2024年春风动力研究报告：全地形车及中大排量摩托国牌领军者，产品势能向上海外突围正当时

1、 全地形及大排量摩托国牌领军者，期待新、老产品放量带 动业绩增长

1.1、 公司概况：全地形及大排量摩托国牌领军者，全球化产能布局落地

公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司，两轮车及四轮车产品持续占 据公司主营业务收入比例超 90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为 辅，其他渠道为补充的全球化销售格局。 （1）四轮车（全地形车）产品：主要包括 ATV、UZ（UTV、SSV）等系列产 品，排量段涵盖 400-1000cc，主要销往欧美市场，2023 年公司全地形车出口额占国 内同类产品出口额 70.8%，在欧洲市场常年处于市占率第一位置，在美国市场经销网 点持续铺设，成长势能强劲。 （2）两轮车产品：摩托车产品涵盖各排量段及类型，主攻 250cc 以上街车、巡 航、摩旅、仿赛等细分市场，250SR 及 450SR 等车型销量处于行业前列；电动车产 品以全新品牌“ZEEHO”极核为核心，推出 AE6+、AE2 等全新电自及电摩产品， 聚焦国内中高端市场，并持续拓展全球渠道，有望成为公司第三成长曲线。

纵观公司的发展历程，我们认为公司发展主要可以分为四个阶段： （1）1989-2004 年：以核心部件切入摩托车整车赛道。1989 年，公司前身春风 摩托配件厂于浙江温州成立，主要从事摩托车配件的生产与销售；1997 年生产出了 第一台大排量水冷发动机，并于次年推出了水冷两轮踏板摩托车，自此正式开启了摩托车整车生产之路。 （2）2005 年-2016 年：摩托车与全地形车共同发展。2005 年公司发布首款全地 形车 CFMOTO ATV500，开启全地形车业务，经历多年发展，公司已经成为国内全 地形车及中大排量摩托车龙头公司。 （3）2017 年-2023 年：全球化产能布局落地，业务规模快速扩张。公司 2017 年于上交所成功登陆上市，2020年公司CFMOTO-KTMR合资新工厂正式建成投产， 2021 年泰国工厂投产（主要生产 ATV 产品），2023 年墨西哥工厂投产（主要生产 UZ 系列产品），自此全球化产能布局逐步落地，业务规模迎来快速扩张期。另外， 公司 2020 年发布“ZEEHO”极核品牌，切入两轮车新能源赛道，有望成为公司第三 成长曲线。 （4）2024 年以来：品牌知名度扩张，硬实力走向行业前列。公司于 2022 年成 为登陆 MOTOGP Moto3 250CC 级别比赛，开启其硬实力竞速之旅，并斩获 3 站领奖 台；2024 年，公司 CFMOTO THUNDER RACING TEAM 四轮车队作为全地形车组 首个中国车队，在 QUAD 组别实现总成绩第五，CFMOTO 厂队前后斩获 4 站 Moto3 冠军，自此公司品牌硬实力以处于行业前列。

1.2、 股权结构：股权结构集中，多次发布股权激励

公司股权结构集中，管理团队稳定。公司控股股东为春风控股集团，持股 29.91%， 其实际控制人为公司董事长赖国贵，间接持股 16.15%，赖国贵家族合计持股约 40%， 股权结构相对集中。公司高管在公司任职多年，拥有丰富的研发、制造、销售、管 理能力，管理团队稳定，有助于公司的稳健经营。

多次发布股权激励计划，激发员工活力。公司自 2018 年起共发布 5 次股权激励 计划，并均顺利完成其制定业绩考核目标。2021 与 2022 年两次股权激励计划主要覆 盖核心管理及技术（业务）人员，激励对象人数分别为 749 和 544 人;2024 年推出新 一期股权激励计划，激励对象人数为 1310 人，激励对象对比之前覆盖范围更广，能 够充分激发全公司员工活力，调动其工作积极性。

