2024年匠心家居研究报告：智能家居出海先驱，开启自主品牌新征程

一、匠心家居：智能家居出海先驱，ODM 向 OBM 迈进

1.1、深耕智能家居行业，聚焦美国 ODM 业务

匠心家居深耕智能家居二十余年，主要从事智能电动沙发、智能电动床和智能电动家居零 配件的 ODM 业务，面向以美国为主的海外市场。定位中高端价格带，以坚持产品创新和 “让智能家居奢而不贵”为公司发展理念。 公司 2002 年成立初期主要以智能家居零配件制造为主，2013 年管理团队全面调整，确 立以发展自主设计、开发智能家居为主业，2015、2016 年先后进入智能电动床、智能电 动沙发领域，2019 年建设越南生产基地，已成为欧美市场最重要的 ODM 和零配件供应 商之一。2021 年公司创业板上市，一方面继续开拓美国市场 ODM 业务，并成立了匠心 新加坡探索更多国家市场；另一方面加强自主品牌推广，目前旗下拥有 MotoMotion、 MotoSleep、MotoLiving 等自主品牌，2023 年公司品牌形象全面升级，加快品牌建设步 伐。整体来看，公司 ODM 与 OBM 业务目前均现较优发展态势，持续成长可期。

近年来公司坚定执行战略，实现业绩持续增长：1）美国市场 ODM 业务继续扩张，不断 拓展客源、推出新品；2）积极筹备自有品牌，贡献业绩增量。2019-2023 年，公司营业 收入从 11.8 亿元上升至 19.2 亿元，期间复合增速约 13.1%。尽管有公共卫生事件、地缘 政治和 2022-2023 年美国加息、去库存等不利因素扰动，但得益于和核心客户的稳定合 作关系及自身突出的产品力，公司业务依然保持较强韧性。 2019-2023 年公司归母净利润也从 1.1 亿元上升至 4.1 亿元，期间复合增速约 37.8%，主 要来自于产品结构升级带动毛利率提升以及费用率的有效控制共同推动净利率显著提升。 2024 年一季度，公司收入、归母净利分别为 5.6 亿元、1.2 亿元，同比增长 30.6%、57.1%， 延续快速增长。

分产品看，公司以软体智能家居为主（2023 年合计收入占比接近 90%）、智能家居配件 占比较小。二者在商业模式上也存在一定差异，目前智能电动沙发、智能电动床仍以 ODM 为主，服务于海外家居零售商或制造商，自主品牌尚处于培育阶段。但作为公司早期业务 的智能家居配件则全部为自主品牌，服务于海外家居制造商。

分产品来看，2023 年智能电动沙发、智能电动床收入占比分别达到 74.5%、15.0%，合 计约为 89.5%。其他配件收入占比则不断降低，2023 年已经下降至 9.8%。2023 年智能 电动沙发、智能电动床、智能家居配件的毛利率分别为 33.0%、36.7%、35.7%，2019-2023 年的平均中枢水平分别为 33.5%、33.4%、27.5%。 分区域来看，2018-2023 年，公司境外收入占总营业收入比例从 95.2%上升至 99.0%，在 保持高位情况下继续明显提升。同时在各大海外市场中，美国市场重要性尤其突出，历年 来均保持在接近 90%的水平，2023 年美国市场收入占公司总营业收入的比例达到 88.3%。

1.2、产品升级+高效拓客，支撑公司高盈利能力

尽管公司业务目前以 ODM 模式为主，但凭借强大的产品力、和主要大客户的深厚关系、 自身的高效管理，依然具备较高的盈利能力，公司的净资产收益率、净利率水平均处于行 业前列。 2023年公司净资产收益率为14.2%，可比公司中仅次于顾家家居；2018-2023年平均ROE 为 21.1%，明显高于同期行业平均 14.5%的水平。并且公司净利率水平在 2018-2023 年 持续上升，从 12.5%上升至 21.2%，位列行业第一，而同期可比公司平均水平则从 10.5% 下滑至 8.7%。 公司净利率逐步远超出行业平均水平，背后是公司竞争优势的不断巩固。主要包括：①公 司产品升级带来的毛利率持续提升；②高效率拓客所保持的低销售费用率，而在同期可比 公司毛利率增长不明显且销售费用率大幅提升。

