2024年徐工机械研究报告：国企改革焕新能，新兴业务+出海双成长

1 工程机械领域领军企业，改革实现新高度

1.1 深耕工程机械，积极推进革新

自 1996 年在江苏徐州成立以来，徐工机械逐步成长为我国工程机械行业领军 企业，按其战略发展可分为三个阶段： 1）初创探索期（1943 年-1996 年）: 背靠徐工集团，徐工集团前身始于 1943 年 创建的八路军鲁南第八兵工厂，是新中国第一台汽车起重机、第一台压路机的诞生 地。经过多年的研发技术沉淀与后期改革和转型阶段的不断探索，徐工集团已成长 为中国工程机械领军企业，是中国工程机械行业规模最大、产品品种与系列最齐全、 最具竞争力和影响力的大型企业集团。徐工机械公司是徐工集团通过定向募集方式， 于 1993 年发起设立的股份有限公司；1996 年，公司在深交所上市，成为集团唯一 上市的子公司。 2）业务拓展期（1997-2021 年）：此后，依托于实力强大的徐工集团，徐工机 械多次获得集团的优质资产注入。2009 年向徐工集团定增，收购其拥有的徐州重型 90%股权、液压件公司 50%股权，专用车辆公司 60%股权等，2011 年收购集团持有 的徐工筑路；投资设立徐工集团（香港）国际贸易，2018 年，非公开发行股票 24.9 亿用于高空作业平台、智能化物流。 3）改革扩张期（2021 年至今）： 2021 年徐工机械开始着手合并徐工有限，并 提出相关草案。2022 年 8 月 1 日，徐工机械重大资产重组完成资产交割，8 月 26 日，徐工机械通过向徐工有限全体股东发行股份实施吸收合并。8 月 29 日新增股 份实现上市，吸收合并徐工有限事项完成。公司下属工程机械 板块实现整体上市， 本次重组完成后，有助于徐工机械打造更具国际竞争力的机械装备产业集群，进一 步降低经营风险、提高公司的竞争优势，更好地参与全球化竞争，加速成为国际顶 尖装备制造企业。2023 年 KHL 公布全球前 50 强工程机械制造商榜单，徐工机械 以 134.07 亿美元的销售蝉联全球第三，国内第一。

1.2 地方政府持股，管理层经验丰富

公司是由徐工集团旗下唯一的上市公司，截止最新，徐州国资委持股徐工集团 90.53%，江苏省财政厅持股徐工集团 9.47%，进而地区政府间接持股徐工机械 20.83%，为公司的第一大股东。地方政府国资委控股有利于获得政府背书，优先 享有政府财政倾斜和业务倾斜。

公司管理层拥有丰富的行业管理经验，对行业发展具有深刻的认识和前瞻性。 公司高级管理人员大多出自徐工内部培养，且大都经过基层岗位的历练，技术与管 理经验丰富，对行业独到深刻的理解有助于公司未来发展，为公司继续保持竞争优 势和领军地位打下基础。

1.3 深耕工程机械，产品多元化发展

公司深耕工程机械领域，通过优质产品和服务组合为客户提供全面的系统化解 决方案。1993 年公司成立之初，主营生产筑路机械和铲运机械两大业务。背靠徐 工集团，公司不断拓展业务，随后多年，公司不断增添起重机、桩工机械和铲运机 械等业务。2022 年随着吸收合并事项结束，徐工机械获得大量徐工有限旗下挖掘 机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等工程机械生产配套优质资产。徐工集 团已是全球工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司。

