2024年华洋赛车研究报告：海外市场多边发力，新能源布局及募投达产助力Kayo出海“乘风”

1、 2024H1 扣非归母净利润 3113 万元（+48%），毛利率上升

华洋始建于1999年，设立之初以两轮越野摩托车为主，且主要以贴牌生产为主， 2012 年开始逐步转型自有品牌模式。2014 年公司实现全地形车的开发和量产，目前 已形成 Pit Bike（小越野）、Dirt Bike（大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四 轮全地形车）及 SSV（肩并肩坐全地形车）五大产品系列。公司产品多年来被指定 为全国摩托车越野锦标赛指定竞赛用车，在我国各级赛事中参赛保有量占据前列。

董事长戴继刚系缙云县华拓投资合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人，一 致行动人为（戴继刚、缙云县华拓投资合伙企业（有限合伙））。此外，截至 2024 年 上半年末，前十大股东中包含 3 家公募基金，包含万家基金、华夏基金、汇添富基 金。

业务介绍

公司产品主要包括两轮越野摩托车和全地形车两大类动力运动装备产品，其中 两轮越野摩托车也称为非道路两轮摩托车，是指有别于生产、生活基本道路运输工 具使用的两轮摩托车，其汽油机排量≥50CC 且不在公路和城市道路上行驶，主要用 于休闲娱乐和竞技运动等场景。

公司产品主要以 50-300CC 排量为主，其中两轮越野摩托车主要应用于儿童娱乐、 成人休闲和场地赛事等，全地形车除了儿童和青少年休闲娱乐使用以外，还兼具实 用代步功能，例如用于自家庭院、旅游景区、山路林地等代步场景及农场运载货物 等使用场景，用途广泛。

业务创收及盈利能力

2021 年，受国际公共卫生安全事件影响，海外摩托车经销商提前备货，致使公 司 2021 年二轮摩托车和四轮沙滩车业务创收均收获较高增速；2022 年开始，受到海 外市场去库存的影响，两项主营业务创收纷纷下滑；2023 年，在俄乌地缘政治冲突 的背景下，公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场，使得该业务扭转下滑趋势。 2023 年公司二轮摩托车和四轮沙滩车业务分别创收 30110.98 万元、15792.24 万元。 在公司重视新品研发投入以及品牌力不断提升的趋势下，二轮摩托车业务毛利率稳 中有升，至2023年已升至22.27%。2024H1公司两轮摩托车创收1.90亿元（+34.75%）， 毛利率为 23.14%（+1.87pcts），主要系上半年俄罗斯市场销售订单增加所致。2024 年公司不断提升以俄罗斯为代表的一带一路市场、以美国为代表的北美市场以及以 英国、意大利为代表欧洲市场等重点市场推广力度，使公司销售情况得到显著提升。

财务总览

2020-2023 年 3 年营收 CAGR 为 14.57%、3 年归母净利润 CAGR 为 23.06%。 2023 年：营收 4.79 亿元（+12.95%）、归母净利润 5130.74 万元（-22.41%）、毛 利率/净利率分别为 21.79%/10.72%、研发投入 1709.61 万元（费用率 3.57%）。 2024H1：营收 2.59 亿元（+17%）、归母净利润 3172 万元（+12%）、扣非归母净 利润 3113 万元（+48%），毛利率同比上升。2024Q2 营收 2.10 亿元，同比增长 39%、 环比增长 329%，归母净利润 2733 万元，同比增长 33%、环比增长 521%，毛利率单 季度环比改善。

2、 论趋势：出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广

摩托车可以分为两轮摩托、三轮摩托、全地形摩托、水上摩托和雪地摩托，其 中两轮摩托是目前市场上较为大众的摩托车类别，按照结构划分可以分为踏板车、 弯梁车和跨汽车，而跨汽车也可以通过用途进一步划分为街车、越野车、巡航车、 拉力车等 8 种类型。全地形车作为非公路户外休闲车辆，可以分为车把转向的 ATV 和方向盘转向的 UTV，其可以应对多种复杂环境，集实用、运动、娱乐于一身，在 美国、澳大利亚等国的市场较为流行。