产品结构升级推动毛利率显著提升

我们拆解测算了 2018-2023 年公司净利率变动原因，毛利率的显著提升是公司利润率持 续提升的关键。 分项目看，2018-2023 年公司净利率提升 8.7pct，期间毛利率提升、销售费用率下滑是主 要因素，分别贡献 4.97pct、5.04pct。由于 2021 年会计准则发生调整，运输费用计入主 营业务成本，而公司运输费用占营业收入比例一直维持在 4.0%左右，因此 2018-2023 年 销售费用率的下滑很大部分是由科目调整所致，整体来看，毛利率的提升是公司净利率提 升的主要因素。 2018-2023 年公司主要产品智能电动沙发、智能电动床均价都出现明显上升，期间涨幅分 别为 24.9%、13.7%。产品升级、美国通胀提高了公司产品出厂价，进而推动了毛利率的 提升，公司经调整主营业务毛利率 2018-2023 年由 28.6%上升至 37.9%，提升 9.2pct。

对比可比公司，公司毛利率水平逐步超越行业平均水平。2018 年公司毛利率 29.0%，同 期行业平均水平 29.1%；而到 2023 年，公司毛利率已达 34.0%，远超行业平均的 30.2%。 2018-2023 年，期间公司毛利率提升 5.0pct，在行业中提升幅度最为显著。公司凭借强大 的产品力实现了逆势增长，而其他公司则受会计准则调整、市场竞争加剧影响导致毛利率 面临压力。

高效拓客促使销售费用率维持低位

公司净利率领先的另一原因在于更低的销售费用率，公司的产品升级和市场拓展不依赖于 销售费用投放，2018-2023 年公司经调整销售费用率（包括运输费用）约为 7.2%，保持 较低水平。对比可比公司，2018-2023 年公司未调整销售费用率由 7.9%下降至 2.9%，降 幅位列行业第一，而同期行业平均水平则从 11.2%小幅上升至 11.5%。 销售费用率下降除受会计准则调整影响外，主要由于：1）公司与核心客户保持良好合作 关系并且具有良好的行业口碑，在受益于大客户稳步增长的同时，公司逐步获取老客户转 介绍订单，口碑及规模效应逐步显现；2）公司销售团队管理优异，效率位居行业前列。 从销售团队人效角度分析，2018-2023 年公司销售人员年人均创收 2626 万元，同样远超 行业平均的 1810 万元。

1.3、全产业链布局，股权激励提振动能

公司股权结构稳定，创始人及实控人李小勤女士担任董事长，配偶徐梅钧先生担任副董事 长、总经理，两者均长期从事智能家居行业，在销售、生产管理上具备深厚经验。 公司经营架构上，板块分工明确，匠心美国和匠心越南分别是最重要的销售、生产子公司， 持续向上游延申产业链布局：1）匠心美国作为公司的主要销售子公司，服务于最重要的 美国市场，2021 年新设孙公司匠心新加坡开拓东南亚 RCEP 国家市场；2）生产端主要 包括匠心越南、携手家居、美能特机电，其中匠心越南负责公司主要涉税产品生产及出口， 而携手家具、美能特机电则分别负责结构件、电机生产；3）其他业务：2021 年公司上市 后还新设立了匠心美链、匠心医疗、海南匠心，开拓中国本土市场和康养产业。

2023 年 7 月，公司完成了上市后首次股权激励计划的授予，将有效调动管理层积极性。 授予对象包括公司高管、生产/销售/物流部门负责人及主要中层骨干，覆盖范围广，合计 人数达到 101 人，共授予 311.15 万股，占公司总股本的 2.43%。

根据股权激励中指定的解锁目标，2023-2026 年达成解锁要求的底线为营业收入或归母净 利润（扣除股份支付影响）年度同比增速至少须达到 10%以上，目标值为 15%，显示出 公司对于未来增长的信心。2023 年公司营业收入、归母净利润（扣除股份支付）分别同 比增长 31.4%、21.8%，已达成第一个归属期目标。