公司坚持做强核心工程机械产业，做精零部件产业，培育战略新产业。在核心 工程机械产业方面，徐工深耕起重机械、土方机械、混凝土机械等机械，稳中求进， 2023 年营收分别实现 225.60、211.87、104.25 亿元，稳居世界前列，公司优势板块 得到进一步巩固；在农机、矿机、环卫、高空作业机械等战略性新兴产业方面，公 司积极布局，2023 年战略性营业同比增长 30%，营收占比 4.5%，贡献度超 20%， 实现量质齐增。零部件产业方面，公司补短锻长。一方面加强研发投入，提升部件 自主掌控能力，另一方面，徐工加强产品成本控制，提升产品盈利能力。经过多年 布局，徐工打造出了“传统主机担当突破+战略新产业异军突起+核心零部件发力 支撑”的最均衡、极具成长潜力的板块布局，支撑公司表现出更强大的逆周期抗风 险能力。 综合来说，公司传统优势板块统筹速度与质量，营收增长但占比下降，继续发 挥顶梁柱和压舱石的作用。新兴产业如高空机械等板块营收规模和占比持续上升， 实现量、质的双速增长。

1.4 公司盈利能力稳中有升，海外业务稳定增长

公司近年来盈利能力稳中有升。从营业收入来看，2018-2021 年公司营收持续 增长。2022 年，受国内房地产行业低迷、国内土方机械需求下降以及疫情反复三 重压力的影响，公司收入出现小幅下降，2023 年保持相对稳定，收入达到 928.48 亿元。从归母净利润来看，受公司吸收合并事件影响，公司 2021 年归母净利润实 现 82.08 亿元，同比增长 120%，但之后由于原材料价格上涨等多重因素影响， 2022 年公司净利润同比下降 47.53%至 43.07 亿元。但 2023 年公司盈利能力恢复迅速，净利润实现 53.26 亿元，同比增长 24%。2024 年 H1 公司营收达 496.32 亿 元，归母净利润同比增长 3%至 37.06 亿元。 公司持续开拓海外市场，助力公司高质量发展。得益于公司多年的海外战略部 署，2020 年至 2023 年，公司海外业务营收与占比均快速增长，营收从 2020 年的 61.09 亿元上升至 2023 年 372.20 亿元，营收占比则从 8.26%上升至 40.87%，海 外新徐工应对行业周期性调整、国内需求不足等不利影响、促进公司高质量发展的 重要增长点。从境内外业务的毛利率角度来看，近年来公司境内与境外毛利率整体 呈增长态势，除 2020 年公司新吸收公司盈利能力不强以及 2022 年原材料上升等 因 素导 致国 内 外 毛 利 率有 所 下 降， 整 体 呈 现 增 长 态 势， 分 别从 2018 年 的 16.34%/19.00%升至到 2023 年的 21.16%/24.21%。

从公司销售毛净利率来看，公司销售毛利率整体呈现增长水平，由 2018 年 16.69%升至 2023 年 22.38%。而销售净利率呈现稳定态势。随着公司管理优化的 提升、销售结构的优化以及布局的进一步深化，公司盈利能力预计进一步上升。 2024H1 公司整体的毛利率和净利率分别为 22.89%和 7.52%。

从企业研发费用角度来看，公司致力于不断探索工程科技创新，为全球工程建 设和可持续发展提供解决方案。近些年来，公司坚定不移落地创新体系变革和科技 成果转化，完成“1+6+N”技术创新体系的组织构建和资源重组。形成上下穿透、 横向协同的创新机制。重视科研研发，企业的研发投入持续上升，研发费用由 2018 年的 20.15 亿提升至 2023 年的 50.39 亿，CAGR 达到 20.11%，研发费用率 则由 4.01%提升至 4.31%。2024 年 H1 公司研发费用率达 3.58%。 从研发人员角度来看，公司重视人才招聘和人才培养。公司以培养一流人才队 伍为目标，着重立足人才自主培养，同时发起“全球精英猎聘计划”等。进而公司 研发人员规模和占比均在持续提升，由 2018 年的 16.55%提升至 2023 年的 24.20%。截止到 2023 年底，公司已有 6795 名研发人员。

