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春风动力研究报告：两轮+四轮车领航者，深化全球布局迎春风。两轮+四轮齐发力，受益海内外消费结构变化：公司为国内全地形车及中 大排二轮摩托车龙头企业，按2023年收入占比看，全地形车占比54%，摩托 车占比37%，产品谱系持续完善，适应市场不同需求。公司深耕海外市场，多 年不懈推进全球化市场布局，营收/利润取得持续增长，2018-2023年CAGR分 别达+36.61/+52.98%。

全地形车结构优化，高价值产品U/Z占比持续提升：2023年全球销量9 5.5万辆，同比+1.1%，主要集中于北美（占比84.3%），且产品结构逐步优化， 高价值量U/Z系列产品占比逐渐提升（由2016年提升10.4pct至2023年的6 5%）。历史上行业由外资寡头垄断，2018年行业CR5=80%+，公司在疫情影 响海外产能之际，快速铺开产品实现破局。2024年去库周期基本结束，公司 经营周期拐点已至。展望未来，公司持续推出新品，拓展产品谱系，有望搭乘 北美行业迎来周期拐点东风，在海外产能加速落地条件下加速渗透率提升。

中大排量备受市场青睐，中国摩托量价齐升：量：2023年中国摩托车出 口数量达831.68万辆，同比+8.79%；中大排量摩托车销量达52.54万辆，2017 2023年CAGR=33.4%。价：2023年出口摩托车平均单价约为657美元/辆， 2018-2023年CAGR=4.25%。公司专注自主品牌建设，品牌清晰度高，通过打 造爆款取得市场好评，2023年中大排量摩托车销量7.7万辆，同比+35.1%， 同时持续铺设海内外渠道（2023年海外渠道1700+家），坚持深化全球布局。