二、行业：短期出口景气有望延续，长期行业扩容空间较大

公司业务聚焦美国家居市场，与其市场需求高度相关，从行业层面来看，公司长短期维度 下出口景气度均有支撑：

短期来看，美国家居行业从 23 年下半年即已开启补库周期，渠道库存回补带动中国 家居出口订单回暖，2024 年 1-6 月中国家居及零配件出口金额累计同比增长 14.8%。 2024 年 6 月美国 CPI 回落幅度超预期，美元降息预期进一步升温，或带动下半年美 国地产链复苏进而刺激终端家具消费需求回升。美国补库叠加美元降息，2024 年公 司下游景气无虞。

长期来看，公司主营的智能家居产品渗透率仍在持续提升，智能化大趋势明确。北美 是全球智能家居主要市场，2023 年美国功能沙发、智能电动床市场规模合计达 158.8 亿美元，产品渗透率分别为 50%、20%，市场空间广阔，其中智能电动床仍具备较 大提升空间。

2.1、短期：美国补库+降息预期，出口景气度持续性较强

由于公司业务主要以海外市场为主，因此和家具出口景气度关联度较高，2022-2023 年中 国家具出口较为低迷，但随着海外市场下游库存出清逐步开启补库，2023 年四季度起中 国家具出口整体已迎来景气度上行。2024 年 1-6 月，中国家具及零件累计出口金额同比 +14.8%，延续较优景气度。整体来看，在补库与后续降息推动下，中国家具出口景气度 持续性有望较强。

驱动一：美国家居渠道补库

由于 2022-2023 年美国市场需求下行，美国家具渠道库存在 2022 年初开始逐步上升，直 至 2022 年 7 月美国家具批发商库销比达到 2.2 的峰值。此后海外渠道开启去库周期，终 端销售持续不振、家居零售商去化库存，因此 2022 年公司智能家居产品销量明显承压， 智能电动沙发同比下滑，对公司收入端造成较大压力。 当前美国家具渠道库存已显著去化，库销比已逐步恢复到历史正常水平，渠道正进入补库 周期。例如公司长期合作的前五大客户之一 Flexsteel 在 2023 年库存水平明显回落，2024 年一季度收入、存货同比降幅从 2023 年的双位数收窄至-1.1%、-4.1%，进入补库周期。

此外通过对历史复盘，我们发现历史上美国家居行业库存见底后通常会迎来一段补库周期， 时长普遍为 6-12 个月。参考来看，本轮补库或将持续至 2024 下半年，景气持续性无虞。

驱动二：美国降息有望落地，或带动地产链复苏

美国家具零售额和成屋销售表现高度相关，2022 年初开始随着美联储加息影响显现，美 国地产销售受到明显拖累，2022 年美国成屋销售折年套数从年初的 600 万套快速下滑至 400 万套的水平，从而抑制了终端家具消费需求。

截至 2024 年 6 月，美国 CPI 同比增速已经回落至 3.0%，通胀水平得到有效控制，美国 降息预期不断升温，目前 FedWatch 一致预期美联储 9 月议息会议下调基准利率 25BP 的 概率约为 90.3%。若后续降息落地、房贷利率开启下行，美国地产销售有望回暖，进而刺 激家具消费需求回暖，中国家具出口有望受益。

2.2、中长期：智能化趋势明确，美国市场空间广阔

公司涉及的智能家具是对传统家具的升级替代产品，近年来家具行业智能化趋势愈发明显。 智能家居通过融合先进技术实现更多功能，让消费者的体验更加舒适、便捷。公司也正是 瞄准这一趋势，因而在 2015 年 7 月开始推出自主设计的智能家居产品，其中智能电动沙 发、智能电动床是智能家居的核心品类。 根据公司招股书披露，2020 年北美市场占全球智能功能沙发、智能电动床市场规模的比 例分别达到 44.3%、54.0%。2023 年美国功能沙发、智能电动床规模分别为 131 亿美元、 27.8 亿美元，合计达到 158.8 亿美元，并且部分产品目前渗透率仍具进一步提升空间， 行业中长期扩容空间仍较大。

功能沙发：美国渗透率相对较高，产品结构升级有望助推行业扩容

美国功能沙发消费成熟度全球领先，体现在销售规模、市场渗透率均处于较高水平。2023 年美国功能沙发市场规模约 131 亿美元，同比下滑 6.7%，2019-2023 年期间复合增速约 为 2.6%。展望后续，虽然美国功能沙发渗透率已较高，但智能化趋势依然确定，后续产 品结构升级或仍有望驱动行业进一步扩容。