摩托车产业链由上游的轮胎、发动机、离合器、变速器等原材料组成，下游主 要为线下车行、电商以及品牌专卖店。

2.1、 2024 年二季度我国摩托车产销量实现连续三个月产销同比正增长

两轮摩托车

据中国摩托车商会统计，2023 年我国共产销摩托车 1941.63 万辆和 1899.07 万 辆，同比下降 8.81%和 11.34%。其中，二轮摩托车产销 1702.27 万辆和 1660.01 万 辆，同比下降 10.46%和 13.23%；大排量休闲娱乐摩托车（排量 250cc 以上，不含 250cc） 产销 51.18 万辆和 52.54 万辆，同比下降 7.13%和 5.06%。三轮摩托车产销 239.36 万 辆和 239.05 万辆，同比增长 4.93%和 4.46%。

2023 年我国跨骑车产销 770.11 万辆和 774.38 万辆，产销量同比增长 2.59%和 0.87%；踏板车产销 775.72 万辆和 728.48 万辆，同比下降 21.9%和 27.06%；弯梁车 产销 156.43 万辆和 157.15 万辆，同比增长 7.34%和 7.59%。从各车型销量占二轮车 总销量的比重看，跨骑、踏板和弯梁三类车型占比分别为 46.65%、43.88%和 9.47%。 2023年我国正三轮摩托车产销239.05 万辆和 238.76万辆，同比增长4.91%和 4.45%。

2023 年我国燃油摩托车销量前十名企业（集团）为大长江、隆鑫、宗申、新大 洲本田、洛阳北方、五羊-本田、广东大冶、重庆银翔、广州大运、轻骑铃木，分别销售 187.74 万辆、133.52 万辆、85.54 万辆、76.13 万辆、63.93 万辆、60.26 万辆、 57.88 万辆、52.54 万辆、49.03 万辆和 40.23 万辆。

2024 年我国摩托车产销量实现了第二季度连续三个月的产销同比正增长。2024 年第二季度，4-6 月我国摩托车产量分别为 176.26 万辆（+2.36%）、176.84（+3.82%）、 178.13（+5.58%），销量分别为 175.41 万辆（+6.75%）、177.94 万辆（+8.68%）、180.02 万辆（+8.58%）。

全地形车

2016 年以来，全球全地形车市场保持平稳增长态势，2020 年国际公共卫生安全 事件增加了居民居家休闲的时间，而全地形车户外休闲娱乐和代步作业属性提供了 在疫情环境下的安全社交娱乐距离，使得全球全地形车市场规模迅速提升，同比增 幅达 24.19%。从销量来看，2022 年全球全地形车销量约 93 万辆，同比下降 10.6%。

从产品结构来看，ATV 产品需求长期稳定，UTV 产品呈现稳定增长态势。2010 年以来，全球 ATV 产品市场规模稳定在年均 40 万辆左右；UTV 产品因其具有较强 的性能可拓展特点，逐渐获得市场青睐，年均市场规模由 2010 年的 24 万辆增长至 2022 年的 57 万辆，为全地形车行业主要增量市场。

中国全地形车销量由 2010 年 8.08 万台增至 2022 年 41.44 万台，复合增长率达 13.40%。2022 年，我国全地形车销量 41.44 万台，出口占比较大。中国全地形车行 业长期出口导向型特征明显，中国 90%以上全地形车都出口到国外。春风动力、涛 涛车业、重庆润通、林海动力、华洋赛车是出口金额排名前五厂家，出口数量占全 国出口总量的 96.66%，出口金额占全国出口总额的 97.12%，其中春风动力全地形车 出口金额占全国总金额的 74.28%，蝉联行业龙头地位。以公布的全球全地形车销量 测算春风动力市占率，2014 年春风动力市占率仅 3.54%，2022 年已达 17.93%。

2.2、 出口持续边际好转，2024 年 1-7 月向俄罗斯出口摩托车同比+56%

2024 年 7 月，我国摩托车出口 366.00 万辆（+48.18%），出口金额为 137,238.60 万美元（+29.00%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去 库存阶段，致使我国摩托车出口数量及金额在 2022-2023 年出现增速放缓的现象。 2023 年 12 月开始，我国摩托车出口数量及出口金额逐月呈现较高增长的趋势（2024 年 3 月除外），我国摩托车行业出海景气度不断提升，增长势头预期持续。