从费用率的角度来看，公司各项费用率占比不高。2022 年以来销售费用率相 对稳定，管理费用率和财务费用率小幅提升。总体来看，公司具有较高的精益管理 能力。

1.5 稳步推进国企改革，股权激励彰显发展信心

作为老牌国企，徐工集团彻底贯彻中央对国企的改革要求，公司积极展 开混改。 2020 年 9 月，徐工有限混合所有制改革经过“股权转让”和“引进战略投资者 和员工持股平台”措施已全部完成。经此次混改后，国有持股占比保持在 51%；12 家战略投资者合计持股 46.28%；员工持股平台持有股份 2.72%。在保持国有控股的 同时可以发挥市场投资者的优势，提高公司市场化程度。其次，2022 年 9 月徐工机 械吸收合并徐工有限，此次合并直接为徐工机械注入了包括挖掘机、塔式起重机、 混凝土机械、矿业机械等在内的大量优质工程机械资产，经过此次合并，徐工各业 务板块实现进一步发展，原有传统板块依旧保持强势，矿机、高机、混凝土机械、 农机等业务快速发展，打开成长空间。公司盈利能力显著提升，2022 年-2023 年营 业收入和归属股东净利润显著提升。

股权激励接力混改，传递未来公司优质发展信号。 2023 年 2 月，上市公司首次发布限制性股票激励计划（草案）。具体，公司以 自有资金在回购二级市场 1.18 亿股全部用于股权激励，授予价格 3.09 元/股（首次 授予），激励对象 1732 名，覆盖中高层管理人员、核心技术和业务人员。激励考 核条件有关净资产收益率、净利润或净利润累计值以及分红比例，将员工和公司的 利益实现统一，一方面释放出徐工未来优质经营的信号，另一方面可以调动员工积 极性，进一步促进徐工高质量发展。

2 行业层面：国内行业周期拐点将至，海外市 场成为未来发展的重要引擎

挖掘机是工程机械行业的重要设备类别，从挖掘机的销量来回顾工程机械行业 的周期，可以清晰的发现，1）第一轮上行周期（2009.06-2011.04）：2008 年金融危 机后，国内经济波动较大。受四万亿投资及国二标准的实施，2009 年 6 月开启工程 机械行业上行周期，国内挖机销量同比持续 23 个月保持正增长。2）第二轮上行周 期（2015.05-2021.04）：由于行业产能过剩及房地产调控等影响，2011 年 5 月后工 程机械行业下行，而 2016 年作为“十三五”开局之年，智能制造加速，受国内外 基建投资增速、设备更新升级、“一带一路”战略深入、国三升级等影响，工程机 械行业恢复了高速增长。工程机械行业自 2021 年 5 月后就进入了下行周期。但从 2024 年 4-8 月数据来看，挖掘机销量同比增速为正，预计目前行业处于周期筑底阶 段。

2.1 内需方面: 地产链企稳预期+基建改善+设备更新升级， 2024 年有望企稳回升

2024 年 3-8 月国内挖掘机内销同比增速为正，且 4 月开始显现加速好转态势。 2023 年 12 月是 2023 年以来首次国内销量同比转正的月份，但究其原因，还是因 为 2022 年 12 月受国四排放标准实施影响，基础较低；而 2024 年 1 月同比增速较 好是因为同期受春节影响。根据过往年份经验，3 月通常为全年挖掘机销售旺月，因此 2024 年 3 月国内挖掘机同比数据转正意义较大。并且，2024 年 3 月之后，挖 掘机内销销量同比增速均为正数。根据中国工程机械工业协会数据，2024 年 3-8 月国内挖掘机内销同比增速分别为 9.3%/13.3%/29.2%/25.6%/21.9%/18.1%。

2024 年 4-8 月国内装载机当月同比转正。根据中国工程机械工业协会数据， 2024 年 8 月国内装载机市场销量 4036 台，同比增长 8.99%；2024 年 1-8 月，国 内市场共销售装载机 37388 台，同比增长 0.57%。