1.3、 财务分析：营收及业绩稳健增长，2024H1 利润表现超预期

2023 年营收业绩稳健增长，2024H1 利润超预期。公司自 2017 年上市以来业务 规模快速扩张，营业收入由 2017 年的 18.2 亿元上升至 2023 年的 121.1 亿元，CAGR 为 37.2%，归母净利润由 2017 年的 1.0 亿元上升至 2023 年的 10.1 亿元，CAGR 为47.6%。进入 2024 年，受益于新款车型的快速上市，海外渠道下游库存压力降低等 利好因素，公司 2024H1 实现营业收入 44.7 亿元（+23.2%），归母净利润 4.3 亿元 （+26.4%），利润表现超预期。

降本增效持续，公司盈利能力持续提升。公司毛、净利率总体上不断提升， 2021-2024H1 公司毛利率分别为 21.5%/25.4%/33.5%/31.5%，归母净利率分别为 5.2%/6.25%/8.3%/9.7%，毛净利率优化主要系公司产品结构不断优化，全地形车中 U/Z 系列产品（UTV&SSV）销售占比不断提升，公共卫生事件影响逐步减弱所致。 展望未来，公司产品结构优化仍在持续，看好其带动公司盈利能力稳步提升。

公司存货周转回归正常水平，经营性现金流持续改善。由于下游渠道库存压力 加大以及公司泰国及墨西哥工厂投产使得产能上升，公司存货周转天数显著上升， 由 2018 年的 64 天上升至 2023 年的 83 天。进入 2024 年，由于下游库存压力降低， 2024H1 存货周转天数下降至 61 天，回归正常水平；2018-2023 年公司应收账款周转 天数基本维持稳定，应付账款周转天数由于议价能力提高有所增加。另一方面，公 司经营性现金流持续改善，由 2018 年的 2.1 亿元上升至 2023 年的 13.8 亿元，资本 开支方面，由于 2021 年及 2023 年公司泰国、墨西哥工厂相继投产，资本扩张速度 有所放缓，资本支出与折旧摊销之比在 2021 年-2023 年逐年降低。

2、 全地形车：行业稳中有升，公司顺利打造性价比品牌竞争 优势

2.1、 全地形车市场：行业稳中有升，产品高端化趋势显现

全地形车主要可以分为 ATV、UTV 以及 SSV，UTV 与 SSV 相较于 ATV 安全 性更高。从外形上看，ATV 没有顶棚、没有防滚架，以小巧轻便为特点，安全性相 对一般；UTV 是 ATV 更趋向于汽车的衍生品，一般有顶，使用方向盘、油门、踏板 操控；SSV 主要定位于高性能全地形车，一般拥有更为激进的外观、更大的引擎排 量、更先进的避震，以及赛用四点式安全带等配置。

全球全地形车销量有望实现平稳上升，产品高端化趋势显现。全球全地形车的 销售主要集中在北美及欧洲市场，其中美国市场占据全球全地形车市场超 80%（按 销量计算），从总销量上来看，近十年来维持在 80-120 万台，总体呈现稳步上升趋势。 产品结构方面，由于近年来消费者对户外娱乐提出了更高要求，UTV&SSV 在安全 性、技术等方面拥有明显优势，产品高端化趋势正逐渐显现，UTV&SSV 销量占比由 2018 年 58.9%上升至 64.9%，我们预计随着居民收入水平提高，中产人群数量不 断扩大，未来产品高端化趋势将进一步显现。根据 Statistics 数据，预计 2030 年全球 全地形车市场规模将达 193.2 亿美元，2020 年-2030 年 CAGR 为 9.6%。

全地形车行业北极星、庞巴迪双寡头格局凸显，国产品牌出海加速。目前全球 全地形车主要参与这包括北极星、庞巴迪、本田、雅马哈、春风动力、九号公司等， 其中北极星、庞巴迪市场占有率领先，CR2 超过 60%；国产品牌方面，春风动力较 早切入全地形车赛道，产品矩阵齐全，目前已成为欧洲全地形车市场市占率第一， 美国渠道加速拓展，2023 年出口金额占全国总金额的 70.79%，处行业龙头地位。九 号公司全地形车业务发展迅速，目前产品已经涵盖 ATV、UTV、SSV 三大系列，并 推出全球首款混动全地形车。

