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匠心家居（301061）研究报告：垂直一体化智能家居龙头，自主品牌建设扬帆起航。匠心家居自 2002 年成立以来专注智能家具业务，掌握智能电动沙发、智能电动 床及其核心配件的研发、设计、生产技术，成为全球智能家居行业重要 ODM 供 应商，与 Ashley、PrideMobility、HomeStretch、Raymours、R.C.Willey 等国际知 名家具企业建立良好长期业务合作关系。

核心产品表现亮眼，毛利率持续提升

2017-2021 年匠心家居实现收入/净利润 CAGR 分别为 21.08%/30.19%，收入、净 利润双高速增长，其中核心产品智能电动沙发 2018-2021 年营收从 4.56 亿元增长 至 13.42 亿元，CAGR 为 43.30%，营收增长亮眼；2022 年实现收入和净利润 14.63 亿元/3.34 亿元，同比-24.02% /11.95%，22 年业绩下滑主要受美国高通胀影 响，智能电动沙发营收有所下滑。

持续研发投入实现技术沉淀，自主品牌建设可期

匠心家居始终坚持自主研发、自主创新，2018-2021 年，匠心家居研发费用率均 处于可比公司前列，截至 2023Q1，公司拥有 603 项境内外专利以及 161 项尚在 申请中的专利。截至 22 年末，匠心家居剔除 Ashely 后其他零售商客户占比 38.17%，该类零售商主要为 OBM 客户，自主品牌建设可期。

智能家居市场持续增长，渗透率稳步提高

2015-2020 年全球功能沙发市场规模从 154 亿美元增长到 245 亿美元，CAGR 为 7%，预计到 2025 年市场规模将达 369 亿美元，CAGR 达 8.5%。美国系全球第一 大市场，2020 年在全球功能沙发的占比达 54.01%，过去 5 年美国行业的复合增 速达 3.2%。2019 年美国功能沙发市场占有率 CR5 52%，市场集中度较低。市场 渗透率方面，据观研报告网披露的数据，自 2016-2023 年，预计市场渗透率将由 47.2%增长到 49.5%，市场渗透率整体较高且稳步提升。

海外产能布局避税，垂直供应链降本增效

2019 年匠心家居组建全资孙公司匠心越南，并于同年 8 月起投产，至 2021 年 7 月营收占比达 65.8%，已超过公司国内基地。此外匠心越南有效缓解了高关税客 户和反倾销、反补贴税压力。公司自 15 年起自制部分金属结构件和电机、18 年 开始自制开关、电路板和电子控制系统，21Q2 匠心越南实现电机、线束、智能 沙发铁架、智能床床架等核心配件自制，部分配件在满足自用之余出口至美国的 家具厂，垂直供应链在保证产品质量的同时促进了降本增效。

海运费优化、核心客户有序去库，订单恢复可期

22Q1 海运费见顶后 Q2 后海运费加速优化；22 年 8 月起中国对美国出口额进入 负增长阶段,预计 23Q1-Q2 库存增速将进入加速下行阶段，海外客户下单需求或 将在 Q2 迎来边际修复；核心客户 Flexsteel 库存已连续 5 个季度下降，22Q4 库销 比为 1.19，库存有序去化。