2024年华洋赛车研究报告：越野摩托研产能力领先，俄罗斯市场开拓成效显著

1. 华洋赛车：动力运动装备制造商，自主品牌 KAYO 全球知名

1.1. 深耕越野摩托二十载，业务遍布全球

专注越野摩托研产销，业务遍布全球。华洋赛车成立于 2004 年，从事非道路越野车的自主研发、生产和销售，是国内具有较强竞争力的动力运动装 备专业制造商之一。公司根据不同年龄段、使用场景、客户需求差异合计推出三十余种 规格型号，形成了较为丰富的产品体系，在车架主体的结构设计，在动力性、加速性、 制动性、操控性等整车性能的调校，在高效传动系统设计等方面掌握核心技术，相较市 场同类产品具有更佳的使用体验。公司产品进入了北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等国 内外主流市场的五十余个国家和地区，在全球范围内拥有近百个经销客户、覆盖千余个 终端销售网点。2012 年，公司产品华洋 HC110R 连续四年被中国摩协选为全国越野锦标 赛指定竞赛用车。2015 年，公司成为运动摩托车领域唯一上市企业。2023 年，公司正 式登陆北交所。

股权结构较为集中，子公司前瞻布局新能源。截至 2024 年 8 月 28 日，公司董事长 戴继刚先生直接持有公司 37.20%的股份，为公司控股股东；缙云县华拓投资合伙企业持 有公司 7.29%的股份，并与戴继刚先生为一致行动人。由此，戴继刚先生合计控制公司 39.18%的表决权，为公司实际控制人。公司控股华锐动能科技（丽水）有限公司一家公司，该子公司成立于 2024 年 4 月 29 日，公司与苏州笃进企业管理合伙企业（有限合伙） 分别持有其 60%和 40%的股权。该子公司经营范围包括摩托车零配件制造、电机制造、 智能仪器仪表制造、集成电路设计等众多业务，具备独立运行能力，能够提供全产业链 的市场供应。

管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚。公司董事长戴继刚先生从业三十余年， 在 1993 年前往日本本田研修和学习摩托车制造技术，曾担任国际摩联越野委员会国际 赛事仲裁员、中国汽车摩托车运动联合会摩托车越野委员会委员等，公司其他高管亦从 业多年，行业经验较为丰富。公司建立了一支以董事长戴继刚为带头人的高水平专业研 发队伍，拥有高级工程师 3 人、中级工程师 18 人，覆盖各产品领域和专业技术方向， 具备深厚的专业技术背景和丰富的研发项目经验，能够根据行业技术发展趋势和市场需 求，高效地制订符合公司实际的发展战略和研发方向，对运动摩托车的性能、品质以及 产品定位等有着精准的把控。

1.2. 全方位越野摩托研产能力领先，拓展全品类休闲摩托

公司具备全方位越野摩托研发生产的综合领先能力，产品种类繁多，覆盖面广。公 司根据主要客群特点和使用场景针对性进行原创性产品开发设计，秉持轻量化与高强度 相结合的产品设计理念、兼顾安全性能及可接受的价格之间的平衡，形成小越野、大越 野、小型公路赛车、四轮全地形车及肩并肩坐全地形车五大产品系列，合计推出三十余 种规格型号。公司在车架主体的结构设计，动力性、加速性、制动性、操控性等整车性 能的调校，高效传动系统设计等方面掌握核心技术，相较市场同类产品具有更佳的使用 体验。此外，越野车作为一种体验型产品，公司前卫运动的外观设计也是公司产品吸引 青少年等客群的一大亮点。同时，公司已开展中大排量车型、UTV 以及电动越野车等 领域的研发，将逐步向全品类休闲摩托领域拓展，从而持续注入成长动力。

1.3. 需求收缩致使业绩承压，两轮摩托车占比达六成以上

国内外需求收缩带来业绩下滑，2024H1 呈现回暖态势。2019-2021 年，公司实现营 业收入 1.92/3.18/7.11 亿元，年均复合增速高达 92.44%；实现归母净利润 0.13/0.28/0.90亿元，年均复合增速高达 162.34%。2022 年业绩表现承压，营业收入同比下降 40.39%， 归母净利润同比下降 26.42%，变动幅度较大原因主要在于我国摩托车行业面对的形势 复杂严峻，国内外需求收缩，产销量同比出现下降，外贸市场出现超预期下滑。2023 年 公司营业收入回升，同比增长 12.95%，归母净利润同比下跌 22.41%，主要由该期汇兑 收益和收到的政府补助减少所致。2024H1 公司经营呈现换暖态势，实现营收 2.59 亿元， 同比+17.36%，归母净利润 0.32 亿元，同比+12.38%，主要系上半年俄罗斯市场销售订 单增加所致。