2.2、 春风动力：打造性价比品牌竞争优势，研发赋能产品迭代持续加快

公司深耕全地形车近二十年，产品力、渠道、产能三方面共促市占率快速提升。 公司 2005 年开启全地形车业务，至今已有近 20 年，目前产品主要销往欧美市场， 业务遍布 100 多个国家地区，拥有超过 4000 家经销商网点，其中欧洲市场销售以 ATV 为主，并且已达成市占率第一；北美市场主要销售 UTV 以及 SSV 产品。另外 公司积极布局海外产能，泰国工厂于 2021 年投产，主要生产 ATV 产品，墨西哥工 厂于 2023 年投产，一期产能 5 万台，主要生产 U/Z 系列产品。我们看好在公司产品 力提升、渠道深化以及产能扩张托底下，全球市占率不断爬升。

2.2.1、 基本面：2024 进入渠道补库周期，结构优化带动产品均价进入上行区间

渠道高库存影响预计减弱，看好业务收入及销量恢复增长。公司四轮车主要覆 盖 ATV、UTV、SSV 三大细分市场，涵盖 400-1000CC 排量段，背靠完整的细分市 场布局和产品储备，近年来公司四轮车业务得以快速发展。市占率方面，我们根据 Statistics 全地形车全球销量测算，公司市占率 2023 年达到 15.3%，相较于 2018 年同 比提升 9.3pcts；同时，公司全地形车出口额占国内同类产品出口额 70.79%，稳坐我 国全地形车细分赛道出口龙头交椅。公司收入方面，四轮车业务收入由 2018 年的 15.39 亿元上升至 2022 年的 68.38 亿元，CAGR 为 45.2%，销量由 2018 年的 4.78 万 台上升至 2022 年的 14.65 万台，CAGR 为 36.7%。2023 年，因受到行业需求疲软影 响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，收入及销量分别-4.88%/-12.17%，进入 2024 年，亚太市场开拓持续，欧美渠道进一步清理库存，2024H1 收入及销量分别 -1.55%/+2.65%。根据海关总署数据，全地形高尔夫球机动车 2024 年 1-8 月出口数量 及金额累计同比增长 20.6%/27.1%，我们判断前期行业渠道去库存周期基本结束，全 地形出口或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。

加大 U/Z 系列产品推新享受行业高端化趋势红利，产品单价提升逻辑预计持续 兑现。公司产品均价由2018年的3.22万元上升至2023年的4.44万元，CAGR为6.6%， 即使在渠道库存压力比较大的 2023 年，公司仍坚持维持高端产品比重，产品均价同 比提升 8.23%至 4.44 万元/辆，2024H1 由于公司 ATV 销量占比提升，均价有所承压， 产品均价同比下降 4.1%至 4.34 万元/量。展望公司未来发展，我们看好其产品单价 继续提升：如上文所述，全地形车市场由“速度型”向“质量型”转变，呈现出整 体市场销量平稳、UZ 占比提升的结构性升级趋势，春风或将通过新品推新、深挖市 场潜力，且继续调整高端市场和高端产品的比重，充分承接该行业红利。2024 年公 司加大高价值 U/Z 系列新品推新，产品矩阵进一步完善，2024 年上半年公司发布 2 款 U/Z 系列新品 ZFORCE 950 SPORT 及 ZFORCE 950 SPORT-4，产品价格分别为 93800 元/98800 元，价格均高于 2023 年产品均价。

2.2.2、 品牌&产品：打造性价比品牌竞争优势，研发持续赋能新品推新节奏加快

公司品牌定位性价比，ATV 及 U/Z 系列产品均具有较强市场竞争力。公司产品 在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。从公 司、北极星、庞巴迪 2023 年 ATV 及 UTV 竞品来看，公司 ATV 产品仅售 75800 元， 其尺寸和轴距在同级别 ATV 代表车型中处于较高水平，其中最小离地间隙 305mm， 仅次于庞巴迪 RENEGADE X MR 1000R 的 318mm，通过性较好。油箱容量 26L，在 四款代表车型中最大。在轴距、尺寸、排量、发动机配置等方面参数同样处于前列。 公司 1000cc以下发动机性能优秀，与北极星、庞巴迪等国际主流厂商差距较小。 公司在全地形车领域的发动机类型主要包括单缸、V 型双缸，覆盖 400cc 至 1000cc 排量段，在发动机最大功率方面与头部厂商差距较小，同样配备 SOHC，液冷四冲 程等技术。