综合来看，我们认为 2024 年工程机械内需还是有望企稳甚至有可能出现回升， 具体来看： 1）地产链企稳回升：新建商品房情况不容乐观，但“三大工程”建设有望拉 动工程机械设备开工。从工程机械行业的发展历史来看，很大一部分程度是受益于 国内房地产行业的崛起。发展至今，房地产市场处于调整阶段。根据国家统计局数 据，2023 年，全国房地产开发投资 110913 亿元，比上年下降 9.6%；其中，住宅投 资 83820 亿元，下降 9.3%。从房屋新开工面积情况来看，2024 年 7 月累计新开工 面积同比下降 23.20%，房地产开发投资持续承压，预计 2024 年新建商品房的情况 仍不太乐观。但另一方面，全国住房城乡建设工作会议及 2024 年两会工作报告多 次强调保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”。“三大工程”建设是房地产发展新模式的关键环节，同样有望拉动工程机械 设备开工，对冲新建住房开工面积下降带来的不利影响。

2）基建改善：从政策端来看，《2024 年政府工作报告》中一方面提到“发挥 好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳， 加强民生等经济社会薄弱领域补短板，推进防洪排涝抗灾基础设施建设”，另一方 面继续推进城中村改造——“推进‘平急两用’公共基础设施建设和城中村改造”。 从资金端来看，公共预算支出、专项债券、超长期特别国债等政策工具形成一套 “组合拳”——“拟安排地方政府专项债券 3.9 万亿元（相比去年上升 1000 亿）”、 “拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行 1 万亿元”、“赤字率拟按 3%安 排，赤字规模 4.06 万亿元”等。综合来看，2024 年两会政府工作报告从政策端和 资金端都对基建工作给予了大力支持，而这必然对整个工程机械行业起到提振作用。 根据国家统计局数据，基础设施投资持续改善。2024 年 1-8 月基础设施建设投 资同比增长 7.87%，基础设施建设投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业) 同比增长 4.4%。

3）设备更新升级——设备更新政策+环保排放升级驱动

设备更新政策

政策端方面，2024 年 3 月 13 日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以 旧换新行动方案》，要求推动大规模设备更新和消费品以旧换新，未来政策端有望 进一步印发更为详细的行业行动方案，有望促进老旧工程机械设备更新换代。2024 年 7 月 24 日，国家发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品 以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加 力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 除此之外，从产品设备更新的角度来看，以三一官网挖掘机的工作时长 10000h 为标准，根据 2014 年-2023 年中国地区小松挖掘机月度开机小时数来看，每年挖掘 机的工作时长大约在 1000-1600h 之间，取平均值为 1300h/年，由此测算挖掘机的 设备更新周期约为 8 年。但在使用时，实际寿命取决于机型、使用工况、工作强度、 维护状况等因素，存在 8-10 年机型仍没有替换的情况。2015 年为第二波上行周期 的起点，以 8 年/9 年的设备更换周期来算，目前已经进入设备的替换周期。

环保排放升级驱动

工程机械行业排放标准升级是必然趋势，“国四”排放标准有利于加速老旧设 备更新换代。根据《中国移动源环境管理年报 2023 年》数据，从 2022 年工程机械 的排放量来看，国 II 和国 III 机型是目前市场主流型号，但国 I 及以前机型占比也 仍有 10%以上。具体来看，在 HC 排放量构成中，国 I 及以前机型占比 13.1%、国 II 占比 34.2%、国 III 占比 52.2%、国 IV 占比仅 0.5%；在 Nox 排放量构成中，国 I 及以前机型占比 12.5%、国 II 占比 32.0%、国 III 占比 55.2%、国 IV 占比仅 0.3%； 在 PM 排放量构成中，国 I 及以前机型占比 14.0%、国 II 占比 27.2%、国 III 占比 58.7%、国 IV 占比仅 0.1%。而 2023 年整体行业需求下行， “国四”机型切换的进 度仍然较慢，因此在此轮设备更新的带动之下有望加速切换新机型。

