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正力新能公司研究报告：乘用车动力电池领域后起之秀，量、利开启快速上升通道。公司 2025H1 营收 31.7 亿元，同比+71.9%，系新定点客户持续放 量，出货同比增长 99.2%，归母净利润 2.2 亿元，经营性盈利 0. 87 亿元，首次实现转正。 量方面，25H1 公司实现同比 99.2%出货增速，新定点客户持续放 量带动 2025 年、2026 年全年有望实现 19、30GWh 出货，同比提 升 59%、59%，增速远超行业平均水平。 利方面，我们复盘公司电池单位盈利转正过程认为：规模化带来 研发、管理费用摊销下降是核心因素，其次是稼动率提升带来的 单位折旧下降。2025、2026 年预计出货量持续提升、稼动率将从 25H1 的 62.9%增至 76.2%、86.3%，单位盈利中枢有望逐步上移。

2024、2025H1 分别实现归母净利润、经营性盈利转正，利润进入 向上拐点

公司 2024 年实现总营收 41.6 亿元，同比+10.8%，归母净利润 0.9 亿元，首次扭亏为盈。2025H1 营收 31.7 亿元，同比+71.9%，归 母净利润 2.2 亿元。其中，2025H1 经营性盈利 0.873 亿元，首次 实现转正。

量：定点车型放量，出货量增速持续高于行业

1） 出货：新定点客户持续放量，带动公司今年上半年出货同比 增长 99.2%至 7.82GWh，市占率从 2022 年的 0.03%提升至 2%。 展望 2025H2 及 2026 年，我们预计零跑、广汽等车型放量继 续带动出货量保持增长，2025 年、2026 年全年有望实现 18.89、30.04GWh 出货，同比提升 59%、59%，远高于我们对 明年全球电动车销量同比增长 17%的预期。 2） 产能：25 年预计稼动率提升至 76.2%保证客户出货，旺季预 计处于满产状态。2026、2027 年预计新增 10、15GWh 承接 新定点项目放量。

利：规模化、稼动率提升将持续带动公司单位盈利中枢继续上行

我们复盘了公司电池单位盈利转正的过程认为：规模化带来研 发、管理费用摊销下降是核心因素，其次是稼动率提升带来的单 位折旧下降。展望 2025H2 及 2026 年，出货量以远高于行业增速提升，预计规模化将带动研发、管理费用均摊继续下降；考虑 2026 年新增 10GWh 产能即将投产，我们预计 2025、 2026 年稼动率将从 25H1 的 62.9%提升至 76.2%、86.3%，折旧摊销有望进一步下降，单位盈利有望进一步扩大。

第二增长曲线：航空电池实现量产交付，量利提升有望打造第二增长曲线

公司是中国动力电池行业中首家同时获得 AS9100D 航空航天质量管理体系认证 和 中国民航局（CAAC）适航 认证 的动力电池企业，也是苏州市首批低空经济领航企业。三高一快电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池 量产交付，航空电池对能量密度、安全性等要求较高，预计批量交付的价值量及利润水平高于车用动力电池， 有望成为公司利润的第二增长曲线。