公司不断强化技术研发能力建设，持续保持研发高投入。2023 年公司投入研发 费用 9.2 亿元（同比+22.9%），研发费用率为 11.10%，研发投入力度领先行业。2023 年公司新增 37 项发明专利、215 项实用新型专利和 19 项外观设计专利，进一步拓宽 研发护城河。研发赋能下，产品迭代持续升级，2024 公司迎来新品大年。2022-2023 年公司分别推出 5/4 款全地形车产品面向全球售卖，截止 2024 年 6 月，公司推出已 ZFORCE 950 SPORT、CFORCE 520 L、CFORCE 1000 TOURING 等 5 款产品，其中 3 款 ATV 产品，2 款 UTV&SSV 产品，推新速度加快，同时新品在驾驶舒适性、动 力、底盘等方面都做了有效升级。另一方面，根据美国官网信息，公司美国市场在 售产品也均推出 2024 改款。

我们以 CFORCE 520 L 新品分析为例，作为 CFORCE 450L 的孪生版本，该产 品在多方面都进行了升级：（1）底盘升级，制动方式由“左手联动，前轮轮边制动+ 后轮单边制动”升级为四轮液压碟刹，最小离地间隙由 250mm 提升至 265mm，全 地形车通过性有效增强。（2）发动机升级，发动机排量由 400cc 上升至 495cc，对应 最大功率和最大扭矩分别提升 4hp/6N*m。但在售价方面，CFORCE 520 L 的官方指 导价为 33800 元，对比 CFORCE 450 L 仅提升 2000 元。

3、 摩托车：中大排量加速渗透，公司进入产品放量周期

3.1、 全球：总量稳定增长，日系品牌仍为主导

全球摩托车行业有望达到 164 亿美元规模。据 Statista 数据，2022 年全球摩托车 市场规模为 133.3 亿美元，2028 年预计达到 164.2 亿美元，年复合增长率为 3.4%。 当前摩托车主要应用市场在东亚国家，以满足当地消费者通勤代步需求为主，2022 年全球摩托车销量约为 5240 万台，亚洲销量占比超 85%，其中印度、中国销量合计 占比超 50%，市场份额稳居前二。

全球摩托车品牌中，日系品牌占据较大市场份额。全球摩托车行业的主要参与 者为哈雷、本田、BMW 等老牌国际摩托车厂商，这些国际摩托车厂商起步较早，具 有先发优势，品牌与技术较为领先。Statista 数据显示，2022 年日系品牌本田为行业 龙头，销量断层领先，其它著名日系品牌雅马哈、铃木、川崎也占据一定市场份额， 四家厂商合计销量占比 38.2%，实现了全球摩托车行业 46.0%销售额。中国品牌豪爵、 隆鑫、宗申市场份额位居全球前 20，但与头部品牌仍有较大差距。

3.2、 国内：转向外销市场主导，内销大排量加速渗透带来结构性机会

“禁摩令”政策压制，行业总量稳步增长。2014-2022 年我国摩托车市场因受到 “禁摩令”影响以及乘用车市场高速发展压制摩托车需求双向影响，市场整体成平 稳增长，市场规模 GAGR 为 1.57%，根据 statista 预测数据，2028 年我国摩托车市场 规模预计达到 25.6 亿美元。销量方面，我国摩托车销售仍以燃油摩托车为主，2019 新国标明确电动摩托车定义及行业标准，电摩进入规范发展期，非合规车换购带动 摩托车销量由底部实现较快增长。2023 年，我国摩托车销量为 1899 万辆（同比 -11.34%），随着电动摩托车非合规车的换购潮结束，我国摩托车市场整体销量略有 回落。

相较于销量稳增长，以产品出海、娱乐休闲为主的中大排摩托车占比提升为主 要特征的市场结构改善更为显著。

变化一：国产产品竞争力提升，品牌出海正当时

1999 年开始，我国摩托车大举进军越南，市占率一度达到 80%，而后不到三年 时间，我国摩托车因为与日系摩托存在较大的技术实力和质量稳定性差异，市占率 急转之下。随着近年来，我国摩托车企业频繁与外资车企深度合作、不断打磨技术 研发实力，产品力及产品矩阵丰富度得到较大提升，中国摩托车出口数量重新呈现 出较快增长态势。2017 年我国摩托车出口数量占比首次超过内销，销量为 1991 万台， 占比 53.7%。2017-2023 年我国摩托车出口数量复合增速为 5.0%，快于内销 1.7%复 合增速。分地区看，我国摩托车出口地以拉美/亚洲/非洲为主，2023 年分别占摩托车 出口总量的 37%/23%/23%，产品以小排量为主，主要应用于当地通勤代步。2024 年 1-5 月，我国摩托车月度出口金额及数量延续 2023 年底高增态势，金额及数量同比 增长分别为 24.1%/37.0%。