2.2 出口方面：市场整体景气延续，国内厂商势头火热

中国是全球最大的工程机械市场，占据了全球市场份额的三分之一以上。但一 方面，随着其他国家基建的不断推进，东南亚、非洲等新兴市场已成为工程机械的 重要市场；另一方面，欧美成熟国家需求稳定且存在存量更新市场，随着国内整机 厂产品的迭代更新及后市场服务的提升，因此欧美市场也仍有较大的发展机遇。除 此之外，国外环保节能需求也在逐步提升，而国内厂商的电动化进程也处于行业前 列。因此，从需求端看，海外市场需求饱满，空间较为广阔，成为国内行业厂商发 展的主要增长动力。从供给端看，国内工程机械厂商近年来加速海外布局，积极推 进国际化战略。因此，可以明显的发现近年来国内工程机械整机厂商海外营收占比 有明显提升。

工程机械出口持续增长，俄罗斯、印度及非洲拉美国家增速较高。据海关总署 数据整理，2023 年我国工程机械产品出口达 485.52 亿美元，同比增长 9.59%。 1）按各大洲来分，亚洲出口金额最高，金额达 196.49 亿元，占比 41%，同比 增长 7.61%；出口欧洲 126.89 亿美元,同比增长 22.2%；出口北美洲 51.2 亿美元，同 比下降 7.21%；出口南美洲 45.38 亿美元，同比增长 10.1%；出口非洲 44.75 亿美元， 同比增长 15.6%；出口大洋洲 20.78 亿美元，同比下降 3.17%。2）对主要区域来看，俄罗斯联邦、美国、印度尼西亚、日本、澳大利亚、印 度出口额居前六。其中对俄罗斯联邦出口额 60.58 亿美元，同比增长 66.5%，占出 口总额的 12.48%；对印度出口额 17.8 亿美元，同比增长 20.3%，占总出口额的 3.67%；而非洲拉美各国汇总来看，对非洲拉美出口额 90.13 亿美元，同比增长 12.8%，占总出口额的 18.56%。以上这些区域是在全球经济低迷情况下，支撑国内 工程机械出口的重要动力。

具体来看细分品类，根据中国工程机械网数据统计，按 2023 年出口额排序来 看：挖掘机主要出口国别有俄罗斯、比利时、印度尼西亚、美国、土耳其、沙特阿 拉伯、菲律宾、越南、英国、荷兰等；装载机主要出口国别有俄罗斯、美国、比利 时、巴西、澳大利亚、哈萨克斯坦、沙特阿拉伯、印度尼西亚、南非等。 国内工程机械厂商海外发展势头较猛，与国际巨头分庭抗礼。以东南亚市场来 看，根据第一工程机械网数据，2022 年亚太地区市场卡特彼勒、小松、三一重工和 徐工机械的市占率分别为 15.6%、7.8%、11.0%和 14.3%。从这一数据中，可以发现， 国内工程机械厂商开拓东南亚市场势头迅猛，份额已经超过小松，正逐渐靠近国际 巨头卡特彼勒。

为进一步探究主力品类挖掘机和装载机最新的出口状况，我们拉取每月 的出口数据进行分析，可以发现： 2024 年 8 月当月挖掘机出口销量同比为正，挖掘机出口累计销量同比阶段性 承压，国内厂商多年布局处于收获期。根据中国工程机械工业协会数据，2024 年 8 月，国内挖掘机出口 7953 台，同比增长 6.95%；2024 年 1-8 月，累计出口 65215 台，同比下降 10.3%。由于前期高基数叠加疫情恢复，海外供应链恢复，因 此自 2023 年 6 月以来，挖掘机每月出口数据同比均为负值。但从国内工程机械领 军企业的业绩表现来看，海外市场已成为重要发力点，通过多年持续的国际化布局， 三一重工、柳工、中联重科和徐工机械等头部企业海外营收和订单均呈现高增速， 以产品优势持续获得海外市场份额。