智能电动床：产品推广相对早期，未来扩张可期

智能电动床相比于功能沙发出现时间较晚，早期主要用于护理功能，使用群体为行动不便 的中老年人群。而随着消费者对生活品质要求的提高及厂商推广，越来越多人群开始购买 智能电动床，功能上也增加了包括多区域床板曲线控制、震动按摩、蓝牙音箱、睡眠监测 等新项目。 2023 年美国智能电动床市场规模约 27.8 亿美元，同比增长 10.6%，2019-2023 年复合增 速约为 16.4%。由于智能电动床尚处于产品推广初期，规模较小但增速更高，外部不利因 素也并未影响品类规模持续扩张。 以市场规模口径计算，2019-2023 年智能电动床市场渗透率从 5.8%快速提升至 21.9%， 我们预计随着消费者习惯养成和品牌推广，智能电动床还有较大增长空间。

三、ODM 业务：产品创新为先，客户持续拓展，共促量价齐升

公司近年业绩的快速增长背后，是公司主营的智能家居 ODM 业务尤其是智能电动沙发产 品的“量价齐升”。

量的维度：2019-2023 年公司智能电动沙发、智能电动床期间销量复合增速分别为 21.1%、-4.8%。虽然 2022 年公司在下游客户去库存的情况下，产品销量有所下降， 但 2023 年随着渠道去库存接近尾声，公司销量已显著修复。截至 2023 年公司智能 电动沙发、智能电动床销量分别为 68.4 万件、13.8 万件。

价的维度：公司产品均价也在持续提升，尤其是产品结构优化之下公司更高价格和盈 利能力的产品占比提升，美国通胀亦促进提价。2019-2023 年，公司智能电动沙发、 智能电动床均价期间复合增速分别为 4.9%、5.4%。尤其是 2021 年公司上市后加大 自主品牌培育力度，智能家居产品的价格中枢由 1700 元/件来到 2000 元/件以上。

具体拆解来看，我们认为公司逆势实现“量价齐升”反映出公司在产品研发、客户拓展上 的强大竞争力，此外公司全球化的产能布局也为前端拓展保驾护航。

3.1、研发：重视产品创新，打造中高端定位

公司 2015 年进军智能家居之初即以自主设计、开发产品打开美国市场，因此在后续发展 中也一直保持对产品研发的重视和持续投入。对比同行业可比公司，公司研发费用率位列 前茅，2023 年研发费用率约 6.1%，近年来一直维持在接近 6.0%水平。 在具体产品设计上，公司尤其注重产品质量和客户体验，不断融入更多智能化功能。例如 在智能电动沙发产品上增加了零重力结构、USB 充电口、防夹装置、隐藏杯架等功能， 满足消费者的痛点需求。根据 2023 年中报披露，公司已有 620 项境内外专利，申请中专 利 215 项，研发实力进一步提升。 从结果上看，公司产品由于更重视设计和差异化，大多定位中高端，因此毛利率在可比公 司中也更高，2019-2023 年平均中枢水平约 32.0%。此外公司注重创新的理念也在下游 客户中树立了良好口碑，通过客户自发转介拓展新客户的情况亦时有发生，这也提高了公 司在市场营销上的效率。

3.2、客户：绑定核心客户，开拓零售商渠道

产品口碑+长期合作，绑定核心客户

公司掌握的另一重要竞争优势在于和核心大客户稳定的合作关系，在各主要产品线与核心 客户的合作时长都接近 10 年以上，建立了良好的业内口碑。例如 2021 年公司上市当年 披露的五大客户为：Ashley Furnitue（2015 年开始合作，沙发/床/配件）、Pride Mobility （2003 年开始合作，沙发/配件）、Bob’s Discount（2016 年开始合作，沙发/床）、 HomeStretch（2014 年开始合作，配件）、Flexsteel（2014 年开始合作，沙发/配件）。 核心大客户在公司智能家居 ODM 业务发展过程中提供了有力支持，通过严格的资质审核 纳入供货体系后不仅订单更加稳定、客户也倾向于不断提高订单量。其中较为典型的是公 司第一大客户 Ashely Furnitue，一家位列全美家具零售额榜首的专业家具零售商，自 2015 年建立合作以来不断深化关系。2018-2020 年 Ashely 贡献的收入从 3.1 亿元上升至 4.1 亿元，占公司当期营业收入总额的 30%左右。 尽管 2021 年公司上市后加大了新客户开拓，但前五大客户收入占比也一直维持较高水平。 2019-2023 年前五大客户收入占比平均为 60.8%，2023 年继续达到 55.0%。依托较优产 品质量及服务，与头部客户长久且稳定的合作关系，是公司智能家居销量能保持韧性并持 续增长的关键。