受俄乌冲突事件影响，我国摩托车在俄罗斯市场的出口数量自 2023 年开始明显 增多。根据海关总署数据，2023 年全年我国向俄罗斯出口摩托车共 24.52 万辆 （+91.44%），向美国出口摩托车共 29.12 万辆（-1.71%），向墨西哥出口摩托车共 158.31 万辆（+20.93%）。2023 年 3 月至 2024 年 7 月，我国向俄罗斯出口摩托车数 量存在 16 个月的同比正增长；2023 年 8 月至 2024 年 7 月，我国向美国出口摩托车 数量实现连续 12 个月同比正增长；2023 年 4 月至 2024 年 7 月，我国向墨西哥市场 出口摩托车数量实现连续 16 个月同比正增长。2024年7 月数据显示，我国向俄罗斯、 美国、墨西哥市场出口摩托车数量分别为 4.30 万辆（+49.40%）、3.05 万辆（+23.90%）、 21.73 万辆（+28.32%）。

2.3、 涛涛车业侧重电动车/自行车，华洋赛车与春风动力有一定可比性

2021 年华洋赛车全球非道路两轮摩托车市占率达 8.5%。目前国内摩托车行业发 展成熟，市场集中度较高，以大长江、隆鑫、宗申、银翔、力帆等为代表，但非道 路两轮摩托车产品专业程度高，行业市场参与度较少，以华洋赛车、阿波罗、涛涛 车业等为代表。根据 Statista 及公司销量数据推算，2021 年全球非道路两轮摩托车销 量预计为 126.44 万辆，公司当年两轮产品销量为 10.73 万辆，公司两轮产品占全球 非道路两轮摩托车市场的比例约为 8.49%。 2021 年华洋赛车全球全地形车 ATV 市占率 17.6%。从供给端来看，全球全地 形车的主要产地集中在北美和日本，北美制造商以北极星、约翰迪尔、北极猫、庞 巴迪为代表，日本制造商以川崎、久保田、本田、铃木、雅马哈为代表，占据了全 球全地形车的主要市场。从消费端来看，全球全地形车的消费主要集中在欧洲和北 美等发达国家和地区。全地形车行业在我国起步较晚，尚属于新兴市场。目前我国 全地形车制造商以民营企业为主，逐渐涌现出了一批如春风动力、华洋赛车、重庆 环松、林海股份等一批具有自主品牌运营能力、研发创新能力和生产制造能力的企 业。根据北极星年报数据及公司销量数据推算，2021 年全球全地形车中 ATV 销量为 41.50万辆，公司当年四轮产品销量为7.29万辆，公司销量占全球全地形车中 ATV 产 品市场的比例约为 17.56%。

业务层面

根据 2023 年年报三家公司披露的业务拆分情况来看，春风动力与华洋赛车主营 业务均以两轮摩托车和四轮车为主，而涛涛车业业务中电动车及电动自行车的合计 创收占比超过一半。

销售区域层面

2023 年至今，公司针对性的制定了拓展市场计划，与多个空白地区的经销商建 立了合作关系，不断提升例如俄罗斯、北美市场等重点市场的市场份额。其中，2023 年及 2024 年上半年，公司在俄罗斯市场的市场开拓成效显著。

2023 年，涛涛车业在美国的创收占比达 71%，其次是欧洲，占比达 12%；春风 动力美国创收占比达 39%，欧洲、中国大陆创收占比均为 21%。华洋赛车与春风动 力相比，2023 年在中国大陆的创收占比较低，海外创收占比较高。

盈利能力层面

从毛利率情况来看，华洋赛车和春风动力在两轮摩托车业务方面较为相近，两 者 2021-2023 年毛利率相差不大，均处于 20-25%区间；四轮车方面，两家公司的毛 利率在 2021-2023 年之间拉开了差距，2023 年华洋赛车和春风动力四轮车毛利率分 别为 20.42%、39.52%。