变化二：摩托车行业结构升级，中大排摩托车加速渗透。

近年来，受我国居民收入快速增长及随之而来的消费升级影响，人们对摩托车 的需求从代步逐渐转向娱乐，国内摩托车休闲文化产业逐步形成，以娱乐休闲为主 的中排量摩托车占据了市场主流地位。中国摩托车商会数据显示，250CC 以上摩托 车年复合增速高达 24.28%，大排量摩托车行业仍维持快速增长。从渗透率及人均消 费量来看，250CC 以上摩托车渗透率从 2019 年的 1.19%提升至 2023 年的 3.71%，但 渗透率仍处于低位水平；同时，目前我国中大排量摩托车人均消费量仅为 3.75 辆/ 万人，远低于欧美 9-12 辆/万人及日本 5.3 辆/万人左右，参照发达国家和地区，我 国 250CC 以上中大排量摩托车销量还有较大提升空间。

国内燃油摩托车主要参与者有大长江、隆鑫、宗申等，竞争格局稳定，未来市 场份额有望进一步头部聚集。2023 年国内燃油摩托车行业龙头为大长江（旗下主要 品牌为豪爵、铃木），销量占比 13.2%（-0.7pct），行业 CR10 为 56.9%（-2.2pct），燃 油摩托车头部品牌集中度呈下降趋势，推断为以隆鑫、春风为代表的大排量新势力 车企销量增势明显。

3.3、 春风动力：产品势能向上，国外低基数下拐点清晰、国内 2024 进入 产品周期大年

公司两轮车产销两旺，单车价格稳步提升。公司 2019-2023 年销售量及生产量 CAGR 分别达 35.82%/39.97%，2023 年销售量为 19.70 万量（+35.65%），实现收入 22.91 亿元（+78.22%）。单车 ASP 方面，公司不断完善两轮车产品谱系和排量段， 产品单价稳步提升，2019-2023 年单价从 1.99 万元复合增长 3.4%至 2.27 万元。销售 结构方面，公司内销维持稳健增长，外销业务实现高速发展，2019-2023 年内销及外 销收入 CAGR 分别为 7.84%/169.67%，2023 年公司两轮车外销业务收入超过内销， 实现销量 9.77 万台，营业收入实现 22.91 亿元（+78.22%）。

公司品牌矩阵完善，以“CFMOTO”为主力品牌，并完成搭建覆盖北美洲、欧 洲、南美洲、东南亚及大洋州等 100 多个国家和地区的 4000 家零售网点。2018 年与 奥地利知名越野摩托车品牌 KTM AG 合资创立浙江春风凯特摩机车有限公司，将 “KTM”、“KTMR2R”纳入销售版图，截至 2023 年底公司拥有 35 家“KTMR2R” 经销网点。 “极核”品牌势能持续向上，产品放量潜力十足。2020 年，公司新增成立新能源子品牌“极核”，并于 2023 年 11 月举行 2024 极核品牌战略发布会，宣布未来三 年会将极核打造为电动行业高端一线品牌。2024 年初，公司限量发售 ZEEHO 极核 穿越机 AE2，上架即售罄；ZEEHO 极核天猫官方旗舰店在 2024 年天猫 618 全周期 （5 月 20 日-6 月 20 日）汽车品牌成交排行榜中名列 top5（两轮车品牌名列 top3）， 品牌势能持续向上，产品放量潜力十足。