公司业务结构较为稳定，两轮摩托车占比六成以上。2018 年至 2021 年公司两轮摩 托车营业收入逐年稳定增长，营业收入从 1.00 亿元上升至 3.74 亿元，年均复合增长率 高达 55.30%。2022 年有所下滑但 2023 年再度回升至 3.01 亿元，占比达 62.89%，为公 司的主力产品，且 2018 年至 2023 年两轮摩托车毛利率小幅波动下稳步上升，毛利率从 17.85%上升至 22.27%。此外，公司全地形车也取得一定的市场成效，销售额虽有波动但 整体上涨，由 2018 年的 0.77 亿元增长至 2023 年的 1.58 亿元，复合增长率达 15.35%。

国外销售占九成，欧洲、北美地区是公司产品的最主要市场。公司产品主要应用于 休闲娱乐、场地赛事等非道路应用场景，其主流市场集中在欧美等发达国家和地区， 2020-2023 年公司外销占比在 85%以上，2023 年公司国外销售占比达 91.55%。公司国外 市场主要覆盖北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等，其中欧洲、北美地区为最主要市场； 国内市场基本覆盖全国各省份。同时，由于非道路越野车行业下游应用领域多 元、客群 地域分布分散的原因，出于全球品牌影响力和市场价值的提升、管理半径和跨国文化差 异等因素的考虑，公司主要通过经销模式拓展市场渠道、推动销售增长。

毛利率稳中有升，期间费用率保持稳定。2023 年，公司毛利率水平为 21.79%，同 比-0.06pct，毛利率小幅下滑主要受公司 2 号厂房投产、募投用地增加、汇率波动等因素 影响。从期间费用率来看，2023 年公司财务费用率同比提升 2.02pct，主要是人民币对 美元汇率较平稳，汇兑收益减少所致。2021-2023 年公司管理费用率稳定上升，分别为 2.68%/3.77%/4.47%，主要系职工薪酬快速增长所致。销售费用方面， 2023 年公司销售 费用同比增长 54.20%，主要系公司职工薪酬、业务宣传费及中信保保险费增加所致。

2. 电动摩托车市场发展势头强势，拉动摩托车产销量增长

2.1. 非道路越野车：摩托车专业细分领域，位于产业链中游

非道路越野车是摩托车行业专业性和技术性要求较高的细分领域。非道路越野车是 一种专门设计用于在未铺设道路或不平坦地形上行驶的车辆，常见的包括越野摩托车、 全地形车、沙滩车、多用途越野车等，可根据用途和设计分为运动型、实用型和娱乐型， 运动型主要用于比赛，实用型用于农业、林业等工作场所，而娱乐型则多用于休闲和旅 游活动。随着我国休闲文化产业的快速发展，非道路越野摩托凭借其外形新颖、超强性 能等特点深受喜爱，有着良好的发展前景。

2.2. 电动摩托车市场发展势头强势，UTV 拉动全地形车增长

2.2.1. 摩托行业：电动摩托市场广阔，大排量摩托占比提升

电动摩托车市场发展势头强劲，带动摩托车产销量实现增长。电动摩托车具有扭力 输出大、维护成本低、绿色低碳、无噪音、易驾驶等特点，近年来随着国家对于“绿色 经济”及新能源产业发展的高度重视和政策引导，尤其是在双碳目标提出以后，电动摩 托车出行成为更多人的选择。此外，快递、外卖等应用场景的快速发展，也催生了对电 动摩托车的市场需求，其市场增长潜力较大。2021 年我国电动摩托车销量为 892.25 万 辆，同比增长 202.54%。在电动摩托车产销量大幅增长的带动下，2021 年我国摩托车销 量为 2536.37 万辆，较 2020 年增长 48.62%。

从排量结构上看，大排量产品市场呈上升趋势。随着国民经济的持续发展、人民生 活水平的提高以及消费结构的持续升级，人们对摩托车的需求逐渐从代步转向娱乐，以 休闲娱乐功能为主的中大排量摩托车市场不断扩大且潜力充足。2012 年以来，我国中大 排量两轮摩托车市场需求呈现稳步提升的趋势，其中 150-250ml 排量产品占比自 2010 年的 2.10%增长至 2020 年的 9.21%，而 250ml 以上排量的产品 2022 年销量 55.3 万辆， 同比增长 44.68%，18-22 年销量 CAGR 高达 51.16%，却只占了 4.45%，有巨大的发展 空间。

全球两轮非道路摩托车销量提升。随着越野摩托车休闲娱乐运动的推广及场地赛事 的风靡，非道路两轮摩托车逐渐形成了具有一定规模的摩托车领域细分市场。Statista 数 据显示，2020 年，全球非道路两轮摩托车销量约有 135.96 万辆，占全球摩托车市场的 2.9%，销售收入约为 72 亿美元。2023 年，全球非道路两轮摩托车市场预计将实现 75.6 亿美元的收入，并以年复合增长率 6.16%的趋势增长，预计于 2027 年全球市场容量将 达到 96 亿美元，销量将达到 182 万辆左右。