3、 论优势：品牌力与渠道布局日积月累，激励人才显露底蕴

3.1、 钻研车架主体结构设计，产品线覆盖宽泛年龄阶段增强品牌复购力

截至 2023 年年末，公司已获得专利 85 项，其中发明专利 3 项。领先的研发设 计能力是发展的核心动力源。公司从车体外观设计、车架主体结构设计、高效传动 系统设计、整车性能的精准调校等多方面攻坚克难，通过经验积累及反复试验掌握 各系列车型摩托车的关键性能参数，掌握各类钢铝型材及配比、空间结构设计等对 产品性能的影响，达到轻量化与高强度、安全可靠的结合，使得研发设计能力在行 业处于优势地位，产品较市场同类产品具有更佳的使用体验。

公司是浙江省“专精特新”中小企业和国家高新技术企业，注重产品技术的持 续创新，不断加大研发设计的投入力度。凭借强大的研发实力，获得省级高新技术 企业研究开发中心、浙江省科技型企业、浙江省专利示范企业等荣誉认定。通过自 主研发与创新，在车架主体的轻量化高强度设计、高效传动系统设计、工艺技术设 计等方面已掌握了多项核心技术，主要应用于两轮越野摩托车和全地形车相关产品 及生产工艺中。

随着品牌知名度的提高，公司将研发重点持续放在新品开拓方面。公司在车架主体的结构设计，在动力性、加速性、制动性、操控性等整车性能的调校，在高效 传动系统设计等方面掌握核心技术。同时，越野车作为一种体验型产品，公司前卫 运动的外观设计也是公司产品吸引青少年等客群的一大亮点。根据公司招股书披露 的 15 项在研项目中，超半数型号的越野车开发针对儿童及青少年用户群，产品线覆 盖较为宽泛的年龄阶段，从而增强了品牌复购力。

3.2、 高效供应链与品牌推广作支撑，助力渠道布局“一带一路”新市场

品牌 KAYO 已成为动力运动装备领域国际知名的中国品牌。多年坚定发展自主 品牌路线，凭借持续的自主研发创新、优质产品质量和多年业务拓展与积累，产品 已进入了欧美等国际主流品牌市场的专业门店，得到全球细分市场用户的广泛认可， 具有较强品牌议价能力和渠道管理能力。目前，产品销售主要采取人民币定价方式 及款到发货或清关前付清全款的结算方式，降低了人民币汇率波动和信用风险。

全产业链的越野摩托车文化生态助推 KAYO 品牌的进一步推广。通过建设华洋 赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事等，逐渐构建起了具有华洋 特色的越野摩托车文化生态。自 2015 年成立华洋赛车队以来，积极参与、承办国内 外越野摩托车各项赛事，取得了较多赛事荣誉，进一步提升了品牌知名度和认可度。 在户外运动文化蓬勃发展的当下，公司积极开展越野摩托车赛事培训服务，拥有专 业级别的华洋赛车培训基地和华洋赛车俱乐部，全方位完善具有华洋特色的越野摩 托车文化生态。

与经销商形成了合作共赢的良性合作关系，共同提升 KAYO 品牌影响力。公司 建立了完善的销售网络和经销商管理体系，具有较强的渠道管理能力。在市场网络 方面，进入了北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国内外主流市场的五十余个国家和 地区，在全球范围内拥有近百个经销客户、终端销售网点千余个。以美国为例，公 司授权经销商销售区域覆盖全美各州，终端销售网点千余个，公司品牌受到美国市 场动力运动行业广泛认可。另外公司顺应市场消费习惯及需求变化，设立天猫、京 东等线上销售平台，多渠道、立体化构建并优化销售渠道，实现销售网络全面覆盖。

供应链高效协同，保障采购需求、质量与交期

得益于多年的行业积累以及稳定增长的生产规模，公司在上游原材料采购领域 已经积累了较为丰富的供应商渠道和采购经验，拥有较强的供应链协同优势。市场 上标准化的零部件难以满足产品设计及性能需求。公司对发动机、减震器、轮胎等 关键零部件，根据研发设计需求及对零部件性能的理解，对供应商提出明确的设计 参数要求，并协同供应商共同开发或定制开发后经公司测试验证使用，保障产品设 计得以顺畅产业化。已积累了一批合作关系稳固、供应稳定的供应商资源，与多家 零部件行业龙头企业形成战略合作关系。所在地已形成了“永武缙”五金产业带， 大部分原材料可实现就近、及时采购，具有一定的区域优势。

