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春风动力研究报告：春风得意，国牌出海启航。从耐用消费代表的电动两轮车，到可选消费的电动滑板车，本篇为我们短交 通篇章可选消费又一拓展。春风动力作为动力运动装备行业龙头，其竞争优 势与壁垒正在兑现，投资价值增量边际加强：  动力运动装备行业：小而美的可选消费赛道。1）全地形车：结构性升级趋 势凸显。22 年全球销量 93 万辆、自 05 年达峰 135 万辆后恢复性增长，但中 高端 UTV 占比持续提升，22 年达 61%、较 07 年+39%。2）消费型摩托：国 内渗透初期，高成长性。22 年>250cc 销量 55.3 万辆、18-22 年 CAGR 达 51.2%，但占油摩整体仅 4%；与日本每万人销量峰值 11.9 辆相比，中国 22 年仅 3.9，仍有 3 倍空间。3）需求：量增速与 GDP 增速趋势一致、韧性更 强，凸显冒险、玩乐、个性。

公司壁垒：全价值链自主能力。1）自主研发，掌握大排水冷核心技术。坚 持自研，获工信部等多项国家荣誉，CF650G 入选国宾护卫队，参与制定全 地形车行业标准。2）坚持打造自主品牌。全地形车：初建出海国牌份额优 势（22 年全球销量份额 18%、欧洲市场第一、国内出口份额 74%）。消费型 摩托：顶级赛事扩大品牌影响。16 年曼岛 TT 赛春风 650NK 获第四、23 年 Moto3 获意大利及荷兰站排位赛第二，均创国牌厂商最好成绩。3）海外自建 线下渠道。产品力及品牌力形成对渠道强话语权，主导渠道利润分配、下游 资金挤占，掌握对线下消费者的触达能力。

增量一：全地形车拓展北美，结构优化提升盈利。产品推新以增加细分群体 覆盖，补齐与北极星竞争劣势（23 年官网价格低 33%、UTV SKU 少 62%）， 差距构建成长空间。结构优化趋势下，22 年公司出厂 ASP 4.1 万、较 18 年 +95%，驱动毛利率提升至 44.1%（还原关税运费后）、较 18 年+9.7pct。

增量二：消费型摩托国内赛道高成长性，爆品策略拓展份额。国内赛道高增 预期下，公司作为龙二（21 年份额 12%）有望优先受益。20 年推新的 250SR 成国潮现象级爆款，至 23M5 累计销售 15 万辆，单品贡献约 30 亿收入；23 年再造爆款 XO 狒狒，重新定义消费型摩托≠中大排量，小排 MINI 向下覆 盖入门级玩家，持续拓展市场份额。

增量三：复用全地形车海外渠道，消费型摩托出海扩张。北美全地形车渠道 构建摩托车扩张基础，22 年时隔 10 年重新进入北美、在 300 家以上全地形 车渠道销售；23H1 摩托车海外收入 12.4 亿元、占比 54%，持续拓展出海新 增量。