春风动力研究报告：两轮四轮齐布局，受益出海正当时.pdf

春风动力研究报告：两轮四轮齐布局，受益出海正当时。公司为全地形车、摩托车领域的龙头企业，公司专注于大排量水冷动力技 术这一核心竞争力，自主研发了国内第一款 650cc 大排量街车、国内第一 款 800cc 大排量全地形越野车等产品，2005 年开始全球化布局，目前公司 布局全球产能，已有泰国、墨西哥工厂，公司摩托车、四轮车产品表现良 好，尤其二轮车外销持续贡献较高增速，此外公司以独立品牌极核切入高 端电动自行车领域，实现快速增长。2024 年公司营收体量达到 150.38 亿 元。

新兴市场国家主导了二轮车的消费需求。全球摩托车市场主要品牌为日 系、印度等摩托车品牌，而东南亚及印度地区是全球最大的摩托车消费市 场之一, 印尼、越南、泰国是核心市场，保有量分别高达 7000 万、4500 万和 2400 万辆左右。

摩托车业务的成长逻辑主要为外销和大排量增长。公司在国内玩乐类大排 量摩托车细分市场建立了显著的竞争优势，在 2024 年，国内大于 200CC 跨骑摩托车市场，公司销量位居行业第一；而在海外市场，公司在新兴市 场切入日常出行，在成熟市场主推品质和性能。外销方向来看，全球范围 的中国品牌渗透率较低，但是凭借中国制造的优秀性价比，公司有望提升 市场份额；此外，随着各区域经济发展，代步需求有望转向大排量的娱乐 需求，从而在利润率层面提升公司盈利能力。

全地形车主要逻辑为国产龙头依托产品力外销渗透率提升。全地形车行业 供需两端均呈高集中度，需求端集中于欧美，供给端集中于美日，北美、 欧洲为第一、二大市场，UTV/SSV 需求高度集中于北美，供给端呈现高集 中度，CR4 约 90%，参与者主要为北美、日本和中国品牌，在 2024 年，春 风动力全地形车的出口额占全国总出口额的 71.89%，多年蝉联行业龙头， 未来国产品牌有望切入美日高端市场，享受渗透率提升逻辑。