根据 2024 年 7 月 24 日发布的投资者关系活动记录表信息，公司在实际销售中 的反馈，已经明显感觉后续有明显的市场拓展的空间。比如在一带一路的国家，公 司的产品就销往俄罗斯、土耳其、智利、南非等 10 多个与中国签署“一带一路”合 作文件的国家，而且市场销量在逐年快速增长，后期有望会在众多新兴市场有可能 形成突破。

3.3、 重视人才队伍的发展以及激励措施，高分红率提升内在投资价值

创始团队技术出身。实际控制人戴继刚先生在 1993 年前往日本本田（HONDA） 研修和学习摩托车制造技术，曾担任国际摩联越野委员会国际赛事仲裁员、中国汽 车摩托车运动联合会摩托车越野委员会委员等，在业内享有较高声誉。创始团队及 股东均系我国较早一批从事摩托车生产制造的专业技术人员，早期曾在天津本田摩 托有限公司、天津富士达摩托车制造有限公司等公司任职。 重视人才队伍的发展以及激励。公司 2024 年股权激励计划授予的激励对象为孔 祥献（研发中心主任）、肖伟（技术质量总监）、张凤军（生产总监助理），第一个解 除限售期对应的业绩考核目标为 2024 年度营业收入相较 2023 年实现增长。此次股 权激励彰显了公司对于人才队伍的重视以及对于优秀人才的激励决心。

出众的现金分红率以回馈投资者。公司 2017-2023 年区间保持着较为持续的利 润分配，在现金分红总额方面逐次上升。2023 年，公司以股权登记日应分配股数 55,965,500 股为基数，向参与分配的股东每 10 股派 8.93 元人民币现金，权益分派共 计派发现金红利 49,977,191.50 元，股利支付率更是达到了 206.55%。

4、 论前路：布局新能源动力系统，募投项目投产在即

4.1、 积极推进生产智能化改造，投设子公司向新能源动力系统延伸布局

2024 年上半年，公司根据战略发展需求，投资设立了控股子公司华锐动能科技 （丽水）有限公司，主营业务以动力电源、电机、控制器等新能源动力系统的设计 研发、制造及运用以上动力系统的整车设计输出为主营业务，不制造整车。 此外，公司一直不断积极推进生产智能化改造建设，不断提升生产智能化制造 水平，先后购置了包括长臂自动焊接机械手、全自动弯管机、高精度大平台三坐标 测量仪、机器人激光切割工作站等在内的智能化设备，尤其是车体的制作精度已经 达到国外高水平同类产品的制作标准。 我们认为，2024 年及未来，公司有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公 司未来发展注入强劲动力，并且有望通过持续的智能化改造，保障产品质量、实现 产品领先、工艺制胜，从而进一步提升盈利能力和综合竞争力。

4.2、 截至2024H1末，运动摩托车智能制造项目累计投入募资金额的75%

本次募投项目主要有“运动摩托车智能制造项目”和“研发中心建设项目”，投 资总金额分别为 33,781.64 万元和 9,300.68 万元，另有 5000 万元用于补充流动资 金。其中，运动摩托车智能制造项目的建设期预计为 36 个月，拟通过该项目建设， 新建生产车间，优化现有生产布局，并配套购置相关先进设备，形成年产 40 万辆 运动摩托车的生产能力，以 2022 年现有两轮越野摩托车及全地形车合计产能 20 万辆为基准，扩产后合计产能将达每年 60 万辆，为规模及业绩增长提供基础。

根据公司最新发布的募投资金使用情况，我们得知，截至 2024 年上半年末，华 洋赛车上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的 75%。 同时，公司 2024 年半年报显示，公司于 2024 年 3 月举行了“运动摩托车智能制造 项目”的结顶仪式。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）