匠心家居研究报告：锐意进取的智能电动沙发厂商；首次覆盖给予买入评级.pdf

匠心家居研究报告：锐意进取的智能电动沙发厂商；首次覆盖给予买入评级。

美国降息周期中的Alpha标的

匠心家居是一家快速成长的智能电动沙发制造商，主要聚焦美国市场。我们 对降息周期中的美国家具需求前景持乐观看法，并预计匠心家居凭借着基于 创新产品的中高端行业定位以及积极的渠道扩张继续提升市场份额。同时基 于海外产能持续提升（覆盖美国销售90%以上），我们预期关税对公司影响 总体可控。我们预计公司2024-27年收入/净利CAGR为23%/18%。尽管年初 至今股价几近翻番，鉴于其当前0.9x 2026E PEG估值仍低于家具同业 的1.1x，我们认为估值仍存在上行空间。

Beta转向+Alpha延续

我们对家具销量历史数据的定量分析表明，美国家具零售额有望在2022-24 年的疲软表现后，于2025-2027年重回高个位数增长。我们的假设包含降息 带来的住房交易量触底反弹、稳定增长的更新需求和可控的关税影响。 在2023年到H125期间，公司营收增速保持在30%以上（同期行业为低个位 数下滑），同时公司净利率从2022年的21%提升至H125的26%。我们认为 公司出色表现主要得益于其通过创新产品聚焦于中高端市场、积极获取客户 和提升在现有客户中的份额。我们预计这些因素将驱动公司将其在美国电动 沙发市场中的市占率从当前的5.6%进一步提升至2027年的9.5%，预测 其2024-27年其电动沙发业务收入CAGR为28%。

关税背景下，风险与机遇并存

2019年美国加征25%关税后，公司立即启动产能转移，目前其越南产能已 覆盖美国销售的90%以上。鉴于美国对家具品类新征25%的关税，我们预 计公司将通过与上下游分摊来减轻影响，预计短期利润率影响总体可控。此 外，鉴于中国面临的关税高于越南，且后者家具供应链已经成熟，我们预计 国内中小型家具出口商将加速退出美国市场，带来匠心家居等已设有海外产 能和供应链的头部企业的市占率提一步提升的契机。