积极开发零售客户，拓展空间广阔

在存量ODM 大客户背书下，公司也在积极开发增量客户。2021 年开始公司着手打造自 主品牌、拓展零售客户，因此除大客户 Asheley 外零售客户贡献收入规模有明显提升，从 2021 年的 5.0 亿元提升至 2023 年的 7.9 亿元。 美国家具市场一直有重渠道、轻品牌的特征，品牌集中度不高，拥有成熟的线下零售体系。 2018-2023 年品牌集中度 CR5、CR10 分别平均维持在 18.5%、23.0%，但同期家具渠道 商 CR5、CR10 则可以达到 34.9%、54.4%，不仅渠道集中度更高、产业链话语权更强， 并且还存在数量众多的独立零售商。

公司过去业务集中于部分大客户，未来仍有较多增量客户可以拓展。截至 2023 年，美国 家具零售榜 TOP100 的零售商中有近 37 家是公司的客户，优质客户数量持续上升。

3.3、供应链：海外产能布局，本土贴近式服务

除了前端产品研发、客户拓展上的努力，公司在生产端所构建的海外产能和美国本土的物 流服务团队也是重要的竞争力之一。不仅保障了公司业务能够持续扩张，同时规避了国际 贸易关税对利润带来的不利影响。

海外产能：建设越南基地，降低整体成本

2018 年中美贸易战爆发，公司作为出口导向型企业同样受到较大影响，因此 2019 年 4 月在越南成立了子公司匠心越南、在越南平阳省开始建设生产基地。据公司披露，2020年匠心越南产能开始爬坡，2021 年产量即已经超过中国本土、核心配件实现自制，2022 年已经承担了所有对美国、加拿大市场出口家具涉税产品的生产。 从匠心越南的收入规模占比上可以看到，自 2019 年成立之后其收入占比不断提升，2021 年开始已占到集团营收的接近 70%，2023 年进一步提升至 79.3%。此外从公司经营性资 产（除货币资金、理财产品之外的资产）分布上看，2019-2021 年匠心越南资产规模不断 接近集团经营性资产总额，亦能反映公司在产能布局上的转换。 目前公司拥有江苏常州、越南平阳两大生产基地，以越南生产为主。此布局有两大优势： 1）降低成本：帮助公司有效规避、降低关税、反倾销税的压力，还能充分利用东南亚地 区较为廉价的劳动力和土地资源，帮助公司有效降低生产成本。 2）提升效率：公司越南基地已经实现了产业一体化整合，核心零配件以自制为主，不仅 降低采购成本也提高了产品研发设计的灵活性、生产排期的可控性和资产周转效率。

本土服务：本土物流+服务，贴近客户需求

国际业务的成功也有赖于“海外基础设施”的建设，包括在海外仓储、售后服务上的投入。 1）海外仓储：公司一直积极参与美国市场物流及仓储服务的建设，尤其是针对不具备专 业国际物流团队的中小型零售商客户。2015 年起，匠心美国组织建立了专门的团队 和系统，为中小客户提供“门到门”物流服务，抹平公司和其他美国本土供应商在客 户感受上的差别。2022年门到门交易模式的成交金额已经达到全年营收总额的18.1%， 更便捷的服务也有助于客户拓展。 2） 售后服务：此外公司还在美国家具集中生产地密西西比州建立了专门的售后服务中心， 组织本土化客服团队处理客户反馈，并储备了用于售后服务的配件及材料，收到客户 反馈后 24 小时内即可。截至 2022 年，公司海外员工人数占比达到 55%，国际化的 团队和组织在公司海外客户拓展上贡献重要力量。

