春风动力研究报告：全地形车及中大排量摩托国牌领军者，产品势能向上海外突围正当时.pdf

春风动力研究报告：全地形车及中大排量摩托国牌领军者，产品势能向上海外突围正当时。公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司，产品持续占据公司主营业务收 入比例超90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为辅的全球化销售 及产能布局格局。2017-2023年营收业绩增长稳健，CAGR分别为37.17%/47.61%。 展望公司发展，全地形车海外渠道预计进入补库阶段,销量恢复增长可期，同时 看好公司通过研发赋能U/Z产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产 品矩阵丰富且性能表现优异，看好国外、国内进入产品放量收获期。

全地形车：公司顺利打造性价比品牌竞争优势，产品单价预计继续提升

全球全地形车销量有望实现平稳上升，以UTV&SSV为主的产品高端化趋势显 现；北极星、庞巴迪双寡头全球市占率合计达60%。公司已取得明显的市场先发 优势，2023年出口金额占比达70.79%；美国市占率持续提升，欧洲市占率蝉联 第一。展望公司业务发展（1）基本面：一方面，2023年因受到行业需求疲软影 响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，2024年1-8月行业出口数量及金额 累计同比增长20.6%/27.1%，全地形车下游或进入补库周期，看好公司业务随之 恢复增长。另一方面，公司加大高价值U/Z产品推新承接行业高端化趋势红利， 单价提升逻辑预计持续兑现，2024年上半年公司发布2款U/Z系列新品产品价 格均高于2023年4.4万元产品均价。（2）品牌&产品：公司产品在相同的售价 下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。同时，公司保持 高研发投入赋能产品迭代更新加快，我们看好产品推新推动业务持续增长。

摩托车：中大排量加速渗透，公司进入产品放量周期

行业方面，全球及国内摩托车行业总体增长相对平稳；国内市场以产品出海、中 大排摩托车占比提升为主要特征的市场结构改善较为显著。公司层面，公司品牌 矩阵及渠道布局完善，旗下拥有“CFMOTO”“KTMR2R”“ZEEHO”三大自主 品牌，并完成100多个国家和地区的4000家零售网点渠道布局。未来业务发展聚焦 产品势能释放，（1）海外：公司战略重点发力，加快中大排量产品推新（欧洲/北美 在售分别为23/11个SKU），产品性能及外观设计广获肯定，我们预计市场于低基数 下未来增长弹性可期。（2）国内：公司主打精品爆款战略，成功打造250SR、450SR 现象级产品，新品675SR已初具爆款潜力，且公司国内品牌认可度强，为国宾护卫 专用摩托车指定生产商，看好新、老产品继续抢占市场份额带动国内业务稳步增长。