3.3.1、 国外：产品加快上新+品牌势能释放+渠道共享，低基数下释放增量

时隔十年重返北美市场，产品布局逐步完善。公司两轮车产品战略从国内为主， 向深耕国内与拓展海外并重转变，2022 年时隔十年重新进入北美市场，加快大排量 产品推新、积极参加包括米兰展会在内的国际展会，打开全球化新格局。产品方面， 目前公司在欧洲市场推出了五大系列，将近 20 款车型，同时在美国市场推出了六大 系列 11 款车型，产品矩阵逐步丰富。同时，相较于市场强势的外资品牌，公司产品 在同等的最大输出功率、最大扭矩性能下，售价明显偏低，和外资品牌形成差异化 竞争。

拿下中国车厂于 MotoGP 赛事首冠、春风 800NK 获红点设计大奖，产品性能及 外观设计广获肯定。2024 年 3 月，公司在 2024 Moto 3（世界三大摩托车赛事）新赛 季揭幕战卡塔尔站的比赛中，公司打破了欧洲、日本制造商对 MotoGP 赛场的垄断， 获得冠军，这也是中国车厂在 MotoGP 赛事中的首个冠军。另一方面，2024 年 6 月，CFMOTO 春风动力旗下的 800NK 获得了红点设计奖 2024 年摩托车组别的设计大奖 （雅马哈 XMAX、MT-09 也于同期获奖），春风成为该奖项设立 35 年来的第一家获 奖的中国摩托车企业。频繁在国际赛事及品牌中获奖，体现了公司产品在外观设计 和性能上的优异表现，同时也有助于公司品牌知名度在国际市场的进一步提升。全 球关注度方面，我们参考 CFMOTO 词条谷歌搜索热度，合计词条热度于 2021 年以 来持续上涨，2024 年 6 月 16 日综合热度值同比提升 75.4%，品牌势能逐步释放。

3.3.2、 国内：品牌差异化竞争优势明显，2024 进入产品周期大年

品牌端：差异化竞争明显，公司主打精品爆款战略

根据摩托范数据，我们整理了各个品牌在售产品价格区间，进口品牌价格带聚 焦在 5 万元-45 万元，明显高于国产品牌 0.5-8 万元的价格区间，价格区间的差异使 得进口和国产品牌的目标人群区分开来，国产品牌与进口品牌形成差异化竞争。再 拆分看国内摩托车品牌，春风专注于中大排产品。目前春风主打精品爆款战略，价 格区间更聚集，产品数量较少，爆款车型 250SR、450SR 分别于 2020 年/2022 年上 市，均成为当年的现象级产品，且销量热度持续至今，截至 2024 年 6 月 20 日，春 风 450SR 仍排名在摩托范人气榜第二名。爆款产品的打造，一方面能够短时间提升品牌的知名度和信任值，另一方面为后续的产品推新打下基础，2023 年 8 月，春风 发布 2023 新款 250SR-FUN，主打轻量化设计，在保证产品性能同时降低整车质量 10kg、降低产品坐高 15MM，目标人群范围扩大至新手及身高相对较矮女性群体， 再度掀起市场销售热潮。

国宾护卫专用摩托车指定生产商，重视新社交平台持续为品牌拓展赋能。 CFMOTO 春风动力为国宾护卫专用摩托车指定生产商，截至目前“春风”摩托车已 参与执行阅兵庆典、外交护卫、APEC 会议、G20 峰会、9.3 大阅兵等护卫任务上百 场。其中，公司推出的春风 650G 摩托车采用 650cc 并列双缸发动机，最高极速达到 177km/h，秉首次采用的摩托车 ABS 防抱死系统，使得安全性能得到极大的提升， 该车被工业和信息化部誉为“代表国产摩托车制造水平的最高成就”。同时，公司重视以 B 站、抖音为代表的新社交平台，融合官网、APP、电商商城、KOL 自媒体、 社交平台等多元化媒体矩阵，持续为品牌拓展赋能。2024 年 10 月 16 日，公司以 379.6 万人气指数，位列摩托品牌排行榜第二名。

产品端：进入产品大年周期，新品初具爆款潜力

2024 年为公司产品大年，2023 年 8 月起，公司加快产品推新节奏，推出了春风 250CL-C、春风 450SR-S、春风 450CL-C 等产品，产品结构方面，坚持以消费型玩 乐产品为核心，优化大排量车型占比。与市面竞品相比，公司产品外观呈现出轻量 化、性价比特征，相同排量的产品价格相比较低，整车质量更轻。此外，新品在最 大扭矩及最大功率上等性能上也展现了较好的竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）