四、OBM 业务：品牌加速孵化，店中店模式有望跑通

公司一直以来注重产品自主研发设计，虽较早推出自主品牌，但过去经营重心主要在于产 品打磨和客户维护。公司 2021 年上市之初即提出要“加强与零售商合作、提高自主品牌 销量及知名度”，并且在 2022 年将建成消费品品牌树立为长期目标。 2023 年公司开始加速孵化自主品牌：1）品牌形象升级，推出高端 Moto Living 系列；2） 发挥产品优势，形成差异化竞争；3）探索店中店渠道，加大品牌露出。在品牌/产品/渠 道多维发力下，公司自主品牌发展有望进入快车道，新增长驱动力值得期待。

4.1、品牌：升级品牌形象，推出 MotoLiving

培育自主品牌的进程中，公司不断自我革新以提升品牌形象。2023 年 1 月公司提出了全 新的 Logo 和广告语“Fashion.Forward.Furniture”，打造更年轻、活力、亲近消费者的 品牌形象，并于 2023 年 7 月在拉斯维加斯展会上首次使用。同时公司还邀请了专业团队 摄制展厅及产品视频，首次开始尝试在社交平台进行宣传。 此外在 2023 年 4 月的高点展会上公司推出由新招募的美国知名家具设计师 Jackson Carpenter 设计的高端品牌 MotoLiving 系列产品，凸显更好的外观、材料、功能和创新元 素。2023 年 8 月底已开始陆续出货，根据配置不同定价在 5000-6000 美元/组合。截至 2024 年一季度，MotoLiving 收到的订单体量已经达到千万美元级别。

4.2、产品：优质产品为基，形成差异化竞争

自主品牌的推广离不开优质产品的支持，公司具备长期研发基因、定位中高端市场，已经 在业内树立良好口碑。通过加强和线下零售客户的合作能更好的展现差异化产品力优势、 提供现场体验、提升消费者认知，凭借优质产品吸引终端客户。 对标同行业，公司自主品牌电动沙发产品用料扎实、功能丰富，并更具性价比。以公司旗 下 MotoMotion 及竞争对手 La-Z-boy、Man Wah（敏华）的同类型代表性产品为例，公 司三人位、双人位沙发定价均低于竞品。但公司在产品细节上的打磨和功能创新上并不逊 色，例如 MotoMotion 产品配备有 160 度平躺、USB/无线充电、隐藏杯架等附加功能。

4.3、渠道：探索店中店模式，加强自有品牌露出

自主品牌渠道拓展方面，2022 年公司开始着手联合零售客户共同打造店中店模式（Moto Gallery），依托公司广泛的客户资源，升级自主品牌渠道、加快自主品牌的形象塑造。

零售商客户增长，拓宽自主品牌渠道

尽管公司尚未披露自主品牌销售表现，但根据公司过往商业模式可知自主品牌智能家居产 品主要与美国家居零售商客户合作，零售客户是推广自主品牌产品的主要渠道，因此跟踪 公司零售客户表现即可大致推测自主品牌发展情况。 2021-2023 年，公司主要市场美国的零售客户数量占比已有明显提升，从 56.4%上升至 69.1%，2024 年一季度继续提升至 75.61%，说明公司在自主品牌产品的潜在客户拓展上 卓有成效。同时公司除核心大客户 Ashely 外的其他零售客户所贡献收入占比也有明显提 升，从 2021 年的 25.9%提升至 2023 年的 41.1%。 美国家具市场渠道体系完善并且以线下市场为主，扩张零售客户规模是建设、推广自主品 牌的必经之路，公司在渠道建设上已取得明显成效。

试验单店模型，探索店中店销售模式

由于美国家具零售以线下为主，即便 2020 年公共卫生事件后线下占比仍维持在 70%以上， 尤其是传统专卖店依然占据 55.3%的份额。因此公司在自主品牌渠道搭建上选择以店中店 模式（Moto Gallery）模式展开，即在零售商门店中开设专门销售区域、集中呈现自主品 牌产品，从而达到更好的品牌露出效果。除此之外，公司还在：1）产品区隔，按照区域 市场选品投放；2）销售支持、断货后补仓、库存管理等方面赋能零售客户、深化联系。 店面设计上，公司已配备专业设计团队，2023 年 10 月高点展会上公司展区的设计风格获 得了客户广泛认可，品牌力进一步加深并为店中店设计提供优秀范本。公司持续走访美国 零售门店了解 Moto 系列产品销售及现场陈列情况，优化、加速店中店建设，后续店中店 模式顺利运转可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）