装载机海外市场持续火热，8 月同比数据增长 21.8%。根据中国工程机械工业 协会数据，2024 年 8 月，国内装载机出口销量 4293 台，同比增长 21.8%；2024 年 1-8 月，共出口装载机 36338 台，同比增长 9.33%。在连续经历了几年海外强 需求后，仍能保证出口数据亮眼，不仅体现了海外市场的需求较大，也说明了国内 厂商产品的强竞争力。

3 新兴业务加速发展，海外市场前景广阔

深耕行业多年，公司多类产品处于全球及国内领先地位。根据公司 2023 年年 报，公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一； 公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一；桩工机械、混凝土 机械稳居全球第一阵营；道路机械、随车起重机、塔式起重机保持全球第三；高空 作业平台进位至全球第三；矿山露天挖运设备保持全球第五，挖掘机位居全球第六、 国内第二，装载机跃升至全球第二、国内第一。向未来看，我们认为公司传统工程 机械产品业务有望随着行业复苏加速发展，而新兴业务和海外市场方面也具备较大 发展空间。

3.1 新增长点一：矿机市场潜力较大，公司业务布局完善

矿机市场空间较大，增长态势明显。从全球市场上看，根据天津西青统计预测， 全球矿山机械市场从 2022 年的 1127 亿美元增长到 2025 年的 1308 亿美元人民币， 年均复合增长率（CAGR）达到 5%以上。其增长主要受到全球矿产资源需求增加 的驱动，尤其是基础设施建设、能源需求和工业生产等领域的推动，同时发达国家 和新兴经济体均在扩大矿产开采和加工的投入，以满足经济发展的需要。

从中国市场上看，根据观研天下报告，矿山机械市场规模从 2018 年的 4232.94 亿元人民币增长到 2022 年的 4876.92 亿元人民币。同时，行业收入与利润均有不同 程度增长，根据中国重型机械工业协会，2023 年矿山机械行业收入与利润分别为 2351 亿元/210 亿元。其增长主要得益于国内基础设施建设和矿产资源开发的持续 推进，以及政府对矿山机械行业的政策支持，为市场提供了有力的保障。

矿机业务竞争激烈，全球市场集中度较高。全球矿山机械市场由几家大型跨国 公司主导，如卡特彼勒（Caterpillar）、小松（Komatsu）、日立建机（Hitachi Construction Machinery）和山特维克（Sandvik）。这些公司凭借其先进的技术、 广泛的产品线和强大的品牌影响力，在市场上占据主导地位。其中全球前两大制造 商卡特彼勒和小松的市场份额超过 50%，市场集中度较高；中国矿山机械市场除 了全球巨头之外，还有一些本土企业在矿山机械市场上表现出色，如徐工集团、三 一重工、中联重科、中信重工和北方重工，国内矿山机械行业市场化竞争较为充分， 行业集中度较低。

公司矿机业务布局完善，营收增长明显。徐工矿机布局方面，徐工矿机成立于 2015 年 10 月，2018 年 8 月徐工矿业机械脱离挖掘机械事业部开始独立运营，2019 年 12 月徐工矿业机械智能化制造基地正式投产运营，2023 年，徐工推出了 XE690DK 矿用挖掘机、XDR80TE-AT 自主电动自卸卡车和 XDE240 矿用自卸卡车， 设备涵盖了矿山作业的全周期，从钻探到物流，都能提供高效的解决方案，此外徐 工的无人矿山解决方案也在快速发展，利用 5G 和数字孪生技术，实现了矿山设备 的自主化和智能化操作。 营收方面，2019-2023 年，徐工矿机营业收入由 15.43 亿元增长至 58.61 亿元， CAGR 达 39.61%，2024H1 营收 35.4 亿元，占比为 7.13%，矿机业务成为徐工营收 的新增长点。

