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华洋赛车研究报告：中华赛车，出海远洋。公司是我国越野摩托车出口领先企业，主营中小排量两轮越野摩托及四轮全地 形车，新兴市场出海高景气+产品升级促量价齐升有望驱动公司业绩超预期。

我国代表性的越野摩托车出海自主品牌，KAYO摩托行销全球

华洋赛车主营50CC-300CC的两轮越野摩托车及全地形车，2023年营业占比分别为 66%和34%。公司是全国非道路两轮越野摩托车龙头，且全地形车产销位居全国 前列。公司在巩固中小排量领域优势同时，正在开发大排量、UTV以及电动摩 托车等新品。公司约90%收入来自出口，自主品牌“KAYO”已经进入全球五十 余个国家和地区，其中美国和俄罗斯为主要市场。我们认为：1）短期来看，公 司有望受益于俄罗斯市场的景气持续和北美补库需求提升；2）长期来看，向大 排量、UTV等高价值量、高需求的产品升级有助驱动公司盈利能力持续提升。

行业：越野摩托车新兴市场出海高景气，UTV/SSV贡献全地形车主要增量

1） 两轮越野摩托：2023年全球约有151万辆两轮越野摩托，预计于2029年成长 至 191 万辆，2023-2029CAGR+4.0%。核心市场美国预计维持稳健增长，而 俄罗斯等新兴市场则有望受益于当地经济增长及越野摩托运动普及，2023 2029 年越野摩托车销量 CAGR 预计高达+32%。另一方面，俄乌冲突背景下 欧美日摩托品牌退出，更有助于高性价比中国品牌快速提升在俄市场份额。

2） 四轮全地形车：2023年全球全地形车销量约95.5万台，同比+1%：其中价值 量更高、更为安全的UTV/SSV销量约62万台，2010-2023CGAR+7.6%，贡 献主要增量；而ATV销量仅33.5万台，继续呈现回落态势。欧美日品牌虽 然在该市场仍占据优势，但中国品牌如春风动力等已经开始崭露头角。

公司：非道路摩托车领军品牌，新兴市场高成长，产品升级向未来

1） 短期看出海高景气促放量：公司在美俄等主要市场遴选优质独家经销商，节 省渠道费用同时亦可及时掌握终端库存及需求数据，市场敏感度较高。公司 核心俄罗斯经销商2023年收入翻倍增长，而2024H1俄罗斯摩托车市场仍然 延续景气，考虑俄罗斯摩托车景气度持续+中国品牌份额提升，我们认为 2024 年俄罗斯订单有望延续高增。另一方面，公司美国独家经销商订单收入 已经连续两年下滑，但下滑速度逐渐放缓，我们认为经过两年消化，经销商 库存或基本去化完毕，有望开启新的补库周期，驱动收入较快回升。

2） 长期看产品升级促量价齐升：当前公司产品以中小排量的两轮越野摩托和 ATV产品为主，而积极开发市场增速更快、价值量更高的大排量两轮越野摩 托和UTV产品有助于公司量价齐升。越野摩托车非标属性强，对技术和数 据积累要求高，而公司深耕市场二十年，积累大量用户测试数据和成熟制造 技术，有望赋能公司新品研发；同时2024年已经完成募投产能扩建，为拓 展UTV、中大排量摩托等产品留足研发测试及制造空间。期待公司积极上 新，继续强化技术能力助力业绩快速增长。

3） 此外，电动摩托零部件或贡献一定增量。公司2024年新设电动零部件子公 司，有望贡献一定业务增量；同时也有可能为后续电动越野摩托新品开发提 供助力。