侧面反应了公司的技术以及产品是车企当前所需要的，因此客 户情况是衡量动力电池厂商当前以及未来发展的重要信息。 根据公司公告，目前公司已经拿到多家主流车企的定点合作。HEV 定点主要包 括雷诺日产、东风、吉利、上汽等，公司该部分业务营收贡献来自雷诺日产。目 前雷诺日产共推出 21 款 HEV 车型，如 Clio E-TECH Hybrid，由过去雷诺畅销 的燃油车型改造升级，以及 Arkana E-TECH Hybrid 等 HEV 车型。同时 2021 年 10 月-2022 年 3 月，带有 e-POWER 技术的日产 Note 和日产 Note Aura 在 日本市场的累计销量为 56,119 台，成为日本 2021 年下半年电驱化车型的销量 冠军。雷诺及日产的 HEV 销量及新车型数量提升将为公司带来较多营收增量。

目前公司 BEV 客户覆盖电动车主流车型。公司 2019 年收到易捷特定点通知， 相关车型需求预计为 36.6 万辆。2020-2021 年公司同时获得东风、吉利等主流 车企平台定点，客户范围进一步拓展。2022 年 2 月，欣旺达汽车电池引入 Sky Top LLC（小鹏）、车和家（理想）、蔚瑞投资（蔚来）、上汽金石（上汽）、广祺欣电 （广汽）等知名车企作为投资方。上述投资方拟以合计 24.3 亿元向欣旺达汽车 电池增资，对应增资完成后欣旺达汽车电池的 19.55%的股权。多家知名车企参 与欣旺达汽车电池增资，说明公司动力电池产品得到行业主流客户认可。

2021 年公司动力电池业务收入为 29.33 亿元，对应 BEV 客户吉利、东风、雷诺 的出货量分别为 1.6/2.7/1.6 万台，预计 2022 年公司动力电池业务达到 108.9 亿 元，BEV 收入为 93.8 亿元，HEV 收入为 15.1 亿元；吉利、东风、雷诺的出货 量为 4.2/5.1/3.2 万台。2023 年预计动力电池收入为 217.8 亿元，吉利、东风、 雷诺的出货量为 9.2/8.4/5.2 万台。雷诺日产 HEV 电车占据市场主流，预计2022-2023 年雷诺出货量为 19.3/32.8 万台，贡献收入 11.6/19.7 亿元。同时吉 利 HEV 产能 2022 年开始逐步释放，贡献部分增量。

3.2.3、产能扩张+上游成本控制，公司盈利预期改善

公司产能快速扩张，2021 年公司产能仅为 10 Gwh，2022 年预计产能将达到 37.6 Gwh，主要由于南昌二期的产能释放，2023 年公司产能将达到 79.6 Gwh。 2022-2023 年公司处于产能加速期，结合之前公司的优质客户优势，可以保证公 司的产能可以得到充分利用，降低了公司的产能扩张的资本风险，预计公司营收 将迎来高质量增长。

上游矿产布局+价格联动机制缓解原材料成本问题。由于上游原材料价格上涨影 响电池厂盈利，因此目前公司根据不同的客户、项目以及产品结构的情况，已对 售价做出相应调整，上涨幅度参考行业龙头公司的水平。预计联动调价机制将有 效控制上游成本，公司盈利将得到改善。同时公司很早就布局了盐湖提锂等相关 技术，同时获得东台吉乃尔湖的探矿权，预计 2024 年开始，公司的上游布局将发挥作用，公司未来预期成本将得到有效控制。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）