3.2 新增长点二：高机产品线齐全，领跑国内企业

高空作业平台市场增长明显，国内人均保有量较低。从保有量上看，高空作业 平台市场呈现出显著的增长趋势，特别是中国和美国，根据观研报告网，中国高空 作业平台的保有量在 2018 年仅为 9.5 万台，但到 2023 年迅速增长至 78 万台， CAGR 为 52.36%，这表明中国市场对于高空作业平台的需求极其旺盛，主要系建筑 业、制造业和维修服务行业的快速发展，以及安全意识的提高。

对标美国市场，美国的人均保有量为 23.12 台/万人，而中国仅为 3.45 台/万人， 这意味着未来中国市场仍有很大的增长空间，特别是在三线及以下城市和农村地区， 随着经济的发展和城镇化进程的推进，这些地区对于高空作业平台的需求将逐步释 放。

高机市场集中度较高，徐工领跑国内企业。全球高空作业平台市场由几家大型 制造商主导，根据《Access International》杂志 2023 年数据，JLG 以 29.99 亿美元的 销售额位居全球第一，Terex AWP 紧随其后，销售额为 21.18 亿美元，两家企业的 合计市场份额接近 35%，市场集中度较高。 中国企业在全球高空作业平台市场中也占据重要地位，徐工机械以 15.02 亿美 元的销售额排名第三，展示了其在全球市场中的强劲竞争力。浙江鼎力和中联重科 分别以 10.42 亿美元和 9.12 亿美元的销售额位列第五和第七。这些企业的崛起标志 着中国制造在高空作业平台领域的显著进步。

高机产品线齐全，营收快速增长；徐工高机布局方面，2016 徐工高空作业平 台产业正式成立，2019 年徐工高空作业平台新厂区正式运营，2021 年公司发布 “灵云”K 系列高空作业平台产品，2023 年徐工高空作业平台蝉联中国第一、全球 第三。2024 年徐工机械的高空作业平台产品系列进一步丰富，包括直臂式和曲臂式 移动升降工作平台，展现了其在产品创新和市场拓展方面的持续努力。未来，随着 全球对环保和智能化要求的提高，徐工机械在高空作业平台领域的电动化和智能化 布局有望进一步增强其市场竞争力，推动企业持续高质量发展。营收方面，高机营 业收入从 2020 年 37.3 亿到 2023 年的 88.83 亿，营收占比则从 5.04%上升至 9.57%， 2024 年 H1 营收约 45.27 亿元，营收占比 9.12%。高机业务随着行业周期回升，有 望实现营收新增长。

3.3 新增长点三：持续深耕国际市场，海外业务稳定增长

公司深耕国际化发展布局，出海能力持续增强。近年来，国内工程机械下行周 期明显，徐工作为行业领军企业，更加重视国际化发展布局。徐工已经由最初贸易 出口的“走出去”阶段，进入到深耕本地化的“走进去”，正加速向高质量发展 “走上去”阶段迈进，形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四 位一体”的国际化发展模式。根据公司 2024 年半年报，公司拥有 40 多家海外子公 司，300 多个海外经销商，2000 多个海外服务备件网点，营销网络覆盖全球 190 多 个国家和地区。2024 年公司在日本、马来西亚等国家成立了贸易类子公司。

公司海外业务收入稳定增长，海外市场分布广泛。营收上看，2018 年海外营收仅 为 58.94 亿，到 2023 年公司海外实现营收 372.2 亿，国际化收入占比达 40%，复合增 长率 CAGR 为 44.57%。2024 年 H1 海外实现营收 219.01 亿元，同比增加 4.8%。分 区域看，目前，公司主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北 非、中美洲、大洋洲等， “一带一路“沿线国家和地区为公司主要出口区域，2023 年占 总出口金额为 70％左右，欧美区域销售收入占比例约为 10%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）