2.2.2. 全地形车行业：市场预期稳健增长，UTV 为主要增量市场

全球全地形车销量稳健增长，UTV 为主要增量市场。2020 全地形车户外休闲娱乐 和代步作业属性提供了在疫情环境下的安全社交娱乐距离，使得全球全地形车市场规模 迅速提升，同比增幅达 24.19%。据 Allied Market 预测，2020 年至 2027 年全球全地形 车市场将以 6.7%的年均复合增长率提升，预计在 2027 年达到 119.5 亿美元规模。从产 品结构来看，2010 年以来全球 ATV 产品市场规模稳定在年均 40 万辆左右；UTV 产品 因其具有较强的性能可拓展特点，逐渐获得市场青睐，年均市场规模由 2010 年的 24 万 辆增长至 2021 年的 59.5 万辆，年复合增长率达 8.60%，为全地形车行业主要增量市场。

2.3. 欧美企业占据主导，中国出口量全球领先

与国际龙头企业相比，中国摩托车企业呈现“小而散”的特点。据企查查数据显示， 2012-2021 年我国摩托车相关企业注册量逐年上涨，2021 年注册量达 23.9 万家，同比增 长高达 30.6%。然而国内摩托车行业集中度较低，在拥有大量企业的情况下 2023 年在 全球范围内头部企业只有 20 家，欧洲、北美等经济发达国家和地区已经完成了摩托车 车型从代步型到消费型的转变，消费者对摩托车的需求更偏向休闲娱乐，更注重产品外 观、性能、安全及环保等，具有较高的准入要求，因此目前该市场的主要份额由欧美本 土和日本企业所占据。据 Wikipedia 披露的 2023 年全球头部摩托车企业，英国、德国、 美国位列前三，分别为 70 家、49 家、45 家。

中国摩托车头部企业销量有所下滑，日本企业本田维持榜首。根据 motorcyclesdata 发布的“World Best Selling Motorcycles Ranking” 中的数据，2023 年，本田凭借其丰富的 产品线和较高的品牌认可度，在全球销售了 1840 万辆两轮车，同比增长 4.3%，占据统 治地位。印度英雄摩托车公司、雅马哈、印度巴贾分别位居二、三、四位，销量上都有 一定程度的增长，排在第五位的是增长最快的印度原始设备制造商之一，TVS 摩托公司， 销量为 340 万辆，同比增长 19.8%，印度摩托公司上榜居多主要得益于其内部市场。雅 迪失去了前三名的位置，位列第六，销量同比下降 49.7%，是排行榜中唯一下降的公司， 原因可能在于电动两轮产品已经趋于饱和，潜在用户对于此类产品的认可度正在下降。 其余的三家中国巨头豪爵、隆鑫和宗申排在十强末尾。

中国摩托车出口总值遥遥领先，在全球市场具有竞争优势。相较于欧美发达国家， 我国摩托车行业发展起步较晚，但随着城镇化和居民消费水平的日益提升，我国已成为 全球摩托车市场主要产销国之一。据 World's Top Exports 显示的数据，2022 年摩托车的 五大出口国是中国、德国、日本、泰国和印度。这五大摩托车出口国共计创造了全球摩托车销售总值的近五分之三。在各大洲中，亚洲国家在 2022 年出口的摩托车总值最高， 出口额为 261 亿美元，占全球总量的 60.6%。位居第二的是欧洲出口国，占 36%，而全 球摩托车出口量的另有 2.7%来自北美。其中，凭借高性价比的优势，2022 年中国摩托 车出口总值高达 120 亿美元，净出口值为 108 亿美元，在全球范围内占据领先地位。

3. 深度绑定全球区域经销商，注重自有品牌建设

3.1. 核心技术保障产品质量，研发推进全品类创新

核心技术积累深厚，保障产品质量性能。自 2004 年成立以来，公司持续进行高质 量的研发投入和技术创新，先后被认定为浙江省专利示范企业、浙江省省级高新技术企 业研究开发中心、浙江出口名牌、国家高新技术企业、浙江省“专精特新”中小企 业。 依托多年来持续的研发投入，公司在车架主体的结构设计、整车性能的调校、高效传动 系统设计等方面掌握了包括“竞技 ATV 车架总成”、“成人二冲程越野摩托车车架”、 “越野摩托车车轮安装结构”、“利于舒适的变杠杆比特性类行车制动操纵机构”等在内 的多项核心技术，截至 2023 年累计获得相关专利 83 项，其中发明专利 1 项，实用新型 专利 37 项，外观设计专利 45 项。

