华洋赛车（834058）研究报告：休闲及赛事越野摩托车和全地形车知名企业，注重自主品牌和车队.pdf

华洋赛车（834058）研究报告：休闲及赛事越野摩托车和全地形车知名企业，注重自主品牌和车队。公司：越野运动摩托车知名品牌，近年全地形车业务快速扩张。华洋团队始建于 1999 年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，目前公司已形成 Pit Bike（小 越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）四大 产品系列，合计共有三十余种规格型号。现阶段，公司采取以外销、经销为主的销 售模式，具有高附加值的自有品牌（KAYO）收入占比逐年提升。2021 年，公司实 现营收 7.11 亿元（+123.33%），实现归母净利润 8,987.63 万元（+226.41%），规模增 速较快；毛利率、净利率分别为 20.92%、12.64%，盈利能力呈现稳步爬升趋势。本 次募投项目主要有运动摩托车智能制造项目和研发中心建设项目，其中运动摩托车 智能制造项目的建设期预计为 36 个月，达产后形成年产 40 万辆运动摩托车的生产能 力，为公司规模及业绩增长提供基础。

看点：广销售渠道为新品铺路，专业技术推动品牌声名远扬。1）人才/技术/开发： 2019-2021 年，公司的研发费用保持上涨趋势，2021 年达到 2352 万元，费用率达 3.31%， 研发人员数量占比由 2020 年的 10%增至 2021 年的 17%。公司已获得专利 69 项，其 中发明专利 1 项，实用新型专利 30 项，外观设计专利 38 项，通过多年的研发创新， 公司在车架主体的轻量化高强度设计、高效传动系统设计、工艺技术设计等方面已 掌握了多项核心技术，主要应用于两轮越野摩托车和全地形车相关产品及生产工艺 中。2）品牌/渠道/供应链：公司通过建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参 与国内外专业赛事等，逐渐构建起了具有华洋特色的越野摩托车文化生态。公司通 过建立完善的销售网络和经销商管理体系，具备较强的渠道管理能力，且得益于多 年的行业积累以及公司稳定增长的生产规模，公司在上游原材料采购领域已经积累 了较为丰富的供应商渠道和采购经验，拥有较强的供应链协同优势。

行业：非道路摩托车和全地形车市场前景向好，出口量年年创新高。1）两轮摩托 车行业：相较于欧美发达国家，我国摩托车行业发展起步较晚，国内品牌竞争集中 于中低端摩托车领域，产品存在同质化现象。规模方面，2020 年全球摩托车行业收 入约为 1170 亿美元，预计到 2026 年收入将增加到 1600 亿美元。我国摩托车以出口 为主，2021 年我国摩托车出口量为 3500.58 万辆（+23.7%），出口金额为 123.22 亿美 元（+43.3%）。2）全地形车行业：2000 年以来，我国全地形车行业逐渐兴起，部分 汽车零部件企业和摩托车企业依靠成熟的生产制造工艺进入行业，带动发展。2010 年以来，全球全地形车市场保持稳增长态势，市场规模自 2010 年的 66.5 万辆增至 2021 年的 101 万辆，CAGR 为 3.87%。其中，UTV 在 2010-2021 年期间的销量 CAGR 达 8.6%， 为行业主要增量市场。近年来，我国全地形车行业以出口为主，90%以上出口到北美、 欧洲等区域。2014-2020 年期间，我国全地形车出口数量由 9.3 万台增至 26.99 万台， 2020 年出口额由春风动力、涛涛集团、润通动力、林海股份四家厂家占据。

可比：春风动力是国内行业龙头，华洋势头强劲。我们选取春风动力、涛涛车业、 北极星（PII.N），共同作为可比公司。1）规模：春风动力在国内企业中体量较大， 2021 年营收达 78.61 亿元，公司营收和利润体量较小。2）成长：2018-2021 年，公司 和涛涛车业的综合成长性表现突出，3 年利润 CAGR 分别为 80.92%、73.95%。3）盈 利：2021 年，可比公司毛利率及净利率均值分别为 29.46%和 7.15%，对比而言，公 司在产品综合毛利率方面不存在优势，但净利率表现优异且呈上涨走势。4）成本： 公司销售费用率和管理费用率较低，研发费用率与行业均值相当。