加大新车型的研发力度，推动数字化生产转型。公司将在巩固和强化中小排量越野 运动车辆的基础上，向大排量两轮越野车、UTV、道路越野摩托车以及电动化开展研发 设计，在结合市场需求的前提下，从外观、性能、生产技术等多方面进行创新，使产品 同时具有休闲娱乐和运动竞技等优点，以满足市场需求。公司募投项目运动摩托车智能 制造项目，新建生产车间，优化现有生产布局，并配套购置相关先进设备，目标形成年 产 40 万辆运动摩托车的生产能力，于 2024 年 3 月 11 日喜结金项。新厂房预计在 2025 年中期开始陆续拓展，配合后期产品策略，预计在新厂房投入使用后，年产能将达到 60 万辆。

3.2. 产品体系丰富，重点建设自有品牌

公司产品体系丰富，核心产品市场占有率稳步提升。自设立以来，公司持续开展新 产品研发投入，持续丰富完善产品种类和产品型号，已形成 Pit Bike（小越野）、Dirt Bike （大越野）、Mini Gp（小型公路赛车）、ATV（四轮全地形车）及 SSV（肩并肩坐全地 形车）五大产品系列，合计共有三十余种规格型号，形成了较为丰富的产品体系。随着 品牌影响力的提升及渠道布局的完善，公司两大产品的市场占有率均逐步提升。根据 Statista 及公司销量数据推算，2021 年公司两轮产品全球市场占有率约为 8.49%；根据 北极星年报数据及公司销量数据推算，2021 年公司四轮产品占全球 ATV 产品市场的比 例约为 17.56%。

业务单价稳步上升，主动削减贴牌产品。公司自 2004 年成立以来专注于非道路用 越野产品的生产销售，成立初期以贴牌生产为主，于 2012 年前后逐步转向自主品牌的 运营推广，并在 2018 年搭建了全球范围的经销商体系。从单价来看，公司两轮越野摩 托车单价从 2020 年的 3109.81 元/辆上升到 2022 年的 4865.48 元/辆，全地形车从 2020 年的 3858.99 元/辆上升到 2022 年的 4666.51 元/辆。从销量来看，2020-2021 年公司两轮 越野摩托车从 6.07 万辆上升到 10.73 万辆，同比增长 76.90%；全地形车从 3.05 万辆上 升到 7.29 万辆，同比增长 138.98%。两项业务在 2022 年销量均有下滑与公司主动削减 贴牌产品订单有关，公司自有品牌销售额占比从 2020 年的 70.39% 增长至 2022 年的 92.82%。2023 年，两轮越野摩托车业务营收占公司总营收的比重为 62.89%，毛利润占 比 64.28%，是公司营收和利润的主要来源。

3.3. 深度绑定海外知名经销商，海外收入占九成

深度绑定国外知名摩托车经销商，前五大客户集中度保持 50%以上。公司在 2018 年基本完成了全球主流市场经销商网络的搭建，目前与公司合作的为各区域市场经营实 力较强、市场信誉度较好、合作配合度较高的专业经销商。在经过公司对其的一段考察 期后，双方签署区域独家经销协议以保障合作的稳定性，从而实现长期互利共赢。以 PACIFIC RIM 为例，其是公司授权的美国市场独家经销商，具备较强的渠道拓展及营销 管理能力，在与公司建立合作关系 5 年后，其销售区域已覆盖全美各州，销售公司 KAYO 品牌的终端销售网点达 500 余个。

公司客户稳定度良好，对经销商标准化管理。公司在每个国家或区域主要选择一个 经销商，由其负责区域市场的渠道建设、市场推广、品牌建设、门店管理工作。经销商 通过与当地专业销售动力运动装备的主流零售商建立合作关系，其中大量零售商拥有十 余年甚至几十年的经营历史，从而实现终端销售，其中部分经销商为独家经销，公司要 求其不得同时销售或经营市场同类产品。此外，公司根据合同和实际订单向经销商供应 产品，并对其实行标准化管理，要求其严格按照公司统一的 VI 设计、门店陈列、营销 活动开展市场销售业务，并定期向公司提供当地市场趋势、产品定价、库存情况、终端 网点数量等信息。

公司拓宽俄罗斯市场，海外收入占九成。截至 2023 年，公司约 91%的收入来自海 外市场，2023 年海外收入达 4.38 亿元，主要涵盖北美市场(以美国为主)、俄罗斯和一带 一路新兴市场、欧洲、亚非拉国家等。从市场需求来看，北美市场由于长期的消费习惯 和稳定的销售网络，保持相对稳定的增长；俄罗斯和一带一路市场近年来增长较快，主 要由于欧美日对俄脱钩，中国产品填补了市场空缺；欧洲市场逐渐复苏，亚非拉及国内 市场也在逐步提升。2022 年海外业务毛利率达 24.25%，2023 年略有下滑，始终高于国 内业务毛利率。

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